馬彥+李勇

[摘要]到目前為止，鮮有在特定行業(yè)從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)資本成本的影響。文章選取2008—2015年102家房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)CAPM模型與回歸模型計(jì)算兩者相關(guān)性。結(jié)果表明股權(quán)集中度、制衡度對(duì)權(quán)益資本成本具有正相關(guān)性，第一大股東是否會(huì)有國(guó)有股東背景這一變量對(duì)資本成本具有消極影響，但并不顯著。文章根據(jù)實(shí)證得出的結(jié)論對(duì)于改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低房地產(chǎn)上市公司資本成本提出了若干建議。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；資本成本；房地產(chǎn)；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705056

1研究背景

隨著證券市場(chǎng)的不斷壯大，我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)也開(kāi)始呈現(xiàn)鮮明的野蠻生長(zhǎng)的特征：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，流動(dòng)性差。二是國(guó)家股與國(guó)家法人股仍牢牢占據(jù)大部分比重；三是證券市場(chǎng)的非流通股比例有所下降。這也直接影響了房地產(chǎn)上市公司的權(quán)益資本成本。目前，已有學(xué)者取得了一定的成果。王曉巍、陳逢博（2014）得出第一大股東控股比例過(guò)大對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響，前五大股東集體持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值有正向影響，法人股持股比例與企業(yè)價(jià)值呈正向關(guān)系，管理層持股比例并非企業(yè)價(jià)值的顯著變量。趙穎（2011）得出股權(quán)性質(zhì)并不能成為影響投資者關(guān)系管理的顯著變量；股權(quán)集中度與投資者關(guān)系管理呈“拋物線”關(guān)系。因此本文提出兩個(gè)假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司權(quán)益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2：股權(quán)制衡度與公司權(quán)益呈正相關(guān)關(guān)系。

2實(shí)證設(shè)計(jì)

21數(shù)據(jù)來(lái)源與變量定義

本文選取2008—2015年102家房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

分析相關(guān)研究后，設(shè)置如表1變量所示。

22實(shí)證研究

表2結(jié)果表明，第一大股東的持股比例與權(quán)益資本成本正相關(guān)，即第一大股東比例越高，權(quán)益資本成本越大。推翻原假設(shè)，說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司第一大股東更愿意利用控股地位帶來(lái)的信息不對(duì)稱獲取經(jīng)濟(jì)利益，且獲取的經(jīng)濟(jì)利益往往大于企業(yè)增值所帶來(lái)的利益。

接下來(lái)對(duì)模型二重復(fù)上述步驟，最終選擇固定效應(yīng)模型，模型2結(jié)果如下：

RE=0268638+0024372H+0195300LEVEL+0055135RISK-0008193LIQUITY-0008347ASSET-0007184JR

表3結(jié)果表明，H與權(quán)益資本成本成正比，H越大，股權(quán)制衡度越低，權(quán)益資本成本越大。原假設(shè)成立。

3結(jié)論與政策性建議

31結(jié)論

結(jié)果表明股權(quán)集中度提高，會(huì)增大房地產(chǎn)上市公司權(quán)益資本成本；而以H指數(shù)為代表的股權(quán)制衡度提高，會(huì)降低權(quán)益資本成本。結(jié)合以上分析與相關(guān)文獻(xiàn)，本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)（集中度、制衡度）會(huì)對(duì)房地產(chǎn)上市公司權(quán)益資本成本產(chǎn)生一定影響。

32政策性建議

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司普遍股權(quán)集中度較高，控股股東與其他股東的持股比例相差較大，在政策制定、管理層任命、話語(yǔ)權(quán)等關(guān)鍵領(lǐng)域罕有挑戰(zhàn)者。不僅可能增大戰(zhàn)略失誤的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)發(fā)生控股股東利用隱蔽手段控制管理層，在對(duì)外協(xié)議、戰(zhàn)略發(fā)展、為外部公司提供擔(dān)保、市值管理等方面向自身利益傾斜，公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱性加大，使內(nèi)部制衡機(jī)制形同虛設(shè)，并降低其融資效率。所以，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮小控股股東與其他前幾大股東持股比例的差距，使得他們相互監(jiān)督，更有利于達(dá)成利益共識(shí)。同時(shí)內(nèi)部監(jiān)督往往相比外部監(jiān)督更加高效、成本較低，這樣可以降低第二類代理成本，可以保持公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曉巍，陳逢博創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值[J].管理科學(xué)，2014（6）：40-52

[2]趙穎股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資者關(guān)系管理——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（8）：92-100

[3]李會(huì)娟，薛小榮房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)研究——基于104家房地產(chǎn)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].中國(guó)市場(chǎng)，2015（29）

[作者簡(jiǎn)介]馬彥（1991—），男，湖北荊州人，東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院碩士。研究方向：資本市場(chǎng)；李勇（1964—），男，四川安岳人，東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院副教授，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士。研究方向：資本市場(chǎng)。