【摘要】本文采用面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證研究了我國(guó)上市公司的三種不同股利政策對(duì)股票超額收益率的影響。得出結(jié)論：我國(guó)上市公司實(shí)行的股票股利政策和混合股利政策對(duì)股票超額收益率有顯著的推動(dòng)作用，而現(xiàn)金股利的效應(yīng)則表現(xiàn)的很微弱。

【關(guān)鍵詞】股利政策 超額收益率 面板數(shù)據(jù)

一、引言

本文對(duì)我國(guó)上市公司三種股利分配政策對(duì)股票超額收益率的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，通過(guò)分析不同股利政策對(duì)股票收益率的影響，可以判斷我國(guó)上市公司股利分配政策的實(shí)際效果。有利于更好地維護(hù)投資者和股東的權(quán)益，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、股利政策對(duì)股票收益影響的實(shí)證分析

本文首先研究股利政策的公布對(duì)股票超額收益率是否影響顯著，然后將政策的宣告作為控制變量，在此基礎(chǔ)上再研究不同的股利實(shí)施方案的對(duì)股票超額收益率的影響方向及程度。對(duì)于模型的選擇，先做隨機(jī)效應(yīng)模型并與混合模型比較，其F檢驗(yàn)的結(jié)果顯示隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于混合模型，再做個(gè)體固定效應(yīng)模型，并通過(guò)Hausman檢驗(yàn)比較，將最終模型確定為個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)模型。

表1 變量含義

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表2 模型回歸結(jié)果

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注：*，**，***分別代表在1%、5%、10%的水平下顯著異于0。

（一）股票股利政策的實(shí)施可增加股票的超額收益

如表2結(jié)果（0.00184***）所示，股票股利政策的實(shí)施對(duì)股票超額收益率有很顯著的影響，并且是積極的效應(yīng)。

（二）現(xiàn)金股利政策的實(shí)施對(duì)增加股票的超額收益影響微弱

如表2結(jié)果（0.00012）所示，現(xiàn)金股利政策的實(shí)施對(duì)股票超額收益率影響并不顯著。這與之前的描述統(tǒng)計(jì)也是相吻合的。現(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，作為風(fēng)險(xiǎn)回避者的中小投資者傾向于現(xiàn)金股利，所以短期來(lái)看，發(fā)放現(xiàn)金股利應(yīng)該會(huì)使股價(jià)上升，股票超額收益率提高。

（三）混合股利政策的實(shí)施對(duì)股票的超額收益的增加有積極的推動(dòng)效應(yīng)

表2（0.00180***）表明混合股利對(duì)股票超額收益的增加有顯著的推動(dòng)效應(yīng)，這與上面關(guān)于股票股利的分析結(jié)果是一致的，但是系數(shù)僅稍有差別，幾乎一樣，再次證明了現(xiàn)金股利對(duì)超額收益影響的微弱性。

三、結(jié)論

通過(guò)上文分析，我們得到如下結(jié)論：首先，就股利政策宣告這一事件的實(shí)際影響來(lái)看，方案的宣告對(duì)市場(chǎng)有顯著的效應(yīng)。其次，就不同股利政策的具體效果來(lái)看，不同的股利政策的效果在實(shí)證中表現(xiàn)出一定差異，股票、混合股利這兩種股利分紅方案對(duì)收益率有顯著的影響，但是現(xiàn)金股利這一股利分配方案對(duì)股票收益的影響甚微。

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作者簡(jiǎn)介：許凡波（1991-），男，山東泰安人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：金融計(jì)量、計(jì)量模型應(yīng)用。