潘勝強(qiáng)

【摘 要】國際趨勢和經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老體系的改革創(chuàng)新對于資本市場的規(guī)模、效率、結(jié)構(gòu)等方面的發(fā)展與完善具有重大影響，必須將我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市與資本市場的良性互動有機(jī)結(jié)合起來，它可以在很大程度上促進(jìn)資本市場的有效、快速發(fā)展。因此，如何促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場的良性互動則顯得的尤為重要。本文主要圍繞著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對資本市場的影響效應(yīng)來展開研究。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；資本市場；收益率；結(jié)構(gòu)

2015年3月，山東省在國務(wù)院正式批準(zhǔn)下決定將1000億元的職工養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金分批劃轉(zhuǎn)入并委托全國社會保障基金理事會進(jìn)行投資運(yùn)作。2015年8月，國務(wù)院頒布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確規(guī)定投資股票、股票基金、混合基金和股票型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金產(chǎn)品的比例，總計(jì)不得超過養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)凈值的30%。

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對資本市場的影響效應(yīng)主要是通過資金注入的總量實(shí)現(xiàn)的，并在實(shí)際的投資運(yùn)營中通過各種方式不同程度地促進(jìn)市場上資本的存量和結(jié)構(gòu)的改變，進(jìn)而改變資本市場現(xiàn)階段的均衡狀態(tài)，尤其是在資本市場的規(guī)模、運(yùn)行效率、結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新等這幾個(gè)方面表現(xiàn)更為明顯。

一、擴(kuò)大資本市場的規(guī)模

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在進(jìn)入資本市場的初期會推動資本市場的發(fā)展，而且隨著時(shí)間的推移，資本市場也會發(fā)過來給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金帶來收益，促進(jìn)其成長發(fā)展。從整體性效益的角度出發(fā)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市更為明顯的作用是為資本市場提供了一個(gè)長期穩(wěn)定的資金來源。在我國現(xiàn)階段的形勢背景下，日趨龐大的具有強(qiáng)制性和長儲蓄周期特點(diǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于資本市場，為資本市場提供了持續(xù)發(fā)展的長期穩(wěn)定性資金，再用于購買股票、債券或存入銀行等，這都極大地?cái)U(kuò)大了資本市場的原有規(guī)模，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對資本市場所帶來的最直接影響，此外還在很大程度上減少資本市場本身所固有的周期性波動缺陷所造成的不必要損失，削弱股票市場價(jià)格的波動程度，促進(jìn)資本市場的整體發(fā)展。

在經(jīng)濟(jì)全球化、資本市場全球化的今天，規(guī)模不斷擴(kuò)大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模不僅僅影響本國的資本市場，而且很可能因養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資海外的逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步地影響國際資本市場特別是一些新興市場國家的資本市場規(guī)模和發(fā)展。

二、提高資本市場運(yùn)行效率

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基于自身在總量、信息完全、承受能力等方面的優(yōu)勢進(jìn)入資本市場進(jìn)行戰(zhàn)略性投資運(yùn)營，提高自身理性投資程度，通過集中投資、科學(xué)運(yùn)營降低市場風(fēng)險(xiǎn)，以其自身的主動性對資本市場的價(jià)格、供求、競爭機(jī)制產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場運(yùn)行效率的逐步提高。首先，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市所進(jìn)行的資本交易有利于強(qiáng)化價(jià)格機(jī)制效應(yīng)，迫使資產(chǎn)隨市場價(jià)格的波動而趨于帕累托效應(yīng)，有利于資產(chǎn)隨著市場價(jià)格波動逐步實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，提高資產(chǎn)運(yùn)行效率。其次，隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市必然要求其信息公開（信息公開是實(shí)現(xiàn)資本市場信息完全的重要載體）、加強(qiáng)法律制度監(jiān)管，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公平競爭、公平交易；同時(shí)能夠幫助相關(guān)市場主體根據(jù)信息做出科學(xué)合理的決策，進(jìn)而建立客觀、合理、高效的資本市場供求機(jī)制。最后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模效應(yīng)在很大程度上減少了單位交易成本，還可以效仿美國和其他發(fā)達(dá)國家，建立大宗交易體系，收取相對較少的交易費(fèi)用，放松交易限制，降低交易成本。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，擴(kuò)大了資本市場原有的需求范圍，以其穩(wěn)定、較高的收益性吸引更多的企業(yè)、銀行等主體加入市場競爭，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，建立科學(xué)、合理、高效的資本市場供應(yīng)機(jī)制。

