魏文蘭+黃佑軍

摘要：企業(yè)的成長性是企業(yè)各利益相關(guān)者共同追求的目標(biāo)，是企業(yè)生存和發(fā)展的前提。文章以營業(yè)收入增長率代表企業(yè)成長性，并從深交所上市公司中選取42家成長性最高的企業(yè)為樣本，在企業(yè)財務(wù)特征分析指標(biāo)選取原則的基礎(chǔ)上，選取了13個指標(biāo)，對42家樣本企業(yè)2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，結(jié)果表明企業(yè)成長性與流動比率、速動比率、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率有顯著的相關(guān)性，并對分析結(jié)果進(jìn)行了檢驗，檢驗結(jié)果具有較高的一致性。

關(guān)鍵詞：成長性 財務(wù)指標(biāo) 相關(guān)性 因子分析 檢驗

年來，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，催生出了一批快速成長的企業(yè)。保持企業(yè)的不斷成長，是投資者、管理者、政府等企業(yè)利益相關(guān)者的共同追求，因此，對企業(yè)的成長性進(jìn)行研究十分必要。本文以深交所上市公司為研究對象，分析我國企業(yè)的成長性與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，并進(jìn)一步對成長企業(yè)進(jìn)行預(yù)測回判，為企業(yè)的成長性提供借鑒和思路指導(dǎo)。

一、國內(nèi)外對企業(yè)成長性的相關(guān)研究

國外對企業(yè)成長性的有關(guān)研究開展較早，學(xué)者從不同角度探討了企業(yè)成長性的有關(guān)問題，并取得了很多有價值的研究成果。企業(yè)成長理論最早是由英國學(xué)者Edith T. Penrose（1959）在《企業(yè)成長理論》一書中提出的，他指出，企業(yè)的成長性是生產(chǎn)資源的集合，并分析了影響企業(yè)成長性的因素和企業(yè)成長的機制，構(gòu)建了企業(yè)資源——企業(yè)能力——企業(yè)成長的成長框架。Brealey and Meyers（2000）認(rèn)為公司的可用資金直接影響公司的投資決策，并認(rèn)為當(dāng)公司內(nèi)部融資占到總投資的90%時，融資的可獲得性和難易程度會嚴(yán)重影響公司的成長。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）采用層次分析法對中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長性進(jìn)行了研究，得到了7個綜合評價企業(yè)成長性的指標(biāo)，并對其重要性進(jìn)行了權(quán)重分配，發(fā)現(xiàn)市場潛力對企業(yè)成長性的影響最大。Annabeth & Frank（2011）提出創(chuàng)新意識的培育和發(fā)展對企業(yè)成長前期十分重要，在不同的產(chǎn)業(yè)間都有這樣的體現(xiàn)，在醫(yī)藥行業(yè)體現(xiàn)得更為突出，創(chuàng)新對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)成長性的促進(jìn)作用更為明顯。R. Mudambi、T.Swift（2012）從企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略三個方面對企業(yè)成長的影響因素進(jìn)行了研究，得出企業(yè)家創(chuàng)業(yè)動機、選擇的行業(yè)、自身的管理經(jīng)驗等因素對企業(yè)的成長性有影響，并進(jìn)一步證實了企業(yè)成長性受企業(yè)家、企業(yè)和戰(zhàn)略的共同制約，當(dāng)三者有效地結(jié)合在一起時，企業(yè)成長得最快。

國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)成長性的研究開展得相對晚一些，但近年來也取得了豐富的研究成果。吳世農(nóng)、李常青（1999）最早采用銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債比率及期間費用率這5個財務(wù)指標(biāo)對滬、深兩市的200家上市公司進(jìn)行判定分析，通過構(gòu)建上市公司成長性的判定模型，評價上市公司的成長性。劉雪強（2007）從盈利能力、償債能力、企業(yè)成長潛力、獲取現(xiàn)金能力和資產(chǎn)管理能力這五個方面進(jìn)行考慮，選取了17個指標(biāo)用以建立評價企業(yè)成長性的指標(biāo)體系，并運用因子分析法研究企業(yè)的成長狀況與各種能力之間的關(guān)系。董倩和壽志敏（2009）以在創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為對象，研究企業(yè)成長與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，結(jié)果表明：企業(yè)的償債能力、盈利能力和資產(chǎn)擔(dān)保價值等對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長具有顯著影響。張玉明、王墨瀟（2011）把債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分為債務(wù)水平結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)三部分，從這三方面構(gòu)建企業(yè)的成長體系，分析企業(yè)的成長性與債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，結(jié)果表明：企業(yè)的成長性與債務(wù)水平結(jié)構(gòu)有明顯相關(guān)性。計東亞（2013）把企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)成長聯(lián)系起來，從生存、占位和突破三個方面構(gòu)建企業(yè)的成長體系，分析得出企業(yè)成長速度與企業(yè)成長能力、組織學(xué)習(xí)、企業(yè)家精神等有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

