孟婷瑋

摘 要：投資、融資與分配是現(xiàn)代公司金融的三大核心活動。在國內(nèi)資本市場，大多數(shù)上市公司關注得較多的是融資活動。通過搜集大量的投資效率方面的文獻從微觀角度將影響因素分為財務信息方面與非財務信息方面去分析投資效率的影響因素，并對其進行分類、歸集并總結；幫助企業(yè)找到提高投資效率的方法。

關鍵詞：投資效率；過度投資；投資不足

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.23.067

1 引言

公司的投資活動是公司成長的動力，是公司發(fā)展的重要基礎，很多財務方面的學者都喜歡研究這方面的內(nèi)容，再加上前幾年的金融危機，企業(yè)的命運是更加離不開企業(yè)的效率投資。當今社會我們國家的企業(yè)和國外的很多企業(yè)一樣都存在著投資效率的問題。我國股票市場仍然留有一些短期投資交易的問題，很多企業(yè)都在發(fā)展的道路上迷失了自我，把投資短期化的現(xiàn)象不斷地延伸，從而不再踏踏實實進行創(chuàng)業(yè)。在這樣一個大背景下，我國上市公司普遍存在過度投資或投資不足，不斷地出現(xiàn)融資資金配置效率低下的情況。過度的投資會給企業(yè)帶來不利的影響，投資不足同樣也會給企業(yè)帶來很大的影響，過度的投資會產(chǎn)生大量的資本停滯在生產(chǎn)能力過剩的那一領域，而這些資源的浪費，就會給企業(yè)帶來大量的壞賬，從而加大金融風險。企業(yè)投資不足不僅會使得上市公司成長緩慢，而且也不利于企業(yè)的發(fā)展，同時也損害投資者的利益。

2 財務信息對企業(yè)投資效率的影響

2.1 財務信息的范圍界定

財務信息是指以貨幣形式的數(shù)據(jù)資料為主，用來表明企業(yè)資金運動的狀況及其特征的經(jīng)濟信息。相對于財務信息而言，非財務信息是指以非財務資料形式出現(xiàn)與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動有著直接或間接聯(lián)系的各種信息資料；例如管理者過度自信等，通過Bushman and Smith，2001年的研究成果表明高質(zhì)量的財務信息可以通過3種內(nèi)在機制提高投資效率，這三個內(nèi)在機制主要是指緩解逆向選擇、降低道德風險以及有效發(fā)揮資本市場功能等。首先，如果公司能夠及時的披露高質(zhì)量的財務信息就能夠盡可能的減少信息不對稱和流動性風險，通過降低融資成本來獲取更多的市場資源，便于投資那些很多企業(yè)不敢投資的高收益長周期的項目；其次，財務信息是公司控制機制的重要組成部分之一，它可以控制管理者的行為，從而可以在一定程度上減輕由于信息不對稱等原因所導致的道德風險，控制管理者不能隨意的侵害投資者的利益，從而減輕二者之間的代理矛盾，在一定程度上控制管理者不能只追求企業(yè)的規(guī)模而忽略公司的價值，從而可以把一定的資源投入到科學合理的項目上，從而提高企業(yè)的提高投資效率；最后，財務信息作為企業(yè)異質(zhì)信息重要來源之一，財務會計信息既可以發(fā)揮股票市場的監(jiān)督功能，也可以通過股票市場間接地幫助管理擇優(yōu)選擇更好的投資項目，鼓勵管理者更加敬業(yè)地創(chuàng)造企業(yè)財富以提高公司股價從而獲得更高的股票薪酬（Bushman and Smith，2001）。

2.2 國外學者的研究

國外學者的研究如下，Verdi（2006）以1980～2003年的49543家美國上市公司為樣本，從這些數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)財務信息質(zhì)量與過度投資和投資不足都顯示出負相關的關系，另外公司在面臨融資約束和大量現(xiàn)金資源時，發(fā)現(xiàn)財務信息的質(zhì)量對投資效率的促進作用更加明顯。Biddle和Hilary（2006）選擇了34個國家的上市公司以盈余激進度、平滑度、及時性和損失規(guī)避度作為財務信息質(zhì)量的指標變量，實證結果證明了當財務信息質(zhì)量越高，現(xiàn)金流敏感性就會變得越低，因此他們認為如果財務信息是有用的就可以在一定程度上減輕管理者與外部投資者的信息矛盾進而提高投資效率。Biddle等（2009）分別采用My-ers（1977）和Jensen（1986）的方法以負債和現(xiàn)金為標準將樣本分為投資不足組和過度投資組、基于估計預期投資等方法分析了財務信息的質(zhì)量與投資效率之間的關系，他們的結果仍顯示高質(zhì)量的財務信息可以提高投資效率。

