羅珊梅

摘要：本文以我國(guó)滬深兩市A股數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了企業(yè)處于生命周期的不同階段，管理層權(quán)力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理管理和真實(shí)盈余管理的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)生命周期會(huì)影響管理層權(quán)力對(duì)盈余管理方式的選擇。管理層權(quán)力較高的上市公司在做出盈余管理策略時(shí)，會(huì)選擇在企業(yè)成長(zhǎng)期進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，而選擇在成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，權(quán)力高管在實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理后提高了股票交易活躍度，而在實(shí)施真實(shí)盈余管理活動(dòng)后降低了股票交易活躍度。這一研究結(jié)果對(duì)盈余管理的制約和監(jiān)督效果提供了深層次的思考和啟示，為相關(guān)監(jiān)管部門和投資者保護(hù)提供了新的借鑒。

關(guān)鍵字：管理層權(quán)力；企業(yè)生命周期；盈余管理方式

[中圖分類號(hào)][文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

Abstract： Based on the A shares in Shanghai and Shenzhen two city data， This paper test the influence of managerial power between accrual-based and real earnings management activities.This study found thatthe enterprise life cycle will affect will affect the relationship of managerial power and earnings management.In the lifecycle of enterprise growth and decline，the managerial power is positively correlated with accrued earnings management. In the lifecycle of enterprise growth and maturation， the managerial power is positively correlated withreal earnings management. We further study found that after power manager taking the accrual earnings management activities enhance the stock trading activity； but after the implementation of real earnings activities， the stock trading activity reduced greatly. This study has provided the deep thinking and enlightenment about the restraint on and supervision over earnings management， and provided referencesto the relevant regulatory authorities and investors protection.

Key words：Managerial power；The enterprise life cycle；Earnings management

一、引言：

隨著我國(guó)20世紀(jì)90年代的國(guó)有企業(yè)“放權(quán)讓利”改革舉措的實(shí)施，給予了管理者充分的自主權(quán)，調(diào)動(dòng)了管理層工作的積極性，提高了工作效率。然而，整個(gè)改革歷程實(shí)際使得管理層權(quán)力不斷積聚逐步擴(kuò)大[1]。另一方面，我國(guó)大部分企業(yè)為國(guó)有企業(yè)，產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家所有，實(shí)際控制人大多數(shù)由政府直接任命，造成了嚴(yán)重的內(nèi)部控制現(xiàn)象，管理者成為公司的實(shí)際控制者。當(dāng)前，我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，法律制度還不夠完善，這就導(dǎo)致了管理層濫用權(quán)力攫取私利的行為。管理層這種攫取私利的行為體現(xiàn)在多個(gè)方面，如弱化薪酬激勵(lì)機(jī)制，自定薪酬[2]；利用權(quán)力增加在職消費(fèi)[3]；獲取更多控制資源的帝國(guó)構(gòu)建等行為[4]。高管的上述利己行為最終會(huì)損害公司價(jià)值，引發(fā)外部投資者憤怒和抱怨。在謀求私利的同時(shí)，管理層擔(dān)心自己的聲譽(yù)受到損害，害怕自利行為被發(fā)現(xiàn)，有利用自身職位權(quán)力來(lái)掩蓋和偽裝自己“敗德行為”的動(dòng)機(jī)。由于權(quán)力較大的管理者掌握著公司大量資源和信息，為了隱瞞其自利行為，降低憤怒成本，有動(dòng)機(jī)通過(guò)操縱公司盈余的方式來(lái)粉飾公司真實(shí)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，選擇對(duì)其有利的會(huì)計(jì)政策來(lái)掩蓋其侵占行為，誤導(dǎo)利益相關(guān)者。因此深入研究高管控制權(quán)問(wèn)題而引發(fā)的操縱公司財(cái)務(wù)信息行為是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