二、成長企業(yè)的定義及界定標(biāo)準(zhǔn)

（一）成長企業(yè)的定義。什么樣的企業(yè)是成長企業(yè)？在有關(guān)文獻(xiàn)中，企業(yè)成長、企業(yè)發(fā)展和企業(yè)增長是常用的概念，這些概念也經(jīng)常被混合使用，導(dǎo)致成長企業(yè)一直沒有一個明確具體的概念。在當(dāng)今激烈的市場競爭中，不論是新興企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，它們都有一個共同的目標(biāo)，就是追求企業(yè)的成長，通常成長企業(yè)都呈現(xiàn)出動態(tài)性、持續(xù)性、波動性、效益性和擴張性等共同的特點。根據(jù)企業(yè)成長的基本特點，結(jié)合現(xiàn)有的對企業(yè)成長性的研究，本文把成長企業(yè)定義為：在一段較長的期間內(nèi)，企業(yè)利用自身的成長潛力，由小變大、由弱變強，不斷變化，并顯現(xiàn)出企業(yè)整體擴張的一種態(tài)勢和企業(yè)規(guī)模具有逐年持續(xù)性擴大的趨勢的企業(yè)為成長企業(yè)。

（二）成長企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)。成長企業(yè)是一個相對的、動態(tài)的概念。在經(jīng)濟發(fā)展的不同時期，對成長企業(yè)有不同的界定。根據(jù)我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟、技術(shù)發(fā)展情況，一般從以下幾方面來界定成長企業(yè)：（1）年增長率。年增長率是衡量成長企業(yè)的重要指標(biāo)，成長企業(yè)要保持持續(xù)較高的增長率。（2）市場份額。成長企業(yè)一般在整個行業(yè)中占據(jù)相對優(yōu)勢，因此，在市場中也占有較大份額。（3）競爭能力。具有同行業(yè)中的核心競爭力是衡量企業(yè)能否成長的重要因素。（4）盈利能力。盈利會形成企業(yè)的資本積累，會有后續(xù)資金支持企業(yè)的擴張成長，因此，盈利能力既是企業(yè)快速成長的原因，也是成長企業(yè)的一個重要標(biāo)志。由于企業(yè)成長性本身的復(fù)雜性，目前對企業(yè)成長性的判定并未形成統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)。本文結(jié)合成長企業(yè)的特點，以及現(xiàn)階段國內(nèi)對成長企業(yè)的不同界定，反映企業(yè)的成長性和避免外部環(huán)境變化對高成長企業(yè)界定的影響，將成長企業(yè)界定為：利潤為正，且營業(yè)收入增長率在樣本企業(yè)中排前10%。

三、樣本企業(yè)選取及指標(biāo)選取

（一）樣本企業(yè)選取。為了避免數(shù)據(jù)波動性對本研究的影響，在選取樣本時，要求同時滿足：（1）僅限于2014年在深交所上市的企業(yè)；（2）剔除在2014年被ST的企業(yè)；（3）研究期間未涉及收購、合并等重大資產(chǎn)重組事項。最后選取營業(yè)收入增長率在前10%的42家企業(yè)作為樣本，如表1所示。

（二）指標(biāo)選取。一般來講，企業(yè)成長性是指企業(yè)產(chǎn)品銷路廣闊，利潤率高，資本結(jié)構(gòu)合理，資產(chǎn)使用效率高，成本費用控制得力，主營業(yè)務(wù)突出，有強勁的市場競爭能力，企業(yè)規(guī)模不斷擴張等，說明企業(yè)的成長受很多因素的影響。但考慮到指標(biāo)數(shù)據(jù)資料的可獲取性、可操作性、有代表性，綜合企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量情況、代理成本等方面，本文初步確定了13個反映企業(yè)成長性的指標(biāo)，分別為流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、凈資產(chǎn)報酬率（X4）、銷售毛利率（X5）、每股收益（X6）、每股凈資產(chǎn)（X7）、主營業(yè)務(wù)利潤率（X8）、總資產(chǎn)增長率（X9）、主營利潤增長率（X10）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（X11）、銷售現(xiàn)金比率（X12）、代理成本率（X13）。

