李一丁

摘 要：通過定性和定量分析，探討我國在“一帶一路”進(jìn)程中外匯儲備的影響因素。結(jié)果表明，對外直接投資的增長影響我國外匯儲備水平。因此，結(jié)合“一帶一路”建設(shè)以及外匯儲備變動(dòng)結(jié)果，提出擴(kuò)大人民幣國際化、境外多元化投融資、引入美元貸款等政策建議。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；對外直接投資；外匯儲備；人民幣國際化

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0170-05

引言

關(guān)于“一帶一路”建設(shè)，人民幣國際化等問題我國已有不少研究，我國外匯儲備問題也得到了很多專家的關(guān)注，但在“一帶一路”背景下討論外匯儲備問題的還比較少。我國在2005年和2010年進(jìn)行了兩次匯率改革后，人民幣已經(jīng)從與美元掛鉤的制度，轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣在兩次匯率改革之后持續(xù)升值，一直到2014年2月份人民幣從中間價(jià)最高點(diǎn)6.0969開始貶值，并持續(xù)到現(xiàn)在，到目前人民幣中間價(jià)約為6.9。在此期間，我國使用了大量外匯儲備維持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定。我國自2001年首次提出“走出去”戰(zhàn)略到2015年三部委聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和21世紀(jì)“海上絲綢之路”的愿景與行動(dòng)》，我國“一帶一路”的戰(zhàn)略正在加速推進(jìn)中。中國學(xué)者主要聚焦于“一帶一路”建設(shè)中人民幣國際化的發(fā)展前景與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，并提出應(yīng)對措施[1]。主要觀點(diǎn)集中在通過構(gòu)建境外金融平臺以及直接對外投資推動(dòng)人民幣跨境循環(huán)規(guī)模，激發(fā)境外實(shí)體經(jīng)濟(jì)對人民幣的需求從而擴(kuò)大人民幣使用規(guī)模[2]。但是，人民幣國際化還有很長的一段路要走，而目前“一帶一路”的項(xiàng)目主要采用美元投資和結(jié)算，這樣加速了我國外匯儲備的減少，也加大了人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期。

綜上，本文以中國宏觀數(shù)據(jù)、外匯儲備數(shù)據(jù)、進(jìn)出口貿(mào)易額為基礎(chǔ)，定量分析“一帶一路”進(jìn)行中的資金流向以及貿(mào)易與投融資如何影響我國外匯儲備水平的因素。最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果，為“一帶一路”戰(zhàn)略的長足發(fā)展提出建議。

一、外儲流失的主因及分析

（一）進(jìn)出口額影響外匯收入的分析

我國進(jìn)出口從2014年年中出現(xiàn)拐點(diǎn)，2015年進(jìn)出口額的下降較為明顯，對比2014年下降8%，其中進(jìn)口額16 795.6億美元，較上年下降14.1%，出口額22 734.7億美元，較上年下降2.9%。2016年1—9月，我國進(jìn)出口總金額為26 776.7億美元，同比下降7.8%，進(jìn)口和出口金額連續(xù)兩年出現(xiàn)雙下降（見下頁圖1）。

