【摘要】本文在LendingClub成功上市的背景之下，以我國有代表性的十二家網(wǎng)貸平臺為研究對象，以2014年10月至2015年03月的數(shù)據(jù)為研究樣本。首先，運用基于DEA的Malmquist模型來評價這十二家網(wǎng)貸平臺的運行效率，然后以效率值也就是Malmquist指數(shù)為被解釋變量，引入新的解釋變量，運用面板數(shù)據(jù)模型，得出回歸結(jié)果，通過顯著性檢驗，最后為我國P2P網(wǎng)貸平臺的發(fā)展給出一些建議。

【關(guān)鍵詞】P2P網(wǎng)貸 效率評價 DEA-Malmquist模型 面板模型

一、引言

在我國，最早的P2P網(wǎng)貸平臺成立于2006年，在其后的幾年間，國內(nèi)的網(wǎng)貸平臺還是鳳毛麟角。直到2010年，開始陸續(xù)出現(xiàn)了一些試水者，2011年進(jìn)入快速發(fā)展期。2012年我國網(wǎng)貸平臺進(jìn)入了爆發(fā)期，當(dāng)時比較活躍的大概有400家左右，截止到2015年4月底總量已有3054家。

LendingClub成功上市，全球第一家上市的P2P公司，有了資本市場對比平臺的估值，對同行業(yè)其它公司也會形成一定的標(biāo)桿效益。現(xiàn)在因為跑路等負(fù)面新聞，很多人對P2P網(wǎng)貸頗有微詞，有一家上市公司得到華爾街、各種金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，這也是對整個行業(yè)的肯定。在這樣的背景下，進(jìn)行P2P網(wǎng)貸的研究，顯得更有意義，希望可以為我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)貢獻(xiàn)一份微薄的力量。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

作為傳統(tǒng)借貸行業(yè)的一個非常有效的補充，P2P網(wǎng)貸自從問世以來，一直是全社會的討論熱門。對于P2P網(wǎng)貸的歷史、現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢，國內(nèi)外學(xué)者做了廣泛的研究，主要包括以下幾個方面：

1.P2P網(wǎng)貸的運營模式。P2P網(wǎng)貸的運營模式在國內(nèi)的研究比較廣泛。譚中明等[1]（2014）根據(jù)是否有抵押、擔(dān)保，將P2P網(wǎng)貸模式分為純中介模式、擔(dān)保模式和抵押物模式三種，他們認(rèn)為這三種模式各有優(yōu)劣，應(yīng)該打造差異化優(yōu)勢，增強核心競爭力。潘莊晨等[2]（2014）分析比較了人人貸、拍拍貸、陸金所等的運作模式，認(rèn)為我國P2P行業(yè)未來的發(fā)展的主要模式將是線上線下結(jié)合的O2O模式。

2.P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險分析。P2P網(wǎng)貸的發(fā)展是伴隨著風(fēng)險的發(fā)展，其中信用風(fēng)險是影響網(wǎng)貸成功率的主要因素，為此國外學(xué)者做了很多研究來減少由于信息不對稱而造成的信用風(fēng)險。LinM.etal.[3]（2009）通過Prosper大量成功與失敗案例的研究，發(fā)現(xiàn)借款人的網(wǎng)上友情對網(wǎng)貸成功率的影響很大。SonensheinSetal.[4]（2011）研究發(fā)現(xiàn)信用評分較低的人可以通過與借款人溝通的方式實現(xiàn)成功借款，但是借款違約率非常高。國內(nèi)的學(xué)者大都是總結(jié)P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險種類。張金艷[5]（2013）認(rèn)為P2P網(wǎng)貸主要有三種風(fēng)險：立法不完善帶來的政策性風(fēng)險、缺乏監(jiān)管帶來的違規(guī)操作風(fēng)險和因信息不對稱等導(dǎo)致的信用風(fēng)險。

3.P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管規(guī)范。隨著我國P2P網(wǎng)貸的進(jìn)一步發(fā)展，監(jiān)管規(guī)范問題顯得越來越重要。Davis[6]（2010）認(rèn)為對P2P網(wǎng)貸監(jiān)管必須與跨境金融交易監(jiān)管無縫化趨勢并行，指出構(gòu)建良好的監(jiān)管機(jī)制不僅能提升利益關(guān)聯(lián)主體的信心水平，同時能夠吸納傳統(tǒng)借貸市場所排斥的其他利益主體。彭娜[7]（2015）運用協(xié)同理論證明我國P2P借貸的生存之道是在借款者市場系統(tǒng)、出借者市場系統(tǒng)、P2P借貸平臺系統(tǒng)以及監(jiān)管系統(tǒng)的協(xié)同發(fā)展。

4.P2P網(wǎng)貸其他信息。除此之外，IyerR.etal.[8]（2009）研究認(rèn)為P2P網(wǎng)貸將會是傳統(tǒng)借貸市場可行的補充，尤其是對小額借款者來說。HerzensteinMetal.[9]（2011）研究發(fā)現(xiàn)相對于其他種族，非裔美國人的借款成功率比較低。王會娟等[10]（2014）研究了我國P2P網(wǎng)貸平臺的信用認(rèn)證機(jī)制，認(rèn)為應(yīng)該豐富和完善多層次認(rèn)證指標(biāo)。

