李 楊 臧旭恒

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消費(fèi)信貸市場(chǎng)均衡及其影響研究：一個(gè)無(wú)限生命跨期消費(fèi)模型

李 楊 臧旭恒

在非平穩(wěn)收入過(guò)程、與收入相關(guān)的消費(fèi)信貸上限假設(shè)下，通過(guò)加總微觀跨期消費(fèi)模型，考察消費(fèi)信貸市場(chǎng)均衡。結(jié)果表明：消費(fèi)信貸市場(chǎng)的潛在總需求大于總供給，市場(chǎng)均衡取決于總供給。消費(fèi)信貸總供給的擴(kuò)張存在規(guī)模邊界。消費(fèi)信貸同居民可支配收入之比是判斷消費(fèi)信貸總供給狀態(tài)的重要依據(jù)。比例上升，消費(fèi)信貸市場(chǎng)的總供給存在擴(kuò)張空間。比例穩(wěn)定，消費(fèi)信貸總供給已經(jīng)達(dá)到規(guī)模邊界，總供給與消費(fèi)信貸需求以及消費(fèi)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)。規(guī)模邊界下，短期刺激消費(fèi)信貸供給的措施會(huì)使得高違約風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者獲得消費(fèi)貸款，增加市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)信貸市場(chǎng)； 供給決定均衡； 消費(fèi)信貸與收入之比； 規(guī)模邊界； 跨期消費(fèi)模型

一、引言

我國(guó)消費(fèi)信貸①目前世界大部分國(guó)家對(duì)于消費(fèi)信貸并不存在明確的定義，本文采用美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)于消費(fèi)信貸的范圍劃定，即用于個(gè)人和家庭用于購(gòu)買商品與服務(wù)的消費(fèi)信用(不包含房產(chǎn))，這一范圍與中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的消費(fèi)信貸統(tǒng)計(jì)口徑的主要差別在于不包含住房按揭貸款。本文出現(xiàn)的消費(fèi)信貸數(shù)據(jù)都按照美聯(lián)儲(chǔ)劃定的范圍進(jìn)行調(diào)整。業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中前期。1999年2月中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展個(gè)人消費(fèi)信貸的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著中國(guó)的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)正式開展，同時(shí)揭開了我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)迅速發(fā)展的帷幕。從微觀上看，消費(fèi)信貸市場(chǎng)的建立與發(fā)展是耐用品消費(fèi)和消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)的必然要求。消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的開展有利于居民平滑一生消費(fèi)，通過(guò)緩解流動(dòng)性約束釋放潛在的消費(fèi)需求，擴(kuò)大居民消費(fèi)規(guī)模。從宏觀上看，消費(fèi)信貸是穩(wěn)定消費(fèi)需求的重要宏觀調(diào)控工具。

美國(guó)的注資計(jì)劃②定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)計(jì)劃。、我國(guó)的“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等是通過(guò)消費(fèi)信貸供給擴(kuò)張達(dá)到刺激消費(fèi)需求的效果，通過(guò)為潛在消費(fèi)信貸需求創(chuàng)造供給來(lái)增加消費(fèi)需求規(guī)模。這一政策選擇有效性的隱性前提是存在消費(fèi)信貸潛在需求和供給的缺口，并且這一缺口的表現(xiàn)形態(tài)是消費(fèi)信貸總供給不足，然而存在這一隱性前提的理論依據(jù)是什么？

更進(jìn)一步的，持續(xù)的擴(kuò)大消費(fèi)信貸供給，會(huì)使得原本因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高無(wú)法獲得消費(fèi)貸款的消費(fèi)者獲得消費(fèi)信貸，增加違約風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的積累是影響針對(duì)消費(fèi)信貸市場(chǎng)刺激措施可持續(xù)性的重要因素。但是市場(chǎng)中某些時(shí)期供給的持續(xù)增加并未顯著增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)信貸市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)這樣相互矛盾的狀況？

