姬忠華

【摘 要】人民幣匯率波動會通過多種路徑影響我國金融市場，如國際收支、貨幣供給、利率、貨幣替代、資產(chǎn)組合等，本文主要從人民幣匯率波動常態(tài)化對銀行業(yè)、股票市場、債券市場3個方面來分析人民幣匯率波動常態(tài)化對我國金融市場的影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率波動；金融市場

一、引言

經(jīng)濟全球化的發(fā)展加大了國際金融市場對人民幣匯率的影響程度，使得人民幣匯率波動呈現(xiàn)常態(tài)化。2010年以來，人民幣一直處于升值狀態(tài)，對我國金融市場的發(fā)展造成強大的考驗，直到2014年以后才開始出現(xiàn)升值和貶值的波動狀態(tài)。人民幣匯率波動常態(tài)化對金融市場的影響較大，無論是貨幣市場還是資本市場，都是人民關(guān)注的焦點。因此，本文試圖分析人民幣波動常態(tài)化對我國金融市場的影響，以期為降低我國金融市場受到的國際金融市場的沖擊力，營造更健康、更穩(wěn)定的金融市場發(fā)展環(huán)境。

二、人民幣匯率變動情況

1994年，我國開始外匯管理體制的改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。2005年7 月，我國進(jìn)行了匯改，參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，同時宣布人民幣匯率調(diào)整為：1美元兌8.11元人民幣。2005年匯改之后，人民幣匯率一直是比較穩(wěn)定的逐漸升值。2005年5月，1美元兌7.998元人民幣，人民幣對美元匯率破8。2007年5月，中國人民銀行宣布銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。2010年6 月第二次匯改，人民幣匯率進(jìn)一步升值，2011年10月跌破1：6.35。人民幣1995年至今在走勢圖如下所示。

自2010年匯改以來，人民幣不斷升值，直到2014年1月，人民幣匯率為6.0990，達(dá)到低估后，人民幣開始波動，到2014年底人民幣匯率為6.1369，出現(xiàn)小幅度的貶值，2015年6月，人民幣匯率為6.1136，基本與2014年底持平，因此2014年至2015年6月期間，人民幣匯率處于穩(wěn)定狀態(tài)；但是2015年6月后，人民幣開始貶值，到2015年12月，人民幣匯率為6.4078，2015年6月至12月期間貶值速度較快；到了2016年，人民幣持續(xù)貶值，但速度變緩，2016年6月，人民幣匯率為6.5889，到2016年11月28日，人民幣匯率達(dá)到6.9176，突破6.9大關(guān)，人民幣不斷貶值。綜上所述，在2005年匯改之后，人民幣呈現(xiàn)常態(tài)化波動。

三、人民幣匯率波動常態(tài)化對金融市場的影響

1.人民幣匯率波動對銀行業(yè)的影響

從現(xiàn)實情況來看，人民幣匯率波動對銀行業(yè)的影響較大，具體來說，匯率下降，人民幣升值將從以下幾個方面影響銀行業(yè)，首先，人民幣升值將造成外貿(mào)企業(yè)的盈利下降，因此將會影響到外匯企業(yè)對銀行的貸款質(zhì)量，其次人民幣升值將會促進(jìn)大量國際游資流出，將會影響到我國金融體系的穩(wěn)定，同時對銀行造成一定的沖擊，最后有利于壯大外匯市場交易，給銀行帶來新的利潤增長點。人民幣匯率上升，人民幣貶值后，將會促進(jìn)銀行外幣業(yè)務(wù)規(guī)?？浯?，有望提升境外融資存在的匯率收益，同時大量境外資金的流入將會影響的貸款規(guī)模。綜上歲數(shù)，匯率波動常態(tài)化對銀行既是挑戰(zhàn)，也是進(jìn)一步發(fā)展的機遇，匯率波動加劇了行業(yè)的競爭，因此銀行需要把握匯改創(chuàng)新節(jié)奏，穩(wěn)中求進(jìn)，提升外匯資金業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，著眼雙向波動應(yīng)對挑戰(zhàn)，立足風(fēng)險管理搶抓機遇。

