鐘希敏 肖華芳

盈余管理的傳導路徑研究
——基于高管聯(lián)結(jié)的視角

鐘希敏 肖華芳

基于網(wǎng)絡分析法，本文考察了高管是否通過企業(yè)間相互兼職傳導盈余操縱行為，以及公司治理因素的調(diào)節(jié)作用。以2012-2014年A股上市公司2394個數(shù)據(jù)為樣本，研究結(jié)果表明，盈余質(zhì)量較低的企業(yè)，其聯(lián)結(jié)企業(yè)的盈余質(zhì)量也顯著偏低，而盈余質(zhì)量較高的聯(lián)結(jié)企業(yè)之間盈余質(zhì)量沒有顯著的相關(guān)性，說明盈余操縱只是在低盈余質(zhì)量的企業(yè)之間通過高管聯(lián)結(jié)傳導。另外，高管持股、提高獨立董事比例、股權(quán)集中和控制機構(gòu)投資者持股比例能有效抑制聯(lián)結(jié)企業(yè)之間盈余質(zhì)量的趨同，起到防止會計信息操縱在企業(yè)間擴散的“防火墻”作用。

高管聯(lián)結(jié) 公司治理 可操控性利潤 傳導路徑

一、引言

會計信息質(zhì)量的高低對于政府宏觀調(diào)控政策的制定以及我國證券市場資源的合理配置有極其顯著的影響（黃世忠，1999）。低質(zhì)量的會計信息會助長投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象，降低股價同步性和市場流動性（金智，2010），導致資源配置效率低下，投資風險和融資成本升高，從而導致融資約束增加（郭桂花等，2014）。因此，研究和分析會計信息質(zhì)量具有現(xiàn)實的意義。

現(xiàn)有研究主要集中于單個企業(yè)內(nèi)部的影響因素，譬如股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和高管層面，而對于企業(yè)之間聯(lián)系因素的關(guān)注較少。在我國，高管在企業(yè)之間兼職的現(xiàn)象較為常見，約占企業(yè)總數(shù)的百分之五十（陳仕華等，2013），高管作為會計信息的直接生產(chǎn)者，對會計信息質(zhì)量有十分重要的影響。鑒于此，本文通過將應計可操縱性利潤作為反映盈余管理的替代變量，使用我國2012-2014年深、滬兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，重點研究高管聯(lián)結(jié)對會計信息質(zhì)量的影響、以及公司治理因素對此影響的調(diào)節(jié)作用。

二、文獻綜述

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理

黎文靖和路曉燕 (2007) 、邱昱芳(2011) 、蘇曉陽和劉建忠（2014）等指出，企業(yè)股權(quán)集中度與會計質(zhì)量成負相關(guān)關(guān)系。付蘊英和田瓊（2014）研究表明僅在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中，盈余管理與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)；當集中度不超過適度值，兩者相關(guān)關(guān)系不顯著。林雪冰和萬壽義（2014）的研究則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的股權(quán)集中度和盈余水平管理呈現(xiàn)“U”形。Sloan (1996) 、高雷和張杰 (2008) 、楊海燕等 (2012) 發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)越偏向于有較高的會計信息質(zhì)量。

2.公司治理與盈余管理

劉啟亮等（2013）提出企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高，相應的會計信息質(zhì)量越高。Peasnellet al. (1998) 、朱子青等（2003）、劉立國與杜瑩(2003) 研究表明，企業(yè)董事層機制包括董事會人數(shù)、人員素質(zhì)、內(nèi)部控制、是否兼任董事長和CEO、獨董比例高低等，都會顯著影響會計信息質(zhì)量，良好的管理機制有利于高質(zhì)量會計信息的產(chǎn)生。Dechow et al．(1996) 指出公司中董事長同時兼任CEO的現(xiàn)象會導致盈余操縱，會計信息水平更低。公司管理人員持股（邱麗，2014）、聘請至少一家四大會計師事務所進行審計（姜付秀，2013）能夠促進會計信息質(zhì)量的提高。

3.高管與盈余管理

胡國柳和韓蔥慧(2009)研究發(fā)現(xiàn)薪酬契約下的企業(yè)中，公司績效越好，高管薪酬也就越高。Li et al.（2010）、Feng et al.(2011)、邱昱芳等（2011）發(fā)現(xiàn)，財務負責人專業(yè)素養(yǎng)的提升有利于促進企業(yè)會計信息質(zhì)量的提高。劉啟亮等（2013）指出，高管權(quán)力會抑制企業(yè)本身管理水平，挫傷盈余管理。張川等（2013）研究表明首任高管去職會促使企業(yè)依靠正規(guī)途徑公開披露信息來提升會計信息質(zhì)量。