的宏觀環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制提供理論指導(dǎo)，但是缺乏對(duì)一國(guó)范圍內(nèi)消費(fèi)信貸市場(chǎng)均衡的分析，缺乏對(duì)消費(fèi)信貸市場(chǎng)供求狀況所表現(xiàn)出的特殊形態(tài)的理論描述。本文在分析消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給和需求及其加總的基礎(chǔ)上，建立加總的跨期消費(fèi)模型，通過(guò)數(shù)值模擬尋求消費(fèi)信貸市場(chǎng)的均衡解?；趯?duì)數(shù)值模擬均衡結(jié)果的分析，為短期刺激消費(fèi)信貸的措施選擇提供理論解釋，進(jìn)一步地，提供判斷消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給增長(zhǎng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積累關(guān)系的方法，并最終提出相應(yīng)的政策建議。

二、消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給、潛在需求及均衡綜述

從個(gè)體消費(fèi)者或家庭的角度出發(fā)，跨期模型(1)描述了一個(gè)壽命為N，年齡為t的消費(fèi)者的跨期消費(fèi)行為。該消費(fèi)者會(huì)分配生命各期的消費(fèi)，使得各期消費(fèi)效用在當(dāng)前的折現(xiàn)之和期望最大化。然而由于消費(fèi)者不可能擁有無(wú)限的財(cái)富，所以這種分配受到一些限制，即流動(dòng)性約束。

(1)

(2)

At+1=(1+r)(Ar+Yt-Ct)

(3)

At+1=(1+r)(At-(1+r)dt-1+dt+Yt-Ct)

(4)

對(duì)個(gè)人或者家庭消費(fèi)信貸需求的加總建立在人口年齡結(jié)構(gòu)不變的假設(shè)上。加總過(guò)程實(shí)質(zhì)上是用加權(quán)平均后的同質(zhì)消費(fèi)者替代原有的異質(zhì)性消費(fèi)者的過(guò)程，加總后將得到無(wú)限生命同質(zhì)性消費(fèi)者的跨期消費(fèi)模型，這個(gè)模型代表眾多同質(zhì)消費(fèi)者的集合，其收入、消費(fèi)與消費(fèi)信貸都是眾多異質(zhì)性消費(fèi)者的加權(quán)平均值。這種加權(quán)平均的具體權(quán)重非常難獲得，但是數(shù)學(xué)上這種加權(quán)平均一定存在，并且擁有一些確知的結(jié)論：

1.由于人口年齡結(jié)構(gòu)不變，從而宏觀上加總的結(jié)果體現(xiàn)為人口總數(shù)不變的無(wú)限壽命消費(fèi)者集合。

加總后的跨期模型應(yīng)該描述無(wú)限生命的消費(fèi)者受到(4)式流動(dòng)性約束的情形，具有下列形式：

(5)

At+1=(1+r)(At-(1+r)dt-1+dt+Yt-Ct)

(4)

(6)

ξt=φξt-1+ut

(7)

0<φ<1,ut為白噪聲

第二個(gè)環(huán)節(jié)是消費(fèi)信貸的審批。王海俠*王海俠:《以博弈論分析我國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)效率》，《金融研究》2000年第10期。及龍海明、黃衛(wèi)*龍海明、黃衛(wèi):《消費(fèi)信貸的供給與需求分析》，《消費(fèi)經(jīng)濟(jì)》2005年第5期。等將消費(fèi)者按照違約風(fēng)險(xiǎn)的不同劃分為高風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者和低風(fēng)險(xiǎn)消費(fèi)者，并賦予不同類型的消費(fèi)者不同的違約概率。

供給上限的加總實(shí)質(zhì)上是將申請(qǐng)者能夠通過(guò)消費(fèi)信貸審批的概率借助確定性等價(jià)原理融入到ω中的異質(zhì)性消費(fèi)者同質(zhì)化過(guò)程。加總過(guò)程可以近似用(8)式描述：

(8)