2015—2016年3季度，我國進(jìn)出口額出現(xiàn)雙下降，進(jìn)口類的初級產(chǎn)品中僅飲料及煙類、食品及活動(dòng)物產(chǎn)品等生活必須品的進(jìn)口金額持續(xù)增加，2014年進(jìn)口額為520.4億美元，2015年增長至562.7億美元，但這兩項(xiàng)進(jìn)口產(chǎn)品占總進(jìn)口比重較小，對總體進(jìn)口金額的變化影響不大。工業(yè)制成品中主要類別的進(jìn)口額均持續(xù)減少。我國近兩年的出口產(chǎn)品數(shù)量和金額中未發(fā)現(xiàn)突出的亮點(diǎn)，工業(yè)制成品中的各類產(chǎn)品出口金額均出現(xiàn)下降。就“一帶一路”建設(shè)中重點(diǎn)關(guān)注的境外EPC出口分析，我國對外工程承包項(xiàng)目（EPC）主要集中在鐵路、水利、輸變電、電網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的EPC項(xiàng)目大多使用我國本土生產(chǎn)的機(jī)械設(shè)備。但根據(jù)機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備出口額顯示，2016年1—9月機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額7 088.4億美元，低于上年同期水平，2015年機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額為10 594.5億美元，也低于2014年出口水平（數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國海關(guān)總署：《統(tǒng)計(jì)快訊》）。近兩年，我國機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備出口額持續(xù)下降，表明全球經(jīng)濟(jì)放緩、國際需求不振、“逆全球化”升溫的共同作用下[3]，全球承包工程市場發(fā)展總體乏力，歐美建筑業(yè)仍不景氣，亞、非、拉國家受本國經(jīng)濟(jì)增速下降、財(cái)政收入減少等原因，對工程的需求有所放緩。我國近三十年積累外匯的主要渠道是貿(mào)易順差以及EPC工程方面賺取外匯，而海外工程開工量的減少，不僅不利于我國機(jī)械產(chǎn)品的出口，同時(shí)也給外匯儲備帶來較大的壓力。

（二）外儲流失的主因

我國外匯儲備從季度數(shù)據(jù)運(yùn)行來看，自2014年6月末達(dá)到最高點(diǎn)39 932億美元后，持續(xù)兩年逐步下降，截至2016年9月，我國外匯儲備降至31 664億美元，較上季度下降388億美元，創(chuàng)下自2011年6月以來的最低值（見圖2）。

我國外匯儲備的流失，很多學(xué)者認(rèn)為是我國熱錢流出以及老百姓兌換美元進(jìn)行海外購房所消耗，其主要判斷依據(jù)是外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與外商對華直接投資之和[4]。但這種公式過于簡單，未考慮到對外投資額、投資收益、證券資產(chǎn)估值等變化情況。因此作者認(rèn)為，熱錢的流出以及海外購房占比較少，不足以影響我國外匯儲備持續(xù)兩年多的減少。2014年6月，我國A股開啟了一輪牛市，在2015年6月A股牛市結(jié)束后，我國一二線城市房地產(chǎn)出現(xiàn)了一輪快速上漲的周期。在此期間，不少海外資金持續(xù)進(jìn)入我國在股市和樓市中進(jìn)行資本運(yùn)作，且外管局在2015—2016年間多次表示未出現(xiàn)熱錢快速撤離中國的現(xiàn)象。

我國外匯儲備減少的主要原因可能在于，我國 “一帶一路”海外投資過程中消耗了大量的外匯儲備。對外直接投資使用的貨幣主要以美元為主，在境外投資的支付環(huán)節(jié)，主要是企業(yè)使用人民幣在外管局指定的可兌換外幣的銀行兌換美元后，再向海外交易對手支付。

（三）對外直接投資對外儲的影響分析

2016年1—9月，我國境內(nèi)非金融類投資者共對全球160個(gè)國家和地區(qū)的6 535家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資1 342.2億美元，同比增長53.7%，已超過去年全年總投資1 214.2億美元。

從對外投資金額中可以看出，2016年以來對外直接投資呈現(xiàn)加速增長的趨勢，我國資本輸出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。1—9月，流向制造業(yè)的對外直接投資243.9億美元，同比增長168.1%。對比我國國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)同期增長6.1%，表明我國制造業(yè)正在加速轉(zhuǎn)移至海外地區(qū)，來應(yīng)對我國人力成本上升、利潤下降、高關(guān)稅等問題。

從未來發(fā)展趨勢來看，跨國投資交易量劇增，未來對外投資發(fā)展空間依然廣闊。當(dāng)前，我國國內(nèi)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了原始的資本積累，在技術(shù)、企業(yè)管理等方面顯現(xiàn)了較大的比較優(yōu)勢，并開始突破全球產(chǎn)業(yè)鏈中的“垂直分工”，致力于成為主要全球產(chǎn)業(yè)鏈中的高附加值一環(huán)[5]。一方面，產(chǎn)業(yè)資本通過在海外人力成本優(yōu)勢、原材料產(chǎn)地等地區(qū)打造產(chǎn)業(yè)基地；另一方面，國內(nèi)企業(yè)通過并購方式，對高端市場的專利、技術(shù)、客戶資源、商標(biāo)等資源進(jìn)行收購。未來，我國對外投資活動(dòng)主要集中在低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、海外高端制造業(yè)和高新科技等領(lǐng)域，海外投資活動(dòng)仍將保持較快速的發(fā)展。