三、改變資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)

所謂資本市場投資主體結(jié)構(gòu)是指市場上投資者種類以及數(shù)量的相對構(gòu)成情況。在資本市場的發(fā)展過程中形成了一種“羊群效應(yīng)”，即中小投資者“跟風(fēng)”于較大的投資者，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。在資本的趨利性作用下，這種市場炒作行為難以做到有效控制，很與可能成為引發(fā)資本市場動蕩的因素。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后促使資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，最明顯的表現(xiàn)就是以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為主的機(jī)構(gòu)投資者相對壯大，中小投資者也隨之相對減少。此外，偏好于長期性資產(chǎn)和叫高收益率資產(chǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主體機(jī)構(gòu)投資者，通過對自身資產(chǎn)的科學(xué)合理的組合，間接引導(dǎo)資本市場上其他投資主體的資產(chǎn)組合在銀行和證券間的布局。

金融機(jī)構(gòu)是指一國或地區(qū)現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)之和，包括各類現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、經(jīng)營特點(diǎn)和經(jīng)營方式等。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市極大地促進(jìn)了發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型的市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展，加快了金融結(jié)構(gòu)的制度性搬遷我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后，銀行機(jī)構(gòu)的在金融機(jī)構(gòu)中的優(yōu)越地位遭到動搖，相對削弱了資本市場中原來的銀行的統(tǒng)治性地位，其他金融機(jī)構(gòu)的在資本市場上的地位逐漸提高，改變了現(xiàn)存的金融機(jī)構(gòu)的相對規(guī)模，擴(kuò)大了資本市場的相對規(guī)模。

四、促進(jìn)資本市場的金融創(chuàng)新

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后對自身安全性、收益性、流動性等方面的多樣化要求，促使市場機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，提高金融服務(wù)質(zhì)量。美國著名養(yǎng)老保險(xiǎn)基金學(xué)者博迪曾指出，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是促進(jìn)美國在20世紀(jì)中后期金融創(chuàng)新的主導(dǎo)性力量。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以其直接或間接的方式促進(jìn)了結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和廣泛應(yīng)用，同時(shí)加快了會計(jì)和審計(jì)技術(shù)的發(fā)展速度，擴(kuò)展金融監(jiān)管的空間，并對相應(yīng)的金融監(jiān)管提出了更高的要求，而金融創(chuàng)新本身就極大地提高了資本市場的運(yùn)行效率，降低了交易成本。

除去我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對資本市場的上述有利影響外，它還很可能對資本市場產(chǎn)生一些消極的副作用：首先是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的某些短期行為易造成資本市場波動，這主要是基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身特殊性的要求而在資產(chǎn)投資組合時(shí)采用免疫策略，容易造成市場上投資偏好的突然改變，進(jìn)而極大了資本市場的易變性，不利于市場穩(wěn)定。其次是如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)持有大量的股票過長而不進(jìn)行正常的市場交易，不利于市場中價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制正常發(fā)揮作用，進(jìn)而影響資本市場的正常發(fā)展。

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市與其資本市場的發(fā)展是相互促進(jìn)、相互推動的：一方面資本市場的持續(xù)、健康、快速發(fā)展需要長期而穩(wěn)定的資金投入，事實(shí)表明，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是屬于長期而穩(wěn)定的價(jià)值性投資；另一方面隨著我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場，出于其自身性質(zhì)的特殊性，政府和社會必然會加大對資本市場的監(jiān)管力度，出臺更加完善的一系列法律法規(guī)確保入世后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全和收益，這在極大程度上推動了我國資本市場的改革創(chuàng)新，促使其不斷發(fā)展和完善，這儼然已經(jīng)成為一種市場發(fā)展的必然趨勢。

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