陳享光，郭 祎

(中國人民大學 經濟學院，北京 100872)

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中國金融化發(fā)展對實體經濟的影響

陳享光，郭 祎

(中國人民大學 經濟學院，北京 100872)

金融化是與貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化發(fā)展相聯(lián)系的一種經濟現(xiàn)象，它使得資本和收入占有與積累越來越多地采取貨幣和非貨幣金融資產的形式。伴隨著中國貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，中國的金融化也快速發(fā)展，并從不同方面影響著我國實體經濟的發(fā)展。一方面金融化通過財富效應等渠道對經濟造成一定的刺激作用,但金融化發(fā)展造成了現(xiàn)實資本積累與貨幣資本、虛擬資本積累的更大程度的分離，擴大了資本積累過程中的斷層和矛盾，造成貨幣資本、虛擬資本積累的擴張和收縮運動，金融的繁榮與實體經濟發(fā)展脫節(jié)，同時金融化的發(fā)展強化了資本的流動性、投機性和金融體系的內在不穩(wěn)定性，在一定條件下會觸發(fā)金融和經濟的動蕩和危機。中國要采取措施，防止金融化的過度發(fā)展，避免陷入金融化陷阱。

金融化；金融化資本；金融掠奪；財富效應

金融化是與貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化發(fā)展相聯(lián)系的一種經濟現(xiàn)象，金融化的發(fā)展意味著資本和收入占有與積累方式的重大改變。伴隨著中國貨幣化、貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，中國的金融化也快速發(fā)展，并從不同方面影響著中國實體經濟的發(fā)展。盡管金融化發(fā)展會通過財富效應等渠道短期產生一定的刺激作用，但是金融化充滿陷阱，中國應謹防金融化發(fā)展的陷阱。

一、中國金融化的發(fā)展

金融化不僅意味著貨幣化程度的提高、金融資產的快速增長、債務比率的上升和金融市場規(guī)模的擴大，而且意味著人們日益以貨幣或貨幣資本和虛擬資本的形式進行資本和收入的占有與積累[1]。

金融化興起于20世紀80年代。“二戰(zhàn)”后，西方國家依靠工業(yè)資本與商業(yè)資本推動資本主義進入一個短暫的黃金時期。但是，到了20世紀60年代末，生產能力的擴張遇到了瓶頸，國家間的競爭日趨激烈，國際新市場的開拓愈加困難，而為了降低成本進行的裁員削減了社會的消費能力，再加上70年代中期石油危機的沖擊，福特主義特有的積累模式與調節(jié)方式之間的矛盾變得越來越尖銳。為了應對危機，西方主要發(fā)達國家紛紛采取了自由化、放松金融管制和私有化的經濟政策，這些政策打破了自1945年至20世紀70年代末以來對資本的各種束縛與限制，促進了貨幣資本化和資本虛擬化的發(fā)展，極大地擴展了金融領域資本活動的領域和范圍，促進了金融化的快速發(fā)展。

隨著國際金融化不斷發(fā)展和國際金融資本的不斷積累，中國也逐步卷入了金融化進程，特別是國際金融危機之后，中國實體經濟的發(fā)展面臨困難，為此不斷強化貨幣和金融政策刺激，中國經濟金融化的傾向開始顯現(xiàn)。

中國經濟金融化進程與涉外金融資產的不斷累積相關聯(lián)。伴隨中國對外開放程度的不斷提高，中國的出口貿易快速發(fā)展，不僅維持了多年的貿易順差和國際收支順差，也造成較大規(guī)模的外匯儲備的不斷累積(見文后圖1)。在外匯資產不斷積累的情況下，國內貨幣發(fā)行也受到了巨大的壓力。伴隨著外匯儲備的不斷增加，國內經濟的貨幣化程度*本文使用貨幣和準貨幣(M2)年底余額與當年國內生產總值(GDP)的比值作為衡量貨幣化程度的簡單指標。也在不斷加深[2]。貨幣化是經濟金融化在宏觀層面的重要表現(xiàn)，對金融化和國民經濟有著多方面的影響。貨幣化程度的加深反映了國際金融化與國內金融化的強烈相關性。從文后圖2可以看出，M2持續(xù)高速增長，2014年的M2總量是2000年的9倍以上。M2與GDP的比值在經歷了2003—2007年的短期下降之后，在2008年再次呈現(xiàn)快速上升趨勢。中國貨幣化的發(fā)展趨勢，一方面反映了外匯儲備增加對國內貨幣發(fā)行的壓力，另一方面反映了金融危機之后中國國內經濟貨幣化傾向的顯現(xiàn)。貨幣化程度的不斷提高為國內金融活動提供了大量的流動性。在實體經濟復蘇乏力的情況下，大量流動性涌入金融市場和投機性資產，加重了國內經濟金融化傾向。