反觀我國2014—2016年3季度我國非金融類領(lǐng)域?qū)嶋H利用外資規(guī)模分別為1 195.6億美元、16 423億美元和950.9億美元。對比我國對外直接投資金額，2016年1—9月首次實(shí)現(xiàn)資本輸出金額391.3億美元，去年同期為資本凈輸入76億美元，預(yù)計(jì)未來幾年我國資本凈輸出金額將大幅增加，這標(biāo)志著我國正式迎來“資本大輸出時(shí)代”。在擁有更多國際話語權(quán)以及更多參與國際產(chǎn)能合作的同時(shí)，我國外匯儲備的下降承受了較大的壓力。

二、“一帶一路”意義大于實(shí)質(zhì)

（一）“一帶一路”對我國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)小

支出法所指的國內(nèi)生產(chǎn)總值為一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)用于最終消費(fèi)、資本形成總額，政府支出以及貨物和服務(wù)的凈出口總額，它反映本期生產(chǎn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值的使用及構(gòu)成[6]。我國2015年資本形成總額為313 070.3億元人民幣，對比我國2015年非金融類投資者直接對外投資額1 180.2億美元（折合約8 143.38億元人民幣），直接對外投資額僅占資本形成總額的2.6%，因此直接對外投資拉動(dòng)我國GDP的貢獻(xiàn)相對較小，但我國2015年末的外匯儲備為33 304億美元，其中直接對外投資使用1 180.2億美元，占外匯儲備總額的3.54%，且預(yù)計(jì)2016年直接對外投資較上年增加50%以上達(dá)到1 800億美元，占9月末外匯儲備總額的5.68%。直接對外投資占外匯儲備比例的快速上升，對我國外匯儲備以及人民幣匯率將持續(xù)產(chǎn)生較大的影響。

從GDP方面分析，我國人均GDP已達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，且第三產(chǎn)業(yè)占比逐步增加，第二產(chǎn)業(yè)正在逐漸轉(zhuǎn)移到周邊國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的情形下，我國2016年前3季度的GDP增長率達(dá)到6.7%，但GDP計(jì)價(jià)單位為人民幣，未計(jì)算人民幣貶值所帶來的影響。2016年前3季度，人民幣貶值約2.64%（數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站），相當(dāng)于我國以美元計(jì)價(jià)的GDP降至3.88%左右。如果我國外匯儲備充足并保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，則可以保持我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展。

（二）外儲收益回收難

我國企業(yè)在海外進(jìn)行的海外投資項(xiàng)目的投資回報(bào)周期根據(jù)行業(yè)的不同回收成本的期限也不同，例如海外收購酒店、工廠等實(shí)體企業(yè)，其平均投資回報(bào)周期為7—8年；水電、燃煤電站的投資回報(bào)周期為10—15年；以PPP方式建設(shè)的公路、鐵路等重資金項(xiàng)目，投資回報(bào)周期一般在二十年及以上。在未來全球沒有重大金融危機(jī)、戰(zhàn)爭以及政策變化等不確定因素的影響下，我國近兩年對外直接投資的項(xiàng)目最快需要七年的時(shí)間才能逐步將項(xiàng)目運(yùn)營的盈利匯回國內(nèi)并轉(zhuǎn)化為外匯儲備。超長的投資回報(bào)周期，給我國外匯儲備能否持續(xù)支持 “一帶一路”的投資建設(shè)帶來了不確定。