其中，ki是加總時(shí)無(wú)法確知但一定存在的每一位消費(fèi)者的權(quán)重。pi代表個(gè)體消費(fèi)者成功通過(guò)消費(fèi)信貸審批獲得消費(fèi)貸款的概率，i代表個(gè)體消費(fèi)者，L代表總?cè)丝凇?/p>

以總需求為基礎(chǔ)的跨期模型加入總供給上限因素后變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

(5)

At+1=(1+r)(At-(1+r)dt-1+dt+Yt-Ct)

(4)

三、理論模型的建立與模型參數(shù)設(shè)定

基于(4)(5)式，建立處于t期，同質(zhì)且無(wú)限壽命消費(fèi)者的跨期消費(fèi)模型：

(9)

s.t.Dt+1=(1+r)(Dt+Yt-Ct)

(10)

Dt=At-(1+r)dt-1

(11)

(12)

(13)

(14)

βi-t=1/(1+δ)i-t0<β≤1為未來(lái)第i期消費(fèi)效用在t期的貼現(xiàn)。(12)式為橫截條件。

Δyt=yt-yt-1=g+ηt-Ψηt-1g>0

(15)

定義的t期最高可能消費(fèi)Xt

(16)

Xt即為t期所有可以用于消費(fèi)的財(cái)富。由(14)式，t期消費(fèi)的邊際效用函數(shù)為

(17)

由(16)(17)及歐拉方程得到t期消費(fèi)的邊際效用

(18)

zt+1≡Yt+1/Yt=exp(g+ηt+1-ψηt)

(19)

記

(20)

(21)

進(jìn)一步，代入(11)(13)(15)(16)式，有

(22)

(23)

模型中的未知函數(shù)p(·)由Simpsom法則近似得到。進(jìn)一步的有：

(24)

對(duì)（24）式中的一些變量進(jìn)行賦值*Ludvigson，s．，“Consumption and Credit：A Model of Time-Varying Liquidity Constrains”，The Review of Economics and Statistics，1999，81，pp．434447．：ψ＝0.44*Macurdy，T．E．，“The Use of Time Series Processes to Model the Error Structure of Earnings in Longitudinal Data Analysis”，Journal of Econometrics，1982，18，pp．83114*JS Pischke，“Individual Income，Incomplete Information and Aggregate Consumption”，Cheminform，1993，34（45），pp．64164．ｒ＝0.03 ｇ＝0.02 γ＝2 δ＝0.031／0.15設(shè)ξt，ηt為5維馬氏鏈。其中，ηt為i.i.d，其5階轉(zhuǎn)移矩陣的每一個(gè)元素均為1/5，期望為0，方差記為0.02。進(jìn)一步不再設(shè)定ξt具有隨機(jī)性，這在進(jìn)行模擬時(shí)不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，因?yàn)槎唐趦?nèi)ξt同模型中的其他變量間相對(duì)獨(dú)立，長(zhǎng)期看exp（ξt）的期望值為1。這一設(shè)定是為了消除沒有預(yù)測(cè)到的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，更容易觀察消費(fèi)信貸市場(chǎng)本身的演化。定義消費(fèi)者壽命為150年，盡管這同無(wú)限壽命相矛盾，但對(duì)于80年的模擬時(shí)間跨度足夠長(zhǎng)。

四、數(shù)值模擬及結(jié)果分析

對(duì)(22)(24)數(shù)值模擬來(lái)求解居民采取最優(yōu)消費(fèi)策略時(shí)每一期的消費(fèi)信貸均衡值、消費(fèi)信貸供給上限和消費(fèi)信貸潛在需求的關(guān)系。模擬中假定ξt與ωt不變，即消費(fèi)信貸市場(chǎng)中沒有任何干擾因素。1929年以前不存在消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，從而供給和需求都處于市場(chǎng)出清狀態(tài)，均衡值為0。消費(fèi)信貸供給在1929年出現(xiàn)，市場(chǎng)供給上限由1929年以前的0突然增加到1/ωt·Yt,以此模擬在市場(chǎng)已經(jīng)出清情況下突然增加供給后，市場(chǎng)均衡、消費(fèi)信貸需求的變化?？v坐標(biāo)為Xt/Ct=wt/θt。