中國的金融化發(fā)展也體現(xiàn)在債務的增長上。中國社科院“國家金融與發(fā)展實驗室”(NIFD)提供的數(shù)據表明，截至2015年底，中國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。在結構上，居民部門債務率為40%左右，金融部門債務率約為21%，政府部門債務率約為40%，如果考慮到一些融資平臺債務及或有債務，政府部門債務率會有較大幅度上升，達到57%，非金融企業(yè)部門的債務率高達131%。如果把融資平臺債務加進來(這部分與政府債務有所重疊)，非金融企業(yè)部門債務率高達156%。

國內經濟金融化加劇的傾向可以從金融業(yè)和工業(yè)在國民經濟中的比重對比中看出。金融危機之后，金融業(yè)占國內生產總值的比重有明顯的上升趨勢(見文后圖3)。在金融業(yè)增加值比重不斷攀升的同時，工業(yè)增加值比重下降明顯。這一方面反映了全球經濟衰退對于中國工業(yè)部門的沖擊，另一方面也反映了實體經濟低迷情況下金融活動的活躍，宏觀經濟出現(xiàn)了明顯的金融化傾向。

國內金融資產*本文對金融資產的統(tǒng)計參考陳雨露、馬勇(2011)的方法簡單處理，用M2、金融機構各項貸款、股票市價總值、各種債券發(fā)行額和保險公司總資產之和作為金融資產總值的指標。的不斷增加從另一方面反映了國內經濟金融化傾向。由文后圖4可以看出，2002—2014年中國金融資產總值總體保持著高速增長趨勢，金融資產總值與GDP的比重(金融相關率)在經歷了金融危機時期的波動之后也保持著持續(xù)上升的趨勢。這種趨勢反映了金融資產在國民經濟中的重要性不斷提升，金融資產價格的波動會對國民經濟運行產生較大影響。如果將金融屬性明顯的房地產市價也作為金融資產的一部分，金融資產在當前經濟中的重要性會更加明顯。

二、金融化發(fā)展與實體經濟發(fā)展

金融化溝通了不同經濟部門之間的儲蓄投資聯(lián)系及貨幣資本化的渠道，同時造成現(xiàn)實資本積累與貨幣資本積累、虛擬資本積累社會范圍內的分離，形成兩個既相互聯(lián)系，又相對分離、相對獨立的二重積累過程，這無疑會對宏觀經濟運行和經濟增長產生重大影響。

對于金融化對實體經濟發(fā)展的影響，學術界并沒有一致的看法。一種認為金融化促進了實體經濟增長，如保羅·斯威齊( Paul Sweezy) 認為，“資本積累過程中的金融化”是支撐20 世紀70年代以來經濟增長的主要力量[3]。馬格多夫和斯威齊指出，近些年來，金融部門能夠在生產部門持續(xù)停滯的情況下處于繁榮狀態(tài)，這時金融部門對生產部門的有利影響，并不局限通過自身更多的就業(yè)和更多的利潤來為后者的產品提供更多的需求，它對后者還可以有直接影響，這種直接影響來自整個家庭和企業(yè)所持有的金融資產的升值[4]。第二種觀點則認為，金融化阻礙了實體經濟增長。福斯特認為，在過去30年資本主義變化的三個主要特征——新自由主義、全球化和金融化中，金融化是三者中的主導力量，新自由主義全球化的本質是金融化的壟斷資本在全球的擴張。金融化源于資本主義的經濟停滯趨勢，它拉大了社會貧富差距，限制了發(fā)展中國家的經濟調控空間，使其工業(yè)化進程倒退、經濟增速放慢、金融體系脆弱不堪，也使全球特別是發(fā)展中國家陷入長期停滯和社會動蕩之中。金融化時期，資本在基本層面上的進展不大(資本在實業(yè)領域的投資沒有取得重大進展), 而是陷入了似乎永無止境的經濟停滯和金融膨脹的循環(huán)中[5]。托馬斯·帕利(Thomas Palley)認為，“金融化可能導致經濟容易陷入債務型通貨緊縮和長期衰退狀態(tài)”[6]。他說：“金融化在宏觀經濟和微觀經濟兩個層面都有不利影響。在宏觀層面上，金融化時代導致實體經濟增長出現(xiàn)了放緩的趨勢。此外，有跡象表明金融脆弱性在不斷加劇。”[7]福斯特認為，金融化帶來的財富效應雖然刺激了財富所有者的消費需求，但也增加了個人的負債，房屋抵押貸款、汽車貸款、信用卡等都可以使他們的支出增加。為增加投機工具而產生的債務杠桿的巨大擴張，遠超過作為其基礎的實體經濟。金融化作為對抗停滯的一種手段，它會加劇經濟體系的結構性危機，它沒有消除停滯的根源[8]。托普勞斯基認為，金融化在短期內雖然具有刺激經濟增長的作用，但長期看，它會產生更大的不穩(wěn)定性和不確定性，導致經濟停滯和衰退[9]。

