闕泳+黃燕凌

摘要：自2013年起，國(guó)內(nèi)有關(guān)監(jiān)管部門陸續(xù)放開(kāi)永續(xù)債券試點(diǎn)，至今短短三年已經(jīng)累計(jì)發(fā)行439支，共計(jì)7651.48億元。對(duì)現(xiàn)行市場(chǎng)而言，永續(xù)債券仍是一種金融創(chuàng)新，并帶來(lái)了會(huì)計(jì)處理上的挑戰(zhàn)，故而本文在綜述了目前國(guó)內(nèi)對(duì)永續(xù)債券的發(fā)展歷程、債券條款分析及會(huì)計(jì)處理等方面的研究的基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)要說(shuō)明了J集團(tuán)對(duì)永續(xù)債券發(fā)行的參與歷程，以及對(duì)永續(xù)債券相對(duì)優(yōu)先股的比較優(yōu)勢(shì)、永續(xù)債券的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理問(wèn)題等方面的關(guān)注，并就企業(yè)發(fā)行動(dòng)機(jī)等問(wèn)題進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：境內(nèi) 永續(xù)債券 現(xiàn)狀 發(fā)展

永續(xù)債是指沒(méi)有明確到期日（或期限非常長(zhǎng)）的有價(jià)證券，與優(yōu)先股一樣是介于傳統(tǒng)債券和股票之間的混合債券。鑒于國(guó)內(nèi)債券定義一般含法定發(fā)行的概念，因此筆者認(rèn)為還需要將境內(nèi)“依照法定程序發(fā)行的，沒(méi)有明確到期日，按期支付利息，不享有剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)的有價(jià)證券”這一完整概念，定義為“永續(xù)債券”。

根據(jù)美國(guó)學(xué)者戈茲曼和羅文霍斯特編著的《價(jià)值起源》（The orgins of value），荷蘭的公共機(jī)構(gòu)Lekdijk-Bovendams水務(wù)會(huì)于1648年發(fā)行了利率為5%的永續(xù)債券用于彌補(bǔ)財(cái)政缺口。這是目前文獻(xiàn)所能追溯到最早的永續(xù)債券。經(jīng)過(guò)300多年的發(fā)展，永續(xù)債券在歐美已成為一種國(guó)際通用的金融工具，亞洲永續(xù)債券也在21世紀(jì)經(jīng)歷了飛速發(fā)展。

一、境內(nèi)永續(xù)債券誕生過(guò)程和J集團(tuán)的研究歷程

自2012年起已有龍?jiān)措娏Φ榷嗉覂?nèi)地企業(yè)前往香港和新加坡交易所發(fā)行永續(xù)債券。為滿足境內(nèi)企業(yè)融資需求，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）提出長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱永續(xù)中票）設(shè)想，要求中金公司和中信證券牽頭設(shè)計(jì)并聯(lián)系試點(diǎn)企業(yè)。J集團(tuán)作為長(zhǎng)期參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)創(chuàng)新的地方企業(yè)，主動(dòng)展開(kāi)數(shù)據(jù)收集和相關(guān)會(huì)計(jì)稅務(wù)問(wèn)題的研究工作，并于2013年9月通過(guò)江西省財(cái)政廳，成為首家向財(cái)政部正式申請(qǐng)將永續(xù)債券確認(rèn)為權(quán)益工具的機(jī)構(gòu)。經(jīng)多輪調(diào)研，財(cái)政部會(huì)計(jì)司于2014年3月公布《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，規(guī)范了永續(xù)債券的會(huì)計(jì)處理方法。

與此同時(shí)，J集團(tuán)與國(guó)電電力、招商局等同時(shí)成為國(guó)內(nèi)最早籌劃發(fā)行永續(xù)中票的企業(yè)。在招商局退出后，J集團(tuán)與中信證券合作，成為永續(xù)中票試點(diǎn)單位之一，在此過(guò)程中，會(huì)同相關(guān)部門規(guī)范了可以列入權(quán)益的永續(xù)債券主要條款。鑒于當(dāng)時(shí)交易商協(xié)會(huì)還沒(méi)有將永續(xù)中票列為新品種以及已經(jīng)注冊(cè)的60億元中票受價(jià)格影響尚未發(fā)行等因素影響，J集團(tuán)放棄了首批發(fā)行永續(xù)中票的機(jī)會(huì)，但同時(shí)提出永續(xù)中票與一般中票互不占用額度，分別注冊(cè)發(fā)行的建議，后被采納。