表1 變量說明

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

三、理論分析及研究假設

高管聯(lián)結(jié)與會計信息質(zhì)量

新興的經(jīng)濟制度變遷造就了中國的“網(wǎng)絡資本主義”的特征（張嬈，2014），關(guān)系社會使得網(wǎng)絡關(guān)系成了現(xiàn)代經(jīng)濟不可或缺的要素之一。在信息不對稱的情況下，社會網(wǎng)絡中的“羊群效應”十分明顯（Shiller，1995)。作為法人的企業(yè)高管也不能“免俗”：企業(yè)的經(jīng)營決策（Hirshleifer和Teoh，2003；連玉君和李丹，2006）、報告編寫標準（蔣堯明和鄭瑩，2015）等都有趨同性。在具有高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)之間，單個企業(yè)之間所表現(xiàn)出的會計行為的“羊群效應”則更加顯著具體。事業(yè)部組織結(jié)構(gòu)能夠在具有高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)間擴散（Palmer等，1993）；高管聯(lián)結(jié)使得企業(yè)間的慈善行為（陳仕華，2011）和審計師選擇（陳仕華，2012）趨同。

良好管理行為可通過媒體、股東大會等方式公開交流借鑒，但是拙劣管理行為只能通過隱蔽的方式私下傳遞。根據(jù)Allport（1966）對行為一致性的研究，個體的特殊經(jīng)歷決定風險態(tài)度，導致不同個體在不同的情景下形成相似行為。陳仕華（2013）研究發(fā)現(xiàn)財務重述會在有高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)間蔓延。個體行為一致性使共享高管的企業(yè)之間形成了強烈的聯(lián)結(jié)關(guān)系，為隱蔽的私下交流提供了渠道，具有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間管理行為趨于一致。

高管作為最終財務報告的披露者，能夠?qū)τ喙芾磉M行操縱。從企業(yè)內(nèi)部控制方面，高管在一家企業(yè)進行會計信息操縱并熟悉了此種操縱方式后會傾向于在自己管理的另一家企業(yè)使用相同的方式處理會計信息，導致具有高管聯(lián)結(jié)的兩家企業(yè)會計信息質(zhì)量趨同。從管理行為性質(zhì)方面看，良好的企業(yè)管理行為普遍具有程序復雜等特點，大多數(shù)企業(yè)并不傾向于使用，傳播較難且速度較慢；而拙劣的企業(yè)管理行為操作簡便，為較多企業(yè)所青睞，導致質(zhì)量較差的會計信息更容易通過私下交流渠道傳遞出去。因此，本文提出假設：

H1a：目標企業(yè)會計信息質(zhì)量越高，與之具有高管聯(lián)結(jié)關(guān)系的聯(lián)結(jié)企業(yè)會計信息質(zhì)量越高，兩者變化趨同。

H1b：相較于會計信息質(zhì)量較高的目標企業(yè)，會計信息質(zhì)量較低的目標企業(yè)與聯(lián)結(jié)企業(yè)的會計信息質(zhì)量趨同性增強。

2．公司治理機制對關(guān)聯(lián)企業(yè)會計信息質(zhì)量相似性的調(diào)節(jié)作用

公司內(nèi)部治理能夠起到保障會計信息質(zhì)量，防止盈余操縱的作用。Doyle et al.（2007）、劉啟亮等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，較差的公司治理會導致可操縱性應計利潤增加，從而產(chǎn)生低劣的會計信息質(zhì)量。陳仕華等（2013）發(fā)現(xiàn)，部分公司治理機制對于財務重述在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳播行為有顯著的抑制作用。良好的公司治理機制能夠規(guī)范監(jiān)督高層管理者的管理行為，促使其以股東利益最大化目標進行管理。在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，受公司治理機制影響的高管根據(jù)個別企業(yè)自身狀況進行合適的管理活動，防止低劣的管理行為在企業(yè)之間傳播，提高會計信息質(zhì)量，為企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，即如果公司治理機制越好，那么關(guān)聯(lián)企業(yè)之間就會形成“防火墻”，低劣的管理行為相互傳染的可能性就會越低。因此,本文提出假設∶