目前，我國(guó)已有研究發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力的大小會(huì)影響公司應(yīng)計(jì)盈余管理行為，管理層為滿足薪酬激勵(lì)可能操縱會(huì)計(jì)盈余，通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理手段實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)收益（傅欣等，2013）[5]。按照盈余管理手段可以劃分如兩種：應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生直接的現(xiàn)金流量，而真實(shí)活動(dòng)的盈余管理會(huì)改變公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（Roychowdury，2006）[6]。從目前的研究來(lái)看，從企業(yè)生命周期的角度研究管理權(quán)力與兩種盈余管理方式的相關(guān)研究較少。根據(jù)生命周期理論，處于不同發(fā)展階段的企業(yè)具有不同特征，隨著生命周期的演變，公司治理機(jī)制具有不同的治理效果（李云鶴等，2012）[7]。同時(shí)，企業(yè)在不同的生命周期階段，組織特征和經(jīng)營(yíng)狀況是存在顯著差異的，不同生命階段的代理成本、治理狀態(tài)和治理力度也是存在差異的（王旭，2013）[8]，這些差異會(huì)產(chǎn)生管理層在不同生命周期存在不同的監(jiān)督和約束程度，監(jiān)督程度的差異勢(shì)必會(huì)影響管理層的機(jī)會(huì)主義行為，從而影響盈余管理方式的選擇。因此在研究管理層權(quán)力與盈余管理的關(guān)系時(shí)，有必要考慮企業(yè)生命周期的影響。基于此，本文以我國(guó)2007-2014年A股市場(chǎng)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，檢驗(yàn)企業(yè)生命周期的不同階段管理層權(quán)力對(duì)兩種盈余管理的影響，分析處于企業(yè)生命周期的不同階段權(quán)力高管對(duì)兩種盈余管理方式的選擇偏好，并進(jìn)一步從股市流動(dòng)性角度研究權(quán)力高管在不同階段實(shí)施盈余管理后所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。本文的研究以期為理論界正確識(shí)別和看待管理層權(quán)力引致的經(jīng)濟(jì)后果提供了針對(duì)性的參考意見，更好的為實(shí)務(wù)界監(jiān)管和制約上市公司盈余管理行為提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和啟示。

本文的創(chuàng)新之處在于：本文對(duì)盈余管理的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了拓展性研究，引入企業(yè)生命周期理論，從企業(yè)不同發(fā)展階段的視角，動(dòng)態(tài)分析了不同的生命周期對(duì)權(quán)力高管在盈余管理方式的選擇和實(shí)施幅度的影響，豐富了管理層權(quán)力和盈余管理的相關(guān)研究。本文其余部分安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)，第三部分為研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源，第四部分為描述性統(tǒng)計(jì)與實(shí)證研究，第五部分為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，最后對(duì)全文的總結(jié)與啟示。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假說(shuō)

生命周期最初的研究源于國(guó)外學(xué)者，對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分也有諸多不同。Grenier（1972）把企業(yè)生命周期劃分五個(gè)階段，即創(chuàng)業(yè)階段、指導(dǎo)階段、授權(quán)階段、協(xié)調(diào)階段和合作階段[9]。陳佳貴（1995）的研究將我國(guó)上市公司生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和蛻變期六個(gè)階段[10]。目前生命周期階段最通用的形式是按照現(xiàn)金流量組合的方法劃分，分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期（陳旭東，2007）[11]。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的形成和發(fā)展具有生命體的形態(tài)，不同生命周期階段的企業(yè)生產(chǎn)特征與投資者和管理層存在不同的關(guān)系（Miller，1984）[12]。同時(shí)，不同生命周期企業(yè)具有不同的發(fā)展特點(diǎn)，所面臨的代理問(wèn)題存在差異，受到的監(jiān)督程度也存在差異，導(dǎo)致管理層在企業(yè)不同發(fā)展階段有不同的盈余管理動(dòng)機(jī)。因此，管理層權(quán)力對(duì)盈余管理的影響并不是孤立的，也會(huì)受到企業(yè)生命周期的影響。

