再融資新政出臺,影響力開始螺旋放大,并且出現(xiàn)了一些趨勢性變化。
滬深上市公司定向增發(fā)規(guī)則的改變,雖然所涉及的范圍僅僅是部分再融資操作,但其影響卻是巨大的。原因是,光在2016年中,滬深兩市的上市公司通過定向增發(fā)實現(xiàn)再融資的資金數(shù)量就超過17000億元,是同期以IPO形式融資的10倍還多。
上市公司緊急調(diào)整發(fā)行價
2月17日,中國證監(jiān)會宣布對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》(下稱“《實施細(xì)則》”)部分條文進(jìn)行了修訂,發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。2月18日,證監(jiān)會再以答記者問形式就市場關(guān)注的并購重組定價等相關(guān)事項進(jìn)行了進(jìn)一步的明確。
此次修訂著眼于三個方面:一是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向,積極配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,引導(dǎo)募集資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì);二是疏堵結(jié)合,防止炒概念和套利性融資行為形成資產(chǎn)泡沫,同時滿足正當(dāng)合理的融資需求,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu);三是堅持穩(wěn)中求進(jìn)原則,采取新老劃斷的做法,已經(jīng)受理的再融資申請不受影響。
其中,較為重要的修訂內(nèi)容包括四個方面:明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日;規(guī)定擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%;要求本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月;提出除金融類企業(yè)外,上市公司申請再融資時,原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形。操作上采取新老劃斷的方式,已經(jīng)受理的再融資申請不必遵循修訂后的新規(guī)。
《實施細(xì)則》的發(fā)布表明,并購重組、再融資等規(guī)范依舊是監(jiān)管重點,新監(jiān)管時代,制度性建設(shè)當(dāng)?shù)?,投融資功能歸位是主線。
機(jī)構(gòu)還認(rèn)為,《實施細(xì)則》的發(fā)布將導(dǎo)致市場風(fēng)格發(fā)生重大變化,殼資源股及“講故事”的“偽”成長股將逐漸被邊緣化,績優(yōu)真成長將成為資金集中關(guān)注和配置的方向。
多家公司取消再融資方案
新政出臺僅一周時間,就有超過20家上市公司“揮刀自宮”,終止或變更定增計劃。
有分析人士簡單算了一下,按照定增新政,在有意向定增的上市公司中,恐怕有一半左右要調(diào)整方案。
截至2月16日,共有384個再融資項目正在排隊,其中,非公開發(fā)行項目357例,占比達(dá)93%。值得關(guān)注的是,在新規(guī)出臺后,已經(jīng)有多家上市公司調(diào)整了定增方案。
2月17日晚間,興業(yè)證券發(fā)布公告,決定終止籌劃非公開發(fā)行股份事宜。公告稱,公司于2017年2月17日提交《興業(yè)證券股份有限公司重大事項停牌公告》。在提交該公告后,證監(jiān)會發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》, 公司對照上述監(jiān)管要求逐項自查,認(rèn)為不符合“本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求。
2月20日早間,包括博云新材、航天發(fā)展、永安林業(yè)等在內(nèi)的多家公司發(fā)布公告,稱公司定增方案將發(fā)生變更。至于調(diào)整的原因,均是受到再融資新政影響。
