程希

【摘要】本文是對白銀價格的宏觀影響因素進(jìn)行分析，進(jìn)而得出白銀價格的未來大體趨勢，最終得出白銀的投資價值。

【關(guān)鍵詞】白銀 美聯(lián)儲 投資價值 供給和需求

一、2014年全年銀市場回顧

（一）美聯(lián)儲

2014年美聯(lián)儲量化寬松政策是否退出的決定牽動著市場跳動的脈搏，6月伯南克給出退出QE條件造成金價的大跌，大家紛紛預(yù)期9月美聯(lián)儲將開始縮減QE，然而9月公布的利率決策聲明卻是維持QE規(guī)模不變，黃金應(yīng)聲上漲，直到12月美聯(lián)儲才真正宣布縮減QE。2014年QE規(guī)模繼續(xù)縮減已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖?，而對貴金屬市場影響較大的是QE縮減的速度。另外美聯(lián)儲曾表態(tài)，只要通脹率低于2.5%，失業(yè)率高于6.5%就維持低利率政策不變，但是2013年末失業(yè)率意外降至6.7%，離目標(biāo)僅差0.2%，2014年美聯(lián)儲最后一次議息會議后，發(fā)表聲明，美聯(lián)儲繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%不變，并強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲對貨幣政策恢復(fù)正?；瘧?yīng)保持“耐心”。而一旦美聯(lián)儲宣布升息，貴金屬將面臨重創(chuàng)。

（二）全球經(jīng)濟(jì)形勢

從2013年的表現(xiàn)來看，全球經(jīng)濟(jì)正在逐步走出衰退，尾部風(fēng)險不斷減弱。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，股市屢創(chuàng)新高，美債收益率不斷上漲；而歐元區(qū)雖然各成員國之間仍然很不平衡，但是總體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨于穩(wěn)定；日本實施QE正在發(fā)揮作用；中國上海自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟(jì)自由區(qū)域也在建立。因此，從2014年開始直至2015年，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但是鑒于美國、歐元區(qū)以及日本都未達(dá)到其設(shè)定的通脹目標(biāo)，全球范圍內(nèi)的通脹疑慮暫且不會對貴金屬市場造成重要影響。

（三）白銀2014年價格走勢回顧

2014年2月3日至2月21日，烏克蘭克里米亞危機(jī)深度發(fā)酵，加上美國消費、就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，推高銀價。3月21日至5月30日，克里米亞公投結(jié)束，美國二季度經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，加息預(yù)期升溫，白銀走跌。6月9日至7月11日，伊拉克ISIS動亂爆發(fā)，白銀再度反彈。7月中旬，耶倫就半年貨幣政策報告兩次作證，對就業(yè)基調(diào)轉(zhuǎn)樂觀，白銀下半年跌勢開啟。10月底，美聯(lián)儲10月FOMC會議聲明發(fā)布，結(jié)束QE，刪去此前FOMC聲明中關(guān)于勞動力市場存在大量閑置的描述，白銀10月最后一交易日暴跌。至11月初，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，加息預(yù)期伴隨美經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而走強(qiáng)，銀價下跌。11月底，印度宣布取消20：80條例中的20%黃金出口限制，以減輕國內(nèi)進(jìn)口黃金需求；瑞士黃金公投未通過；黃金大幅下挫，白銀跟跌。12月1日，日本主權(quán)信用評級遭調(diào)降，因擔(dān)憂日本債務(wù)風(fēng)險；隨后日元和金銀因避險需求得到大幅提振，市場報復(fù)性反彈。12月9日，白銀大漲近5%，美股下挫，希臘股市暴跌，因該國大選提前，導(dǎo)致短時避險情緒陡增，白銀大漲。12月中旬，美聯(lián)儲12月FOMC會議之前，白銀再現(xiàn)大跌，因預(yù)期將刪去“相當(dāng)長時間”維持低利率的前瞻指引；加之歐央行擔(dān)憂通縮風(fēng)險，暗示全面寬松，以及日本貨幣刺激預(yù)期加強(qiáng)。

二、白銀價格影響因素

（一）宏觀環(huán)境

2013年以后，貴金屬市場依舊圍繞著美聯(lián)儲政策導(dǎo)向這一實質(zhì)性主線運行。每一次利率決議的結(jié)果，伴隨著市場對下一次決議的預(yù)期，成為了過去半年貴金屬市場趨勢走向的最大牽引力。貴金屬市場的低迷，除美聯(lián)儲的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣、新興市場貨幣貶值、中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元兌日元匯率的不斷攀升等，都加劇了貴金屬的跌勢。雖然偶有“戰(zhàn)爭預(yù)期”、“美國政府關(guān)門”等突發(fā)性事件和中印實物需求的支撐，但也無力抑制貴金屬下行的趨勢。

（二）白銀的供給和需求

白銀的供應(yīng)結(jié)構(gòu)包括礦產(chǎn)白銀、再生銀回收、政府拋售、生產(chǎn)商套期保值等，出產(chǎn)白銀最多的國家是秘魯，其次是墨西哥，最后是中國。白銀具有硬通貨的性質(zhì)，包含金融與商品的雙重屬性，可用在工業(yè)、珠寶首飾、銀器、銀幣制造上。除了白銀的制造業(yè)需求，政府購買、生產(chǎn)商對沖、推斷凈投資等也是白銀需求的重要方面。

