趙珺

摘要：目前，企業(yè)在國際資本市場中，實現(xiàn)直接融資的最主要方式有兩種：股票融資和債券融資。文章選擇浙江吉利作為例子，聯(lián)系到債券融資風(fēng)險，細致剖析企業(yè)債券融資過程中可能會面臨的各種風(fēng)險，從內(nèi)外兩個角度分析我國上市公司債券融資風(fēng)險的成因，并提出風(fēng)險防范對策。

關(guān)鍵詞：我國上市公司；債券融資；風(fēng)險防控；吉利

一、債券融資風(fēng)險的概念及功能

（一）債券融資風(fēng)險的概念

債券融資風(fēng)險不同于股權(quán)風(fēng)險，主要有財務(wù)風(fēng)險、擔(dān)保風(fēng)險兩種。財務(wù)風(fēng)險指因為企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不恰當(dāng)，有可能讓企業(yè)在未來失去償債的能力，最終達到投資者的投資預(yù)期收益的風(fēng)險降低或減少的目的；擔(dān)保風(fēng)險則指眾多的不確定因素影響企業(yè)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，而其可能會遭受損失的風(fēng)險。

（二）債券融資的功能

1. 籌資方便；2. 公司債券風(fēng)險收益比例不高，正好符合那些低風(fēng)險、高收益投資者的需求；3. 利于改善投資組合品種的質(zhì)量，降低投資風(fēng)險。

二、浙江吉利概況

浙江吉利控股集團始建于1986年，1997年進入汽車行業(yè)，注重技術(shù)創(chuàng)新與人才培養(yǎng)。杭州是集團總部，吉利旗下有眾多品牌，如吉利汽車、沃爾沃汽車、倫敦出租車等。目前整個集團資產(chǎn)總值已超過千億元，連續(xù)五年進入世界500強。

浙江吉利控股集團名下已經(jīng)擁有近千個服務(wù)網(wǎng)點和近千家品牌4S店，國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)完善，并在國內(nèi)投資數(shù)千萬資金，建立起一流的呼叫中心，用戶可享受24小時全天候快捷服務(wù)；在國外建立了大約200個銷售服務(wù)網(wǎng)點，積極依靠先進開拓海外市場。

三、浙江吉利債券融資風(fēng)險分析

吉利債務(wù)融資風(fēng)險主要有與本期債券風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、發(fā)行人自身風(fēng)險三種，具體分析如下：

（一）本期債券風(fēng)險

1.利率風(fēng)險

本期債券的展開形式為固定利率，吉利的債券價格可能受市場利率的波動的影響而發(fā)生變動，不確定性很大。假設(shè)當(dāng)前形勢下的債券利率正常，一旦企業(yè)發(fā)行債券，其生產(chǎn)與經(jīng)營活動就會發(fā)生調(diào)整，資金利潤率不會上升，這時企業(yè)支付債息，必須按債券固定利息，會加重企業(yè)的財務(wù)壓力。而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機并使企業(yè)宣告破產(chǎn)，債券人可優(yōu)先索償本息，這會加劇企業(yè)的財務(wù)危機。

2.償付風(fēng)險

本期債券進行存續(xù)后，市場的種種因素可能會影響到企業(yè)的經(jīng)營狀況，使企業(yè)經(jīng)營狀況下滑、資金周轉(zhuǎn)困難等問題出現(xiàn)，投資者到期收回本息權(quán)益難以保證。吉利集團在2014 年收購沃爾沃，有很大的資金需求。為實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，發(fā)行了10億元債券。從短期視角看，此次債券融資解決了企業(yè)的資金困難；而從長遠視角看，此次債券融資易加大企業(yè)的償債風(fēng)險。

3.流動性風(fēng)險

債券發(fā)行結(jié)束后1個月內(nèi)，本期債券發(fā)行人向證券交易所或主管部門提交上市或交易流通申請，而這并不保證發(fā)行人發(fā)行的本期債券定能在相關(guān)的證券交易場所上市交易，且其無法保證本期債券能否在債券二級市場進行活躍的交易活動，流動性風(fēng)險大。