我國(guó)企業(yè)上市需要經(jīng)過(guò)一定的審核，并且有一定的門檻限制，因此當(dāng)公司成功上市說(shuō)明已經(jīng)度過(guò)初創(chuàng)期，因此本文只關(guān)注發(fā)展期、成熟期和衰退期。企業(yè)發(fā)展過(guò)程是一個(gè)不斷演進(jìn)和變化的過(guò)程，通常處于發(fā)展期的企業(yè)剛剛步入正軌，銷售渠道逐漸拓寬，產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模開始擴(kuò)大，生產(chǎn)效率不斷提高，產(chǎn)品知名度開始提高，并在目標(biāo)市場(chǎng)建立了品牌信譽(yù)，（Mitchell等，1984）[13]。于此同時(shí)，公司治理機(jī)制還處于逐步完善的過(guò)程中，內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制無(wú)法完全牽制管理層，管理者會(huì)凌駕于公司治理層之上，導(dǎo)致董事會(huì)無(wú)法發(fā)揮監(jiān)督作用。那么權(quán)力較高的管理層基于職位的升遷和地位的鞏固，獲得投資者資金支持，或者更高的激勵(lì)薪酬等目的有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余操控行為。上市公司盈余管理通常包括兩種：應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理具有不涉及真實(shí)交易活動(dòng)，實(shí)施成本低且操作簡(jiǎn)單、收益大的優(yōu)點(diǎn)，便成為企業(yè)發(fā)展期權(quán)力管理者掩蓋逐利行為的手段之一。另一方面，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正處在不斷完善中，外部監(jiān)管不斷加強(qiáng)，實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的可能性也越來(lái)也大，真實(shí)盈余管理活動(dòng)成為管理層青睞的另一種選擇方式（ Zang，2012）[14]。相比較而言，真實(shí)盈余管理是通過(guò)構(gòu)造真實(shí)交易活動(dòng)，或改變交易活動(dòng)時(shí)間來(lái)調(diào)控企業(yè)盈余（Healy and Wahlen，1999）[15]，真實(shí)盈余管理的形式和手段也更多，隱蔽性更強(qiáng)，不太容易被監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)。由于真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和真實(shí)活動(dòng)的盈余管理很難區(qū)分，監(jiān)管者也無(wú)法進(jìn)行處罰。因此，當(dāng)企業(yè)處于生命周期的成長(zhǎng)階段，管理層權(quán)力越大的公司，在應(yīng)計(jì)盈余管理空間縮小的情況下也可能選擇真實(shí)活動(dòng)盈余管理來(lái)達(dá)到盈余操控的目的，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。

成熟期的企業(yè)，資金較充足，并獲得了相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，生產(chǎn)技術(shù)趨于成熟，生產(chǎn)成本較低，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)處于穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低（陳佳貴，1995）[10]。成熟期的公司治理機(jī)制逐漸趨于成熟，管理層會(huì)受到一定程度的內(nèi)部制衡機(jī)制的牽制。于此同時(shí)，企業(yè)管理層組織結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的管理層級(jí)現(xiàn)象，權(quán)力地位在成熟期得到穩(wěn)固，對(duì)自身薪酬設(shè)計(jì)具備了一定的影響力度。因此當(dāng)企業(yè)處于成熟期，管理層控制權(quán)較高時(shí)有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理行為，由于實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的可能性較高，在趨于成熟的內(nèi)部治理機(jī)制下實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理被處罰的私人成本較高。通過(guò)權(quán)衡利弊，權(quán)力高管便傾向?qū)嵤╇[蔽性更高的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。相比較成熟期，處于衰退期的企業(yè)市場(chǎng)份額逐漸降低，投資開始減少，甚至出現(xiàn)利潤(rùn)下降或虧損，面臨著財(cái)務(wù)危機(jī)或生存危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)公司的干預(yù)力度也會(huì)相應(yīng)提高，同時(shí)由于企業(yè)未實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公眾媒體也開始關(guān)注，媒體關(guān)注給管理者帶來(lái)了一定的市場(chǎng)壓力，管理層為了降低市場(chǎng)壓力，存在盈余管理的動(dòng)機(jī)[16]。由于處于衰退期的企業(yè)容易引起外部監(jiān)管者的注意，權(quán)力高管實(shí)施真實(shí)盈余管理活動(dòng)更容易被發(fā)現(xiàn)。另一方面，和企業(yè)其他生命周期階段相比，處于衰退期的高管控制權(quán)更高，更有能力控制公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此傾向于實(shí)施對(duì)公司隱蔽性較強(qiáng)的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。權(quán)力越大，這種行為越明顯。根據(jù)以上分析，提出以下假說(shuō)1：

