郭卓鑫

2014年后，IPO被否開(kāi)始集中在持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、規(guī)范性、會(huì)計(jì)核算四個(gè)方面。

從證監(jiān)會(huì)管網(wǎng)獲悉，四川新聞網(wǎng)傳媒（集團(tuán)）股份有限公司、中山市金馬科技娛樂(lè)設(shè)備股份有限公司2家公司首發(fā)未通過(guò)。截至2016年12月9日，IPO被否已達(dá)到了16家，預(yù)計(jì)IPO被否將成為常態(tài)。

自2010年起，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始公布部分IPO被否企業(yè)的否決原因，否決原因均會(huì)套用《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令[2006]第32號(hào)）或《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令[2009]第61號(hào)；2014年5月14日之前）/《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令[2014]第99號(hào)；2014年5月14日以后）的具體條款。但到2015年以后IPO不予核準(zhǔn)原因不再單獨(dú)公布，而已發(fā)審會(huì)問(wèn)題形式給出。

根據(jù)招商證券投行部根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月9日共有186家/次IPO公開(kāi)被否，基中2010年58家、2011年68家、2012年27家、2013年審核暫停、2014年6家、2015年15家、2016年16家。

歷年IPO審核情況

總體而言，證監(jiān)會(huì)的審核通過(guò)率較為穩(wěn)定，基本長(zhǎng)期處于三分之二的水平，由于一些發(fā)行人在申報(bào)過(guò)程中，已經(jīng)意識(shí)到自己難以通過(guò)發(fā)審，因此有許多主動(dòng)撤回材料或者終止上市流程的情況。

2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的IPO財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息自查工作（《關(guān)于做好首次公開(kāi)發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查工作的通知》（發(fā)行監(jiān)管函[2012]551號(hào)）），這次財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息核查后，從上圖可以看出自2012年以來(lái)審核通過(guò)率有了明顯的提高。

盈利能力成通過(guò)IPO關(guān)鍵

從公開(kāi)被否的案例分析，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性缺失是與IPO擦肩而過(guò)的重要原因，同時(shí)募集資金運(yùn)用、規(guī)范運(yùn)行以及信息披露不到位的問(wèn)題也是要特別引起關(guān)注的。企業(yè)IPO不能通過(guò)，很重要的兩個(gè)因素是企業(yè)的盈利能力非常弱，不能持續(xù)和企業(yè)的盈利水平真實(shí)性存在疑問(wèn)（不能通過(guò)核查消除所有的疑惑）。

各年度被否主因略有差異。2010年前三大依次為持續(xù)盈利能力（47%）、獨(dú)立性（19%）和募集資金（10%）；2011年前三大依次為持續(xù)盈利能力（52%）、募集資金（17%）和獨(dú)立性（16%）；2012年前三大依次為持續(xù)盈利能力（33%）、獨(dú)立性（26%）和規(guī)范運(yùn)行（15%）。2014年公布被否原因的樣本較少，僅6家，因此不具有普遍性。2015年前三大依次為持續(xù)盈利能力（24%）、會(huì)計(jì)核算（20%）和規(guī)范運(yùn)行（17%）。2016年前三大依次為會(huì)計(jì)核算（28.57%）、持續(xù)盈利能力（25%）和獨(dú)立性（21.43%）。

從上圖可以看出2014年之前IPO被否的原因趨于集中，集中于持續(xù)盈利能力和獨(dú)立性兩類(lèi)問(wèn)題上。2014年5月創(chuàng)業(yè)板取消了盈利持續(xù)增長(zhǎng)的要求，因此2014年后IPO被否的原因集中在持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、規(guī)范性、會(huì)計(jì)核算四個(gè)方面。

2014年后，IPO被否開(kāi)始集中在持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性、規(guī)范性、會(huì)計(jì)核算四個(gè)方面。持續(xù)盈利能力更多體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)的不確定性，如專(zhuān)利權(quán)的歸屬以及使用，對(duì)大客戶的依賴(lài)程度較高，行業(yè)環(huán)境發(fā)生了很大的變化；IPO審核對(duì)于企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易一直是審查的重點(diǎn)，企業(yè)在業(yè)務(wù)、人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)等方面是否獨(dú)立，大量的關(guān)聯(lián)交易、對(duì)大股東的依賴(lài)這些都是造成獨(dú)立性缺失的原因，同樣也是證監(jiān)會(huì)高度重視的地方。

財(cái)務(wù)的真實(shí)性，是公眾最容易接觸的信息，財(cái)務(wù)信息的失真，將會(huì)對(duì)IPO企業(yè)進(jìn)行重大的誤判，財(cái)務(wù)失真更多的體現(xiàn)了毛利率高于同行、質(zhì)疑利潤(rùn)的真實(shí)性，會(huì)計(jì)處理是否適用準(zhǔn)則的要求，企業(yè)的應(yīng)收賬款能否收回以及是有大額、大量的現(xiàn)金交易。

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)IPO情況來(lái)看，一家企業(yè)從申報(bào)上會(huì)，至少需要2年及以上的時(shí)間。在考慮宏觀因素、行業(yè)的變化都會(huì)對(duì)IPO企業(yè)的業(yè)績(jī)形成很大的壓力，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，最終導(dǎo)致IPO終止。當(dāng)然IPO失敗后，部分企業(yè)可能在最需要的時(shí)候無(wú)法從資本市場(chǎng)上獲得資金，只能改變相應(yīng)的融資方式。融資方式改變，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式甚至未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也許會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。