上圖為ωt=4,δ=0.15的隨機(jī)收入10樣本模擬。消費(fèi)信貸供給上限在1929年由0突然增加到1/ωt·Yt。由縱坐標(biāo)可以看到，

(25)

數(shù)值模擬的結(jié)果表明：消費(fèi)信貸市場(chǎng)均衡近似等于總供給上限，從而市場(chǎng)均衡由總供給決定。如果要在短期內(nèi)刺激消費(fèi)信貸市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)采取措施增加市場(chǎng)供給。此外，消費(fèi)信貸市場(chǎng)的潛在總需求大于等于消費(fèi)信貸供給上限，這說(shuō)明消費(fèi)信貸需求幾乎不可能得到完全滿足。然而消費(fèi)信貸市場(chǎng)只有在產(chǎn)生并發(fā)展的早期呈現(xiàn)出賣方市場(chǎng)的特征。經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的發(fā)展后，反而沒有明顯的賣方市場(chǎng)特征。

更進(jìn)一步的，增加供給刺激消費(fèi)信貸規(guī)模的措施是否具有可持續(xù)性？一個(gè)基本的判斷方法是考慮市場(chǎng)供給。如果市場(chǎng)供給本身就已經(jīng)達(dá)到與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的水平：消費(fèi)信貸供給規(guī)模邊界，那么這些措施提高了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的收益水平，使得供給側(cè)更加有利可圖，這也就使得供給側(cè)能夠容忍更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是持續(xù)的施行這些措施會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累，這些風(fēng)險(xiǎn)很可能以爆發(fā)的方式釋放。如果市場(chǎng)供給并沒有達(dá)到規(guī)模邊界，那么這些措施可以加快供給側(cè)滿足信用較好消費(fèi)者消費(fèi)貸款需求的過(guò)程，在不增加消費(fèi)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下擴(kuò)大消費(fèi)需求。

如果消費(fèi)信貸供給并未達(dá)到規(guī)模邊界，那么供給側(cè)會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)的驅(qū)使自主地?cái)U(kuò)大供給；如果達(dá)到規(guī)模邊界，供給側(cè)會(huì)維持現(xiàn)有的供給規(guī)模。因此消費(fèi)信貸市場(chǎng)本身供給規(guī)模的變化可以作為判斷市場(chǎng)供給是否達(dá)到規(guī)模邊界的標(biāo)準(zhǔn)。即：如果1/ωt維持穩(wěn)定，說(shuō)明市場(chǎng)供給已經(jīng)達(dá)到規(guī)模邊界，持續(xù)的刺激供給會(huì)累積市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果1/ωt上升，說(shuō)明市場(chǎng)供給并未達(dá)到規(guī)模邊界，持續(xù)的刺激有利于被壓制消費(fèi)需求的釋放。

(26)

(27)

(27)式說(shuō)明1/ωt可以由消費(fèi)信貸與居民可支配收入之比近似計(jì)算。

五、結(jié)論與政策建議

本文對(duì)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的供給上限和潛在需求及其加總進(jìn)行分析，建立無(wú)限生命跨期消費(fèi)模型并進(jìn)行理論推導(dǎo)與數(shù)值模擬，結(jié)論如下：

第二，1/ωt(消費(fèi)信貸市場(chǎng)潛在供給能力中與居民收入無(wú)關(guān)的部分)的數(shù)值特征反映了消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)關(guān)系。1/ωt平穩(wěn)意味著消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給已經(jīng)達(dá)到規(guī)模邊界，消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的邊際利潤(rùn)已經(jīng)為0。這種規(guī)模邊界與市場(chǎng)當(dāng)前的違約風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)，這時(shí)持續(xù)的增加消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給容易積累市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果1/ωt持續(xù)上升，則說(shuō)明消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給并未達(dá)到其規(guī)模邊界，還有部分信用達(dá)標(biāo)、違約風(fēng)險(xiǎn)較低的消費(fèi)者沒有獲得消費(fèi)信貸。1/ωt的值可以近似的由消費(fèi)信貸與居民可支配收入之比dt/Yt計(jì)算。