在此過(guò)程中，國(guó)家發(fā)改委也積極推出永續(xù)債券，2013年武漢地鐵集團(tuán)發(fā)行了中國(guó)內(nèi)地第一只永續(xù)債券“13武漢地鐵可續(xù)期債”。由于該永續(xù)債券未附有選擇性利息遞延條款，因此在會(huì)計(jì)上計(jì)入了債務(wù)工具。

2013年12月，國(guó)電電力成功完成國(guó)內(nèi)首單永續(xù)中票工作，成為國(guó)內(nèi)首單準(zhǔn)予列入權(quán)益的永續(xù)債券。

2014年11月，北京首創(chuàng)集團(tuán)發(fā)行了“14首創(chuàng)集團(tuán)可續(xù)期債”，附有發(fā)行人選擇性利息遞延條款，是發(fā)改委首單準(zhǔn)予列入權(quán)益的可續(xù)期企業(yè)債。

2015年1月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中信建投證券成功發(fā)行2015年第一期永續(xù)次級(jí)債券，計(jì)入權(quán)益工具。

綜上所述，目前境內(nèi)法定的“永續(xù)債券”主要包括由發(fā)改委審批的可續(xù)期企業(yè)債、由交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的永續(xù)中票和由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的可續(xù)期公司債三大類。此外，市場(chǎng)上還存在以信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等形式存在的各類永續(xù)債。

二、境內(nèi)永續(xù)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)行條款選擇

自2013年永續(xù)債券試點(diǎn)開(kāi)始，截至2016年10月17日，短短三年已經(jīng)累計(jì)發(fā)行439支，共計(jì)7651.48億元。結(jié)合筆者對(duì)目前境內(nèi)發(fā)行的永續(xù)債券條款分析，目前境內(nèi)發(fā)行的永續(xù)債券主要具有以下特點(diǎn)。

（一）債券品種以永續(xù)中票為主

永續(xù)中票累計(jì)發(fā)行346支，共計(jì)5752.40億元，占75.18%；非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行26支，共計(jì)439億元，占5.74%；可續(xù)期企業(yè)債累計(jì)發(fā)行45支，共計(jì)828億元，占10.82%；永續(xù)次級(jí)債券累計(jì)發(fā)行11支，共計(jì)322億元，占4.21%；可續(xù)期公司債累計(jì)發(fā)行11支，共計(jì)310.08億元，占4.05%。

（二）首個(gè)贖回日一般約定5年

發(fā)行人有權(quán)在債券發(fā)行后第N年的付息日當(dāng)天贖回債券，即設(shè)定首個(gè)贖回日，國(guó)內(nèi)一般為3年（占28.09%）、5年（占68.69%）。在首個(gè)贖回日后，后續(xù)贖回日有兩種形式，一種是首個(gè)贖回日后的每個(gè)付息日都有贖回權(quán)，另一個(gè)是在每滿X年付息日都可以贖回債券，比如每隔5年可以贖回一次，較多采用前者，占比約70%以上。

（三）利率跳升機(jī)制（不贖回懲罰機(jī)制）

如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則需要向上重置票面利率。國(guó)內(nèi)目前永續(xù)債券的上浮基點(diǎn)一般為300bp（占84.11%），也有200bp、400bp或500bp。

（四）利息遞延及其孳息

國(guó)內(nèi)永續(xù)債券都有選擇性利息遞延條款，但沒(méi)有強(qiáng)制性利息遞延條款，同時(shí)都基本設(shè)置了遞延支付利息的限制性條款。通常都規(guī)定了對(duì)利息遞延需要支付孳息，個(gè)別債券還規(guī)定了當(dāng)發(fā)行人選擇利息遞延后，也需要向上重置票息。