從實證研究的情況看，大多研究表明，金融化阻礙了資本積累和經濟的持續(xù)增長。Chesnais把投資率和儲蓄率的不斷下降、進而生產增長率的不斷下降看成是“金融占統(tǒng)治地位的全球化積累制度”的三個主要特征之一[10]。Lapavitsas 認為，金融化應該在停滯的生產率增長、變化了的工作實踐和生產能力的全球化背景下加以理解[11]，也就是說，實際資本積累的舉步維艱既是金融化積累機制產生的原因，又是這一機制作用的必然結果。

從純理論的角度看，金融化可能具有雙重影響，一方面金融化強化了金融部門通過貨幣和非貨幣金融工具的創(chuàng)造進行資本集中和積累的能力，使金融領域的資本能夠快速擴展其活動領域和范圍，同時金融化積累機制借助于貨幣資本化和資本虛擬化把社會不同部門納入積累軌道，使資本得以在不同形式上進行積累并在不同形式上轉換，并在一定條件下產生財富效應刺激經濟增長。另一方面，金融化生成了金融領域的資本自我循環(huán)、自我膨脹的機制，弱化了金融投資與實體投資之間的聯(lián)系，使現(xiàn)實資本積累與貨幣資本或虛擬資本積累、實體經濟與虛擬經濟在更大程度上相分離,這不僅強化了金融的投機性和不穩(wěn)定性，而且造成產業(yè)資本積累和經濟發(fā)展的多方面困擾。

從實踐來看，金融化對于發(fā)展經濟產生了諸多不利影響。首先，金融化發(fā)展造成了資本積累的障礙。我們知道，在產業(yè)資本循環(huán)周轉過程中，不斷有貨幣資本游離出來，形成貨幣資本及虛擬資本的積累。在產業(yè)資本積累主導下，游離出來的貨幣資本最終會以借貸資本和虛擬資本的形式回流到產業(yè)資本循環(huán)周轉中去，在這一過程中，金融發(fā)揮著促進資本集中和資本積累的作用。然而，在金融化的條件下，金融體系不斷創(chuàng)造著新的投資對象，不斷吸收游離出來的貨幣資本，使得游離出來的貨幣資本不一定回流到產業(yè)資本循環(huán)周轉當中，造成脫離實體經濟的金融領域的資本獨立運動。在高度金融化的情況下，金融化資本的積累與現(xiàn)實資本的積累嚴重脫離。金融的繁榮不僅不能代表實體經濟的繁榮，甚至可能是實體經濟停滯的反應，這種條件下，金融化資本的積累，不僅不能成為現(xiàn)實資本積累的杠桿，而且成為實體資本積累的障礙，因為它阻礙了游離出去的資本的順利回流。

金融脫離實體經濟發(fā)展一方面體現(xiàn)在金融活動的運行與實體經濟運行的脫節(jié)，另一方面表現(xiàn)在金融部門脫離實體經濟支撐的高利潤上。在金融活動運行與實體經濟運行的脫節(jié)上，金融市場繁榮不能夠反映實體經濟的真實情況，金融資產價格的變動也同實體經濟的運行無關。同時，建立在抵押品價格基礎上的金融活動也會由于資產價格的虛擬化而與實體經濟脫節(jié)。而在金融部門的高利潤方面，金融業(yè)利潤率與實體經濟利潤率的脫節(jié)在中國尤其明顯。以上市公司利潤率為例，2000—2014年，非金融企業(yè)利潤率與金融企業(yè)利潤率差呈現(xiàn)不斷擴大趨勢(見文后圖5)。值得注意的是，2000—2014年，非金融企業(yè)的利潤率始終維持在6%～8%左右，年平均利潤率為7.1%。金融危機之后，非金融企業(yè)的利潤率呈現(xiàn)下降趨勢，從2009年的將近9%下降到2014年的5%。與之形成對比的是，金融企業(yè)利潤率在2007年次貸危機前后有著明顯的變化。2000—2006年，金融企業(yè)的年平均利潤率為16.3%；2007—2014年，金融企業(yè)的年平均利潤率提高到33.3%(見文后圖5)。從財富中國500強公司數(shù)據來看，近兩年，金融行業(yè)和非金融行業(yè)的利潤率差距均在20%以上(見表1)?？梢钥闯?，金融危機之后，在實體經濟不景氣的情況下，金融業(yè)的利潤率反而有著明顯的提升，并持續(xù)維持在高位。這反映了實體經濟困難情況下經濟金融化傾向開始凸顯，金融脫離實體經濟發(fā)展的程度正在加深。