（二）行業(yè)風(fēng)險

1.行業(yè)政策與市場環(huán)境變動的風(fēng)險

我國汽車行業(yè)風(fēng)險隨處可見：尾氣與廢氣排放標(biāo)準(zhǔn)高；行業(yè)內(nèi)存在激烈競爭；價格戰(zhàn)多且延續(xù)時間長；消費稅率加重；交通約束和國家的政策調(diào)控：辦理牌照、限制行駛區(qū)域、車輛購置稅、養(yǎng)路費、銷售稅、補貼及限價政策。

2.行業(yè)內(nèi)部競爭的風(fēng)險

2006 年7 月，我國汽車關(guān)稅降到25%，在降低汽車和汽車零部件行業(yè)相關(guān)的關(guān)稅的同時，我國政府也降低了外商投資汽車行業(yè)的進入門檻。事實上，行業(yè)內(nèi)充滿著迅猛的競爭，個別汽車生產(chǎn)廠家擴大產(chǎn)量，以產(chǎn)量優(yōu)勢占據(jù)競爭地位，競爭優(yōu)勢大，能夠在產(chǎn)品、價格、營銷、質(zhì)量、成本等多方面擁有全方位競爭。如此猛烈的市場競爭，自然影響到浙江吉利的盈利能力。

3.市場風(fēng)險

近年來，我國汽車生產(chǎn)廠家單一產(chǎn)品系列化已是必然趨勢；產(chǎn)品數(shù)量的進一步增加對企業(yè)銷售總量提升的重要性越來越突出，不能僅僅依靠單一產(chǎn)品來提升企業(yè)銷售總量；產(chǎn)業(yè)競爭格局不穩(wěn)，二、三級市場展現(xiàn)出強大的發(fā)展活力，潛在威脅無處不在，凡此種種，都要求汽車廠家提前做好預(yù)案。由于汽車行業(yè)有許多項目新建或擴建，汽車產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，未來可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的狀況。當(dāng)前汽車行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性過剩問題，如苗頭的總量過剩、部分車型供應(yīng)不能滿足市場需求。

（三）發(fā)行人自身存在的各種風(fēng)險

1.企業(yè)治理存在風(fēng)險

這幾年來，浙江吉利持續(xù)擴張生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司組織、財務(wù)及生產(chǎn)管理的難度在一定程度上加大了。同時公司可能面臨人才流失，因為當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，勞動力市場供求會影響到行業(yè)內(nèi)高端人才，出現(xiàn)了管理難度加大、風(fēng)險控制難度加大、人力資源缺失等難以解決的問題。

2.原材料的供應(yīng)與價格波動風(fēng)險

化學(xué)制品如等級不同鋼材、鋁材、油漆與稀釋劑等是浙江吉利制造汽車的主要原材料；金屬件、化工件與電子器件等是吉利汽車零部件制造的主要原材料。而吉利的基本零部件和原材料的價格自然也受到了上游原材料及自然資源的價格的影響，隨其價格波動。當(dāng)前，我國國內(nèi)汽車產(chǎn)能高速增長，市場持續(xù)不斷的競爭，使汽車價格呈現(xiàn)下降趨勢，而原材料價格不穩(wěn)定及波動大，企業(yè)的盈利空間變小。

3.項目建設(shè)的風(fēng)險

浙江吉利是在得到有關(guān)部門批準(zhǔn)后，募集資金投資項目也是合規(guī)合法的，并且也已對技術(shù)、環(huán)保、市場前景等進行充分論證。然而浙江吉利盈利前景存在一定的不確定性，因為吉利正處在由低端市場走向中高端市場拓展的轉(zhuǎn)型期。

四、企業(yè)債券融資風(fēng)險的防控措施

（一）本期債券風(fēng)險的防控措施

1.利率風(fēng)險的防控

吉利集團需在發(fā)行結(jié)束后，向相關(guān)證券交易場所提出本期債券上市交易流通的申請，可以加大其流動性，使本期債券利率風(fēng)險分散出去，最大限度地保障好投資人的長期、合理的投資收益。