H2：良好的公司治理機制能抑制關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同性。

四、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2014年滬深兩市A股上市公司作為初始樣本，剔除ST、PT、金融保險類及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終選取2394個樣本。對于高管聯(lián)結(jié)數(shù)據(jù)的處理參考陳仕華（2013）：從國泰安數(shù)據(jù)庫人物特征數(shù)據(jù)子庫中收集全部初始樣本公司的高管個人資料。對于部分數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，參考銳思數(shù)據(jù)庫補遺，并刪去無法獲取數(shù)據(jù)的企業(yè)，然后篩選出存在高管兼任的企業(yè)，并組成兩兩企業(yè)間的關(guān)系對，其中的一家公司確認為“目標企業(yè)”，相應公司則為“聯(lián)結(jié)企業(yè)”。 若A與B為關(guān)聯(lián)企業(yè)，全部樣本數(shù)據(jù)中包括以A為目標企業(yè)、B為聯(lián)結(jié)企業(yè)的關(guān)系對，以及以B為聯(lián)結(jié)企業(yè)、A為聯(lián)結(jié)企業(yè)的關(guān)系對。

（二）變量說明和模型構(gòu)建

對于會計信息質(zhì)量的處理參照張嬈（2014），采用修正Jones ( 1991) 模型估計可操控性應計利潤?？刹倏v性應計利潤，取可操縱性應計利潤的絕對值來代表會計信息質(zhì)量的高低，的值越大，表示會計信息質(zhì)量越低。其中，=(本年末利潤凈額-經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈別指公司年與年的營業(yè)收入差額與應收賬款差額，表示固定資產(chǎn)凈額，其系數(shù)為方程分行業(yè)、分年度的估計系數(shù)。

本文選取的公司治理變量包括獨立董事比例（IND）、兩職兼任情況（DUAL）、管理層是否持股（MOWN）、機構(gòu)投資者持股比例（INOWN）、股權(quán)集中度（Z）。王申等（2003）研究發(fā)現(xiàn)，從獨立董事選拔、比例、專業(yè)背景、工作投入程度、薪酬和任期等方面來看，獨立董事制度能夠?qū)嬓畔①|(zhì)量的提高起積極作用。邱麗（2014）研究表明公司管理人員是否持股與會計信息質(zhì)量存在正向相關(guān)性。管理層是否持有股份對于抑制盈余操縱有顯著作用（姜付秀等，2013)。楊海燕等（2012）發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股能夠從兩種渠道影響會計信息質(zhì)量，機構(gòu)持股一方面降低了財務報告可靠性，但另一方面提高了信息披露透明度?，F(xiàn)有研究（林雪冰和萬壽義，2014）表明，企業(yè)的股權(quán)集中度和盈余水平的相關(guān)關(guān)系呈現(xiàn)“U”形。

基于前文研究假設，本文研究模型如下：

模型1是基本模型，考察除聯(lián)結(jié)企業(yè)可操縱性應計利潤以外其他影響目標企業(yè)會計信息質(zhì)量的因素。在模型1的基礎上，模型2引入聯(lián)結(jié)企業(yè)的可操縱性利潤，并按照目標企業(yè)會計信息質(zhì)量四分位數(shù)將樣本分為高會計信息質(zhì)量組和低會計信息質(zhì)量組分別進行回歸分析。模型3以低會計信息質(zhì)量樣本組數(shù)據(jù)為基礎，分別考察各種公司治理機制（獨立董事比例、兩職兼任、是否有管理層持股、機構(gòu)投資者持股比例和股權(quán)集中度）是否能夠調(diào)節(jié)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同性。

五、實證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2給出樣本數(shù)據(jù)主要變量的描述性統(tǒng)計。所有樣本中，由于目標企業(yè)與聯(lián)結(jié)企業(yè)配對，所以兩者的描述性統(tǒng)計相同。全樣本統(tǒng)計結(jié)果表明，聯(lián)結(jié)企業(yè)和目標企業(yè)的可操控性應計利潤均值為0.0602，明顯大于其中位數(shù)0.0387，說明樣本公司會計信息質(zhì)量普遍偏低，與劉繼呈(2009)和郭銳（2014）的研究結(jié)果一致；管理層持股均值為0.72，樣本中大多數(shù)公司管理層均有持股；股權(quán)集中度（Z值）均值大于中位數(shù)，股權(quán)集中度高的企業(yè)占多數(shù)；獨立董事比例的平均值為37%，與我國獨立董事比例至少三分之一的規(guī)定吻合，且標準差較大，說明樣本差距較大；樣本中是否兩職兼任的均值僅為0.04，說明公司中董事長兼任CEO的情況很少。將高會計信息質(zhì)量樣本組與低會計信息質(zhì)量樣本組統(tǒng)計結(jié)果對比后，可以看出高樣本組中關(guān)聯(lián)企業(yè)可操縱性應計利潤均值明顯低于低樣本組。