財富中國500強公司金融行業(yè)和非金融

表1行業(yè)利潤率(2014—2015) %

2014年2015年金融行業(yè)26．8425．12非金融行業(yè)5．024．96

資料來源：財富中文網http://www.fortunechina.com/fortune500/node_65.htm

如前所述，金融化代表著資本和收入占有和積累方式的改變，它使得金融部門能夠更多地通過收入再分配和“金融掠奪”實現(xiàn)高額金融利潤。加之金融部門進入的高門檻形成的事實上的壟斷，從而造成了金融部門利潤率與非金融部門利潤率的重大差別，這種差別又必然造成資源向金融部門的不斷流入，甚至造成實體經濟部門資本的金融化，這對實體經濟部門的長遠發(fā)展將會產生不利影響。

在中國，金融化的發(fā)展造成了有利于金融部門的資源和收入再分配，從而促成了金融部門收入占國民收入比例的提高。從文后圖6可以看出，2000—2012年，金融部門收入占比呈現(xiàn)不斷上升趨勢。值得注意的是，金融部門收入占比的上升趨勢在金融危機之前出現(xiàn)了一段時間的平緩，但在金融危機之后，上升趨勢得以延續(xù)。金融部門收入占比的發(fā)展趨勢與金融業(yè)增加值和金融部門利潤的發(fā)展趨勢保持一致，這與這一時期中國經濟金融化發(fā)展進程是吻合的。

在金融部門收入占比不斷提高的同時，金融行業(yè)平均工資始終處于全社會較高水平。從2009年開始至今，金融業(yè)平均工資一直處于各行業(yè)最高水平。金融危機之前，金融業(yè)平均工資同全社會平均工資相比不斷提升。金融危機之后，這一提升的趨勢明顯減緩，但金融業(yè)工資仍保持高位水平。金融行業(yè)的高工資造成了大量人力資本流入金融部門，對于實體經濟的長期發(fā)展也帶來了不利影響。

表2 行業(yè)平均工資排名(2003—2014年)

資料來源：國家統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒》(2015)

在金融行業(yè)的高額利潤擠壓下，非金融企業(yè)的經營行為也開始發(fā)生改變，非金融企業(yè)更多參與金融活動并獲取短期金融收益的金融化傾向值得高度警惕。在實體投資利潤低下以及金融行業(yè)的收入擠壓之下，非金融企業(yè)的金融化傾向也開始出現(xiàn)。非金融企業(yè)的金融化傾向可以從非金融企業(yè)對外支出紅利和利息收入情況來進行判斷。紅利支出情況反映了金融市場和金融資產持有者對于非金融企業(yè)的壓力；利息收入情況則反映了非金融企業(yè)向食利者轉變的傾向。從圖7可以看出，非金融企業(yè)紅利支出占非金融企業(yè)部門增加值的比例呈緩慢上升趨勢，這反映了食利者對非金融企業(yè)的壓力不斷加大。金融危機之后，這一趨勢有加速傾向。另一方面，非金融企業(yè)凈利息收入占部門增加值的比例變動趨勢在金融危機前后有著明顯的不同。金融危機之前，這一比率呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，反映了融資成本的不斷加大。金融危機之后，這一比率由負轉正，并不斷上升?？紤]到金融危機之后融資成本并未出現(xiàn)明顯的下降，凈利息收入比率在金融危機之后的上升在很大程度上可以反映出非金融企業(yè)的金融化傾向。在實體經濟不景氣以及金融活動高利潤的情況下，有能力的非金融企業(yè)開始對外放貸以獲取利息，從事金融活動。非金融企業(yè)的金融化不僅會進一步強化經濟的金融化傾向，更會擠出實體投資。短期內，實體投資不足會造成社會需求不足，進而造成實體經濟的進一步困難。在長期，實體投資不足會造成產業(yè)空心化，嚴重損害國家生產能力，對經濟長期可持續(xù)發(fā)展會造成嚴重的不利影響[12]。

