◎ 馬正武

發(fā)揮作用 創(chuàng)新方式 助力國企改革

◎ 馬正武

國企改革“ 1+N ”文件明確了國企改革的目標原則和方法路徑，各項改革試點全面推進。產權交易市場是國企改革的重要交易平臺，是國企改革的助推器。這次創(chuàng)新論壇，為學習落實“ 1+N ”文件提供了一個很好的交流平臺，探索更好地發(fā)揮產權市場和各參與主體作用，創(chuàng)新服務國企改革的方式方法。

1 發(fā)揮產權交易市場作用，服務國企改革

產權交易市場最初就是為推動國有企業(yè)改革而誕生的具有中國特色的資本市場。據(jù)不完全統(tǒng)計， 2015年產權交易市場共實現(xiàn)交易3.76萬億，比2014年的1.55萬億增長143%。這一輪國企改革中，在現(xiàn)有基礎上，產權市場可以著重在以下幾個方面發(fā)揮作用：

一是盤活存量，加快資本流動。目前國有企業(yè)資產總額達129萬億，所有者權益43萬億；央企總資產68萬億，所有者權益22萬億，控股上市公司超過380家，持股市值超過14萬億；部屬企業(yè)和中央黨政機關企事業(yè)單位所辦培訓療養(yǎng)機構等經營性資產總額超過1萬億。這些規(guī)模巨大的存量資產需要盤活，以市場化運營方式增強流動性，在流動中有序進退，保值增值。產權市場將成為國有資產盤活的重要平臺，“在交易中實現(xiàn)流動”，實現(xiàn)國有資本在“資產、資本、資金”的形態(tài)轉換。同時，產權市場也是實現(xiàn)國有資產保值增值，“在交易中實現(xiàn)價值”的重要平臺。例如，誠通集團要求全部資產處置項目必須進場交易，過去5年成交價較評估值的平均溢價率達到34%。

二是引入增量，發(fā)展混合所有制。混合所有制改革，既要引入非國有資本參與國有企業(yè)改革，也應鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)。這些都可以、也應該通過產權市場實現(xiàn)，通過公開透明的引資方式、明確統(tǒng)一的員工安置等責權約定，解決發(fā)展混合所有制中“怕流失、怕?lián)?、怕失控”等顧慮，同時充分發(fā)揮產權交易市場在投資者和價格發(fā)現(xiàn)兩方面的作用。根據(jù)協(xié)會2015年交易業(yè)務統(tǒng)計數(shù)據(jù)，若剔除金額較大的金融資產交易，融資業(yè)務占總交易額的17.1%，僅次于產股權和文化產權兩項交易，反映了產權市場在引資、融資等方面日益重要的作用。誠通集團在所出資企業(yè)中國物流的增資改制中，與重慶產權交易所合作引入外部投資者，共募集資金16億元，并實現(xiàn)了資產溢價增值（溢價率約20%）。

三是做好減量，落實“三去一降一補”。國務院國資委全面推進的特困僵尸企業(yè)退出、“壓縮管理層級、減少法人單位”壓減工作、債務重組和資產結構調整等，都是供給側結構性改革的重要內容。最近，某媒體報道國資委已經全面梳理出中央企業(yè)需要專項處置和治理的“僵尸企業(yè)”和特困企業(yè)2041戶，涉及資產3萬億元。另外，近年來，中央企業(yè)負債規(guī)模持續(xù)加大，負債總額從2008年的4.3萬億元，上升到現(xiàn)在的46萬億元，資產負債率從2008年的58.4%上升到67.6%。這些都將成為產權市場發(fā)揮作用的重要“戰(zhàn)場”。

四是陽光透明，助力完善現(xiàn)代企業(yè)制度。產權交易市場陽光、公開、透明的運作方式，在防止國有資產流失的同時，也有助于明晰產權歸屬，有助于公開掛牌的條件設置，以契約、合資合同等方式，明確各股東的利益訴求和權責約束，有助于完善現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司治理。同時，規(guī)范運作的產權交易市場也將是落實董事會授權、尤其是資產處置、引資融資等方面授權的重要機制基礎。

2 創(chuàng)新方式方法，助力資本運營

“ 1+N ”文件正式確立了產權交易市場的資本市場定位，深化國資國企改革為產權交易市場帶來了巨大的業(yè)務發(fā)展空間，也帶來了創(chuàng)新發(fā)展的挑戰(zhàn)。產權交易市場作為資本市場已經起航，它與證券交易市場的區(qū)別在于交易標的一般是非標準化的、交易模式是非連續(xù)性的、交易主體是單向的（也就是說買的一般不賣，賣的一般不買），兩個市場需要取長補短。這也為產權市場提供了巨大的創(chuàng)新空間。應堅持需求和問題導向，創(chuàng)新交易對象和架構，堅持兩個發(fā)現(xiàn)，助力資本運營，助推國企改革。

