邁克爾·斯賓塞

實現(xiàn)更快、更富有彈性的增長，需要中國取消使國有企業(yè)在市場和金融體系中處于有利地位的偏袒、保護和隱性擔(dān)保。

在美國即將把目光轉(zhuǎn)向內(nèi)部之際，中國的經(jīng)濟表現(xiàn)對全球變得至關(guān)重要。未來幾年中國能否實現(xiàn)可持續(xù)增長將取決于諸多重要因素。

影響中國前景的主要外部因素之一，是其與唐納德·特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的美國的關(guān)系。理想的情況是中美兩國政府合作協(xié)商雙贏貿(mào)易和投資協(xié)定，對雙方面臨的挑戰(zhàn)保持敏感性。但出現(xiàn)相反結(jié)果——雙輸貿(mào)易和投資糾紛升級——的可能性同樣不小。

歐洲政治不確定性也在增加。其對中國的影響不如特朗普的行動直接，但對整個全球經(jīng)濟而言，也是重要中期風(fēng)險的一個來源。

在亞洲內(nèi)部，影響中國經(jīng)濟前景的一個關(guān)鍵因素，是中國領(lǐng)導(dǎo)的地區(qū)貿(mào)易和投資協(xié)定的進展情況。特別是通過“一帶一路”計劃和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行進行的地區(qū)發(fā)展投資，可以為亞洲及其他地區(qū)帶來更多貿(mào)易和增長，盡管其影響需要一些時間才能顯現(xiàn)。

第四個重要外部因素是匯率。目前，人民幣面臨著巨大貶值壓力，主要原因是資本外流。與此同時，在特朗普采取財政擴張的預(yù)期下，美元正在升值。中國的表現(xiàn)將部分取決于這些動態(tài)如何發(fā)展。

除了外部不確定性和不利因素，中國還面臨一系列內(nèi)部挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)包括實體經(jīng)濟和民營經(jīng)濟疲軟、產(chǎn)能過剩、杠桿過高、房價高企等，主要原因在于金融部門問題的積累，以及中國領(lǐng)導(dǎo)人沒能及時解決這些問題。

以促進實體部門投資的措施為例。中國人民銀行一直在向市場提供流動性，希望緩解生產(chǎn)性民營企業(yè)和行業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。但貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢，流動性沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟。相反，中國的銀行仍然主要將信用配置給國有企業(yè)和地方政府融資平臺。流向國有部門的信用最終沒有用于提振生產(chǎn)率的投資，而是進入了房地產(chǎn)市場和產(chǎn)能過剩行業(yè)。

這一形勢正在傷害整個經(jīng)濟。銀行在救助破產(chǎn)的公司，而民營企業(yè)特別是中小企業(yè)仍然飽受擠壓?？紤]到民營部門生產(chǎn)率一般遠高于國有企業(yè)或地方政府融資平臺，且創(chuàng)造遠遠更高的投資回報，經(jīng)營不善的國有企業(yè)缺乏預(yù)算硬約束的問題顯然必須得到解決。

當(dāng)然，中國領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)明白這一點，也制定了旨在改革國有企業(yè)、釋放民營部門潛力的改革日程。但這項工作進展緩慢。說服銀行貸款給民營企業(yè)而不是國有企業(yè)和地方政府融資平臺，仍需要中國經(jīng)濟做出重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

對金融機構(gòu)來說，不管負債多重、競爭力多低，國有企業(yè)和地方政府融資平臺的風(fēng)險遠低于民營企業(yè)。銀行知道，如果國有企業(yè)或地方政府融資平臺破產(chǎn)，政府會介入，提供有利政策并給予補貼、減稅和提供低成本融資工具。在某些情況下，銀行別無選擇，只能貸款給倒閉國企；地方政府可能要求它們提供大量低息貸款給奄奄一息、生產(chǎn)率低下的企業(yè)，特別是對地方財政收入和就業(yè)影響大的企業(yè)。

由于民營企業(yè)無法享受到這樣的官方保護，只能在相當(dāng)不公平的條件下競爭，因此其生產(chǎn)率和競爭力必須遠超國有企業(yè)。即便如此，如果與它們競爭的國企日子太難過，民營企業(yè)可能面臨更加惡劣的政策環(huán)境變化。

簡言之，中國金融部門偏袒國有企業(yè)正成為中國經(jīng)濟最大的風(fēng)險來源之一。投資者對這一風(fēng)險的認識或是資本外流的原因之一，這意味著金融系統(tǒng)激勵扭曲同時也在對人民幣匯率形成貶值壓力。

近幾年來，中國在實施提振國內(nèi)私人消費的改革方面取得了巨大進展。盡管面臨各種挑戰(zhàn)，中國的民營部門仍然充滿活力和創(chuàng)新力。早先的改革現(xiàn)在正在結(jié)果，這有助于維持經(jīng)濟增長。但實現(xiàn)更快、更富有彈性的增長需要中國取消使國有企業(yè)在市場和金融體系中處于有利地位的偏袒、保護和隱性擔(dān)保。惟其如此，貨幣政策才能實現(xiàn)目標(biāo)：支撐生產(chǎn)性投資、創(chuàng)新、民營企業(yè)壯大和實體經(jīng)濟增長。

（編輯：許瑤）