趙君

劍指上市公司過(guò)度融資、套利“圈錢(qián)”和“脫實(shí)向虛”的再融資新政，會(huì)給曾經(jīng)的“定增王”帶來(lái)怎樣的影響？

2017年，“定增王”財(cái)通基金的生意有點(diǎn)難做。

近幾年定增市場(chǎng)火爆，僅成立5年的財(cái)通基金借著這股東風(fēng)累計(jì)發(fā)行超過(guò)1200只定增產(chǎn)品，參與了470余個(gè)定增項(xiàng)目。憑借這一成績(jī)，財(cái)通基金一度成為市場(chǎng)上最具影響力的“60后”基金公司（第61家及以后成立的基金公司），甚至超過(guò)同期成立股東優(yōu)勢(shì)明顯的平安大華基金。

然而，劍指上市公司過(guò)度融資、套利“圈錢(qián)”和“脫實(shí)向虛”的再融資新政于近日發(fā)布，勾勒出一幅新的市場(chǎng)格局——“壓規(guī)模、控節(jié)奏、打套利、控折扣”。

“游戲規(guī)則旋即改變，定增收益將著重于項(xiàng)目本身成長(zhǎng)性相關(guān)的收益率以及市場(chǎng)波動(dòng)收益?！比涨?，北京一家在定增領(lǐng)域頗具名氣的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅新政公布當(dāng)周（2月21日—2月25日），A股就有超過(guò)20家上市公司宣布修改、暫停或終止其定增計(jì)劃，700余家上市公司因新政今年內(nèi)將無(wú)法實(shí)施定增募資。

對(duì)于新政，財(cái)通基金表態(tài)“不意外，市場(chǎng)回歸理性;有準(zhǔn)備，從容應(yīng)對(duì)變局”，從容背后，財(cái)通基金已經(jīng)將口號(hào)變更為：“2017，不只是定增王”，并且開(kāi)出百萬(wàn)獎(jiǎng)勵(lì)招投資總監(jiān)、投行部總監(jiān)、基金經(jīng)理等十余崗位的人才?！?/p>

iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從去年年初至今年2月27日，財(cái)通基金參與定增的項(xiàng)目已有50余家出現(xiàn)過(guò)破發(fā)，財(cái)通基金僅在樂(lè)視網(wǎng)定增項(xiàng)目上浮虧高達(dá)3.68億元，并有多起專戶爆倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件曝出。

隨著改革的深入，不論是未來(lái)的定增市場(chǎng)還是其他業(yè)務(wù)，都將更加倚重投資機(jī)構(gòu)的投研能力，這對(duì)財(cái)通基金尤為考驗(yàn)。

押注定增

2014年起，A股定增市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年全年定增融資已至1.7萬(wàn)億元，較十年前（2006年）規(guī)模漲幅超過(guò)10倍。

公募基金無(wú)疑是定增投資的主力軍，財(cái)通基金更堪稱定增市場(chǎng)的“拼命三郎”。根據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者查閱公開(kāi)數(shù)據(jù)，2013年，成立不久的財(cái)通基金，從期貨資管業(yè)務(wù)向定增業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主攻定增專戶產(chǎn)品，2015年定增公募基金問(wèn)世，財(cái)通又陸續(xù)發(fā)行了多只定增公募產(chǎn)品。

財(cái)通基金一位前管理層人士透露，該公司此前定位為期貨資管，主要與股東方期貨類業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。同期成立的平安大華、安信等基金公司，由于成立期恰逢市場(chǎng)低迷，發(fā)展機(jī)遇與更早成立的60家基金公司相差甚多，因此初期無(wú)不選擇與股東業(yè)務(wù)有聯(lián)動(dòng)關(guān)系的業(yè)務(wù)方向。

財(cái)通基金“棄期貨、博定增”曾為其取得了可觀的成績(jī)，記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，在2013、2014、2015 三個(gè)年份中，財(cái)通基金的定增基金分別取得 46%、36% 和 17.6% 的平均收益。

“往年定增產(chǎn)品異?；鸨?，一個(gè)重要的因素在于‘打折團(tuán)購(gòu)，并且絕大多數(shù)上市公司定增時(shí)將董事會(huì)決議公告日作為‘定價(jià)基準(zhǔn)日，從此時(shí)到證監(jiān)會(huì)審批再到實(shí)施，往往歷時(shí)半年甚至一年，股價(jià)上升可以欣然接受定增，股價(jià)下降亦可放棄認(rèn)購(gòu)，定增對(duì)象完全可以立于不敗之地?！便y河證券一位基金研究人士表示，“可謂躺著賺錢(qián)”。

然而，隨著發(fā)行規(guī)模的不斷攀升，投資者發(fā)現(xiàn)，定增產(chǎn)品漸漸“變了味”：為了追求規(guī)模，不管什么票都去投標(biāo)，組合的票數(shù)也越來(lái)越多，定增價(jià)格越來(lái)越高。

多位從事定增項(xiàng)目的基金經(jīng)理向記者透露，財(cái)通基金曾屢屢通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”的手段獲得定增份額。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2016年，財(cái)通基金一家就攬下179個(gè)定增項(xiàng)目，其600億元參與規(guī)模，占比同行業(yè)近1/5。排名第二、第三的金鷹基金、申萬(wàn)菱信基金參與定增次數(shù)僅為42次、39次。