到了2月20日晚間,又有多家公司發(fā)布公告。比如,越秀金控表示,公司本次重組方案中的配套融資定價基準(zhǔn)日原定為公司審議本次重組相關(guān)事項的董事會決議公告日,公司預(yù)計將會發(fā)生調(diào)整。但公司同時也表示,目前正與各認(rèn)購方積極溝通,協(xié)商配套融資方案的部分調(diào)整事宜。預(yù)計上述監(jiān)管政策變化對公司本次重組方案不會構(gòu)成重大影響。
另外,針對投資者關(guān)注的證監(jiān)會再融資新政對上市公司資本運(yùn)作的影響,多家公司在“互動易”上進(jìn)行了回應(yīng)。比如,經(jīng)緯電材、全信股份、西王股份等均表示,公司再融資方案已獲受理,不受新政影響;中潛股份表示,公司的重組方案不涉及配套募資,故新規(guī)不會對重組產(chǎn)生影響。而可能受到影響的公司,如華信國際表示,會研判新的監(jiān)管要求對公司后續(xù)資本運(yùn)作的影響并積極應(yīng)對。
華泰證券研究所非銀行金融行業(yè)分析師沈娟表示,再融資新規(guī)將減少套利行為,引導(dǎo)定價市場化。對二級市場而言,依賴高折價率來獲取定增市場套利的機(jī)會將減少,定增市場的投資將更加關(guān)注公司的成長性和長期投資價值。因此,有助于引導(dǎo)二級市場回歸理性、回歸價值,有助于套利資金回流價值藍(lán)籌投資。
新政終結(jié)原有擴(kuò)張模式
在整個社會融資規(guī)模中,定增被上市公司格外寵愛,這不僅是其存在10%至30%的折價空間,而且有數(shù)據(jù)顯示,過去5年定增市場平均絕對收益率約為47.16%。
事實上,不少上市公司在IPO時,并沒有融到多少錢,但隨后在短時間內(nèi)實施多次大規(guī)模定向增發(fā),迅速實現(xiàn)了高速擴(kuò)張,從而做大了公司。早期的蘇寧、后來的樂視等,大都上市以后就推出了定增方案,有的定增以后又推高送轉(zhuǎn),在股本大幅擴(kuò)張的基礎(chǔ)上再推新一輪定向增發(fā)。應(yīng)該說,這樣的做法,的確大大推進(jìn)了上市公司的外延式擴(kuò)張。但是,擴(kuò)張不等于發(fā)展。從實際情況來看,在效果上還是有差異的,有的借此機(jī)會改善了公司經(jīng)營,拓展了市場;也有的起初的發(fā)展勢頭還不錯,后來就不行了;還有的則是從來就沒有出現(xiàn)過好苗頭。
監(jiān)管部門之所以現(xiàn)在對上市公司的定向增發(fā)提出嚴(yán)厲的約束性條件,主要是基于兩方面考慮。一方面是,近幾年來定向增發(fā)作為滬深股市最主流的再融資模式之一,在發(fā)展很快的同時,客觀上也存在被濫用的現(xiàn)象,有的上市公司籌集到的資金使用效率不高,個別的甚至在使用中有利益輸送之嫌,不但沒能真正實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置,而且還給市場增添了很大的擴(kuò)容壓力。
另一方面,由于定增是一種非公開發(fā)行方式,而發(fā)行價通常相對市價來說也有一定的折扣,面向的則是少數(shù)投資者,由此所形成的套利模式,對普通中小投資者來說,在某種程度上確實存在不公,特別是定增的大量實施,對股價帶來了不小的壓力,中小投資者感到其利益受到損害,普遍對此不滿。從維護(hù)市場穩(wěn)定的宗旨來說,也確實有必要加以規(guī)范和限制。有評論說,定增新政的實施,對股市二級市場而言,是掀掉了一座大山。這樣說也許有點過分,但定增新政的影響確實不可小覷。消息公布后股票二級市場的升勢,似乎也從某種角度印證了這一點。
股市的融資功能需要得到很好的發(fā)揮,但不能被濫用。否則,事情就會走到它的反面,并且還會反過來對股市造成傷害。從這個意義上分析,這次再融資新政的推出,是監(jiān)管趨于完善的體現(xiàn),也是市場規(guī)范運(yùn)行的保證。由此獲得投資者的廣泛贊同,引發(fā)良好的市場反響,也是很自然的。而作為投資者,此時也許還應(yīng)深層思考的是,隨著新政的實施,今后該如何充分利用各種金融手段與工具,更好地支持實體經(jīng)濟(jì)?