再融資新政出臺(tái)，影響力開始螺旋放大，并且出現(xiàn)了一些趨勢(shì)性變化。

滬深上市公司定向增發(fā)規(guī)則的改變，雖然所涉及的范圍僅僅是部分再融資操作，但其影響卻是巨大的。原因是，光在2016年中，滬深兩市的上市公司通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)再融資的資金數(shù)量就超過17000億元，是同期以IPO形式融資的10倍還多。

上市公司緊急調(diào)整發(fā)行價(jià)

2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（下稱“《實(shí)施細(xì)則》”）部分條文進(jìn)行了修訂，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。2月18日，證監(jiān)會(huì)再以答記者問形式就市場(chǎng)關(guān)注的并購(gòu)重組定價(jià)等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了進(jìn)一步的明確。

此次修訂著眼于三個(gè)方面：一是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，積極配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，引導(dǎo)募集資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)；二是疏堵結(jié)合，防止炒概念和套利性融資行為形成資產(chǎn)泡沫，同時(shí)滿足正當(dāng)合理的融資需求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；三是堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)原則，采取新老劃斷的做法，已經(jīng)受理的再融資申請(qǐng)不受影響。

其中，較為重要的修訂內(nèi)容包括四個(gè)方面：明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日；規(guī)定擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；要求本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月；提出除金融類企業(yè)外，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。操作上采取新老劃斷的方式，已經(jīng)受理的再融資申請(qǐng)不必遵循修訂后的新規(guī)。

《實(shí)施細(xì)則》的發(fā)布表明，并購(gòu)重組、再融資等規(guī)范依舊是監(jiān)管重點(diǎn)，新監(jiān)管時(shí)代，制度性建設(shè)當(dāng)?shù)?，投融資功能歸位是主線。

機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》的發(fā)布將導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生重大變化，殼資源股及“講故事”的“偽”成長(zhǎng)股將逐漸被邊緣化，績(jī)優(yōu)真成長(zhǎng)將成為資金集中關(guān)注和配置的方向。

多家公司取消再融資方案

新政出臺(tái)僅一周時(shí)間，就有超過20家上市公司“揮刀自宮”，終止或變更定增計(jì)劃。

有分析人士簡(jiǎn)單算了一下，按照定增新政，在有意向定增的上市公司中，恐怕有一半左右要調(diào)整方案。

截至2月16日，共有384個(gè)再融資項(xiàng)目正在排隊(duì)，其中，非公開發(fā)行項(xiàng)目357例，占比達(dá)93%。值得關(guān)注的是，在新規(guī)出臺(tái)后，已經(jīng)有多家上市公司調(diào)整了定增方案。

2月17日晚間，興業(yè)證券發(fā)布公告，決定終止籌劃非公開發(fā)行股份事宜。公告稱，公司于2017年2月17日提交《興業(yè)證券股份有限公司重大事項(xiàng)停牌公告》。在提交該公告后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》， 公司對(duì)照上述監(jiān)管要求逐項(xiàng)自查，認(rèn)為不符合“本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月”的要求。

2月20日早間，包括博云新材、航天發(fā)展、永安林業(yè)等在內(nèi)的多家公司發(fā)布公告，稱公司定增方案將發(fā)生變更。至于調(diào)整的原因，均是受到再融資新政影響。

到了2月20日晚間，又有多家公司發(fā)布公告。比如，越秀金控表示，公司本次重組方案中的配套融資定價(jià)基準(zhǔn)日原定為公司審議本次重組相關(guān)事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告日，公司預(yù)計(jì)將會(huì)發(fā)生調(diào)整。但公司同時(shí)也表示，目前正與各認(rèn)購(gòu)方積極溝通，協(xié)商配套融資方案的部分調(diào)整事宜。預(yù)計(jì)上述監(jiān)管政策變化對(duì)公司本次重組方案不會(huì)構(gòu)成重大影響。