而另一份數(shù)據(jù)顯示，2016年至2017年2月25日，有記錄的財(cái)通基金參與的96家上市公司定增中，有38項(xiàng)為溢價(jià)，其中18項(xiàng)為高溢價(jià)。

北京某大型基金一位負(fù)責(zé)定增項(xiàng)目的基金經(jīng)理坦言，溢價(jià)參與定增已讓投資者對(duì)于公募基金產(chǎn)品存在的意義產(chǎn)生質(zhì)疑。

僅新政公布當(dāng)周，A股就有超過(guò)20家上市公司宣布修改、暫停或終止其定增計(jì)劃。

與此同時(shí)，“溢價(jià)發(fā)行，特別是鎖價(jià)發(fā)行，最容易藏污納垢，例如大股東兜底穩(wěn)賺不賠，以及在定增發(fā)行過(guò)程中投資機(jī)構(gòu)或主動(dòng)或被動(dòng)的‘投資誤判和‘信息不對(duì)稱等等都難以讓人信服。”上述券商人士表示。

轉(zhuǎn)型壓力

“受到市場(chǎng)各路資金追捧，2016年一年期定增項(xiàng)目的平均折扣率水平9%，已經(jīng)不打自壓了。這一次，市場(chǎng)早就走在了政策的前面。換句話說(shuō)，政策的最終敲定參考了當(dāng)前的市場(chǎng)基礎(chǔ)與投資者情緒。”財(cái)通基金人士對(duì)于再融資新政解讀道。

2016年，定增發(fā)行項(xiàng)目平均折價(jià)收窄至91%，剔除溢價(jià)發(fā)行項(xiàng)目，平均折價(jià)89.1%，全年8折以下項(xiàng)目不足30家。

即便沒(méi)有新政，定增市場(chǎng)已大不同往日。財(cái)通基金平均每個(gè)工作日成立3只產(chǎn)品的節(jié)奏隱患逐步顯現(xiàn)。

例如，2016年8月，財(cái)通基金、嘉實(shí)基金等包攬了樂(lè)視網(wǎng)48億元的巨額定增，定增價(jià)格為45.01元/股，其中財(cái)通基金認(rèn)購(gòu)數(shù)額最多，共認(rèn)購(gòu)17.6億元。此后不久，樂(lè)視網(wǎng)陷入資金鏈危機(jī)，截至2月27日，財(cái)通基金已浮虧3.68億元。

定增實(shí)施前已有披露的信息是，樂(lè)視網(wǎng)2016年一季報(bào)負(fù)債率高達(dá)72.34%，并斥資29億元人民幣買下世茂工三、為樂(lè)視汽車融資超過(guò)50億元。按照最新的再融資政策，樂(lè)視網(wǎng)今年內(nèi)無(wú)法再開(kāi)展定增融資。

除了樂(lè)視浮虧外，財(cái)通基金在國(guó)金證券的身上也虧損了近 3.6 億元，此外，還有金雷風(fēng)電、永貴電器、陽(yáng)光電源等多只財(cái)通參與定增的個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)跌破定增成本價(jià)的現(xiàn)象。

“盡管不需要?jiǎng)傂詢陡?，但公募基金一些專戶產(chǎn)品與定增私募的游戲規(guī)則無(wú)異，虧損會(huì)引發(fā)投資人非常強(qiáng)烈的反彈?！卑凑站哦ν顿Y一位投資經(jīng)理的說(shuō)法，如果造成凈值虧損可能引發(fā)基金公司業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)波。

對(duì)于定增新政的影響，財(cái)通基金稱：“未來(lái)投資將更加關(guān)注內(nèi)生性增長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)（α收益）的公司，著重挖掘ROE拐點(diǎn)公司的預(yù)期差更依賴于投資機(jī)構(gòu)的投研能力。”

財(cái)通基金已喊出“2017，不僅僅是定增王”的同時(shí)，積極拓展其他板塊業(yè)務(wù)。

但這并非一個(gè)簡(jiǎn)單的“峰回路轉(zhuǎn)”。財(cái)通基金目前規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1500億元，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，轉(zhuǎn)型不易。

根據(jù) 2016 年的三季報(bào)顯示，旗下 11 只公募產(chǎn)品的財(cái)通基金當(dāng)季利潤(rùn) -8026 萬(wàn)元，排名 110 家基金公司倒數(shù)第十位。截至2016年末，財(cái)通基金旗下13只公募產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模215.31億元，其中三只定增基金規(guī)模達(dá)124.25億元，其他類產(chǎn)品規(guī)模均較小。

目前財(cái)通基金緊急啟動(dòng)招聘計(jì)劃，意欲補(bǔ)足在傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)上的短板，例如，試圖打造業(yè)內(nèi)首個(gè)新三板研究中心，不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士透露，由于三板市場(chǎng)退出機(jī)制問(wèn)題，年內(nèi)專司三板業(yè)務(wù)的多家公私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)遇到經(jīng)營(yíng)困難。