薛志國

[摘 要]有效市場假說提出后，眾多的市場異象不斷挑戰(zhàn)著有效市場假說理論，行為金融理論應(yīng)運而生，技術(shù)分析派又得到了理論的支撐。行為金融理論重視投資者心理而非簡單的證券價值估值，而波浪理論是技術(shù)分析流派中最為神奇、最為準(zhǔn)確的一種，并得到投資者的普遍認(rèn)可。文章通過分析認(rèn)為波浪理論實質(zhì)上反映了投資者的共同心態(tài)。

[關(guān)鍵詞]波浪理論；行為金融；有效市場假說

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.06.030

行為金融理論認(rèn)為，金融市場是由人組成的金融市場，不得不承認(rèn)，人也會犯錯，盡管有效市場假說看起來很完善，而且也確實解釋了市場中大多數(shù)價格的波動。然而大量的金融異象挑戰(zhàn)了有效市場的權(quán)威。其后行為金融理論蓬勃興起，以投資者心理行為為分析對象，引入心理學(xué)等學(xué)科理論進(jìn)行投資者心理進(jìn)行研究，股票中的技術(shù)分析方法也重新得到重視，波浪理論是股票技術(shù)分析派中最為神奇的一種技術(shù)分析方法，從1929年艾略特發(fā)現(xiàn)股票市場似乎遵循一種規(guī)律，從而希望找出一種共性的規(guī)律來，其后艾略特的追隨者不斷補(bǔ)充完善波浪理論，并將波浪理論應(yīng)用于股票市場的分析中取得了令人驚訝的成績。

筆者在應(yīng)用波浪理論對個股和股指作研判時，發(fā)現(xiàn)一般情況下發(fā)達(dá)國家如美國的三大股指大都能令人滿意地劃分為5浪上漲2浪下跌模式，奇怪的是對個股研判，無論長期或短期，卻不太容易使用波浪理論來劃分，甚至根本無法劃分清晰的浪型，后續(xù)在研究中才發(fā)現(xiàn)波浪理論是對股票市場一個自然規(guī)律的總結(jié)，股票指數(shù)一般不太容易被操控，一般都能符合股權(quán)廣泛分散這個運行技術(shù)分析方法的必要條件，而個股由于流通市值的關(guān)系，大部分流通股都被機(jī)構(gòu)或者莊家持有，而且有些時候還會私下達(dá)成協(xié)議，形成暗箱操作的一致行動人，個股自然無法反映眾多投資者的真實意愿，例如比較典型的萬科A到2016年11月22日為止，萬科A總股本的80%已經(jīng)落入機(jī)構(gòu)手中，萬科A董事長王石直言公司目前已經(jīng)是“莊股”。該股票價格的變化完全取決于少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，眾多的小散戶已經(jīng)不能再決定改股票的走勢，此時是無法運用波浪理論進(jìn)行分析的，因為波浪理論分析的是自然規(guī)律而不是人為的規(guī)律。

事實上，只要股權(quán)廣泛分散，不被少數(shù)機(jī)構(gòu)操作，證券市場上價格的波動并非簡單地呈隨機(jī)游走，在很大程度上，而是呈現(xiàn)出艾略特波浪形態(tài)的走勢，即5浪上漲，3浪下跌。如果把5浪上漲2浪下跌在股市的月線圖上看。就是我們行為金融理論的研究結(jié)果：股市實際上是呈現(xiàn)出牛熊分明，換句話說股市在牛市的時候盡管有小的回頭但總是大幅上漲的，在熊市的時候盡管有少部分時間上漲但是卻主要是下跌的且跌幅巨大。這也證明了洛·麥金利，法馬、弗倫奇等人所作的研究，短期內(nèi)股價回報是正相關(guān)的，而長期則呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。

我們?nèi)绻麑Σɡ死碚摳鲃澐址绞阶鰝€詳細(xì)研究，就會發(fā)現(xiàn)波浪理論實質(zhì)上反映了眾多投資者的心態(tài)，而投資者的心態(tài)不是一個人的而是眾多投資者的心態(tài)形成一種合力，這種合力在圖表上形成了一種有韻律的自然規(guī)律。且證券股票的市場化程度越高，股權(quán)越分散，人為干預(yù)的因素越少，波動的軌跡就會越清晰，而在一定程度上也為投資者提供了預(yù)測的可能性。因為自然規(guī)律總是循環(huán)反復(fù)的，人性總是不變的，貪婪和恐懼總是交替著。因而歷史總是在重演。