2.償付風(fēng)險的防控

吉利集團需加強企業(yè)管理，通過提高管理和運營效率，做到規(guī)范管理募集資金運用渠道，合法合理，將資本結(jié)構(gòu)牢牢控制在手，將財務(wù)風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)，以保證本期債券的按時足額兌付的順利進行。

3.流動性風(fēng)險的防控

吉利集團本期債券的承銷商必須竭盡全力促進本期債券的交易，不論承銷商是不是主承銷商，使其處于快速流動的狀態(tài)，從而降低或適當(dāng)轉(zhuǎn)移本期債券流動性風(fēng)險。

（二）行業(yè)風(fēng)險的防控措施

1.行業(yè)政策與市場環(huán)境變動的風(fēng)險

吉利集團制定出科學(xué)、詳細的風(fēng)險應(yīng)對策略，收集與汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策與信息，行業(yè)和市場的發(fā)展動態(tài)被及時準(zhǔn)確把握在手中；實施“品牌創(chuàng)新”、“以客戶為中心”、“追求整體利益最大化”戰(zhàn)略；并且積極研究開發(fā)新產(chǎn)品，通過調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，不斷完善產(chǎn)品的性能，生產(chǎn)出達標(biāo)合格的產(chǎn)品，適應(yīng)不斷變動調(diào)整的市場需求，從而減輕產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)營環(huán)境變動對行業(yè)發(fā)展的不利影響，充分發(fā)揮其積極影響。

2.行業(yè)內(nèi)部競爭的風(fēng)險

我國國內(nèi)汽車消費者的聚焦點由最先的汽車價格敏感轉(zhuǎn)向?qū)ζ嚨男阅堋踩?、外觀與油耗等因素。發(fā)行人需提升核心競爭力，使成本方面優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成技術(shù)方面優(yōu)勢，做好企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，設(shè)立制造更環(huán)保、更節(jié)能、更安全的產(chǎn)品的目標(biāo)，積極自主創(chuàng)新，以檔次高、品質(zhì)優(yōu)的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，使產(chǎn)銷量和利潤穩(wěn)定增長，時刻對市場狀況保持較高敏感度，聯(lián)動銷售與生產(chǎn)，最終實現(xiàn)企業(yè)的高效的生產(chǎn)銷售。

（三）發(fā)行人自身存在的各種風(fēng)險的防控措施

1.企業(yè)治理存在風(fēng)險

浙江吉利按照國際慣例治理公司結(jié)構(gòu)，對產(chǎn)品線利潤中心加大管理力度、不斷完善與創(chuàng)新，將矩陣結(jié)構(gòu)的橫向管理機制積極作用充分發(fā)揮出來，實現(xiàn)“事先預(yù)防，全程控制”。同時，全方位的培養(yǎng)、培訓(xùn)人才，提高員工的綜合素養(yǎng)與素質(zhì)，形成合作和諧友愛的企業(yè)文化，提升企業(yè)的軟實力。

2.原材料的供應(yīng)與價格波動風(fēng)險

浙江吉利通過革新現(xiàn)代信息技術(shù)，建立一個包含所有供應(yīng)商的數(shù)據(jù)庫，將已經(jīng)收集好的有效信息錄入庫內(nèi)，把握市場發(fā)展動態(tài)，找出影響價格變動的因素，提前預(yù)測到原材料市場價格變化，對供應(yīng)商突然斷貨，突然提價等風(fēng)險做好規(guī)避與預(yù)防機制。

3.項目建設(shè)的風(fēng)險

浙江吉利需對項目建設(shè)進行合理規(guī)劃，充分考慮到預(yù)期收益所受募集資金投資項目的影響，不斷完善工程建設(shè)管理程序體系，將風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)。

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（作者單位：天津市濱海新區(qū)土地開發(fā)有限責(zé)任公司）