（五）對(duì)分紅、減資限制條款

國(guó)內(nèi)永續(xù)債券一般會(huì)規(guī)定，發(fā)行人在付息日前一定時(shí)間內(nèi)（通常1年）如向普通股股東分紅、減資或償付順序劣后于永續(xù)債券的證券，則不得遞延利息或其孳息；或者規(guī)定如果發(fā)行人選擇遞延支付利息，直至已遞延的利息及其孳息全部清除完畢，否則不得向股東分紅、減資或償付順序劣后于永續(xù)債券的證券進(jìn)行任何形式的償付。

（六）次級(jí)屬性的判斷

目前國(guó)內(nèi)永續(xù)債券幾乎都明確（除“13武漢地鐵可續(xù)期債”未明確外）在破產(chǎn)時(shí)沒(méi)有次級(jí)屬性，在破產(chǎn)清償順序上等同于一般高級(jí)債。

三、J集團(tuán)關(guān)于永續(xù)債券相關(guān)問(wèn)題的探討

（一）發(fā)行人對(duì)永續(xù)債券的會(huì)計(jì)處理

永續(xù)債券具備特殊的“債”和“股”性質(zhì)的金融工具，使得永續(xù)債券會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)處理成為會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)面臨的難題。J集團(tuán)參與永續(xù)中票試點(diǎn)后，筆者的同事鄒洪華撰寫了《關(guān)于永續(xù)債券融資與會(huì)計(jì)問(wèn)題的分析》，與此同時(shí)姜姍的《GD公司永續(xù)債券融資問(wèn)題研究》也就永續(xù)債券的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了探討。鑒于上述研究已經(jīng)介紹了永續(xù)債券的基本情況和會(huì)計(jì)處理，本文重點(diǎn)討論對(duì)永續(xù)債券關(guān)注其他幾個(gè)問(wèn)題。

（二）發(fā)行人對(duì)永續(xù)債券的稅務(wù)處理

根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額若干稅務(wù)處理問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第15號(hào)）第八條的相關(guān)規(guī)定，劃分為金融負(fù)債的永續(xù)債券利息支出可以作為一般利息支出處理，在稅前扣除。

對(duì)于劃分為權(quán)益的永續(xù)債券，稅法對(duì)其利息支出的稅務(wù)處理未有明確規(guī)定，但根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第18號(hào)——所得稅》關(guān)于應(yīng)納稅暫時(shí)性差異的規(guī)定，筆者建議：如果發(fā)行人將永續(xù)債券計(jì)入權(quán)益，按照《企業(yè)所得稅法》規(guī)定在贖回前將永續(xù)債券利息支出從企業(yè)未分配利潤(rùn)中支付，但是可以將這部分利息支出作為應(yīng)納稅暫時(shí)性差異調(diào)整企業(yè)的所得稅費(fèi)用，計(jì)入企業(yè)的遞延所得稅資產(chǎn)，待贖回日后視贖回情況再計(jì)入成本或抵扣所得稅。

（三）投資人對(duì)永續(xù)債券的會(huì)計(jì)處理

根據(jù)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》：金融工具投資方（持有人）考慮持有的金融工具或其組成部分是權(quán)益工具還是債務(wù)工具投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則與本規(guī)定的相關(guān)要求，通常應(yīng)當(dāng)與發(fā)行方對(duì)金融工具的權(quán)益或負(fù)債屬性的分類保持一致。例如，對(duì)于發(fā)行方歸類為權(quán)益工具的非衍生金融工具，投資方通常應(yīng)當(dāng)將其歸類為權(quán)益工具投資。

另外，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，投資方可根據(jù)其持有意圖和金融資產(chǎn)“四分類”的基本原則，確定對(duì)永續(xù)債券的投資歸類。由于永續(xù)債券一般在活躍市場(chǎng)有交易，且無(wú)明確到期日，因此可分類為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)并沒(méi)有規(guī)定投資方的分類應(yīng)與發(fā)行方保持一致。鑒于《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中的規(guī)定，在計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)，允許投資方將永續(xù)債券計(jì)入債權(quán)投資，將有利于擴(kuò)大投資人范圍。

（四）企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券的動(dòng)機(jī)