近期，我國商務(wù)部就已批準(zhǔn)但尚未簽署合同的對外投資項(xiàng)目要求進(jìn)行再次審核，并密切關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域出現(xiàn)的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資等對外投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患[7]。在同一時(shí)期，外管局要求資本項(xiàng)下500萬美元或以上資金的匯出報(bào)外管局審批，并加大對大型海外并購交易的外匯審查，包括此前已獲得外匯額度的交易[8]。這兩項(xiàng)政策均在2016年11月底發(fā)布，也從另一方面證實(shí)了“一帶一路”帶來了巨大的外匯壓力，為了保住外匯儲備以及維持匯率穩(wěn)定，必定要限制我國企業(yè)“一帶一路”的步伐。

三、減輕外儲壓力，提供可持續(xù)“一帶一路”的對策

（一）加速推動(dòng)人民幣國際化

人民幣國際化的過程不僅是人民幣不斷輸出以及人民幣資產(chǎn)市場國際影響力不斷提升的過程，同時(shí)也是現(xiàn)有其他國際主要儲備貨幣相對地位下降的過程，這是一個(gè)相關(guān)國家利益格局重新調(diào)整的博弈過程[9]。我國應(yīng)抓住此次世界經(jīng)濟(jì)變化提供的機(jī)遇，與更多國家的中央銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)定，并在確保自身風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，確立人民幣資產(chǎn)市場的國際影響力。當(dāng)前歐美國家經(jīng)濟(jì)增長乏力，而中國已加入特別提款權(quán)（SDR），為人民幣國際化提供了發(fā)展的時(shí)機(jī)。為減輕外匯儲備壓力，支持“一帶一路”建設(shè)，要加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，現(xiàn)階段需從兩方面去探索。首先，將我國提供給國際的援助款以及投資貸款轉(zhuǎn)換為以人民幣計(jì)價(jià)，讓外國政府或境外機(jī)構(gòu)使用均采用人民幣放還款；其次，在與我國關(guān)系較好的國家進(jìn)行試點(diǎn)，讓人民幣在境外能像其他自由貨幣一樣用于存貸款、支付結(jié)算等全方位業(yè)務(wù)[10]。這樣我國在試點(diǎn)國家的投融資以及工程承包可以實(shí)現(xiàn)“去美元化”，并達(dá)到工程承包“走出去”、中國標(biāo)準(zhǔn)“走出去”之后的人民幣“走出去”。

（二）海外融資

2015年3月28日，國家發(fā)改委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動(dòng)共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和21世紀(jì)“海上絲綢之路”的愿景與行動(dòng)》，“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想正式提出。渣打銀行成立了“一帶一路”辦公室，招商銀行成立了“一帶一路”戰(zhàn)略工作組，越來越多的銀行可為客戶提供海外融資的服務(wù)。例如渣打銀行在北京成立的“一帶一路”辦公室，主要是服務(wù)于“一帶一路”國家中涉及的所有項(xiàng)目，為企業(yè)提供完整的服務(wù)方案，例如孟加拉電站項(xiàng)目，渣打銀行孟加拉分行提供項(xiàng)目信息，由“一帶一路”辦公室進(jìn)行信息收集并進(jìn)行集中營銷工作，調(diào)動(dòng)行內(nèi)優(yōu)勢資源為企業(yè)出具可行性研究報(bào)告、財(cái)務(wù)模型、經(jīng)濟(jì)效益測算等。在拿到項(xiàng)目后，為企業(yè)開立預(yù)付款、履約以及質(zhì)保金保函。企業(yè)需要融資時(shí)，渣打銀行“一帶一路”辦公室負(fù)責(zé)與國際間的大型銀行組成國際銀團(tuán)的方式，并協(xié)調(diào)各銀行發(fā)揮產(chǎn)品差異化的比較優(yōu)勢，為其提供前期費(fèi)貸款、資本金貸款、長期貸款、利息貸款等各類貸款。

我國銀行應(yīng)抓住此次發(fā)展時(shí)機(jī)，擺脫境內(nèi)直接融資的單一貸款類型，為企業(yè)提供綜合的融資選擇方式，利用銀行海外分支機(jī)構(gòu)的境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)機(jī)制為“一帶一路”的建設(shè)提供結(jié)構(gòu)化融資支持，同時(shí)對有資質(zhì)的企業(yè)提供境外發(fā)債、上市、跨境融資租賃等相關(guān)服務(wù)，給予企業(yè)更多的融資選擇方案，降低企業(yè)融資成本以及優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）轉(zhuǎn)變外匯政策