為分析白銀的需求和供應(yīng)量對現(xiàn)貨白銀市場價格的影響，整理全球白銀調(diào)查資料，列出數(shù)據(jù)如下表，以礦產(chǎn)銀和再生銀為實際供應(yīng)量，制造業(yè)總需求為實際需求量，分析供需缺口。

從表中結(jié)合白銀價格走勢可以看出，從2005年至2008年，總需求超過總供給，短缺量逐年增加。白銀價格也從7.31美元/盎司增加至14.99美元/盎司。但是從2009年至2014年后，白銀價格并沒有按照供需的基本原理來變動，尤其是在2010年，白銀剩余量為43百萬盎司，價格卻依然走高至20.19美元/盎司。2013年白銀短缺75百萬盎司，價格缺依然回落至23.79美元/盎司。

（三）美元指數(shù)的影響

美元作為黃金和白銀價格漲跌的風(fēng)向標(biāo)，與二者具有反向變動的關(guān)系。當(dāng)美元走高說明美國國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢好，人們傾向于選擇投資作用明顯的股票等金融產(chǎn)品，美元走低時，貴金屬的保值功能會被投資者重視，貴金屬市場會被看好。

美元指數(shù)（USDX）上漲，美元購買力增加，人們會看好股票和債券市場，美指下跌，美元購買力下降，美元貶值，對貴金屬的投資會增加。

從近年來的美元指數(shù)走勢來看，2014下半年開始美元指數(shù)一直在上漲，結(jié)合美國股票市場的走勢來看，人們對股票的市場的預(yù)期普遍高漲，致2014年下半年至今，美股市場穩(wěn)步上升。

（四）美聯(lián)儲議息的影響

美聯(lián)儲利率決議決定了美元的流通量，影響匯率的變化，影響世界主要貨幣匯率的漲跌，進(jìn)而影響美元指數(shù)，對全球金融市場特別是貴金屬市場會產(chǎn)生重大影響。美聯(lián)儲利率決議的內(nèi)容主要包括何時縮減QE和是否會修改利率指引兩方面，美國發(fā)生次貸危機(jī)以來，為了幫助美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國實行增加QE的政策，同時大幅削減利率從最高5.25%削減至0.25%。但2013年12月，美國削減QE，美聯(lián)儲的新的貨幣政策導(dǎo)向開始出現(xiàn)。直至2014年底美聯(lián)儲逐步有規(guī)律的退出QE。

通過2014年1月29日以來1年多的現(xiàn)貨白銀日數(shù)據(jù)與同時期美聯(lián)儲利率決議公布的情況，通過圖形對比的方法，討論了美聯(lián)儲利率決議對于短線和中長線現(xiàn)貨白銀投資者的影響，并通過最近一期的利率決議詳細(xì)分析對現(xiàn)貨白銀的影響，使得我們對于美聯(lián)儲利率決議與現(xiàn)貨白銀價格的影響有更加理性的認(rèn)識。

2014年至2015年美聯(lián)儲利率決議

從表中可以看出美聯(lián)儲議息的表現(xiàn)，議息當(dāng)日，白銀價格振幅在0.25至0.68之間，價格波動較大，說明美聯(lián)儲議息對貴金屬市場有直接影響。

同時根據(jù)現(xiàn)貨白銀內(nèi)盤日價格以及此間美聯(lián)儲利率決議的對照，繪制圖線如下：

從圖中線條的波動幅度可以看出，美聯(lián)儲利率決議后現(xiàn)貨白銀價格振幅很大，波動較為劇烈。

以上是從圖表上宏觀層面直接看出美聯(lián)儲利率決議內(nèi)容公布后對現(xiàn)貨白銀的價格影響因此我們可以得出結(jié)論，利率決議公布會對現(xiàn)貨白銀價格產(chǎn)生影響。如果提出寬松貨幣政策以及降息政策，那么就有利于現(xiàn)貨白銀價格的上漲，反之則利空白銀。現(xiàn)貨白銀價格走勢會因利率決議公布內(nèi)容不同而不同。

三、結(jié)論

（一）白銀的供需狀況看白銀投資價值

從圖中看來，白銀的供給量呈逐年增加的趨勢，而白銀的需求量并沒有呈現(xiàn)一個有規(guī)律的變化，尤其是白銀的價格并沒有隨著供需缺口的增加而上漲。比如在2012年和2013年，需求量分別小于和大于白銀供應(yīng)量，但是其價格卻顯回落趨勢。因此，根據(jù)2014年預(yù)計的供需情況來看，白銀需求略小于供給，白銀價格卻停留在19美元/盎司的較高水平，并不能反應(yīng)出白銀的投資價值。

（二）美元指數(shù)對白銀投資價值影響

美元指數(shù)從2014年下半年屢創(chuàng)新高，美元購買力持續(xù)增加，公眾對證券市場的投資預(yù)期高于貴金屬市場。所以從2014年至今，公眾對股票以及債券市場的投資會大于白銀市場的投資，在現(xiàn)階段，白銀并不是很好的投資手段。

（三）美聯(lián)儲議息政策對白銀投資價值的影響

從美聯(lián)儲最新的動向來看，美國當(dāng)局正在逐步退出量化寬松政策，并且沒有降息的政策出現(xiàn)，對于白銀價格的上漲在國際范圍內(nèi)形成一定的阻礙。因此，處于美聯(lián)儲的影響，白銀價格短時間內(nèi)利空，目前白銀投資并不是一個很好的時機(jī)。

綜上所述，結(jié)合各方面因素來看，對于白銀價格都沒有一個利好的因素存在。因此，目前并不適合投資白銀。