2.1 拓展交易品種（所有的商業(yè)權都是可交易的）

產權交易市場應發(fā)揮非標準化交易標的的優(yōu)勢，針對國企改革、資本運營中的新需求、新問題，設計新的交易標的，實現(xiàn)“什么都能交易”。例如：探索資產支持證券化產品、上市公司股份大宗交易、交易所交易基金產品、可交換公司債等新標的，解決既要盤活資產和股權又不能對市場和價格造成沖擊的問題；探索打包交易、資產換股等產品，解決在國有企業(yè)間合并重組，上市公司與非上市公司間整合，以及非上市資產剝離重組等資產置換、集中處置問題；探索眾籌、基金、資金集中委托等方式，為小資金參與大項目提供新工具、新產品；發(fā)揮“法定定價”機構作用，將海外資產收購兼并納入交易服務對象，通過公開定價方式，解決海外收購定價難、定價方法不一致等難題。

2.2 創(chuàng)新交易方式

發(fā)揮產權交易市場“個性化定制”優(yōu)勢，有針對性的設計交易架構，可以更好地實現(xiàn)服務國企改革的目標，實現(xiàn)“怎么都能實現(xiàn)交易”。

例如：對于被查封資產、在建工程等不滿足交易條件的資產，探索設計“現(xiàn)狀轉讓、風險定價”等做法，在充分披露現(xiàn)狀和風險的前提下，設計交易結構、交易方式，實現(xiàn)掛牌交易。在中冶紙業(yè)重組工作中，在重慶產權交易所支持下，我們完成了中冶崍山紙業(yè)被查封的土地、廠房和設備的掛牌處置，處置資金由法院監(jiān)控并順利進行債務清償。

在滿足公開引資、充分競價等一般要求的同時解決員工安置、保持控制權等方面的特殊需要。2014年，我們在所屬一家三級企業(yè)的增資擴股工作中，就采用了在上海聯(lián)交所公開征集、篩選投資者的方式，優(yōu)選了4個投資者，實現(xiàn)了國有權益從-593萬元增至1900萬元，更重要的是明確了原投資者、新投資者的責任和義務，并通過交易條件公示約定、合資合同簽署等方式明確了各方責任義務并確保履行。

通過撮合交易等方式，實現(xiàn)“以時間換空間”，或者“以空間換時間”。若能針對買賣雙方不同的資金成本和期限結構，以公開進場方式實現(xiàn)交易，即使是降價成交，考慮到流動效率和機會成本等因素，也不能視為資產流失，而是一個價格發(fā)現(xiàn)的過程。

2.3 提升交易技術

充分運用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網技術，注重交易項目信息披露，實現(xiàn)交易各方互動交流和交易效果評價，提高產權交易質量，提高交易效率和便利程度；建立國有產權交易指數(shù)，選取具有代表性的產權類型建立交易價格趨勢指數(shù)，為交易各方提供決策參考，有效降低同類資產集中賤賣，有效防止市場交易風險，同時形成可追溯、可評價的國有產權交易數(shù)據(jù)庫；建立以區(qū)域、行業(yè)、資產規(guī)模、資本結構等維度為主的交易分析模型，分析國有產權供需關系、配置方向及價格，提升投資者參與活躍程度，提升資本流動性和價值。

3 加強產權（資本）市場建設，提升服務能力

中國產權協(xié)會成立以來，在加強產權交易市場建設、提升產權交易機構和專業(yè)機構能力建設等方面做了大量工作，在提高自律性、專業(yè)性、有效性等方面取得了顯著的成果。面對新定位、新任務，在已有的改革創(chuàng)新措施基礎上，可以從兩個方面加強自身建設，提升服務能力：

3.1 加快形成“線上大市場、線下近服務”

要形成全國統(tǒng)一的大市場，充分發(fā)揮各產權交易機構在信息、業(yè)務、產品設計等方面的協(xié)同效應和網絡效應，可先體現(xiàn)在“線上”，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)和信息共享上，逐步實現(xiàn)資本的結合。區(qū)域性、行業(yè)性的、有“線下”實體存在的產權交易機構和相關專業(yè)服務機構，更多地要在“近服務”、個性化服務上發(fā)揮作用，充分挖掘區(qū)域性、行業(yè)性客戶的優(yōu)勢，滿足個性化需求。協(xié)會應推動盡快建立實施統(tǒng)一標準、統(tǒng)一內容的統(tǒng)一網絡。

3.2 跨市場對接，提高市場服務能力

應加強與各類交易市場的合作，打通多市場對接通道，形成多市場協(xié)同、資源與信息共享。建立聯(lián)合國有資本投資運營公司、證券公司、基金管理公司等市場機構主體的業(yè)務對接機制和合作方式。加快完善投行、基金、律師、審計、評估等專業(yè)機構服務體系，建立數(shù)據(jù)庫和評價機制，為產權交易機構和客戶提供相應服務支持，加強跨市場的綜合服務能力。

3.3 加強研究，統(tǒng)籌指導，推動行業(yè)發(fā)展

研究行業(yè)的整體趨勢和發(fā)展方向，加強“面”上的戰(zhàn)略統(tǒng)籌指導。針對產品設計、方案研究、信息系統(tǒng)技術等具體問題的研究，交流完善解決方案，提出政策建議，提升“點”上的技術支撐力度。

（本文為中國誠通控股集團有限公司黨委書記、董事長馬正武于2016年11月23日在成都舉辦的“產權交易市場服務國企改革創(chuàng)新論壇”上的發(fā)言稿。為方便閱讀略有調整）