葛樺樺

摘要：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)進(jìn)步之間存在的聯(lián)系，在學(xué)術(shù)界存在很大的爭議。本文在借鑒國內(nèi)學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，通過計量分析，考察了中國1992—2009年期間金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)進(jìn)步存在的相互聯(lián)系。分析得出：在當(dāng)前時期金融和經(jīng)濟(jì)進(jìn)步之間相輔相成，保持長期均衡，金融進(jìn)步幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展加快，但經(jīng)濟(jì)增長對金融進(jìn)步?jīng)]有明顯的的推動作用。本文旨在通過實(shí)證分析問題，突出金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的重要性。

關(guān)鍵詞：協(xié)整分析 格蘭杰因果檢驗(yàn) 經(jīng)濟(jì)分析

一、問題提出與文獻(xiàn)綜述

在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)重要課題中，金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的爭議問題，受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。在理論方面和實(shí)證層面上，都影響著對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的理解和處理。

從理論層面分析，早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家與新古典宏觀學(xué)派認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間沒有因果關(guān)系，貨幣金融變量對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言只是一層面紗。金融發(fā)展處于“供給主導(dǎo)”地位。

在實(shí)證分析上，Goldsmith在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了跨國的比較分析，對這一領(lǐng)域進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，結(jié)果表明金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大化之間存在著密不可分的關(guān)系。

因此，從目前的情況而言，關(guān)注金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系有著重要的政策意義，尤其是對于發(fā)展中國家。本文將基于國內(nèi)專家的理論研究和實(shí)踐研究，對國內(nèi)目前金融行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)之間存在的辯證研究。

二、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)與數(shù)據(jù)

衡量金融發(fā)展，國際上通用的標(biāo)準(zhǔn)：麥?zhǔn)现笜?biāo)（M2/GDP）和戈氏指標(biāo)（全部金融資產(chǎn)/GDP）。戈氏指標(biāo)別稱是金融相關(guān)比率（FIR）。許多學(xué)者選擇這兩個指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，這兩個指標(biāo)局限性在于都僅僅測度的是金融規(guī)模，實(shí)際上并不能完全代表金融發(fā)展程度。馬正兵（2008）據(jù)此應(yīng)用第一組數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)增長向量開展典型相關(guān)分析，構(gòu)建了一個金融發(fā)展指標(biāo)=1.2015×M2/GDP—0.0465×PRIVATE—0.2248×SVT/GDP，應(yīng)用路徑分析方法探討了我國金融發(fā)展作用經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)和路徑。本文將應(yīng)用馬正兵（2008）所構(gòu)建的金融發(fā)展指標(biāo)對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行協(xié)整分析與格蘭杰因果檢驗(yàn)。

對于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的選取，回顧歷年文獻(xiàn)，之前的學(xué)者有選擇GDP、GDP的增長率或者人均GDP的。本文選擇人均實(shí)際GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)變量。

考慮到我國證券市場發(fā)展較晚及部分?jǐn)?shù)據(jù)2009年之后缺失，我們采用數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為1992-2009年。數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》及《中國金融年鑒》。為了實(shí)現(xiàn)除去不穩(wěn)定的時間序列的不同方差情況，同時實(shí)現(xiàn)變量間的彈性系數(shù)，對人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行自然對數(shù)變換，分別用LnARGDP和LnFD來表示。應(yīng)用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）單位根檢驗(yàn)

如果變量之間的信息在產(chǎn)生中是不穩(wěn)定的時候，我們需要對這兩個不平衡的時間程序做回歸分析，這樣對導(dǎo)致虛假回歸情況的存在。因此，在進(jìn)行檢測以前，對這些時間程序進(jìn)行是否平穩(wěn)進(jìn)行檢測。在這個過程中，我們采用ADF方法對lnARGDP與lnFD兩組變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，lnARGDP和lnFD均為I（1）過程，符合協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

本文在這里采用E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)來分析人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展之間是否存在著長期均衡的關(guān)系。

第一步，對同屬I（1）過程的lnARGDP和lnFD兩個變量的時間序列采取最小二乘估計（OLS），模型的估計結(jié)果為：lnARGDP=7.9594+0.8380lnFD

（87.9838）（4.0788）

R2=0.5097F=16.6362

第二步，對上述模型的殘差e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，仍采用ADF檢驗(yàn)，人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展之間存在著長期均衡的關(guān)系。方程回歸系數(shù)表明，金融發(fā)展對人均實(shí)際GDP的彈性為0.8380，即金融發(fā)展深化1個百分點(diǎn)，人均實(shí)際GDP可增長0.8380個百分點(diǎn)，這說明金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用顯著。

（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)

1988年格蘭杰提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

[Yt=α+i=1mβiYt=i+j=1nγjXt-j+μt]

上式中：Xt，Yt分別代表兩組變量Xt-j為Xt的滯后值，Yt-i為Yt的滯后值，α是常數(shù)，βi，γj為回歸系數(shù)，μt為隨機(jī)誤差。

零假設(shè)檢驗(yàn)為Ho：“X不是引起Y變化的原因”，如果系數(shù)γ1，γ2，…γn中至少有一個顯著不為零，則拒絕零假設(shè)，接受“X是引起Y變化的原因”。

對兩變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)lnARGDP和lnFD存在著單向因果關(guān)系，即金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的原因，但人均實(shí)際GDP的變化對金融發(fā)展的深化沒有統(tǒng)計意義上的因果關(guān)系。當(dāng)前情況是金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間相互聯(lián)系，維持長時間的相互平衡。金融發(fā)展幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在另一方面經(jīng)濟(jì)進(jìn)步?jīng)]有給金融發(fā)展提供較為明顯的推動作用。

三、結(jié)論與建議

本文通過采用協(xié)整分析與格蘭杰因果檢驗(yàn)研究了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融進(jìn)步之間聯(lián)系，中國在上世紀(jì)末到本世紀(jì)初的近二十年期間存在從金融發(fā)展到經(jīng)濟(jì)增長的單一因果關(guān)系。我們的結(jié)論支持了“供給主導(dǎo)”的理念，就是金融的進(jìn)步幫助了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融服務(wù)的被動體現(xiàn)。

通過以上分析，金融進(jìn)步應(yīng)該得到政府的足夠重視，為了維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，有必要進(jìn)行金融行業(yè)的改革，保持金融行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，推動金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改善金融效率，維護(hù)金融安全穩(wěn)定，充分發(fā)揮金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要作用。

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