四、實證分析及檢驗

（一）因子分析。樣本企業(yè)和指標(biāo)確定后，收集樣本企業(yè)的年報資料及新浪財經(jīng)中的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)，利用SPSS 19.0軟件進(jìn)行因子分析。

1.判斷是否適合做因子分析。對原有變量做相關(guān)性分析是進(jìn)行因子分析的必要步驟，本文通過KMO和巴特利特球形度檢驗方法判斷變量是否適合進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯琄MO檢驗的抽樣測量值為0.815，說明比較適合做因子分析；巴特利特球形度檢驗的值為478.536，檢驗的顯著性水平sig.值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明適合做因子分析。

2.確定主因子。本文假設(shè)因子中包含信息程度占總體的80%以上的信息因子為主因子，采用因子分析法中的主成分分析法，結(jié)果如表3所示。可以看出，5個因子的累計方差貢獻(xiàn)率為83.057%，即這5個因子為主因子。本文采用5個主因子來代替原有指標(biāo)變量對成長企業(yè)進(jìn)行研究。

為了更好地理解主因子所代表的意義，本文對因子進(jìn)行了旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值如表4所示。根據(jù)因子載荷的絕對值越大，表明該因子和變量的相關(guān)性越高，在解釋因子時就越重要的依據(jù)，表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值數(shù)據(jù)可以解釋為：因子1在流動比率X1、速動比率X2上的載荷值較大，說明其主要反映了償債能力情況，可稱為償債能力因子；因子2在現(xiàn)金債務(wù)總額比X11、銷售現(xiàn)金比率X12上的載荷值較大，說明其主要反映了現(xiàn)金流量情況，可稱為現(xiàn)金流量能力因子；因子3在凈資產(chǎn)報酬率X4上的載荷值較大，說明其主要反映了盈利能力情況，可稱為盈利能力因子；因子4在總資產(chǎn)增長率X9、主營利潤增長率X10上的載荷值較大，說明其主要反映了發(fā)展能力情況，可稱為發(fā)展能力因子；因子5在代理成本率X13上的載荷值較大，說明其主要反映了代理成本的多少情況，可稱其為代理成本因子。

3.成長企業(yè)的因子得分。企業(yè)因子綜合得分的高低，可作為判斷其成長快慢的一個標(biāo)準(zhǔn)，對成長企業(yè)進(jìn)行研究，計算各企業(yè)每個因子的得分和綜合得分，則需構(gòu)建因子得分函數(shù)，其中得分函數(shù)的系數(shù)如表5所示。

將數(shù)據(jù)r=0.718代入公式（3），計算得到t=6.71，經(jīng)查表t0.01（40）=2.7045，6.71>2.7045，表明在0.01的顯著性水平下界定標(biāo)準(zhǔn)排名和因子綜合得分排名存在顯著的正相關(guān)性，說明兩個排名具有較強的一致性，即用償債能力、現(xiàn)金流量能力、盈利能力、發(fā)展能力和代理成本這5個主因子衡量企業(yè)成長性較為合理準(zhǔn)確。

五、結(jié)論

企業(yè)成長性與流動比率、速動比率、總資產(chǎn)增長率、主營利潤增長率、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、代理成本率等財務(wù)指標(biāo)有顯著的相關(guān)性。成長企業(yè)的營業(yè)收入增長率排名和采用因子分析法綜合因子得分排名的相關(guān)系數(shù)為0.718，界定標(biāo)準(zhǔn)排名和因子綜合得分排名有較顯著的正相關(guān)性，說明采用營業(yè)收入增長率是界定企業(yè)成長性的有效指標(biāo)。

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作者簡介：

魏文蘭，女，佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院，碩士研究生；研究方向：公司財務(wù)戰(zhàn)略。

黃佑軍，男，佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院，教授；研究方向：公司財務(wù)戰(zhàn)略。