（1）改善考核指標(biāo)。由于永續(xù)債券列入權(quán)益而非債務(wù)，因此在為發(fā)行人融資的同時(shí)將大大降低資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)改善的指標(biāo)還有資本積累率等。這些都是國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)考核體系或集團(tuán)內(nèi)部考核體系中的重要指標(biāo)。相反，對(duì)于凈資產(chǎn)收益率考核指標(biāo)更為重視的企業(yè)，發(fā)行永續(xù)債券的動(dòng)力不大。

（2）滿足監(jiān)管條件。中國(guó)人民銀行要求對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資的股東企業(yè)凈資產(chǎn)率不低于30%；證監(jiān)會(huì)要求凈資產(chǎn)低于實(shí)收資本50%或者或有負(fù)債達(dá)到凈資產(chǎn)50%的不得成為持有證券公司5%以上股權(quán)的股東、實(shí)際控制人。有些銀行將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)75%作為放貸硬指標(biāo)，等等。

（3）提升融資空間。現(xiàn)行《證券法》規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行公司債券，累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。永續(xù)債券計(jì)入權(quán)益將增加凈資產(chǎn)，進(jìn)而增加發(fā)行人的各類債券融資空間。同時(shí)目前交易商協(xié)會(huì)規(guī)定，永續(xù)中票和一般中票互不占用額度，進(jìn)一步提升了債券融資空間。

（4）利率增長(zhǎng)預(yù)期。目前國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率處于自改革開(kāi)放以來(lái)最低點(diǎn)，較1995年的12.06%（一年期貸款利率），尚有771BP差距。就筆者與發(fā)行人和承銷商兩方面市場(chǎng)人士的交流來(lái)看，認(rèn)為未來(lái)兌現(xiàn)一到兩次利率跳升是完全有可能的。

（5）相當(dāng)于IPO。首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings）是指企業(yè)第一次向公眾募集資本。因此從某種意義上來(lái)說(shuō)，公開(kāi)發(fā)行永續(xù)債券，相當(dāng)于進(jìn)行了一次IPO，而且在很多方面優(yōu)于優(yōu)先股。

上述這幾點(diǎn)，也是目前國(guó)債、地方債沒(méi)有動(dòng)力加入永續(xù)條款的主要原因，還是一些房地產(chǎn)企業(yè)即便無(wú)法通過(guò)法定渠道發(fā)行永續(xù)債券，也要想辦法發(fā)行永續(xù)信托、資管計(jì)劃的原因。

（五）永續(xù)債券對(duì)比優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)

自2014年3月《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》頒布以來(lái)，已有多家銀行及非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，從固定（基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)）股息率、發(fā)行人有權(quán)取消股息發(fā)放、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股觸發(fā)條件、發(fā)行人單項(xiàng)贖回選擇權(quán)等主要條款來(lái)看，優(yōu)先股與永續(xù)債券有較多的相同點(diǎn)，但是與永續(xù)債券相比，優(yōu)先股也存在些劣勢(shì)：第一，優(yōu)先股的發(fā)行人必須是股份有限公司，而永續(xù)債券沒(méi)有這個(gè)要求；第二，計(jì)入負(fù)債的永續(xù)債券利息可稅前抵扣，計(jì)入權(quán)益的永續(xù)債券利息可根據(jù)稅法要求先計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)并在贖回時(shí)抵扣，但優(yōu)先股股息則無(wú)法稅前抵扣，導(dǎo)致成本高于永續(xù)債券；第三，優(yōu)先股投資者具有在一定條件下回復(fù)表決權(quán)的權(quán)利，而永續(xù)債券一般不具備這個(gè)條件；第四，優(yōu)先股評(píng)級(jí)有可能略低，如北京銀行發(fā)行的優(yōu)先股評(píng)級(jí)為AA+，比主體評(píng)級(jí)AAA低一級(jí)，絕大部分永續(xù)債券評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)一致；最后，采用注冊(cè)制發(fā)行的永續(xù)中票和核準(zhǔn)制發(fā)行的可續(xù)期公司債，審批效率較優(yōu)先股更高。