在了解了股票市場中存在的這種有韻律的形態(tài)后，我們將對投資者投資決策的行為作進(jìn)一步討論。波浪理論其實是將現(xiàn)實中投資者個人交易行為形成的合力形成的圖形總結(jié)為一套波浪模型，并對市場中各個交易主體如何相互進(jìn)行博弈進(jìn)行了描述以及這種圖形的出現(xiàn)又如何影響了投資者的心態(tài)，其實這也是財務(wù)管理理論中的信號傳遞原則和引導(dǎo)原則在股票市場中的運用。

第1浪上漲浪對投資者心態(tài)的描述的：當(dāng)股市長期下跌后開始賣盤減少到極低，但是買盤也很少，投資者心理恐懼并沒有降低，大部分投資者都是極度謹(jǐn)慎小心，這時候整個市場趨勢依舊是下跌途中，股市中有句諺語：地量之后有地價，這時候有部分投資者試圖買進(jìn)少部分股票，開始在一些被低估的股票中緩慢建倉，此時股價開始上揚，此時大多數(shù)投資者的心理仍是熊市中的反彈，僅會有少部分跟隨者買入股票，這常常顯示出在成交量和廣泛性上輕度增加。

第2浪回調(diào)浪：由于此時大多數(shù)投資者的心理仍是熊市中的反彈，只要有一點風(fēng)吹草動立刻拋售股票，但是此時主力會在地位接盤，股價會可能會大幅回撤，但是不會再創(chuàng)新低，也就是不會跌破第一浪最低點，此時表現(xiàn)出成交量極低，但是由于股價沒有創(chuàng)新低，投資者心理恐慌有所緩解。

第3浪主升浪：當(dāng)主力吸籌完畢后，由于要吸引后來的投資者，往往會大資金強(qiáng)力拉升股票，這時候會看到很多股票出現(xiàn)連續(xù)漲停板，由于主力資金要墊高后來者成本，激發(fā)投資者參與熱情，所以往往第3浪中拉升速度較快，爆發(fā)力度很強(qiáng)。此時，部分跟隨者會積極介入，前期介入的投資者獲利豐厚會賣出股票而市場情緒高漲，前期踏空的投資者會積極接盤，反映在成交量中就是股票量價配合良好，后浪超過前浪，由于股價連續(xù)上漲，信心恢復(fù)，購買者逐漸增多，股票有時候供不應(yīng)求，跳空高開現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，股票漲幅巨大。

第4浪回調(diào)浪對：當(dāng)股價上漲到一定程度，漲幅巨大后，賣出方逐漸增多，買方力量也增加但是增加幅度不如賣出方，主力開始集中拋售籌碼，由于仍在牛市氣氛中，股價回調(diào)幅度不大。

第5浪末端上漲：此時上漲空間已經(jīng)不大，但是牛市思維未改變，少量的買盤也可以使股價再度上漲，此時已經(jīng)出現(xiàn)量價頂背離，預(yù)示著“最后的晚餐”。

A浪大幅下跌：股價開始出現(xiàn)下跌，但是部分投資者認(rèn)為是極好的買進(jìn)機(jī)會，此時股價盡管跌幅巨大，但投資者仍舊相信它是一次上升行情中的回調(diào)，眾人蜂擁買入。

B浪反彈：B浪是贗品，小幅度反彈會吸引部分投資者買進(jìn)，但由于缺乏市場主力的積極參與，買進(jìn)的成交量很小，相反部分主力剩余的貨還未完全出完時，也會趁此抓緊時間逃命。

C浪暴跌：大C浪下跌使大多數(shù)投資者忽然發(fā)現(xiàn)，牛市已經(jīng)確定結(jié)束，賺錢機(jī)會突然消失，相反大幅度虧損成為C浪的典型，投資者為避免損失，紛紛拋出手中股票，而期貨投機(jī)者趁機(jī)做空股市，甚至為了獲得做空期貨的收益反而故意買進(jìn)股票再虧損賣出造成市場極度恐慌。

以上就是一個以艾略特波浪為基礎(chǔ)建立的反映大眾心理運動的模型。

要說明的是：由于資金的驅(qū)利性，市場主力都必須為各自的利益作打算，各基金、大戶之間行動并不總是互相一致的；實際上由于各人的能力差別，預(yù)期判斷也不一致，主力之間也是在互相博弈的，其博弈的結(jié)果就形成合力，尤其在參與者眾多，各主力之間資金越均等，沒有一個市場主力的資金會完全遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他市場主力，其形成的合力就越不可控。

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