假說(shuō)1：其他條件不變的情況下，當(dāng)企業(yè)處于發(fā)展期階段，管理層權(quán)力分別與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余均存在正相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)處于成熟期階段，管理層權(quán)力與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理動(dòng)機(jī)不明顯。當(dāng)企業(yè)處于衰退期，管理層權(quán)力與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理動(dòng)機(jī)不明顯。

盈余管理行為是一種改變財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量來(lái)誤導(dǎo)相關(guān)利益者對(duì)公司收益的理解（Healy and Wahlen，1999）[15]，因此盈余管理行為會(huì)降低公司的信息披露質(zhì)量。上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是一種正向外部性商品，根據(jù)信息傳遞理論，當(dāng)上市公司披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高時(shí)，是向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)積極信號(hào)，能獲得投資者認(rèn)可，降低企業(yè)融資成本，降低投資者交易成本，增強(qiáng)股票市場(chǎng)流動(dòng)性，反之會(huì)降低股市流動(dòng)性[17]。也就說(shuō)，投資者會(huì)根據(jù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來(lái)判斷公司的市場(chǎng)價(jià)值，做出理性交易決策，因此管理層的盈余管理層策略會(huì)改變投資者的交易行為而影響股市流動(dòng)性。股票市場(chǎng)流動(dòng)性可以理解為交易完成的快慢，從一定程度上也反映了投資者對(duì)該股票的關(guān)注程度（Kyle，1985）[18]。由于應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司未來(lái)價(jià)值損害較低，并且公司一定的應(yīng)計(jì)盈余管理行為并非就是消極的，也存在一定的積極效應(yīng)。張國(guó)清、夏立軍（2006）以2000-2003年上市公司為研究對(duì)象研究了會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比現(xiàn)金制更具有信息含量，由于操控性應(yīng)計(jì)部分已經(jīng)被市場(chǎng)定價(jià)，非操控部分反而沒(méi)有被定價(jià)，更好的反應(yīng)了企業(yè)價(jià)值，因此這部分利潤(rùn)提高了會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性[19]。另外，從盈余管理的政治成本動(dòng)機(jī)來(lái)看，股票市場(chǎng)對(duì)規(guī)避稅收監(jiān)管動(dòng)機(jī)的盈余管理給出了正面積極的回應(yīng)（王躍堂、王亮亮和貢彩萍，2009）[20]。相比較應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)，真實(shí)活動(dòng)盈余管理改變了公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是一種短視行為，并不能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增值，相反僅僅在短期內(nèi)增加了公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，卻降低了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值（Cohen等， 2010）[21]。尤其是在企業(yè)處于初創(chuàng)導(dǎo)入期，企業(yè)通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理能獲得大量的投資者資金支持，有利于企業(yè)更好的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。因此，當(dāng)權(quán)力高管實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理后，股票投資者對(duì)公司的市場(chǎng)前景依然看好，增加了股票市場(chǎng)活躍度。當(dāng)企業(yè)采用真實(shí)活動(dòng)盈余管理活動(dòng)提高了權(quán)益資本成本（王亮亮，2013）[22]，損害了企業(yè)價(jià)值，帶來(lái)了更大的公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景持懷疑態(tài)度，從而降低了股票市場(chǎng)活躍度。因此，從一定程度說(shuō)，當(dāng)權(quán)力高管采用真實(shí)盈余管理活動(dòng)后降低了股票市場(chǎng)活躍度，尤其是在公司處于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的衰退期，投資者為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，不再關(guān)注。根據(jù)以上分析，提出以下假說(shuō)2。

假說(shuō)2：其他條件不變的情況下，當(dāng)權(quán)力高管實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理行為后提高了股票交易活躍度，這種表現(xiàn)在公司處于發(fā)展階段更明顯；而實(shí)施真實(shí)盈余管理卻降低了股票交易活躍度，這種表現(xiàn)在公司處于衰退期更明顯。

