□本刊記者 張恒

“自主”是一汽集團(tuán)整體上市的關(guān)鍵

□本刊記者 張恒

從紅旗事業(yè)部成立到一汽夏利資產(chǎn)重組，一汽集團(tuán)自主品牌加速變革，說明集團(tuán)整體上市的準(zhǔn)備步伐進(jìn)入尾聲。

換帥以來，一汽集團(tuán)動(dòng)作頻頻，屢屢成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)。實(shí)際上，很多事情都不是孤立存在的，如果把一汽近期的事件帶入一汽集團(tuán)整體上市的戰(zhàn)略進(jìn)程中去，又能發(fā)現(xiàn)什么？有些對(duì)股票市場(chǎng)不大關(guān)切的朋友會(huì)說：“不要把什么事情都拉到上市去好不好?！?/p>

如此分析的核心邏輯在于，整體上市的先決條件是把集團(tuán)資產(chǎn)歸納清晰，要把很多遺留有待解決的問題談妥，更要給將來的公眾投資者展示出一個(gè)清晰的發(fā)展方向和未來。所以，對(duì)一汽來說，今非昔比，如今要做的每一步都要站在是否有利于整體上市的角度來思考和布局。

一汽-大眾的股權(quán)

今年3月2日，一汽集團(tuán)正式批準(zhǔn)成立了紅旗事業(yè)部，紅旗事業(yè)部從原來一汽轎車旗下的部門提升至集團(tuán)直屬管轄，和一汽轎車平級(jí)，其主權(quán)和自主決策權(quán)更大。

在一汽內(nèi)部，徐平于2015年5月上任一汽董事長(zhǎng)后力推了三件大事：一，反腐整改、三嚴(yán)三實(shí)；二，自主品牌調(diào)整為乘用車、商用車、紅旗三個(gè)事業(yè)部；三，整體上市。前面的一步均是后面一步的基礎(chǔ)?？梢?，隨著自主紅旗事業(yè)部的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，前兩件大事基本完成，整體上市蓄勢(shì)待發(fā)。

在一汽外部，關(guān)鍵的問題在于一汽大眾的股比調(diào)整方案。大眾汽車集團(tuán)管理董事會(huì)成員、大眾汽車集團(tuán)（中國(guó)）總裁兼CEO海茲曼，在2015年4月接受采訪時(shí)說：雙方正在進(jìn)行股比調(diào)整的相關(guān)評(píng)估，包括對(duì)合資企業(yè)的整體估值，商定新的合同條款問題。估計(jì)需要一年時(shí)間才能塵埃落定。到現(xiàn)在應(yīng)該接近尾聲。

有心人不難發(fā)現(xiàn)，在今年2月1日，全新高爾夫·嘉旅在一汽-大眾佛山分公司下線的儀式上，徐平和海茲曼，以及雙方重要高管Dr. Herbert Diess、張丕杰、范希軍等雙方董事和股東參加了下線儀式。對(duì)于雙方重要高層專程出席一個(gè)新品下線，不少投資者猜測(cè)是為了大家同時(shí)聽取財(cái)務(wù)公司提交的一汽-大眾的估值報(bào)告，或許還要進(jìn)行股權(quán)調(diào)整方案的討論。因?yàn)檫€要拿出兩個(gè)月時(shí)間，要雙方董事會(huì)批準(zhǔn)，也要國(guó)資委的批準(zhǔn)。

有分析人士猜測(cè)，9%的一汽-大眾股權(quán)價(jià)值50億歐元。一汽和大眾可以先行商定轉(zhuǎn)讓方案，至于兩年后實(shí)施還是3年后實(shí)施，一汽股份IPO招股說明書交待清楚即可。如果雙方仍存分歧，一汽股份可將現(xiàn)有的60%一汽-大眾股權(quán)，劃撥9%股權(quán)至一汽集團(tuán)。一汽集團(tuán)和大眾繼續(xù)協(xié)商9%股權(quán)如何作價(jià)，一汽股份直接以51%的一汽-大眾股權(quán)參與整體上市。

另一件大事是一汽在天津的投資規(guī)模，則表現(xiàn)出了集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃。1月26日，天津市人民政府與中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。具體來說，是天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)與一汽-大眾公司、一汽豐田公司分別簽署合作協(xié)議，西青區(qū)與天津一汽夏利公司簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。一汽-大眾華北生產(chǎn)基地項(xiàng)目總投資超百億元，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)30萬輛系列乘用車能力，其重要零部件供應(yīng)商也將落戶天津，與整車廠同時(shí)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。天津一汽豐田新一線項(xiàng)目新增投資約54億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬臺(tái)，一期產(chǎn)能10萬臺(tái)。一汽夏利將加快轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，“十三五”期間將建設(shè)11個(gè)車型項(xiàng)目、兩個(gè)動(dòng)力總成項(xiàng)目和一個(gè)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。

一汽夏利的價(jià)值

一汽夏利通過出售資產(chǎn)給母公司的辦法，成功保住了上市公司的“帽子”，現(xiàn)在又有了新動(dòng)作。

談到一汽夏利的資產(chǎn)重組的時(shí)候，人們總是在談王亞偉。其實(shí)，重組方案焦點(diǎn)在一汽夏利的二股東，即天津百利機(jī)械裝備集團(tuán)有限公司，去年第三季度披露的數(shù)據(jù)百利機(jī)械持股24.45%。王亞偉旗下私募持股不過5%。

天津百利機(jī)械裝備集團(tuán)對(duì)一汽夏利價(jià)值的認(rèn)定可以從該公司減持價(jià)格看出頭緒，百利裝備分別于2015年4月29日、2015年5月11日至5月22日、2015年5月26日至6月8日多次減持公司股票，每次都在2000萬股附近，每次減持價(jià)格都在10元每股到11元每股之間。

可以看出，百利裝備滿意于10元/股出售一汽夏利股權(quán)。所以，為尋求百利裝備集團(tuán)對(duì)重組的支持，估計(jì)一汽股份為一汽夏利和其他股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)不應(yīng)低于10元/股，這取決于一汽和百利的討價(jià)還價(jià)。

當(dāng)初，在廣汽集團(tuán)吸收合并廣汽長(zhǎng)豐時(shí)，提供的現(xiàn)金選擇權(quán)為12.65元/股，換股價(jià)14.55元/股，換股價(jià)高于現(xiàn)金選擇權(quán)15%。廣汽長(zhǎng)豐有兩個(gè)股東長(zhǎng)豐集團(tuán)和三菱汽車行使了現(xiàn)金選擇權(quán)，廣汽長(zhǎng)豐的基金和個(gè)人等中小股東選擇了廣汽長(zhǎng)豐股票兌換廣汽集團(tuán)股票，為鼓勵(lì)換股、少行使現(xiàn)金選擇權(quán)。

再看當(dāng)初北汽上市，自主品牌部分對(duì)投資者來說是最大的不確定性，畢竟合資品牌是相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)。對(duì)自主的資產(chǎn)做重新規(guī)劃，重點(diǎn)投資，并展現(xiàn)出一個(gè)可預(yù)見的好未來，是上市前必須搞定的事情。這對(duì)北汽來說不容易，對(duì)一汽來說也不容易。媳婦總要見公婆，可以預(yù)見的是，從紅旗事業(yè)部成立到一汽夏利資產(chǎn)重組，一汽集團(tuán)自主品牌加速變革，說明集團(tuán)整體上市的準(zhǔn)備步伐進(jìn)入尾聲。