2014年以前，我國貿(mào)易順差較大，外商投資較多，外匯儲備持續(xù)增加，我國人民幣升值降低了我國產(chǎn)品出口的競爭力，導(dǎo)致我國外匯政策始終以防止熱錢流入國內(nèi)沖擊國內(nèi)貨幣市場為首要任務(wù)。近兩年，外匯儲備持續(xù)減少，人民幣貶值，但我國產(chǎn)品出口仍未見起色。在這種經(jīng)濟(jì)形勢的大背景下，我國外匯政策需轉(zhuǎn)變方向。一方面，有選擇性地實(shí)施“一帶一路”建設(shè)。防止境內(nèi)企業(yè)或個(gè)人通過收購國外房地產(chǎn)等易變現(xiàn)的產(chǎn)品或企業(yè)，變相將人民幣轉(zhuǎn)換成美元進(jìn)行匯率套利。另一方面，鼓勵(lì)境外美元境內(nèi)貸款。我國有“走出去”戰(zhàn)略的方針政策，也勢必需要“引進(jìn)來”的相關(guān)制度作為平衡外匯儲備的必要步驟。

現(xiàn)階段，可考慮鼓勵(lì)境外銀行或我國銀行境外分行在海外為國內(nèi)政府融資平臺或國內(nèi)企業(yè)提供美元貸款，通過向外管局報(bào)備，并轉(zhuǎn)換成人民幣在境內(nèi)使用。目前我國境內(nèi)五年期以上貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，對比五年期美元貸款利率一般在6個(gè)月Libor+200BP左右。單從貸款利率成本方面計(jì)算，境外美元貸款的利率較低于國內(nèi)貸款利率。美元貸款既可以給我國地方政府融資平臺或國內(nèi)企業(yè)帶來較低的融資成本，又可以增加我國外匯儲備并維持雙邊匯率的穩(wěn)定。

總之，在我國“一帶一路”建設(shè)的倡議下，我國企業(yè)逐漸與國際接軌，企業(yè)國際化是未來的發(fā)展方向。充足的外匯儲備是支持我國“一帶一路”建設(shè)的必要條件，如果沒有豐富的金融產(chǎn)品和活躍的金融市場，企業(yè)不僅面臨著項(xiàng)目的自身風(fēng)險(xiǎn)，而且匯率風(fēng)險(xiǎn)也得不到有效控制，最終必然影響“一帶一路”建設(shè)的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)：

[1] 林樂芬，王少楠.“一帶一路”建設(shè)與人民幣國際化[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治，2015，（11）：74.

[2] 陳四清.開啟人民幣國際化新格局[J].中國金融，2014，（24）：16.

[3] 王家曦.特朗普會顛覆官僚體系么[J].中國與世界，2016，（25）：74-76.

[4] 賀力平.目前中國的熱錢規(guī)模究竟有多大[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2010，（36）：22.

[5] 池元吉，李曉.世界經(jīng)濟(jì)概論[M].北京：高等教育出版社，2013：388-394.

[6] 高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2007：439.

[7] 中華人民共和國商務(wù)部、發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門負(fù)責(zé)人就當(dāng)前對外投資形勢下加強(qiáng)對外投資監(jiān)管答記

者問[EB/OL].商務(wù)部網(wǎng)站，2016-12-06.

[8] 外管局.500萬美元或以上資金匯出需報(bào)審批[EB/OL].大公網(wǎng)，2016-11-30.

[9] 夏斌，陳道富.人民幣區(qū)域化的路徑及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].國際金融，2011，（4）：3-7.

[10] 萬正曉.人民幣國際化進(jìn)程中存在的問題及對策[J].中國流通經(jīng)濟(jì)，2014，（1）：59.

[責(zé)任編輯 陳 鶴]