劉宏剛

委身體制，又在掙脫體制的束縛中成長；擁抱市場，又因某些限制被市場疏離。在可以預(yù)見的未來，深創(chuàng)投將繼續(xù)游走于這樣的狀態(tài)。

調(diào)研手記：

“只有不斷創(chuàng)新才不會被淘汰?！边@是全球私募之王黑石集團(tuán)的精神教父史蒂夫·施瓦茨曼喜歡對員工講的話。

正是在這樣的砥礪下，黑石集團(tuán)從最初的4個人、40萬美元，經(jīng)過20余年的發(fā)展一舉成為業(yè)務(wù)覆蓋私募股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)基金以及對沖基金、債務(wù)投資等諸多領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。

黑石集團(tuán)如今的成就正是深創(chuàng)投（全稱：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司）所希冀的未來。作為本土風(fēng)投行業(yè)的領(lǐng)頭羊，深創(chuàng)投將自己的對標(biāo)對象確定為黑石集團(tuán)，立志要建成“多元化、專業(yè)化和國際化的綜合性金融投資集團(tuán)”。

和黑石集團(tuán)相同的是，成立于1999年的深創(chuàng)投，其成長也離不開持續(xù)的創(chuàng)新和對市場機(jī)會的捕捉。和黑石集團(tuán)不同的是，深創(chuàng)投自出生起就有著剪不斷的國有紐帶，這條紐帶不斷向深創(chuàng)投供給著營養(yǎng)，也讓深創(chuàng)投間或感受到束縛。

在可以預(yù)見的未來，深創(chuàng)投將繼續(xù)游走于這樣的狀態(tài)：委身于體制，又在掙脫體制的束縛中成長；擁抱著市場，又因自身的某些限制被市場疏離。也正因為如此，在成長為“黑石集團(tuán)”的道路上，深創(chuàng)投擁有比黑石集團(tuán)更為精彩的故事。

接洽項目數(shù)萬個，已投資項目超過700個，創(chuàng)投業(yè)務(wù)年均回報率達(dá)到40.32%，境內(nèi)外公開資本市場上市數(shù)量已達(dá)115家——這是截至2017年1月底，在創(chuàng)投行業(yè)鏖戰(zhàn)18年的深創(chuàng)投交出的成績單。

這份成績單創(chuàng)下了創(chuàng)投行業(yè)的多項紀(jì)錄，確立了深創(chuàng)投的行業(yè)領(lǐng)先地位。然而，如今風(fēng)光無限的深創(chuàng)投，在1999年由深圳市政府出資并引導(dǎo)社會資本設(shè)立后，最初幾年的發(fā)展并非一帆風(fēng)順：由于沒有暢通的項目退出渠道，公司當(dāng)時甚至一度有瀕臨倒閉的風(fēng)險。

讓其走出困境并重獲生機(jī)的，是機(jī)會窗口的打開以及對機(jī)會的捕捉和把握。2005年股權(quán)分置改革啟動；2006年IPO重啟；2009年推出創(chuàng)業(yè)板……這些機(jī)會，要么除卻了深創(chuàng)投發(fā)展道路上的“大患”，要么被深創(chuàng)投提前預(yù)判并重倉（儲備了大量項目）參與。

尤其值得一提的是，2005年11月出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》提出倡導(dǎo)政府資金參股創(chuàng)投基金。深創(chuàng)投敏銳地把握住了這一點，成為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金的首創(chuàng)者并深耕于此。

除了對機(jī)會的捕捉和對創(chuàng)新的堅持，作為國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，深創(chuàng)投這些成績的取得，與其堅定地推進(jìn)改革也是分不開的。

在十八年的經(jīng)營實踐中，在深圳市委市政府、深圳市國資委的領(lǐng)導(dǎo)和支持下，深創(chuàng)投圍繞資本結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、決策機(jī)制、估值體系及非上市退出機(jī)制、責(zé)任追究機(jī)制、人力資源、激勵及分配機(jī)制等方面提出了大量新論斷、新舉措，在許多方面實現(xiàn)了突破。

對于未來，深創(chuàng)投也已有了清晰的設(shè)計，其在公司“十三五”規(guī)劃中提出：“壯大創(chuàng)投主業(yè)、拓展股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈、建立市場化體制機(jī)制，建成多元化、專業(yè)化和國際化的綜合性金融投資集團(tuán)”。

曾經(jīng)證明國企也能做創(chuàng)投，并把創(chuàng)投做好的深創(chuàng)投，在未來的改革和發(fā)展中如何進(jìn)一步“建立市場化體制機(jī)制”，又如何繼續(xù)發(fā)揮國有創(chuàng)投企業(yè)“帶頭大哥”的作用？