三、研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）管理層權(quán)力的計(jì)量方法

管理層權(quán)力的定義較為抽象復(fù)雜，涉及面較廣，反應(yīng)了管理層對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響力。關(guān)于管理層權(quán)力的衡量指標(biāo)國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，計(jì)量管理層權(quán)力的方法也較多。Finkelstein（1992）從權(quán)力組織結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、專家權(quán)力和聲譽(yù)權(quán)力來(lái)衡量管理層權(quán)力[23]。Lambert等（1993）的研究首次構(gòu)建了管理層權(quán)力模型，從組織地位、個(gè)人財(cái)富、信息控制、對(duì)董事會(huì)的任命四個(gè)方面對(duì)權(quán)力進(jìn)行了細(xì)致的劃分[24]。Hu和Kumar （2004）用以下指標(biāo)衡量管理層權(quán)力：總經(jīng)理是否兼任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的任職年數(shù)、外部董事比例、是否存在大股東等指標(biāo)[25]。本文綜合參考權(quán)小峰等（2010）、趙息等（2013）和盧銳（2008）的權(quán)力模型[1，2，26]，從七個(gè)維度來(lái)度量管理層權(quán)力。①總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是否兩職兼任。②董事會(huì)規(guī)模。取董事人數(shù)的對(duì)數(shù)。③獨(dú)立董事比例。取獨(dú)立董事占董事人數(shù)的比例。④管理層持股比例。⑤獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)的一致性。⑥高管薪酬份額。用排名前三的高管薪酬總額與董事、監(jiān)事、高管薪酬排名前三的總額比例表示。⑦股權(quán)分散度：表示為第一股東持股比例與第二大到第十大股東持股比例之和。對(duì)以上七個(gè)指標(biāo)使用主成分分析方法，選擇特征根大于1的前三個(gè)主成分計(jì)算管理層權(quán)力指標(biāo)的綜合得分，來(lái)構(gòu)造第一個(gè)管理者權(quán)力變量 Power1；其次，對(duì)八個(gè)指標(biāo)求平均值，作為本章第二個(gè)管理者權(quán)力變量 Power2。

（二）企業(yè)生命周期的計(jì)量方法

本文對(duì)企業(yè)生命周期的計(jì)量方法借鑒Dickinson（ 2011） 做法[27]，采用基于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量符號(hào)組合劃分企業(yè)生命周期的方法，將企業(yè)所處的生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段。

（三）股票交易活躍程度的計(jì)量

股票市場(chǎng)交易的活躍程度代表著證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，通常解釋為股票交易者能夠以較低的成本快速買進(jìn)或賣出大量股票，并對(duì)股票價(jià)格的影響較小。Kyle（1985）提出從市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度、價(jià)格彈性和市場(chǎng)及時(shí)性來(lái)看待市場(chǎng)流動(dòng)性特征，從交易價(jià)格、交易量和交易時(shí)間等角度來(lái)反應(yīng)市場(chǎng)流動(dòng)性[18]。目前廣為接受的度量方法為采用換手率和乏流動(dòng)性來(lái)度量證券市場(chǎng)流動(dòng)性（王春峰，2003；韓國(guó)文等，2012）[28，29]。所謂換手率是市場(chǎng)中股票在某一段時(shí)間轉(zhuǎn)受買賣的頻率，通常以百分比衡量（張崢和劉力，2006）[30]。本文采用換手率來(lái)刻畫股票交易活動(dòng)程度，表示為股票年成交價(jià)格除以股票年平均流通市值。D表示股票i在t年的交易天數(shù)，trading表示股票在t年的成交股數(shù)，tradable表示股票在t年的流通股本數(shù)。

（四）研究模型和變量定義

本文為了驗(yàn)證以上假說(shuō)，本文采用了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理模型，并借鑒以前學(xué)者研究模型進(jìn)行了拓展。