根據(jù)研究結(jié)果，本文針對(duì)保障消費(fèi)信貸市場(chǎng)健康發(fā)展、短期刺激消費(fèi)信貸措施以及措施的可持續(xù)性提出政策建議：

由于消費(fèi)信貸市場(chǎng)均衡由供給決定，短期刺激消費(fèi)信貸規(guī)模應(yīng)當(dāng)采取增加供給的措施。如果消費(fèi)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，那么采取措施降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者降低交易摩擦帶來(lái)的損失可以提高消費(fèi)信貸供給規(guī)模。如果消費(fèi)信貸市場(chǎng)的管理和信用體系比較完善，那么放松供給側(cè)的流動(dòng)性限制可以在短期刺激供給增長(zhǎng)。

消費(fèi)信貸供給側(cè)刺激措施的可持續(xù)性取決于消費(fèi)信貸與居民可支配收入之比dt/Yt。如果dt/Yt呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明需求側(cè)一些信用較好、違約風(fēng)險(xiǎn)低的消費(fèi)者還沒有或者沒有完全獲得自己需要的消費(fèi)貸款，供給側(cè)擴(kuò)大消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)依然有利可圖。這時(shí)對(duì)消費(fèi)信貸市場(chǎng)供給側(cè)的刺激有利于擴(kuò)大消費(fèi)信貸規(guī)模，降低消費(fèi)者的流動(dòng)性約束，擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模。dt/Yt穩(wěn)定表明消費(fèi)信貸市場(chǎng)的供給已經(jīng)達(dá)到規(guī)模邊界，供給水平與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)。當(dāng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)總供給已達(dá)到規(guī)模邊界時(shí)，短期刺激消費(fèi)信貸供給的措施會(huì)使得原本因?yàn)樾庞脝?wèn)題無(wú)法得到消費(fèi)信貸的消費(fèi)者獲得貸款，增加市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下持續(xù)的刺激消費(fèi)信貸供給會(huì)累積違約風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)嚴(yán)重市場(chǎng)隱患。如果在這種情況下依然需要刺激消費(fèi)信貸市場(chǎng)，那么應(yīng)該密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累，適當(dāng)增加不良貸款撥備。

[責(zé)任編輯：賈樂耀]

Analysis on the Equilibrium of Consumer Credit Market and Influence——An Intertemporal-Comsumption Model of Unlimited Life

LI Yang ZANG Xu-heng

(School of Economics, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Supposing that income changes over time, and the upper-limit of consumer credit market depends on income, when we bring in Micro- Intertemporal-Consumption Model, we can find that the potential demand outweighs the aggregate supply, and the equilibrium depends on aggregate supply. There are scale boundaries to the expansion of aggregate supply. The ratio of consumer credit to disposable income is one of the important bases to measure the aggregate supply of consumer credit market. When the ratio increases, the aggregate supply expands. When the ratio keeps stable, which means the aggregate supply reaches to the scale boundary，the aggregate supply fits to the aggregate demand and market risk. Under the scale boundary, short-term measures to stimulate the consumer credit supply will bring consumer loans to people with high default risk, and increase the whole market default risk.

Consumer credit market; Equilibrium determined by supply; Ratio of consumer credit to disposable income; Scale boundary; Intertemporal consumption model

教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大攻關(guān)項(xiàng)目“建立擴(kuò)大消費(fèi)需求的長(zhǎng)效機(jī)制研究”(11ZD0016)。

李楊，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生(濟(jì)南250100)；臧旭恒，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師(濟(jì)南250100)。