不久前，在相關(guān)部門的支持下，《財經(jīng)國家周刊》、瞭望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委組成的“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組趕到深圳，與深創(chuàng)投總裁孫東升及其管理團(tuán)隊進(jìn)行了深入交流。

《財經(jīng)國家周刊》：作為一家國有創(chuàng)投公司，在成立之初，深創(chuàng)投被政府部門寄予了怎樣的期望？

孫東升：深創(chuàng)投是在深圳推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的大背景下應(yīng)運而生的。當(dāng)時，在市場定位上，市政府提出要“立足深圳，面向全國”。在公司運營上，市政府給出了“政府引導(dǎo)、市場化運作、按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏”的四大方針，還提出要做到“不塞項目、不塞人”，只是推薦項目而是否投資則按公司程序進(jìn)行決策?？梢哉f這三段話決定了深創(chuàng)投的發(fā)展的路徑，讓深創(chuàng)投的發(fā)展有了良好的開端。

《財經(jīng)國家周刊》：除了國資委這個大股東，深創(chuàng)投在資本結(jié)構(gòu)上還做了哪些優(yōu)化？

孫東升：成立以來，深創(chuàng)投先后兩次增資擴(kuò)股，引入了深圳市星河房地產(chǎn)公司、上海大眾公用事業(yè)集團(tuán)、中興通訊、七匹狼集團(tuán)、深圳立業(yè)集團(tuán)、廣東電力發(fā)展公司、廣深鐵路等新的優(yōu)勢戰(zhàn)略投資者，一方面有效提高了可投資能力，另一方面優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)。

《財經(jīng)國家周刊》：人才是創(chuàng)投公司最為重要的資產(chǎn)，在薪酬激勵上，深創(chuàng)投的政策經(jīng)歷了怎樣的演變？

孫東升：成立至今，國資委先后給予深創(chuàng)投有別于其他直管企業(yè)的薪酬政策。1999年公司設(shè)立之初，經(jīng)當(dāng)時市長辦公會及公司第一屆董事會討論通過，公司員工績效工資為利潤總額的8%。2005年底，實行三項制度改革時，將績效工資修改為凈利潤的8%。2009年深圳市國資委批復(fù)同意，公司投資經(jīng)理可以計提項目凈收益的2%作為項目績效工資；2003年8月董事會通過了對公司高層管理人員業(yè)績考核及獎懲辦法，規(guī)定當(dāng)當(dāng)年凈利潤高于平均凈資產(chǎn)的一定比例時，給予獎勵。2016年，經(jīng)反復(fù)研究和溝通，在深圳市國資委和其它股東的支持下，公司對激勵及分配機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化改革，即全員績效工資從稅后凈利潤8%提高到10%；投資經(jīng)理項目獎勵從項目凈收益的2%提高到4%，同時將項目虧損罰金從實際損失的1%提高到2%。

《財經(jīng)國家周刊》：實行員工持股也是對員工實行激勵的一種重要形式，深創(chuàng)投在這方面進(jìn)行了怎樣的探索？

孫東升：在防止利益輸送和國有資產(chǎn)流失的前提下，本著穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)和增量先行的原則，公司制定了新設(shè)商業(yè)化基金《管理團(tuán)隊和核心骨干持股計劃實施細(xì)則》，即管理團(tuán)隊在管理公司中持股不高于集團(tuán)及下屬企業(yè)和管理團(tuán)隊合計股權(quán)比例的30%。該制度已在新設(shè)商業(yè)化創(chuàng)投基金中全面推行。

《財經(jīng)國家周刊》：創(chuàng)投市場競爭激烈，投資機(jī)會稍縱即逝，在投資決策上，深創(chuàng)投及國資委的權(quán)限怎樣界定？

孫東升：我們目前實行的是分級決策。針對投資業(yè)務(wù)，現(xiàn)行《深圳市屬國有企業(yè)投資管理暫行規(guī)定》（簡稱《規(guī)定》）對以投資為主業(yè)的深創(chuàng)投影響較大。2005年4月，市國資委考慮到深創(chuàng)投屬于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，并已實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化，對深創(chuàng)投投資決策權(quán)限給予兩項特別授權(quán)：一是主業(yè)范圍內(nèi)的境內(nèi)長期股權(quán)投資項目，投資額5000萬元以上（含5000萬元）的由市國資委審批，限額以下的由企業(yè)自行決策。2010年2月，根據(jù)市國資委批復(fù)，投資自主決策權(quán)限進(jìn)一步放寬，長期項目投資和設(shè)立機(jī)構(gòu)項目投資的自主決策權(quán)限上調(diào)到集團(tuán)最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的5%以下。通過市國資委的特別授權(quán)，目前已解決《規(guī)定》內(nèi)容與深創(chuàng)投業(yè)務(wù)沖突的問題。

