王麗娟

風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在人民幣匯率波動(dòng)、跨境資本流動(dòng)、資金“脫實(shí)向虛”以及居民加杠桿過(guò)快等方面。

“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?！?016年的最后一天，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表新年致辭時(shí)如是表示。

這也正是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給金融工作定下的核心任務(wù)：要求“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”。

2016年一年來(lái)，經(jīng)歷了人民幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及金融資產(chǎn)質(zhì)量下滑等風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，中國(guó)金融市場(chǎng)慘淡經(jīng)營(yíng)。尤其2016年底，承受著金融市場(chǎng)階段性流動(dòng)性緊張和美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重壓力，金融市場(chǎng)的不安情緒越演越烈。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周家》百名經(jīng)濟(jì)學(xué)家年度調(diào)查問(wèn)卷顯示，2017年，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾大方面：人民幣匯率波動(dòng)、跨境資本流動(dòng)、資金“脫實(shí)向虛”以及居民加杠桿過(guò)快。此外，資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及債券違約等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也值得警惕。

匯率再承壓

2016年12月28日，在岸人民幣匯率“破7”鬧出了烏龍，謠言四起，以致央行很快出面辟謠。但不可否認(rèn)，人民幣匯率貶值壓力始終存在，2017年并不排除“破7”的可能。

自2015年“8·11匯改”以來(lái)，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響，雖然不存在人民幣持續(xù)貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率仍然有看貶預(yù)期，人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)下2008年6月以來(lái)的新低。

這一勢(shì)頭或?qū)⒃?017年持續(xù)。

首先，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，尤其特朗普政府可能通過(guò)增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅、放松金融管制等方式進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有專家預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年可能有三次加息。

另外，受英國(guó)“脫歐”事件影響，2017年歐洲多國(guó)還將面臨新一輪大選，政治局面動(dòng)蕩可能導(dǎo)致美元作為避險(xiǎn)貨幣繼續(xù)走強(qiáng)，而與美元指數(shù)基本成負(fù)相關(guān)的人民幣匯率，難免受到?jīng)_擊。

再次，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及可投資資產(chǎn)增長(zhǎng)預(yù)期放緩的影響，國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行海外資產(chǎn)配置的活動(dòng)日益頻繁，境外資本尋求海外新增長(zhǎng)點(diǎn)變得更加迫切，因此資本外流趨勢(shì)可能短期內(nèi)仍然不可避免。

正是在內(nèi)外多重因素的影響下，2017年人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。不過(guò)，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所報(bào)告指出，盡管2017年壓力猶在，但不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)單邊貶值，匯率或?qū)⒈３謱挿p向浮動(dòng)。

一方面，2017年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒀永m(xù)加息步伐，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)承壓。同時(shí)，英國(guó)脫歐的后續(xù)影響依然存在，歐、日等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不明朗等不確定性因素，隨時(shí)可能加大國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

但另一方面，特朗普新政能否明顯提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加快美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化步伐，仍存在不確定性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的階段性消化，美元指數(shù)將呈現(xiàn)雙向震蕩態(tài)勢(shì)，人民幣的貶值壓力也會(huì)隨之階段性減小。并且，隨著央行對(duì)于跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理能力的提高，人民幣對(duì)美元匯率料不會(huì)出現(xiàn)大幅度單邊貶值。

債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)高企

因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，銀行業(yè)不良貸款持續(xù)攀升、信用債違約潮來(lái)臨等風(fēng)險(xiǎn)都在不斷暴露，而信托、租賃、網(wǎng)貸、企業(yè)應(yīng)收款和債務(wù)市場(chǎng)的違約金額也繼續(xù)加大。2017年，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)存在高企的可能。

銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款為1.49萬(wàn)億元，不良率達(dá)1.76%，創(chuàng)數(shù)年內(nèi)新高。此外，還有高達(dá)3.48萬(wàn)億元的關(guān)注類貸款可能轉(zhuǎn)化為不良。

交通銀行金融研究中心的報(bào)告預(yù)計(jì)，2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍處于可控水平，預(yù)計(jì)全年不良貸款率將會(huì)維持在1.8%至1.9%的水平，相比2016年會(huì)有一定的上升壓力。

除了貸款違約風(fēng)險(xiǎn)，另一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的領(lǐng)域是債券市場(chǎng)。截至去年10月末，我國(guó)企業(yè)債券余額高達(dá)17.57萬(wàn)億元。

自2014年“超日債違約事件”后，債市“剛性兌付”的神話被打破。進(jìn)入2016年以來(lái)，違約事件發(fā)生的頻率也更高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前債券市場(chǎng)已經(jīng)累積的違約產(chǎn)品只數(shù)達(dá)到85只，總金額超過(guò)370億元。

2016年10月以來(lái)，隨著國(guó)債收益率的持續(xù)上行，債券市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。先有華龍證券5億元的政策性金融債違約，后又爆出國(guó)海證券真假公章的代持風(fēng)波。

“如果爆發(fā)危機(jī)，很可能由債券市場(chǎng)引發(fā)?！敝姓\(chéng)信董事長(zhǎng)毛振華認(rèn)為。

值得重視的是，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，容易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在銀行不良貸款仍然保持上升趨勢(shì)的同時(shí)，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加不但限制了企業(yè)的投資能力，也不利于基本面上的穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，受制于防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的緊迫性，央行貨幣政策難言寬松，否則就更加難以避免“砸錢”后的風(fēng)險(xiǎn)堆積。

資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其背后主因在于，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要避免資金再次“脫實(shí)向虛”，更要避免由此導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年新增的人民幣貸款7.5萬(wàn)億元中，2.3萬(wàn)億元投向了購(gòu)房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬(wàn)億元投向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的貸款，約占新增貸款的15%，累加起來(lái)，意味著我國(guó)上半年所有新增貸款中約有46%投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)?？梢?jiàn)，資金“脫實(shí)向虛”不僅沒(méi)有得到改善，反而在房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇中愈加嚴(yán)重。

中國(guó)進(jìn)出口銀行原董事長(zhǎng)李若谷表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，連續(xù)幾年保持12%至13%的增長(zhǎng)速度，流動(dòng)性不成問(wèn)題，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存在資金短缺現(xiàn)象；第二，金融資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻比較慢，去年50萬(wàn)億元的固定資產(chǎn)投資也就形成4萬(wàn)多億元的GDP，這是因?yàn)橥顿Y效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率有限；第三，資金在金融體系里空轉(zhuǎn)，資金從銀行到信托和其他金融機(jī)構(gòu)再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本上升。

資金“脫實(shí)向虛”，尤其是流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，不僅起不到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2016年12月28日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在中國(guó)信托業(yè)年會(huì)上就明確提出，要糾正目前行業(yè)發(fā)展“脫實(shí)向虛”的苗頭，信托公司不能為規(guī)避監(jiān)管和隱匿風(fēng)險(xiǎn)而變相創(chuàng)新，要降低跨市場(chǎng)和跨行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，就要堅(jiān)持審慎、從嚴(yán)的監(jiān)管導(dǎo)向，按照“一司一策”的原則緊盯重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，適時(shí)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)排查。

2017年，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控或許會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，從而防止資源、資金、資產(chǎn)盲目流入，防止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形態(tài)虛高，以此來(lái)鞏固提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。

有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，成為2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中求進(jìn)的堅(jiān)實(shí)后盾。