Bushman等（2011）從跨國研究的角度發(fā)現(xiàn)公司的透明度會通過減少信息的對稱性從而提高投資效率。Balakrishnan等（2011）認為，公司的財務決策包括投資決策和財務信息質(zhì)量，所以兩者之間會產(chǎn)生比較嚴重的內(nèi)生性，所以他們通過抵押品價值作為一個外生性沖擊來研究財務信息的質(zhì)量對投資效率的影響，結論還是驗證前者所說的結論。另外，他們還發(fā)現(xiàn)公司會通過加大力度的進行披露信息來提高透明度，從而來應對外部融資能力的下降。

2.3 國內(nèi)學者的研究

國內(nèi)學者也在財務信息對投資效率上的影響做了一定的研究，蔡吉普利用深滬證券交易所2003-2010年7215個上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，并以會計準則變遷為契機，實證研究了會計信息提高公司投資效率的微觀機理及其演變趨勢；李青原等人以2006-2010年的年報附注中披露會計差錯更正的上市公司為重述樣本，運用傾向得分匹配等兩種方法產(chǎn)生控制樣本。結果發(fā)現(xiàn)財務報表重述之前，存在融資約束的重述公司會投資不足，另外，當財務報表重述公告之后，重述公司的投資效率明顯提高了。

3 非財務信息對企業(yè)投資效率的影響

3.1 非財務信息的范圍界定

本文研究的非財務信息主要是指管理者的過度自信、管理層、企業(yè)的避稅活動以及董事會獨立性等方面，Coopersmith（1967）對自信的定義如下：自信是個體做出的，關于自己在何種程度上能干、重要和有價值的評價，說明了對自己的肯定和否定態(tài)度。自信會影響人們面對任務是所采取的行動，以及對這種行動的堅持（畢重增，2008）。而自信的兩極則是過度自信和自信不足（車麗萍，2007）。Odean總結了關于個人過度自信的幾種表現(xiàn)：（1）人們傾向于高估自己行為決策的準確度；（2）人們傾向于高估計自己做好某件事情的能力，并且其高估程度隨著自身重要程度的提高而增加；（3）人們傾向于認為自己高于平均水平。

3.2 國內(nèi)外學者的研究

3.2.1 管理層影響股利分配

長期以來，管理層影響股利分配進而影響企業(yè)投資效率一直都是值得研究的話題。國內(nèi)外的很多學者在該領域也獲得了大量研究成果：黃蓮琴等從過度自信的角度研究管理層對企業(yè)分配現(xiàn)金股利的影響，并發(fā)現(xiàn)如果管理層過度自信就會不太愿意發(fā)放股利；姜付秀等研究了高管年齡情況以及教育背景等對企業(yè)投資的影響；Malmendier等發(fā)現(xiàn)CEO的出生時期以及教育背景會在一定程度上影響企業(yè)的投資。

3.2.2 企業(yè)避稅行為的研究

當前有關企業(yè)避稅的研究主要是研究企業(yè)的避稅活動會對對國家公共資源配置等的影響，以及政府怎樣通過完善制度來抑制企業(yè)避稅。劉行等人采用我國上市公司1999～2010年的數(shù)據(jù)，考察了企業(yè)避稅活動對投資效率的影響。避稅活動往往會加劇企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱程度，且會扭曲激勵契約而引發(fā)代理問題；而信息不對稱和代理問題是導致企業(yè)非效率投資的重要原因。因。進一步研究發(fā)現(xiàn)，完善的公司治理機制可以抑制避稅對過度投資的影響。本文的結論補充和拓展了新近關于避稅代理觀的研究，也對企業(yè)的財務決策和稅務部門的征管工作有重要啟示。

3.2.3 董事會獨立性對投資效率的影響

劉慧龍等人主要研究了國有企業(yè)改制、董事會獨立性與投資效率的影響研究。研究了國有企業(yè)改制模式對上市公司投資效率的影響，以及獨立董事在其中的作用。研究結果表明，由于存續(xù)分立公司的大股東代理問題和管理者代理問題比非存續(xù)分立公司嚴重，使得其投資效率顯著低于非存續(xù)分立公司，獨立董事可以減少因大股東的利益輸送而造成的投資不足問題，但沒有證據(jù)顯示獨立董事可以減少因管理者代理問題而產(chǎn)生的過度投資問題。上述結果說明，國有企業(yè)改制模式和董事會獨立性對于國有企業(yè)改制效果具有重要影響由于投資不足和過度投資的形成機制不同，因而獨立董事對其的公司治理作用也有所差異。本文豐富了國有企業(yè)改制和獨立董事公司治理作用方面的研究。

4 結語

財務信息與非財務信息都會在不同的程度上影響著企業(yè)的投資效率。在財務信息方面，主要體現(xiàn)在財務信息的質(zhì)量影響著投資效率；而在非財務信息方面，有關于管理者過度自信、管理層的背景、企業(yè)的避稅行為以及董事會的行為都對投資效率有著影響。但這些總結和研究仍然是不夠的，仍需要不斷地更加全面的挖掘發(fā)現(xiàn)，從而找到提高企業(yè)投資效率的途徑。

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