從無(wú)明確到期日、利息遞延選擇權(quán)、發(fā)行人單項(xiàng)贖回選擇權(quán)等條件看，企業(yè)發(fā)行永續(xù)債券，在實(shí)質(zhì)上類似IPO，但在評(píng)級(jí)、稅收和審批流程等方面優(yōu)于優(yōu)先股。因此目前國(guó)內(nèi)優(yōu)先股發(fā)行量為4310.5億元，發(fā)行支數(shù)僅為28支，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于永續(xù)債券，特別是證監(jiān)會(huì)推出可續(xù)期公司債后，發(fā)行優(yōu)先股的情況進(jìn)一步減少。

（六）利率跳升機(jī)制的影響

目前國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒(méi)有對(duì)利率跳升機(jī)制對(duì)永續(xù)債券“股”性或“債”性的影響做出明確的規(guī)定，可參考評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)時(shí)的考慮，如：S&P認(rèn)為不伴有利率跳升的贖回日并非有效到期日，“股”性較強(qiáng)。利率跳升幅度對(duì)企業(yè)是否行使贖回權(quán)影響巨大：對(duì)于投資級(jí)企業(yè)，S&P將利率跳升閥值確定在25bp和100bp，如果利率跳升超過(guò)100bp，則認(rèn)為該贖回日為有效到期日；對(duì)于投機(jī)級(jí)企業(yè)，S&P的閥值確定為25bp和200bp。另外，是否綁定了重置資本契約（Replacement Capital Covenants，RCC），即贖回舊工具后是否需新發(fā)一個(gè)工具以及RCC是否具有懲罰性，有很大可能重發(fā)且不具有強(qiáng)懲罰條款的股性強(qiáng)。

另外，考慮利率跳升的影響，也要結(jié)合市場(chǎng)利率情況。市場(chǎng)利率在不斷變動(dòng)，如果在贖回日市場(chǎng)利率高于利率跳升之后的利率，發(fā)行人很大可能不會(huì)行使贖回權(quán)。如J集團(tuán)在2016年發(fā)行的永續(xù)中票（5+N）發(fā)行時(shí)票面利率為4.396%，當(dāng)?shù)?年末不贖回時(shí)，利率跳升300bp后為7.396%，在歷史上AAA級(jí)企業(yè)債券發(fā)行利率也曾超過(guò)7.5%。因此，單純因?yàn)槔侍龣C(jī)制（或定量地因利率跳升幅度）而將永續(xù)債券作為債權(quán)性資產(chǎn)并不合適。

利率跳升機(jī)制除了影響到企業(yè)的會(huì)計(jì)處理外，還影響到商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券是否能計(jì)入資本金。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，其他一級(jí)資本工具和二級(jí)資本工具的要求都包括“不得含有利率跳升機(jī)制及其他贖回激勵(lì)”，該規(guī)定對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債券造成了很大的限制。

綜上，作為永續(xù)債券市場(chǎng)的參與者，筆者建議相關(guān)的管理部門在法律上明確永續(xù)債券的定義；在稅收上明確具體的稅務(wù)操作規(guī)范，降低企業(yè)融資成本；對(duì)持有人的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理進(jìn)行規(guī)范以擴(kuò)大投資者范圍，更好地培育永續(xù)債券市場(chǎng)。

作為見(jiàn)證和受益于中國(guó)資本市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)與成熟的基層財(cái)務(wù)工作者，筆者深感參與標(biāo)準(zhǔn)的制定，對(duì)于企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的巨大機(jī)遇和重大推力；同時(shí)在與政策制定者的交流過(guò)程中，深感他們需要大量有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論水平的一線工作者，提供有深度、有廣度、有力度、有角度的問(wèn)題線索和有效方案。對(duì)于廣大企業(yè)財(cái)務(wù)管理者來(lái)說(shuō)，如能從企業(yè)實(shí)際需求出發(fā)，將基層遇到的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、金融問(wèn)題及時(shí)反饋給主管部門；同時(shí)跳出本企業(yè)的利益小圈子，主動(dòng)搜集和分析行業(yè)和區(qū)域信息，基于更高視角積極向政策制定者提供實(shí)務(wù)操作中的前沿信息和一手?jǐn)?shù)據(jù)。如此，一方面將提高政策部門科學(xué)決策的效率和效果，另一方面也有助于為本企業(yè)、本地區(qū)和本行業(yè)爭(zhēng)取到有利的政策支持。

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（作者單位：江西省高速公路投資集團(tuán)有限公司）