摘要：融資結(jié)構(gòu)合理與否直接影響到企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和企業(yè)價(jià)值，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對公司來說至關(guān)重要，關(guān)系到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。由于多種因素的影響，我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)比較不合理，內(nèi)源融資不足、偏好股權(quán)融資、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，上市公司應(yīng)對融資結(jié)構(gòu)存在的問題予以重視，積極采取措施改善融資結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；內(nèi)源融資；股權(quán)融資

中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：

2095-3283（2016）11-0099-02

[作者簡介]陳瑩瑩（1988-），女，漢族，黑龍江大慶人，助教，碩士，研究方向：工商管理。

我國證券市場自20世紀(jì)90年代初建立以來發(fā)展迅速，上市公司的數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國境內(nèi)上市公司的數(shù)量為2800家，市價(jià)總值和流通市值分別為214758億元和164921億元。伴隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，我國已經(jīng)有越來越多的公司通過上市這種方式來融資。因此，研究我國上市公司融資結(jié)構(gòu)問題有重要的意義。

一、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題

優(yōu)序融資理論認(rèn)為對于公司而言，最優(yōu)的融資順序應(yīng)該是內(nèi)源融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資，然而我國上市公司融資結(jié)構(gòu)卻與該理論存在著相背離的情況，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（一）內(nèi)源融資不足

內(nèi)源融資主要是指上市公司開展有效經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金。許多發(fā)達(dá)國家上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比重高達(dá)50%，而我國上市公司內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比重僅維持在20%左右。

（二）偏好股權(quán)融資

與發(fā)達(dá)國家上市公司明顯不同的是，我國上市公司融資結(jié)構(gòu)中占有較大比重的是外源融資。外源融資主要包括股權(quán)融資和債券融資兩種方式。而在外源融資方式中，股權(quán)融資成為我國上市公司最主要的融資方式。目前，偏好股權(quán)融資已經(jīng)成為我國上市公司融資的主要問題。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

我國債券市場發(fā)展滯后且內(nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡，從而造成上市公司債券融資與股權(quán)融資在外源融資中的比例不合理。另外，在上市公司資產(chǎn)負(fù)債比率基本持平并略有降低的情況下，公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率卻不斷呈現(xiàn)上升趨勢，接近或超過100%。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額50%的比例才是比較合理的水平。如果該項(xiàng)指標(biāo)過高，一旦出現(xiàn)中央銀行緊縮銀根等不利的金融環(huán)境變化時(shí)，上市公司很可能會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的狀況，會(huì)給上市公司帶來一系列的問題。

二、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)問題原因分析

（一）內(nèi)源融資不足原因分析

我國上市公司的整體業(yè)績不佳，自我積累能力較低以及資金使用效率低，原因在于我國大部分上市公司都經(jīng)歷了一個(gè)股份制改制的過程，公司的利益主體和產(chǎn)權(quán)主體不清晰，導(dǎo)致我國上市公司只注重眼前利益，從而造成了內(nèi)源融資不足的狀況。此外，我國有關(guān)上市公司融資的法律法規(guī)和規(guī)章不健全，導(dǎo)致上市公司過分依賴外源融資，長此以往，就會(huì)限制上市公司內(nèi)源融資的渠道。

（二）偏好股權(quán)融資原因分析

一是與債權(quán)融資相比，股本沒有固定的到期日，不存在到期償還本金和支付利息的壓力。二是沒有償還固定股利的壓力。上市公司股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定。三是籌資風(fēng)險(xiǎn)小。與債權(quán)融資相比，股權(quán)融資不存在不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，總體而言，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)小。因此，在外源融資方式中，股權(quán)融資所占比重大于債券融資。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理原因分析

在我國上市公司的外源融資中，股權(quán)融資所占比列遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券融資，究其原因就在于我國的債券市場與股票市場相比較發(fā)展相對落后。目前我國對企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格管制，一般企業(yè)很難達(dá)到發(fā)行企業(yè)債券的標(biāo)準(zhǔn)。此外，一些債券相關(guān)法律的不健全也無法保障公司的利益。另外，我國缺乏健全的債券信用等級制度，企業(yè)債券在很大程度上作為彌補(bǔ)政府投資計(jì)劃缺口的一種工具，政府為公司債券直接或間接作擔(dān)保，過多的政府干預(yù)必然會(huì)阻礙我國債券市場的良性發(fā)展。

三、優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對策

（一）增加自身積累，提高內(nèi)源融資比例

無論什么類型的企業(yè)，要想持久生存下去，就必須提高自身的核心競爭力，學(xué)會(huì)依靠內(nèi)部積累不斷發(fā)展壯大。增加自身積累的具體措施：一是主動(dòng)改進(jìn)公司經(jīng)營管理狀況，增強(qiáng)市場競爭力，提高經(jīng)濟(jì)收益，保持公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。二是上市公司在融資過程中要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識，樹立資本觀念，合理優(yōu)化公司的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)。三是上市公司應(yīng)加強(qiáng)對籌集資金的管理，建立完善的用資機(jī)制。

（二）提高股權(quán)融資成本

造成我國上市公司融資偏好的直接原因是我國現(xiàn)階段股權(quán)融資成本低，那么解決股權(quán)融資偏好問題可以通過提高股權(quán)融資成本的途徑來實(shí)現(xiàn)。可以從以下兩方面入手：從公司外部來說，政府對上市公司的分紅方式和分紅比例應(yīng)有明確的政策約束和規(guī)定。從公司內(nèi)部來說，要對上市公司管理層進(jìn)行有效激勵(lì)，促使管理層不斷改善公司業(yè)績狀況，提高公司的每股收益，從而提高股權(quán)融資的實(shí)際成本。但事實(shí)上股權(quán)融資成本還會(huì)受到其他因素的影響。

（三）大力發(fā)展債券市場

大力發(fā)展債券市場，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化發(fā)展。政府應(yīng)逐步放寬債券發(fā)行的審批限制，在債券利率方面給予較大的靈活性，降低債券融資的門檻，盡快實(shí)現(xiàn)債券利率市場化，提高債券市場的流動(dòng)性，不斷完善我國債券市場。

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（責(zé)任編輯：郭麗春梁宏偉）