霍曉燕

摘要：本文結(jié)合歷年來(lái)國(guó)家對(duì)企業(yè)基準(zhǔn)收益率的制定過(guò)程，基于加權(quán)平均資金成本法（WACC），并且考慮通貨膨脹的影響，以現(xiàn)行確定行業(yè)基準(zhǔn)收益率的加權(quán)平均資金成本法為模型基礎(chǔ)，對(duì)基準(zhǔn)收益率的確定方法進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)，建立了改進(jìn)后的加權(quán)平均資金成本法。

Abstract： Combined with the formulating process of enterprise benchmark rate of return by the government， based on the weighted average cost of capital （WACC） and considering the effect of inflation， this paper takes the weighted average cost of capital （WACC） method as the model basis to optimize the determining method of benchmark rate of return， and the improved weighted average cost of capital is established.

關(guān)鍵詞：基準(zhǔn)收益率；通貨膨脹；CAMP；WACC

Key words： benchmark rate of return；inflation；CAMP；WACC

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）06-0031-02

0 引言

基準(zhǔn)收益率是進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)。它是項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率指標(biāo)的判據(jù)，也是計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率。某種程度上也可以說(shuō)是項(xiàng)目投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利水平。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、財(cái)稅制度、投資管理體制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制的變革，基準(zhǔn)收益率的確定也不同程度的發(fā)生了變化。在早起的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)受國(guó)家指令性計(jì)劃和計(jì)劃價(jià)格的限制所致，企業(yè)沒(méi)有自主權(quán)利，生產(chǎn)決策都是由政府決定，認(rèn)為部門或行業(yè)的基準(zhǔn)收益率應(yīng)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的唯一標(biāo)準(zhǔn)。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和各項(xiàng)財(cái)稅制度的改革，企業(yè)制定自身的基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)才是未來(lái)投資市場(chǎng)之需求，一個(gè)合理的基準(zhǔn)收益率對(duì)于國(guó)家政府項(xiàng)目應(yīng)根據(jù)政府的政策導(dǎo)向進(jìn)行確定，而投資者自行測(cè)定的收益率即項(xiàng)目最低可接受財(cái)務(wù)收益率，則應(yīng)充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素和企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略、具體項(xiàng)目特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、機(jī)會(huì)成本等因素綜合測(cè)定。由此可見基準(zhǔn)收益率的確定是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程且受到眾多因素的影響。目前加權(quán)平均資金成本法（WACC）是符合我國(guó)國(guó)情確定基準(zhǔn)收益率的方法，但是目前的測(cè)算方法中沒(méi)有考慮通貨膨脹的影響，評(píng)價(jià)結(jié)果不夠精確，本文將通過(guò)引入通貨膨脹率對(duì)現(xiàn)行的加權(quán)平均資金成本法進(jìn)行改進(jìn)，最終確定更加精確的切合實(shí)際的基準(zhǔn)收益率測(cè)算方法。

1 基于WACC法的企業(yè)基準(zhǔn)收益率確定方法的改進(jìn)

《方法與參數(shù)》對(duì)于基準(zhǔn)收益率的測(cè)定方法主要有：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）、加權(quán)平均資金成本法（WACC）、典型項(xiàng)目模擬法、德爾菲專家調(diào)查法等方法?，F(xiàn)行每種方法均可行，但均存在某些系數(shù)不容易實(shí)現(xiàn)的缺點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型法的關(guān)鍵是β系數(shù)的確定，β系數(shù)是反映行業(yè)特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的重要數(shù)值，是測(cè)算工作的重點(diǎn)和難點(diǎn)。后幾種方法的缺陷是在對(duì)一定時(shí)期的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)后，再對(duì)測(cè)算結(jié)果進(jìn)行必要的調(diào)整后確定的，因此結(jié)果也不近客觀真實(shí)。在對(duì)現(xiàn)有的基準(zhǔn)收益率測(cè)定過(guò)程分析中，發(fā)現(xiàn)加權(quán)平均資金成本法是相對(duì)符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情的評(píng)價(jià)方法。這種基準(zhǔn)收益率的確定方法可以幫助決策者樹立正確的經(jīng)營(yíng)理念、合理控制企業(yè)資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)。

制定該指標(biāo)涉及的影響因素較多，考慮到通貨膨脹率是最值得關(guān)注且對(duì)最終結(jié)果影響因素較大的一個(gè)重要因素。本文擬將項(xiàng)目分為不考慮通貨膨脹因素和考慮通貨膨脹因素兩項(xiàng)之和作為分析基礎(chǔ)。

式中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國(guó)債利率，由于這種國(guó)債利率是考慮通貨膨脹后的，因此不符合該部分模型建立時(shí)的不考慮通貨膨脹因素的假設(shè)。但又考慮到我國(guó)這種特殊經(jīng)濟(jì)模式下的發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際國(guó)情，這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以取每年的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，此數(shù)據(jù)每年都會(huì)定期發(fā)布。這一點(diǎn)是與以往模型該值取值的不同之處。

市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率本文建議參照發(fā)達(dá)國(guó)家該指標(biāo)的取值。美國(guó)搜集1960年至1996年近40年的歷史數(shù)據(jù)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算得到這個(gè)值應(yīng)該在2%～6%之間。西方發(fā)達(dá)國(guó)家用幾何平均算法對(duì)幾十年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算后將此值定在3%～5%之間。

β指數(shù)的取值，國(guó)際上已經(jīng)對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行測(cè)算并予以公布，我國(guó)的上市公司年報(bào)也會(huì)對(duì)此指數(shù)予以公布，也可以根據(jù)這些值統(tǒng)計(jì)各自的β系數(shù)。

1.2 債務(wù)資金成本的測(cè)算

1.3 F的確定

預(yù)期通貨膨脹率可以通過(guò)政府發(fā)布的各項(xiàng)通貨膨脹率指數(shù)用概率統(tǒng)計(jì)的方法（回歸分析、指數(shù)平滑）或一些預(yù)測(cè)技術(shù)（灰色預(yù)測(cè)、馬爾科夫預(yù)測(cè)）對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行確定。

2 結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)基準(zhǔn)收益率的確定過(guò)程的剖析，指出了基準(zhǔn)收益率作為基礎(chǔ)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要地位和未來(lái)企業(yè)自主訂立該指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)。又以現(xiàn)行確定行業(yè)基準(zhǔn)收益率的加權(quán)平均資金成本法為模型基礎(chǔ)，建立了改進(jìn)后的加權(quán)平均資金成本法。該法的創(chuàng)新點(diǎn)在于將資金成本分為考慮通貨膨脹和不考慮通貨膨脹因素兩種情況，最后將兩種情況加總便是最后的資金成本。

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