另外，針對(duì)投資者關(guān)注的證監(jiān)會(huì)再融資新政對(duì)上市公司資本運(yùn)作的影響，多家公司在“互動(dòng)易”上進(jìn)行了回應(yīng)。比如，經(jīng)緯電材、全信股份、西王股份等均表示，公司再融資方案已獲受理，不受新政影響；中潛股份表示，公司的重組方案不涉及配套募資，故新規(guī)不會(huì)對(duì)重組產(chǎn)生影響。而可能受到影響的公司，如華信國(guó)際表示，會(huì)研判新的監(jiān)管要求對(duì)公司后續(xù)資本運(yùn)作的影響并積極應(yīng)對(duì)。

華泰證券研究所非銀行金融行業(yè)分析師沈娟表示，再融資新規(guī)將減少套利行為，引導(dǎo)定價(jià)市場(chǎng)化。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，依賴高折價(jià)率來獲取定增市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)將減少，定增市場(chǎng)的投資將更加關(guān)注公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期投資價(jià)值。因此，有助于引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)回歸理性、回歸價(jià)值，有助于套利資金回流價(jià)值藍(lán)籌投資。

新政終結(jié)原有擴(kuò)張模式

在整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模中，定增被上市公司格外寵愛，這不僅是其存在10%至30%的折價(jià)空間，而且有數(shù)據(jù)顯示，過去5年定增市場(chǎng)平均絕對(duì)收益率約為47.16%。

事實(shí)上，不少上市公司在IPO時(shí)，并沒有融到多少錢，但隨后在短時(shí)間內(nèi)實(shí)施多次大規(guī)模定向增發(fā)，迅速實(shí)現(xiàn)了高速擴(kuò)張，從而做大了公司。早期的蘇寧、后來的樂視等，大都上市以后就推出了定增方案，有的定增以后又推高送轉(zhuǎn)，在股本大幅擴(kuò)張的基礎(chǔ)上再推新一輪定向增發(fā)。應(yīng)該說，這樣的做法，的確大大推進(jìn)了上市公司的外延式擴(kuò)張。但是，擴(kuò)張不等于發(fā)展。從實(shí)際情況來看，在效果上還是有差異的，有的借此機(jī)會(huì)改善了公司經(jīng)營(yíng)，拓展了市場(chǎng)；也有的起初的發(fā)展勢(shì)頭還不錯(cuò)，后來就不行了；還有的則是從來就沒有出現(xiàn)過好苗頭。

監(jiān)管部門之所以現(xiàn)在對(duì)上市公司的定向增發(fā)提出嚴(yán)厲的約束性條件，主要是基于兩方面考慮。一方面是，近幾年來定向增發(fā)作為滬深股市最主流的再融資模式之一，在發(fā)展很快的同時(shí)，客觀上也存在被濫用的現(xiàn)象，有的上市公司籌集到的資金使用效率不高，個(gè)別的甚至在使用中有利益輸送之嫌，不但沒能真正實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，而且還給市場(chǎng)增添了很大的擴(kuò)容壓力。

另一方面，由于定增是一種非公開發(fā)行方式，而發(fā)行價(jià)通常相對(duì)市價(jià)來說也有一定的折扣，面向的則是少數(shù)投資者，由此所形成的套利模式，對(duì)普通中小投資者來說，在某種程度上確實(shí)存在不公，特別是定增的大量實(shí)施，對(duì)股價(jià)帶來了不小的壓力，中小投資者感到其利益受到損害，普遍對(duì)此不滿。從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的宗旨來說，也確實(shí)有必要加以規(guī)范和限制。有評(píng)論說，定增新政的實(shí)施，對(duì)股市二級(jí)市場(chǎng)而言，是掀掉了一座大山。這樣說也許有點(diǎn)過分，但定增新政的影響確實(shí)不可小覷。消息公布后股票二級(jí)市場(chǎng)的升勢(shì)，似乎也從某種角度印證了這一點(diǎn)。

股市的融資功能需要得到很好的發(fā)揮，但不能被濫用。否則，事情就會(huì)走到它的反面，并且還會(huì)反過來對(duì)股市造成傷害。從這個(gè)意義上分析，這次再融資新政的推出，是監(jiān)管趨于完善的體現(xiàn)，也是市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的保證。由此獲得投資者的廣泛贊同，引發(fā)良好的市場(chǎng)反響，也是很自然的。而作為投資者，此時(shí)也許還應(yīng)深層思考的是，隨著新政的實(shí)施，今后該如何充分利用各種金融手段與工具，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？