陳乾

年末歲尾，回望2016年的期貨市場(chǎng)，不論是從年初股指期貨的“試驗(yàn)性”熔斷到商品供給側(cè)改革集體拉漲，再到年底國(guó)債期貨價(jià)格崩塌，2016年的期貨市場(chǎng)注定會(huì)載入史冊(cè)。

從“絕代雙焦”、“瘋狂的石頭”、“糖高宗”再到“蘿卜章”，每個(gè)期貨品種的走勢(shì)都讓投資者嘆為觀止。很多人說(shuō)，2016年的金融市場(chǎng)是充滿(mǎn)“想象力”的一年，只能任由行情肆虐，專(zhuān)治各種不服。

就讓我們一起回顧一下2016年的期貨市場(chǎng)，更深切地感受高杠桿帶來(lái)的魅力與風(fēng)險(xiǎn)，更深層次地了解各期貨品種背后的邏輯，備戰(zhàn)2017年期貨市場(chǎng)。

大波動(dòng) 巨持倉(cāng) 2016期貨市場(chǎng)驚濤駭浪

2016年期貨市場(chǎng)波動(dòng)之大，特別是日內(nèi)波動(dòng)，足以和2008年金融危機(jī)時(shí)的走勢(shì)相媲美。2016年的“雙十一”，在許多人還沉醉在購(gòu)物的喜悅中時(shí)，瘋狂的期貨商品發(fā)生了慘案，無(wú)數(shù)投資者幾分鐘爆倉(cāng)，被稱(chēng)為期貨市場(chǎng)的“雙十一慘案”。

這場(chǎng)屠殺恐怖到怎樣的程度？段子手已經(jīng)算了一筆賬，據(jù)說(shuō)2016年2月，10萬(wàn)塊投入焦炭一直滿(mǎn)倉(cāng)做多，到10月31日可以變成3.3億元，然而11日晚上漲停板做多棉花，5分鐘后一切歸0。

除了大波動(dòng)之外，商品期貨一些品種的巨量持倉(cāng)也讓投資者無(wú)所適從。以螺紋鋼為例，2016年4月21日，螺紋鋼期貨一天成交額超當(dāng)天滬深股市總成交額，一天成交量相當(dāng)于我國(guó)2014年全年的螺紋鋼產(chǎn)量。

大波動(dòng)和巨持倉(cāng)反映了資金對(duì)于商品期貨的短期博弈和追逐熱情極高，2016年商品期貨市場(chǎng)注定驚濤駭浪，被歷史所銘記。

供給收縮庫(kù)存低位 2016商品期貨牛氣沖天

從“絕代雙焦”、“瘋狂的石頭”到“糖高宗”，2016年的商品成為了一頭”瘋?！?。而這頭瘋牛的背后，除了市場(chǎng)資金的瘋狂追逐之外，還有更深層次的基本面邏輯，這也在商品期貨不同品種間的分化走勢(shì)中反應(yīng)出來(lái)。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，供給偏緊、需求穩(wěn)中走強(qiáng)、庫(kù)存持續(xù)低位、成本推升、人民幣貶值等因素，也是此輪大宗商品強(qiáng)勢(shì)上漲的原因所在。

而供給收縮支撐商品價(jià)格上漲的邏輯短期依然難以證偽，供應(yīng)增長(zhǎng)仍受到重重限制，疊加目前較多品種庫(kù)存處于歷史低位，在上述因素未被證偽前，商品走勢(shì)依然或仍以震蕩向上為主。

商品期貨在一路高歌的時(shí)候，債券市場(chǎng)卻在年底摔了個(gè)底朝天。

2016年以債市暴跌收尾

從2016年10月24日開(kāi)始，債券市場(chǎng)便開(kāi)始大幅調(diào)整，特別是2016年年底前幾周的暴跌讓很多債基投資者損失慘重。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，本輪國(guó)債跌勢(shì)的核心邏輯是“抑制資產(chǎn)泡沫”的政策定位所帶來(lái)的流動(dòng)性邊際收緊預(yù)期。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)“抑制資產(chǎn)泡沫”的政策定位進(jìn)一步明確。與此相對(duì)應(yīng)，貨幣政策已由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健中性”，預(yù)計(jì)2017年貨幣政策大概率呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣、緊信用”組合，2014年10月至2016年8月期間國(guó)債牛市的核心驅(qū)動(dòng)“寬貨幣、寬信用”已發(fā)生根本性變化。除抑制資產(chǎn)泡沫外，國(guó)內(nèi)貨幣政策還面臨日益增強(qiáng)的“輸入性流動(dòng)性緊縮壓力”。

因此本輪國(guó)債下行的核心邏輯并未改變，內(nèi)外流動(dòng)性邊際收緊的政策預(yù)期仍在延續(xù)，“國(guó)海蘿卜章事件”引發(fā)的超跌恐慌情緒修復(fù)后，國(guó)債并不存在大跌后持續(xù)性回升的邏輯支撐。

正是因?yàn)樯鲜鲈颍?016年期貨還是出現(xiàn)了分化。從商品期貨內(nèi)部的分化，如黑色系、有色系和農(nóng)產(chǎn)品系之間的分化，再到股指期貨、商品期貨、國(guó)債期貨之間的分化，這也直接反映到了相關(guān)管理期貨私募基金的業(yè)績(jī)中來(lái)。

期貨私募幾家歡喜幾家愁

雖然今年商品期貨成為難得的牛市，但管理期貨私募基金卻幾家歡喜幾家愁，連在期貨圈內(nèi)被稱(chēng)為“東邪”的葛衛(wèi)東也傳出旗下產(chǎn)品接連逼近警戒線(xiàn)，葛老大自掏腰包、為旗下產(chǎn)品追加申購(gòu)資金3億元的消息，期貨市場(chǎng)的慘烈可見(jiàn)一斑。

與相關(guān)期貨的漲幅比，管理期貨私基金的業(yè)績(jī)顯得有點(diǎn)單薄。從下圖便可看出，其實(shí)炒期貨沒(méi)有想象的那么容易。

2017年市場(chǎng)仍以看多為主 留一份清醒留一份醉

對(duì)于期貨市場(chǎng)，2017年仍以看多為主。其中，外資投行看多較為熱切?；ㄆ煸?017年大宗商品展望報(bào)告中認(rèn)為，2016年，多數(shù)大宗商品將以漲勢(shì)收尾，對(duì)于商品投資者來(lái)說(shuō)，也是六年來(lái)首次得到正收益，而且這一勢(shì)頭將持續(xù)，2017年到2018年，大宗商品市場(chǎng)將收獲更大的回報(bào)?？炊啻笞谏唐穼⑹腔ㄆ?016年的第一大主題。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也不甘寂寞。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示：2017年政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向改革深化和防范風(fēng)險(xiǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)從債市和房市轉(zhuǎn)向股市和商品?；煦缣斐善谪浉笨偨?jīng)理葉燕武也表示，綜合來(lái)看，2017年，除黃金之外，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品存在價(jià)格抬升，從安全邊際來(lái)看 ，油脂可能會(huì)成為2017年商品市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)。

由于2017年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不確定因素在增加，房地產(chǎn)投資增速的大概率下滑，可能導(dǎo)致需求的減少。加上供給端隨著價(jià)格的上漲，或?qū)?dǎo)致供給的增加。疊加貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向和期貨市場(chǎng)的高杠桿、大波動(dòng)。《投資與理財(cái)》記者提醒各位投資者，對(duì)2017年的期貨市場(chǎng)還需留一份清醒，留一份醉。