王麗娟

風(fēng)險主要體現(xiàn)在人民幣匯率波動、跨境資本流動、資金“脫實向虛”以及居民加杠桿過快等方面。

“把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。”2016年的最后一天，中國人民銀行行長周小川發(fā)表新年致辭時如是表示。

這也正是中央經(jīng)濟工作會議給金融工作定下的核心任務(wù)：要求“下決心處置一批風(fēng)險點”。

2016年一年來，經(jīng)歷了人民幣貶值、資產(chǎn)價格泡沫以及金融資產(chǎn)質(zhì)量下滑等風(fēng)險的考驗，中國金融市場慘淡經(jīng)營。尤其2016年底，承受著金融市場階段性流動性緊張和美聯(lián)儲加息的雙重壓力，金融市場的不安情緒越演越烈。

《財經(jīng)國家周家》百名經(jīng)濟學(xué)家年度調(diào)查問卷顯示，2017年，金融市場風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下幾大方面：人民幣匯率波動、跨境資本流動、資金“脫實向虛”以及居民加杠桿過快。此外，資產(chǎn)價格泡沫、金融資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及債券違約等風(fēng)險點，也值得警惕。

匯率再承壓

2016年12月28日，在岸人民幣匯率“破7”鬧出了烏龍，謠言四起，以致央行很快出面辟謠。但不可否認(rèn)，人民幣匯率貶值壓力始終存在，2017年并不排除“破7”的可能。

自2015年“8·11匯改”以來，受我國經(jīng)濟下行以及美聯(lián)儲加息等影響，雖然不存在人民幣持續(xù)貶值的經(jīng)濟基礎(chǔ)，但市場對于人民幣匯率仍然有看貶預(yù)期，人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)下2008年6月以來的新低。

這一勢頭或?qū)⒃?017年持續(xù)。

首先，根據(jù)美國經(jīng)濟狀況，尤其特朗普政府可能通過增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅、放松金融管制等方式進一步刺激經(jīng)濟增長。有專家預(yù)測，美聯(lián)儲2017年可能有三次加息。

另外，受英國“脫歐”事件影響，2017年歐洲多國還將面臨新一輪大選，政治局面動蕩可能導(dǎo)致美元作為避險貨幣繼續(xù)走強，而與美元指數(shù)基本成負(fù)相關(guān)的人民幣匯率，難免受到?jīng)_擊。

再次，受國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩以及可投資資產(chǎn)增長預(yù)期放緩的影響，國內(nèi)投資者進行海外資產(chǎn)配置的活動日益頻繁，境外資本尋求海外新增長點變得更加迫切，因此資本外流趨勢可能短期內(nèi)仍然不可避免。

正是在內(nèi)外多重因素的影響下，2017年人民幣匯率風(fēng)險不容忽視。不過，中國銀行國際金融研究所報告指出，盡管2017年壓力猶在，但不會出現(xiàn)持續(xù)單邊貶值，匯率或?qū)⒈３謱挿p向浮動。

一方面，2017年美聯(lián)儲或?qū)⒀永m(xù)加息步伐，人民幣對美元匯率將繼續(xù)承壓。同時，英國脫歐的后續(xù)影響依然存在，歐、日等經(jīng)濟體復(fù)蘇態(tài)勢不明朗等不確定性因素，隨時可能加大國際金融市場的波動。

但另一方面，特朗普新政能否明顯提振美國經(jīng)濟，進而加快美聯(lián)儲貨幣政策正?；椒ィ源嬖诓淮_定性。隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的階段性消化，美元指數(shù)將呈現(xiàn)雙向震蕩態(tài)勢，人民幣的貶值壓力也會隨之階段性減小。并且，隨著央行對于跨境資本流動宏觀審慎管理能力的提高，人民幣對美元匯率料不會出現(xiàn)大幅度單邊貶值。

債務(wù)違約風(fēng)險高企

因國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，銀行業(yè)不良貸款持續(xù)攀升、信用債違約潮來臨等風(fēng)險都在不斷暴露，而信托、租賃、網(wǎng)貸、企業(yè)應(yīng)收款和債務(wù)市場的違約金額也繼續(xù)加大。2017年，金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓，債務(wù)違約風(fēng)險存在高企的可能。

銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款為1.49萬億元，不良率達(dá)1.76%，創(chuàng)數(shù)年內(nèi)新高。此外，還有高達(dá)3.48萬億元的關(guān)注類貸款可能轉(zhuǎn)化為不良。

交通銀行金融研究中心的報告預(yù)計，2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍處于可控水平，預(yù)計全年不良貸款率將會維持在1.8%至1.9%的水平，相比2016年會有一定的上升壓力。

除了貸款違約風(fēng)險，另一個信用風(fēng)險頻發(fā)的領(lǐng)域是債券市場。截至去年10月末，我國企業(yè)債券余額高達(dá)17.57萬億元。

自2014年“超日債違約事件”后，債市“剛性兌付”的神話被打破。進入2016年以來，違約事件發(fā)生的頻率也更高。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前債券市場已經(jīng)累積的違約產(chǎn)品只數(shù)達(dá)到85只，總金額超過370億元。

2016年10月以來，隨著國債收益率的持續(xù)上行，債券市場一片風(fēng)聲鶴唳。先有華龍證券5億元的政策性金融債違約，后又爆出國海證券真假公章的代持風(fēng)波。

“如果爆發(fā)危機，很可能由債券市場引發(fā)?！敝姓\信董事長毛振華認(rèn)為。

值得重視的是，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險和銀行不良貸款風(fēng)險緊密相關(guān)，容易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在銀行不良貸款仍然保持上升趨勢的同時，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的增加不但限制了企業(yè)的投資能力，也不利于基本面上的穩(wěn)增長。同時，受制于防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險的緊迫性，央行貨幣政策難言寬松，否則就更加難以避免“砸錢”后的風(fēng)險堆積。

資產(chǎn)泡沫風(fēng)險

中央經(jīng)濟工作會議提出著力振興實體經(jīng)濟，其背后主因在于，經(jīng)濟增長要避免資金再次“脫實向虛”，更要避免由此導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年新增的人民幣貸款7.5萬億元中，2.3萬億元投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億元投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，約占新增貸款的15%，累加起來，意味著我國上半年所有新增貸款中約有46%投向了房地產(chǎn)市場。可見，資金“脫實向虛”不僅沒有得到改善，反而在房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇中愈加嚴(yán)重。

中國進出口銀行原董事長李若谷表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟“脫實向虛”主要表現(xiàn)在三個方面：

第一，我國貨幣供應(yīng)量增長較快，連續(xù)幾年保持12%至13%的增長速度，流動性不成問題，但實體經(jīng)濟仍存在資金短缺現(xiàn)象；第二，金融資產(chǎn)增長很快，實體經(jīng)濟增長卻比較慢，去年50萬億元的固定資產(chǎn)投資也就形成4萬多億元的GDP，這是因為投資效率和勞動生產(chǎn)率下降，實體經(jīng)濟回報率有限；第三，資金在金融體系里空轉(zhuǎn)，資金從銀行到信托和其他金融機構(gòu)再到實體經(jīng)濟，造成實體經(jīng)濟成本上升。

資金“脫實向虛”，尤其是流向房地產(chǎn)市場，不僅起不到防范風(fēng)險的作用，反而會使風(fēng)險不斷集聚，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

2016年12月28日，銀監(jiān)會主席尚福林在中國信托業(yè)年會上就明確提出，要糾正目前行業(yè)發(fā)展“脫實向虛”的苗頭，信托公司不能為規(guī)避監(jiān)管和隱匿風(fēng)險而變相創(chuàng)新，要降低跨市場和跨行業(yè)金融風(fēng)險，就要堅持審慎、從嚴(yán)的監(jiān)管導(dǎo)向，按照“一司一策”的原則緊盯重點風(fēng)險領(lǐng)域，適時開展風(fēng)險排查。

2017年，房地產(chǎn)市場調(diào)控或許會繼續(xù)加強，從而防止資源、資金、資產(chǎn)盲目流入，防止產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形態(tài)虛高，以此來鞏固提升實體經(jīng)濟水平。

有效防范金融風(fēng)險點，成為2017年經(jīng)濟增長穩(wěn)中求進的堅實后盾。