本文主要關(guān)注power變量系數(shù)。該變量表示管理層權(quán)力的綜合指標(biāo)，采用主成分分析法將七個(gè)指標(biāo)合成計(jì)算得出，綜合指標(biāo)越大，表示管理層權(quán)力越大。如果回歸結(jié)果中該變量系數(shù)越大，表示管理層權(quán)力越大，實(shí)施盈余管理的可能性越大。

（四）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

由于我國(guó)上市公司從2007年開始全面實(shí)施現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，本文選取2007-2014年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，本文相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自CCER、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。具體，我們對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選得到所需樣本：（1）剔除金融類上市公司樣本。由于金融類公司與一般上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和會(huì)計(jì)制度存在很大差別，因此剔除金融類公司；（2）剔除控制變量缺失數(shù)據(jù)。為了排除異常值影響，我們對(duì)回歸模型中使用的所有連續(xù)變量在5%和95%的水平上進(jìn)行了縮尾處理，最終得到18595個(gè)樣本。本文的數(shù)據(jù)處理和分析采用STATA12.0軟件。

四、描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)本文的描述性統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)盈余管理變量的均值小于真實(shí)盈余管理變量均值，并且兩個(gè)變量均值均為正數(shù)，說(shuō)明了真實(shí)盈余管理更受管理者歡迎，并且大部分選擇向上的操縱手段。管理層權(quán)力變量均值在37%以上，說(shuō)明了存在37%的上市公司管理層權(quán)力過(guò)大，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該引起重視。同時(shí)，進(jìn)一步將管理層權(quán)力較大和較小樣本均值進(jìn)行了T檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在管理層權(quán)力較高的樣本中應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理活動(dòng)都要相對(duì)較高，支持權(quán)力越大盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)的論證。T檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)子樣本中可操控應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理均值差異分別在1%水平顯著，說(shuō)明了管理層在權(quán)力較大和較小的情況下選擇盈余管理方式存在顯著差異。另外，我們分別計(jì)算了各變量之間的Person和Spearman相關(guān)系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)各變量的相關(guān)系數(shù)都小于50%，說(shuō)明各變量之間不存在嚴(yán)重的共線性。根據(jù)相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力與可操控應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理分別存在相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了管理層權(quán)力大小影響了上市公司的盈余管理活動(dòng)。

（二）多元回歸結(jié)果分析

表2和表3報(bào)告了企業(yè)不同發(fā)展階段的管理層權(quán)力與盈余管理的回歸結(jié)果。表2報(bào)告了企業(yè)不同生命周期管理層權(quán)力對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的影響，表3報(bào)告了企業(yè)不同生命周期管理層權(quán)力與真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果。從表2和表3的描述可以看出企業(yè)在成長(zhǎng)期的power系數(shù)分應(yīng)計(jì)盈余管理者1%水平顯著，與真實(shí)盈余管理活動(dòng)在1%水平顯著。當(dāng)企業(yè)處于成熟期管理層權(quán)力系數(shù)與應(yīng)計(jì)盈余管理沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，與真實(shí)盈余管理在1%水平顯著。當(dāng)企業(yè)處于衰退期，管理層權(quán)力系數(shù)與應(yīng)計(jì)盈余管理在10%水平顯著，與真實(shí)盈余管理活動(dòng)中1%水平顯著。說(shuō)明了在企業(yè)的發(fā)展階段，公司治理機(jī)制剛剛建立，存在較大的缺陷，權(quán)力會(huì)同時(shí)兩種盈余管理手段操控公司盈余。在企業(yè)的成熟階段，公司治理機(jī)制正在不斷完善，縮小了管理層應(yīng)計(jì)盈余管理的空間，權(quán)力高管更傾向于選擇真實(shí)盈余管理手段。在企業(yè)的衰退期，公司業(yè)績(jī)下滑，生產(chǎn)萎縮，公司處于生死攸關(guān)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，管理層為了避免行政機(jī)構(gòu)介入，采用了較少的應(yīng)計(jì)盈余管理，而采用了更多真實(shí)盈余管理手段，支持了文中的假說(shuō)1。