《財經(jīng)國家周刊》：在有關(guān)國有資產(chǎn)評估及國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓政策的約束下，“不低于凈資產(chǎn)”成為一切國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為的底線。而創(chuàng)投企業(yè)對此簡單套用又會面臨很多問題，深創(chuàng)投是如何解決這一問題的？

孫東升：考慮到創(chuàng)投行業(yè)的特殊性，經(jīng)征求主管部門批準(zhǔn)，深創(chuàng)投突破了原有國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值體系，采用溢價估值的理念進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，扶持和培育了一大批創(chuàng)新科技類企業(yè)。從深創(chuàng)投的投資實踐來看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在多數(shù)項目中的投資金額大于創(chuàng)業(yè)者自身投資金額且占小股，多數(shù)投資價格是企業(yè)凈資產(chǎn)的一倍溢價以上，最高在10倍以上。

此外，為解決未上市股權(quán)回購?fù)顺龅膯栴}。對于未上市股權(quán)的轉(zhuǎn)讓退出，市國資委出臺了《深圳市屬國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)管理暫行規(guī)定》，規(guī)定屬于回購及股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以免評免掛牌，大大提升了深創(chuàng)投未上市股權(quán)的回購?fù)顺鲂省?/p>

在退出項目的估值方面，根據(jù)市國資委《關(guān)于促進(jìn)市屬國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知精神，深創(chuàng)投正在推進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)采用估值報告替代資產(chǎn)評估報告的試點工作。

《財經(jīng)國家周刊》：在對具體項目的決策上，深創(chuàng)投還建立了強(qiáng)制跟投機(jī)制，使決策者與自己投資的項目結(jié)成了利益共同體？

孫東升：是的，在高管層面，對投委會表決通過的所有投資項目，我們要求高管強(qiáng)制跟投（投委會投反對票的高管除外）；投資經(jīng)理層面，對于所有過會項目的投資經(jīng)理團(tuán)隊成員，要求進(jìn)行強(qiáng)制跟投。通過以上制度的優(yōu)化改革，一方面可以有效防范風(fēng)險，確保投資質(zhì)量與資產(chǎn)安全，另一方面可以充分調(diào)動全體員工的智力資源，提供更全面的決策依據(jù)，增加決策的科學(xué)性和全面性。

《財經(jīng)國家周刊》：深創(chuàng)投通過制度設(shè)計實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)，也建立了相應(yīng)的責(zé)任追究機(jī)制，那么對于創(chuàng)投“國十條”提及的“寬容失敗”該如何理解？

孫東升：自成立以來，深創(chuàng)投一直倡導(dǎo)“鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗”的企業(yè)文化，對于只要不是因為道德原因、不是因為“情況不明決心大”的原因而導(dǎo)致的失敗都不予以譴責(zé)。由于探索造成的失敗，由于對“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。

此外，根據(jù)市委市政府、市國資委先后印發(fā)的《關(guān)于支持改革創(chuàng)新建立容錯糾錯機(jī)制的若干規(guī)定（試行）》的通知及《關(guān)于促進(jìn)市屬國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》的通知，深創(chuàng)投制定并出臺了《資產(chǎn)損失責(zé)任追究實施細(xì)則（試行）》（簡稱《細(xì)則》）?！都?xì)則》中明確，因不可抗力、不可預(yù)見或經(jīng)濟(jì)形勢和政策重大改變等原因造成資產(chǎn)損失，經(jīng)調(diào)查不存在違規(guī)違紀(jì)情形的，可免于問責(zé)。

《財經(jīng)國家周刊》：在體制和機(jī)制的改革上，深創(chuàng)投已經(jīng)做了很多。你覺得國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還需要進(jìn)行哪些體制機(jī)制上的松綁？

孫東升：在體制和機(jī)制的松綁上，成長于深圳的深創(chuàng)投是幸運的。但在具體工作實踐中，國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)確實還面臨不少的束縛。比如國有持股比例超過50%的國有創(chuàng)投公司需要將所投上市公司的股權(quán)按IPO發(fā)行數(shù)量的10%轉(zhuǎn)交給全國社保基金理事會，這對國有創(chuàng)投不公平，轉(zhuǎn)持辦法的實施與當(dāng)前國家大力支持科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展的大環(huán)境不相符，也不利于發(fā)揮國有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導(dǎo)和放大作用。再比如，涉及到國資的一些管理辦法，程序復(fù)雜且冗長，很容易令國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)錯失機(jī)會，等等。