（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評

通過以上對P2P網(wǎng)貸發(fā)展模式、風(fēng)險分析、監(jiān)管規(guī)范問題以及其他信息研究現(xiàn)狀的闡述，我們給出如下的評述：

P2P網(wǎng)貸的現(xiàn)有研究基本上都是通過闡述性的方式進(jìn)行的，比如線上和線下相結(jié)合的O2O模式、盡快完善個人信用系統(tǒng)、盡快出臺相應(yīng)的法律政策等等。這樣并不能夠比較深入地研究，對我國進(jìn)入監(jiān)管階段的P2P網(wǎng)貸發(fā)展不能提供足夠的理論支持。本文將通過使用DEA-Malmquist模型以及面板模型進(jìn)行實證研究，評價P2P網(wǎng)貸的效率以及發(fā)展趨勢研究。

四、面板數(shù)據(jù)模型估計及結(jié)果

（一）指標(biāo)和數(shù)據(jù)選取

本文依舊以第三部分12個有代表性的P2P網(wǎng)貸平臺為研究對象，利用這些網(wǎng)貸平臺的滿標(biāo)用時（mbys）和杠桿（leverage）作為影響因素來研究Malmquist指數(shù)刻畫的這些平臺的效率值。其中，滿標(biāo)用時（mbys）是指借款標(biāo)數(shù)賣完所用的時間，能充分反映效率的問題；杠桿（leverage）積分越高，表明平臺可能的資金杠桿越小，承受的運營風(fēng)險越低。

選取2014年11月至2015年3月的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)均來源于網(wǎng)貸之家。

（二）估計結(jié)果

從時間上看，不同個體之間不存在顯著性差異；從截面上看，不同截面之間也不存在顯著性差異，那么就可以直接把面板數(shù)據(jù)混合在一起用普通最小二乘法（OLS）估計參數(shù)。

表2 面板數(shù)據(jù)模型估計結(jié)果

■

進(jìn)而，建立如下模型：

MINDEX=1.1006+3.5965e-05*MBYS-0.0023*LEVERAGE

其中，為被解釋變量Malmquist指數(shù)，為解釋變量滿標(biāo)用時，為解釋變量杠桿。

由表格2可知滿標(biāo)用時和杠桿都通過顯著性檢驗，可以用來解釋Malmquist指數(shù)，即P2P網(wǎng)貸平臺的運行效率。杠桿越高，表明平臺可能的資金杠桿越小，承受的運營風(fēng)險越低，進(jìn)而，平臺運行的效率就可以得到提升；滿標(biāo)所用的時間越短，表明投資者對平臺的信心越足、人氣越高，表明在平臺投資或者借款的人數(shù)越多，平臺運營的效率就能夠提高更多。

五、結(jié)論及建議

本文首先，運用基于DEA的Malmquist模型，刻畫了十二家網(wǎng)貸平臺的Malmquist指數(shù)，即它們的運行效率，研究發(fā)現(xiàn)可以將它們分為三組，分別代表將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的不同情況；其次，將Malmquist指數(shù)作為被解釋變量，以滿標(biāo)用時和杠桿作為解釋變量，采用混合型面板模型，構(gòu)建回歸模型。

基于本文的研究發(fā)現(xiàn)，為了進(jìn)一步提高中國P2P網(wǎng)貸平臺的運營效率，保障平臺健康平穩(wěn)發(fā)展，本文提出以下幾點建議：

（一）降低P2P網(wǎng)貸平臺的風(fēng)險

提高平臺的分散度和流動性，可以有效降低網(wǎng)貸平臺的道德風(fēng)險和流動性風(fēng)險；P2P網(wǎng)貸基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺運作，如果平臺運營商一味追求簡單、方便，使得忽略了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全，進(jìn)而會產(chǎn)生很大的隱患，所以構(gòu)建P2P網(wǎng)貸運營的安全體系，降低技術(shù)風(fēng)險非常重要。

（二）加強P2P網(wǎng)貸平臺透明度要求

透明度越高，表明平臺信息公開的越多越透明，既要主動向市場披露自身的管理和運營信息，也要向投資者做好風(fēng)險提示，這樣可以提高投資者對平臺的信心。

（三）規(guī)范P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管

加速P2P網(wǎng)貸立法進(jìn)程，首先，將P2P網(wǎng)貸納入法律監(jiān)管視野，從法律法規(guī)層面對P2P網(wǎng)貸的定義、業(yè)務(wù)范圍、監(jiān)管管理和法律責(zé)任等方面進(jìn)行界定規(guī)范。其次，逐步完善P2P網(wǎng)貸發(fā)展相關(guān)的基礎(chǔ)性法律，如個人信息的保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全等。第三，加快網(wǎng)貸技術(shù)部門規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)制定，如投標(biāo)、客戶識別、身份驗證等。

參考文獻(xiàn)

[1]譚中明，朱文瑤.我國P2P網(wǎng)貸行業(yè)典型運營模式比較研究[J]武漢金融，2014，09：23-25.

[2]潘莊晨，邢博，范小云.中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運作模式的比較研究[J]現(xiàn)代管理科學(xué)，2014，07：16-18+36.

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作者簡介：馬曉剛（1990-），男，山西孝義人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)、數(shù)理統(tǒng)計。