表4報(bào)告了企業(yè)生命發(fā)展的不同階段，股票交易的活躍程度對(duì)管理層權(quán)力的盈余管理影響關(guān)系的多元回歸結(jié)果。從表中可以看出，在控制了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理后，當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期三個(gè)階段管理層權(quán)力變量與應(yīng)計(jì)盈余管理變量的交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著，并且存在正相關(guān)的關(guān)系。說(shuō)明了權(quán)力較大的上市公司在實(shí)施了應(yīng)計(jì)盈余管理后增加了股票交易活躍度。而股票換手率在企業(yè)處于成長(zhǎng)期與衰退期階段，管理層權(quán)力變量與真實(shí)盈余管理變量交乘項(xiàng)系數(shù)顯著，并且存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。說(shuō)明了權(quán)力高管在實(shí)施真實(shí)盈余管理行為后降低了股票交易活躍度。這可能是由于真實(shí)盈余管理相比較應(yīng)計(jì)盈余管理，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，不再關(guān)注，導(dǎo)致了換手率的下降。支持文中假說(shuō)2。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文將采用管理層權(quán)力變量和生命周期變量的替代變量再次檢驗(yàn)。管理層權(quán)力變量采用七個(gè)變量取平均值，生命周期變量參考DeAngelo等人在2006的研究中計(jì)量企業(yè)生命周期的方法，用企業(yè)投入資本中留存收益所占的比重來(lái)衡量生命周期變量，具體用留存收益除以總資產(chǎn)，再按照留存收益除以總資產(chǎn)的比重來(lái)劃分所有公司不同發(fā)展階段。本文將留存收益股權(quán)比小于0.1 的公司定義為成長(zhǎng)性公司，留存收益股權(quán)比大于等于0.1且小于0.3的公司定義為成熟型公司，比值大于0.3的公司定義為衰退型公司。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果均與前述結(jié)果相近，由于篇幅限制，未做報(bào)告。

六、結(jié)論與啟示

本文結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景，從七個(gè)維度構(gòu)建了管理層權(quán)力變量，包括總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是否兩職兼任、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)的一致性、高管薪酬份額、股權(quán)分散度，動(dòng)態(tài)的考察了企業(yè)不同發(fā)展階段管理層權(quán)力對(duì)盈余管理動(dòng)態(tài)選擇的影響。具體得到以下研究結(jié)論：（1）企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段影響了管理層權(quán)力對(duì)盈余管理的選擇行為。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期和衰退期，權(quán)力較大的高管傾向于選擇應(yīng)計(jì)盈余管理方式來(lái)調(diào)控公司收益；在成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期選擇真實(shí)活動(dòng)的盈余管理來(lái)操控公司盈余。（2）權(quán)力高管在實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理后提高了股票交易活躍度，而在實(shí)施真實(shí)盈余管理活動(dòng)后降低了股票交易活躍度。研究結(jié)果表明，給予了管理層過(guò)多的權(quán)力，會(huì)影響董事會(huì)監(jiān)督作用的發(fā)揮，從而誘發(fā)管理層從事有損公司價(jià)值的自利行為。因此，上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)管理層權(quán)力的監(jiān)督和制衡，在企業(yè)發(fā)展的不同階段制定不同的內(nèi)部牽制制度，完善上市公司的治理機(jī)制，有效實(shí)施高管激勵(lì)措施，使高管激勵(lì)與股東目標(biāo)相容，降低高管的短視行為，提高公司經(jīng)營(yíng)管理效率。另一方面，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門，特別是審計(jì)師應(yīng)該加大對(duì)真實(shí)盈余管理的審查力度，進(jìn)一步完善我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提高公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和信息披露質(zhì)量，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

本文的研究還存在的局限性，（1）管理層權(quán)力的計(jì)量方法較多，也較為復(fù)雜。由于影響管理層權(quán)力的影響因素較多，本文僅僅從七個(gè)方面并不能完全刻畫管理層權(quán)力變量，其他權(quán)力因素可能影響實(shí)證結(jié)果。（2）企業(yè)生命周期的劃分方法較多，至今還未同一。本文雖采用較為普遍的劃分方法，計(jì)量方法上仍然存在一定的局限性。

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