劉靜靜

摘要：股票回購的最初目的是上市公司規(guī)避美國政府對其紅利政策的管制，21世紀(jì)，股票回購已經(jīng)被視為一種普遍的資本運(yùn)作模式，股票回購?fù)ㄟ^科學(xué)全面的運(yùn)用，現(xiàn)已成為上市公司提升和穩(wěn)定股價的強(qiáng)大的財務(wù)工具。

關(guān)鍵詞：股票回購；動因；效應(yīng)

由于我國存在股權(quán)分置的問題，上市公司在股票回購領(lǐng)域還有巨大的發(fā)展進(jìn)步空間，隨著資本市場的快速發(fā)展，我國也越來越重視股票回購這種資本運(yùn)作方式。八月底，我國證監(jiān)會等部門聯(lián)合下發(fā)新規(guī)，新規(guī)明確表明股票回購目的應(yīng)該包括：提高上市公司內(nèi)在價值，健全投資者回報機(jī)制，調(diào)整優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場繁榮穩(wěn)健發(fā)展。在實踐中，中國對股票回購的應(yīng)用也越來越多，本文將探討上市公司股票回購的動因及其產(chǎn)生的效應(yīng)，結(jié)合我國的特色國情，推動股票回購在我國資本市場的發(fā)展和成熟，使其發(fā)揮真正的效果和作用。

一、股票回購的概念

股票回購是指上市公司可以通過公開市場回購等方式使用現(xiàn)金或舉債從二級市場購買一部份自己公司的股票。公司可以將完成回購的股票以“庫藏股”的方式處理，可保留也可宣布作廢。這一做法直接減少了公司股票總量，并且回購后的股票不參與每股收益的計算和分配，這可以提高剩余股票的價值。

二、上市公司股票回購的動因分析

（一）傳遞股價被低估信號

信號傳遞理論在國內(nèi)外得到廣泛認(rèn)可，是股票回購理論的研究亮點(diǎn)，并且國內(nèi)外學(xué)者對其主要思想達(dá)成基本共識，那就是“公司管理層與投資者擁有不同的信息資源，管理者認(rèn)為上市公司的股價不一定是其真實價值的反映，或認(rèn)為公司自身運(yùn)營很好，未來具有較好的盈利能力，而公司的內(nèi)在價值沒有被良好的體現(xiàn)出來時，他們就會回購本公司股票，從側(cè)面將股價被低估的信息傳遞給投資者，激發(fā)投資者的投資熱情，修復(fù)股價，維護(hù)公司利益。使投資者建立對公司未來發(fā)展的信心。實踐證明：如果上市公司用很高的價格回購股票時，投資者會更加堅信股價被市場低估，信號傳遞的效果也會更加明顯。

（二）優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)

財務(wù)杠桿假說是以資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)理論基礎(chǔ)建立的，一般來說，價值越大的公司其負(fù)債率越高。上市公司回購公司股票，減少了所有者權(quán)益資本，提高了負(fù)債/股東權(quán)益比率，可以有效地發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化和增加公司價值的目的。

（三）反收購策略

并購防御假說自 20 世紀(jì) 80 年代興起，當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)市場競爭異常激烈，公司間的惡意收購經(jīng)常發(fā)生，上市公司在這種情況下，為了掌控自身的控制權(quán)防止本公司被外族惡意收購，一般會溢價回購公司部分股權(quán)，進(jìn)而提升股價，增加被收購的成本，使惡意投資者知難而退，降低被收購機(jī)率。也即是說，股票回購是公司管理層基于對公司安全的考慮而采用的一種策略性手段，是為實現(xiàn)公司利益服務(wù)的，也是為穩(wěn)定管理層利益服務(wù)的。

三、上市公司股票回購效應(yīng)分析

（一）股票回購的正效應(yīng)

1.財務(wù)目標(biāo)效應(yīng)。上市公司強(qiáng)調(diào)股東財富最大化的目標(biāo)，而股票回購可以減少流通在外的股票數(shù)量，公司在分配現(xiàn)金股利時可以減少紅利支出，提高了公司的經(jīng)營水平，提升了上市公司股票內(nèi)在價值。提高了股價，就可以實現(xiàn)股東財富最大化這一財務(wù)目標(biāo)，股票回購也證明其對股東財富最大化的目標(biāo)帶來了有利的效應(yīng)。同時，股東回購公司股票暫時不需要繳納個人所得稅，股票回購具有節(jié)稅的作用，股東財富增加，也促進(jìn)企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿，公司通過舉債產(chǎn)生利息，減少企業(yè)所得稅的繳納，提升公司的價值。當(dāng)公司發(fā)展到一定階段，資產(chǎn)負(fù)債率沒有達(dá)到公司最佳要求，就可以采用回購股票的方式來提高收益，通過舉債回購可以減少利息支付，增加投資報酬率，提高股東收益。因此股票回購可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，進(jìn)而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司的發(fā)展。

3.有效防止惡意并購。當(dāng)上市公司股價過低并且公司潛力很好時，就會成為其他公司收購的對象。公司管理層為了掌握實際的控制權(quán)，防止敵人接管公司回購股票可以減少發(fā)行在外的權(quán)益資本，使得股價上升，提高收購成本，可以有效防止并購。

（二）股票回購的負(fù)效應(yīng)

股票回購成功必然會給上市公司帶來有利的影響。但是，上市公司股票回購也需符合適當(dāng)?shù)臈l件，比如要持有充足的流動資金，回購股票會使得資產(chǎn)負(fù)債率提高，公司負(fù)債會增加，償債能力下降。如果盲目進(jìn)行回購，使公司內(nèi)部現(xiàn)金減少，會影響其他經(jīng)營活動的進(jìn)行，增加財務(wù)風(fēng)險，阻礙了公司的支付與變現(xiàn)能力。

四、上市公司股票回購實踐

2015年下半年我國股市處于熊市，根據(jù)實際情況分析，當(dāng)處于熊市時，股價嚴(yán)重下跌，而股價過低會打擊投資者對投資公司的信心，削弱公司競爭能力，給公司經(jīng)營造成嚴(yán)重影響。對于這種情況，大部分上市公司宣布采用股份回購的策略，提振投資者信心。在宣布回購公告后，某種意義上向市場傳達(dá)了公司發(fā)展良好的訊號，可以擴(kuò)大該股票的市場需求量，會使得每股的收益得到一定程度的提高。

通過表1分析，我們能夠看出這四家公司在進(jìn)行股票回購后每股收益都有不同幅度的上升，美的集團(tuán)的每股收益上漲了15.50%，金禾實業(yè)的每股收益上漲了31.03%，新湖中寶的每股收益上漲了85.71%，川投能源的每股收益上漲了20.55%。每股收益的上漲表示股票內(nèi)在價值的提升，這有助于實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。

五、結(jié)論

在股市劇烈波動的背景下，實施股票回購的上市公司其股價確有所提高。無論從理論還是實踐上，股票回購都是一種可以調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)、提高公司股票價格、穩(wěn)定投資者持股信心、維護(hù)企業(yè)形象的重要工具。我國大部分的股票回購動因是為了向市場傳遞公司積極信息，增強(qiáng)投資者的信心。上市公司為了維護(hù)公司形象，防止股票價格繼續(xù)下跌，便借助股票回購提升股票價值，增加公司內(nèi)在價值。而股票回購在這一動因的實施下，實現(xiàn)了傳遞公司經(jīng)營良好的信號，達(dá)到股東財富最大化的目標(biāo)。

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