2.對股票市場的影響

人民幣匯率變動對股票市場的影響具有一定的正相關(guān)，即人民幣匯率升高，即人民幣貶值股市將呈現(xiàn)走高趨勢，這是因為人民幣貶值后，國內(nèi)股票市場對境外的資金吸引力加強，境外資金的不斷流入將推動股票指數(shù)走高；當(dāng)人民幣匯率下降，人民幣升值，人民幣對境外資金吸引力較少，同時促使境外資本撤離，從而致使大量資金流出，股票下跌。這點從近兩年匯率波動與股票指數(shù)之間的關(guān)系可以看出，2014年下半年到2015年上半年，人民幣不斷升值，匯率持續(xù)下降，此時的A股呈現(xiàn)牛市，到2015年6月份到達(dá)高峰的5200點；此后隨著人民幣不斷貶值，匯率從2015年6的6.1169（本文匯率指的是美元）到2016年12月份的6.9289，此時的股價也從高峰的5200點跌倒近期的3100點。目前，人民幣對美元的匯率有繼續(xù)下跌的趨勢，其對股市的首要印象任然是利空的，這是因為匯率下降從一定程度上體現(xiàn)了我國經(jīng)濟的增長速度處于放緩狀態(tài)，資金流出，經(jīng)濟下行。當(dāng)前，我國股票市場處于快速的發(fā)展時期，隨著經(jīng)濟全球化進(jìn)程的加快及我國改革程度的加深，我國股票市場與國家股票市場的關(guān)系將進(jìn)一步加強，聯(lián)系將更加緊密，人民幣國際化進(jìn)程大勢所趨。

3.對債券市場的影響

人民幣匯率波動常態(tài)化有利于糾正人民幣定價偏差，推進(jìn)匯率市場化。從歷史上看，人民幣匯率變化不是影響債券市場變化的主導(dǎo)原因，匯率波動與債券收益之間并未呈現(xiàn)顯著的確定關(guān)系，當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值也沒有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟疲弱且資金面穩(wěn)定的格局，因此債券市場供求關(guān)系并未顯著改變。人民幣匯率波動常態(tài)化對債券市場的影響有限的原因主要有以下幾點：一是當(dāng)前我國債券市場開放程度有限，人民幣匯率波動常態(tài)化對債券市場影響不大，從近幾年人民幣貶值就可以看出，2012年二季度和2014年上半年人民幣出現(xiàn)貶值，債券市場的收益呈現(xiàn)下行趨勢，但是在2015年初人民幣再次貶值，此時的債券收益率呈現(xiàn)上行趨勢，由此可以看出匯率波動不僅沒有影響債券收益率變化趨勢，也不是債券市場風(fēng)險定價的主導(dǎo)因素，人民幣貶值并不是推升債券收益率的核心驅(qū)動力。二是市場流動性及央行操控政策影響債券市場，理論上來說，人民幣貶值可能從周期定位和流動性層面影響債券市場，但是維持國際收支平衡、穩(wěn)定金融市場預(yù)期是國家的重要目標(biāo)，因此央行有必要有能力應(yīng)對流動性缺口。以2012年下半年為例，三季度外匯流入偏少，四季度偏多，因此央行在三季度投放資金，在四季度回籠資金，以穩(wěn)定金融市場，因此央行出于穩(wěn)定金融的操控將會淡化匯率波動對債券的影響。

四、結(jié)論

綜上所述，人民幣匯率波動常態(tài)化通過影響股票市場來影響金融市場，其對銀行業(yè)影響有利有弊，對股票市場的影響顯著，而對債券市場的影響很小。這是因為市場流動性何央行政策操控才是影響債券市場的主導(dǎo)因素。從長期來看，人民幣匯率波動常態(tài)化是人民幣國際化進(jìn)程的有效體現(xiàn)，與此同時，也表示者國際金融市場對我國經(jīng)濟的影響將更加明顯。因此，需要從多個角度、多個方面去思考解決的方法，減少匯率波動對股票市場的沖擊，營造長期穩(wěn)定、健康發(fā)展的股票市場。

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