符庭彬

（華能瀾滄江水電股份有限公司 云南 昆明 650000）

【摘要】資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種重要方式，能夠顯著提高資金在金融市場(chǎng)的配置效率，深化金融市場(chǎng)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式通常有：信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)。筆者作為金融行業(yè)從業(yè)人員，將結(jié)合有關(guān)資料與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式進(jìn)行介紹與對(duì)比。

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 資產(chǎn)證券化 三種不同方式 對(duì)比

資產(chǎn)證券化是指將貸款或者資產(chǎn)進(jìn)行組合與打包，使得資產(chǎn)能夠在未來一段時(shí)間內(nèi)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般資產(chǎn)證券化的對(duì)象為流動(dòng)性不好的貸款以及債權(quán)性資產(chǎn)。企業(yè)能夠在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上提高信用等級(jí)。信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)是目前較為常用的方式。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化能夠調(diào)動(dòng)存量資產(chǎn)，提高這些存量資產(chǎn)的利用率。企業(yè)資產(chǎn)證券化，是指在信貸資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)行的支持證券。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資金類型包括企業(yè)應(yīng)收款與商業(yè)物業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等。企業(yè)資產(chǎn)證券化具有非常廣闊的發(fā)展空間，在不久的未來極有可能成為中國融資體系中的重要組成部分。其意義包括：商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)證券化的整合性將流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)從負(fù)債表中剝離，使資產(chǎn)重新流動(dòng)性起來，提高信貸能力；能夠有效降低資產(chǎn)分散產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使融資成本得到降低；豐富投資者的投資工具，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要；為投資銀行等非金融機(jī)構(gòu)增加收入點(diǎn)。

新型金融產(chǎn)品的興起需要符合金融市場(chǎng)的需要，順應(yīng)金融發(fā)展的潮流。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、整頓地方債務(wù)、存量盤活、完善信用體系等因素都為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了很大的推動(dòng)力。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式

（一）信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是銀行等金融機(jī)構(gòu)將貸款借給借款人，然后將這些分散的貸款作為系列化的證券賣給投資者。主要環(huán)節(jié)包括組建資產(chǎn)池、安排交易結(jié)構(gòu)與發(fā)行證券，最后為發(fā)行后管理。在這種發(fā)行方式下，由貸款產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方不再為銀行，而是投資者。銀行的角色已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者變?yōu)樵u(píng)審貸款的合理性與貸款后期產(chǎn)生問題的管理者。如此一來，就能將銀行管理貸款、評(píng)審貸款的能力與市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有機(jī)結(jié)合起來，提高資產(chǎn)的利用率與融資的效率。

通過這種將貸款重新組合進(jìn)行打包的方式，能夠?qū)蝹€(gè)貸款肯定存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。將貸款包進(jìn)行拆解、細(xì)化，從而轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。另外，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)建的時(shí)候需要注意：已經(jīng)結(jié)束貸款發(fā)放的項(xiàng)目一般已經(jīng)有穩(wěn)定的收益，這些項(xiàng)目就是資產(chǎn)池的重要來源，而且注意單個(gè)貸款應(yīng)該具有較小的規(guī)模；期限與資產(chǎn)現(xiàn)金流契合，以所發(fā)行的證券期限來匹配信貸資產(chǎn)；分散的信貸一般具有一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)，因此行業(yè)要比較分散；雖然優(yōu)良與不良資產(chǎn)都能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在使用該方式的初期，盡量選擇優(yōu)良資產(chǎn)。

（二）券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化

該方式的業(yè)務(wù)步驟一般為：發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給特殊目的機(jī)構(gòu)，或者由特殊目機(jī)構(gòu)主動(dòng)向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將這些資產(chǎn)集合為資產(chǎn)池，依靠資產(chǎn)池產(chǎn)生的穩(wěn)定收益來作為運(yùn)行支持，再向投資者發(fā)行，最后用資產(chǎn)池的收益來償還發(fā)行的證券。

具體的操作為：確定資產(chǎn)證券化的舉措后組建資產(chǎn)池；設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；出售資產(chǎn)；提高信用等級(jí)；評(píng)估信用等級(jí)；發(fā)售證券；向原始權(quán)益所有人支付價(jià)款；對(duì)收益進(jìn)行分配。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由非金融企業(yè)將證券發(fā)行給銀行間市場(chǎng)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益流來進(jìn)行還款，雙方約定在一定的時(shí)間內(nèi)還清本金與利息。嚴(yán)格地說，資產(chǎn)支持票據(jù)并不等于資產(chǎn)證券化，后者必須具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的特征。只有在這個(gè)條件下，發(fā)行人才可以不被突破融資的規(guī)模所限制，甚至能夠?qū)⑷谫Y成本減至更低。除了這種方式，信托型的資產(chǎn)支持票據(jù)已經(jīng)開始被推出，只需在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)即可，不需要審批。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式對(duì)比

（一）三種資產(chǎn)證券化方式的監(jiān)管方式不同

信貸資產(chǎn)證券化由于經(jīng)歷了一段很長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)間，監(jiān)管方面的文件及方式、法律約束與扶持、財(cái)稅繳納辦法、會(huì)計(jì)處理方式等都已經(jīng)十分完善，在過去的發(fā)展時(shí)間里，產(chǎn)品設(shè)計(jì)幾乎沒有發(fā)生改變，產(chǎn)品發(fā)行需要經(jīng)過中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)與中國人民銀行審批，一般時(shí)間較長(zhǎng)；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化雖然沒有信貸資產(chǎn)證券化那么完善，但對(duì)于非金融企業(yè)而言能夠直接進(jìn)行融資。發(fā)行需要中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)審批，一般時(shí)間較短；資產(chǎn)支持票據(jù)。該方式開始較晚，2012年才正式推行。由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)來審批與監(jiān)管，只需注冊(cè)即可發(fā)行。

（二）三種資產(chǎn)證券化方式的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

信貸資產(chǎn)證券化一般以銀行的各項(xiàng)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍比較廣泛，包括債權(quán)類、收益權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)。債權(quán)類包括項(xiàng)目回購款、應(yīng)收賬款、租賃款、經(jīng)銀監(jiān)會(huì)與中國人民銀行認(rèn)可的信貸資產(chǎn)。收益權(quán)包括：通行費(fèi)、電力銷售、票務(wù)收益權(quán)等。不動(dòng)產(chǎn)類包括不動(dòng)產(chǎn)收益以及運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益；資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公用事業(yè)未來收益權(quán)以及其他的應(yīng)收款等。

（三）三種資產(chǎn)證券化方式其他資產(chǎn)與融資方風(fēng)險(xiǎn)隔離不同

信貸資產(chǎn)證券化與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)完全與原來的融資方隔離，但是資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有與原來的發(fā)行人完全隔離。產(chǎn)品自身的信用度很大程度上由發(fā)行人的信用度來決定。因此前兩種方式的還款基本上由基礎(chǔ)資產(chǎn)來負(fù)擔(dān)，但是資產(chǎn)支持票據(jù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)作為第一還款源，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足，由發(fā)行方日常的經(jīng)營(yíng)收入來填補(bǔ)空缺。

四、結(jié)語

雖然資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)的發(fā)展大有裨益，但是資本市場(chǎng)仍然存在一些問題。為了保證資產(chǎn)證券化在我國持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，允許銀行將不良資產(chǎn)證券化，并且頒布一些支持證券化的法規(guī)政策，吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

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