（二）回歸分析

表3給出回歸結(jié)果。模型1是基本模型，從回歸結(jié)果可以看出：管理層持股（MOWN）回歸系數(shù)顯著為負，說明有管理層持股的企業(yè)會計信息質(zhì)量越高，這與姜付秀等（2013）的研究結(jié)果一致。公司規(guī)模（SIZE）回歸系數(shù)顯著為正，說明公司規(guī)模對會計信息質(zhì)量有顯著的負影響，這與楊海燕（2012）的研究發(fā)現(xiàn)相同。公司資產(chǎn)負債率（LEV）的回歸系數(shù)顯著為正，說明公司資產(chǎn)負債率越高，會計信息質(zhì)量越低，這與李常青和管連云（2004）發(fā)現(xiàn)一致。模型2中回歸結(jié)果表明，全樣本組中目標企業(yè)與聯(lián)結(jié)企業(yè)會計信息質(zhì)量回歸系數(shù)顯著為正，具有高管聯(lián)結(jié)的兩個企業(yè)之間盈余管理顯著趨同。然而目標企業(yè)和聯(lián)結(jié)企業(yè)的可操縱性利潤在高會計信息質(zhì)量樣本組中回歸系數(shù)不顯著，在低會計信息質(zhì)量樣本組中顯著，說明盈余管理較差的企業(yè)，其會計信息質(zhì)量與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的趨同性更明顯。假設1a和1b得到驗證。

模型3的回歸結(jié)果表明，獨立董事比例（IND）回歸系數(shù)顯著為正，說明獨立董事比例越高，企業(yè)的會計信息質(zhì)量越差，然而獨立董事比例交乘項（IND＊DCA_TIE）系數(shù)通過了5%的顯著性檢驗，且回歸系數(shù)顯著為負，獨立董事制度能顯著降低關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的相似性，說明獨立董事雖然在加強公司內(nèi)部治理方面所起的作用有限，但是基于聲譽和避免訴訟風險的考慮，在抑制利潤操縱的傳播方面起到了防火墻的作用。兩職兼任交乘項（DUAL＊DCA_ TIE）回歸系數(shù)不顯著，說明是否兼任董事長和CEO對關(guān)聯(lián)企業(yè)會計信息質(zhì)量相似性沒有調(diào)節(jié)作用。管理層持股交乘項（MOWN＊DCA_TIE）回歸系數(shù)顯著為負，表明管理層持股能抑制關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同。管理層持有公司股權(quán)，使得高層管理者的利益與企業(yè)利益捆綁在一起形成“金手銬”，促使高管依據(jù)不同公司的特點實施良好的管理行為，降低關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的相似性。機構(gòu)投資者持股比例系數(shù)顯著為負，而交乘項（INOWN＊DCA_ TIE）回歸系數(shù)顯著為正，說明機構(gòu)投資者持股比例越高，高管面臨的監(jiān)管壓力越大，公司的會計信息質(zhì)量越高，但是機構(gòu)投資者畢竟屬于財務投資者，進入董事會的可能性較小，主要進行外部監(jiān)管，所以無法監(jiān)督公司的內(nèi)部管理行為，尤其是對公司會計信息產(chǎn)生過程的監(jiān)督。因此機構(gòu)投資者在抑制高管將盈余管理操縱手法秘密傳播到本企業(yè)的作用有限；相反，隨著機構(gòu)投資者持股比例的增加，內(nèi)部治理相應弱化，具有聯(lián)結(jié)關(guān)系的高管進行相似盈余操縱的動機越強，關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同性增強。股權(quán)集中度交乘項（Z＊DCA_ TIE）回歸系數(shù)顯著為負，說明股權(quán)集中能夠顯著抑制會計信息質(zhì)量在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間傳播。上述結(jié)果表明，部分公司治理機制能夠調(diào)節(jié)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同。假設2得到驗證。

六、結(jié)論與啟示

本文使用我國A股市場2012-2014年間的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)和聯(lián)結(jié)企業(yè)會計信息質(zhì)量趨同，即有高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)之間盈余管理行為可以通過高管網(wǎng)絡進行傳播，并且會計信息質(zhì)量較低的聯(lián)結(jié)企業(yè)，其會計信息質(zhì)量的趨同性更明顯。進一步，部分公司治理機制能夠抑制關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的相似性，對會計信息操縱的傳播起到一定的“防火墻”作用。獨立董事比例越高、有管理層持股、機構(gòu)投資者持股比例越低、股權(quán)集中度越高,具有高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)之間會計信息質(zhì)量的趨同性越弱。

本文得到國家社科基金（15BGL071）的資助。

作者單位：華中農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院

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3.高雷、張杰.公司治理、機構(gòu)投資者與盈余管理.會計研究.2008（9）

4.楊海燕等.機構(gòu)投資者持股能提高上市公司會計信息質(zhì)量嗎？.會計研究.2012（9）

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