在全球化的背景下，金融化發(fā)展成為發(fā)展中國家陷入中等收入陷阱的一個重要原因。從20世紀80年代在世界范圍內興起的金融化，導致了積累模式的轉變，在西方世界產業(yè)資本主導的積累模式為金融資本主導的積累模式所取代。金融資本主導的國際化積累模式，推動著生產資本、商品資本和貨幣資本的國際循環(huán)，也使得全球化、金融化的主導國家能夠利用這種循環(huán)和金融化機制在世界范圍內實現(xiàn)資源的轉移。在這一過程中，發(fā)展中國家處于十分不利地位。由于發(fā)展中國家落后，不得不沿用傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式推進工業(yè)化，而工業(yè)化資本積累的核心是產業(yè)資本的積累。發(fā)展中國家由于技術和國內要素質量的限制，無法形成有競爭力的產業(yè)資本，難以在國際分工中形成真正的比較優(yōu)勢，進而難以在開放經濟中獲得比較收益和高附加值，難以形成協(xié)調的國際資本循環(huán)。另一方面，金融資本主導的國際化積累體制建立在國際金融資本對不同領域和形態(tài)的資本的壓榨基礎之上，金融資本的積累擠壓了傳統(tǒng)工業(yè)化積累的空間，通過發(fā)展中國家的外部工業(yè)化對國內分工進行重組，形成了金融資本主導的國內分工體系，導致了發(fā)展中國家產業(yè)資本的邊緣化。從價值角度來看，工業(yè)化積累所從事的活動在全球化快速發(fā)展的境況下正在被邊緣化。原先一些發(fā)達國家所從事的高附加值的工業(yè)化積累方式，已經在國際大分工的環(huán)境下逐漸失去原有的高增殖特性[13]。這些后起的工業(yè)化國家，長期處在產業(yè)價值鏈的低端，其創(chuàng)造的大部分價值轉移到發(fā)達經濟體中，另一方面，依靠簡單勞動比較優(yōu)勢建立起來的產業(yè)，由于越來越多發(fā)展中國家的競爭，使得比較利益逐漸減少甚至消失。

在中國改革開放中，憑借傳統(tǒng)的工業(yè)資本積累模式，中國承接了發(fā)達國家的工業(yè)轉移，在經濟增長方面取得了巨大成就，躋身中等收入國家行列。然而，在由中等收入國家向高收入國家轉變的過程中，中國仍面臨著國際金融化和國內金融化發(fā)展造成的發(fā)展障礙，國內實體經濟發(fā)展不僅面臨國內金融化發(fā)展造成的金融資本積累的擠壓，而且面臨著全球金融化和金融化資本的沖擊和擠壓。分析表明，在金融資本主導的國際化積累體制下，現(xiàn)實積累與貨幣資本和虛擬資本的積累在世界范圍內出現(xiàn)了分離。主導世界貨幣的國家由于貨幣資本的過度積累，通過貿易和貨幣資本的輸出，引致其他國家對其貨幣或貨幣索取權的積累。全球化的發(fā)展使虛擬資本積累的相對獨立性發(fā)揮到了極致，造成了一些國家僅僅是所有權或收益權證書的積累，另一些國家則是實際的資本積累。隨著貨幣資本和虛擬資本的過度積累造成其價值由擴張轉向收縮，持有國將因此遭受巨大損失，進而造成貿易和貨幣流動的巨大障礙，可能引發(fā)全球性危機。積累了大量貨幣資本和虛擬資本的發(fā)展中國家在危機中會遭受巨大資本損失，陷入國際金融化的陷阱中。發(fā)展中國家要從中等收入階段邁向高收入階段，必須將可獲得的前期資源逐漸轉變?yōu)榘l(fā)展所需要的短缺資源、技術和生產要素。然而，在發(fā)達國家主導的金融資本積累模式下，金融化過程造成了企業(yè)積累轉化為大量的金融資本，且無法轉化為現(xiàn)實的技術和生產要素[14]。這些外匯儲備不但不能轉化為具體的產業(yè)和技術，也會對貨幣和金融體系產生不利影響，造成國內經濟的金融化。當前，中國正處于結構調整的關鍵時期，大量的外匯儲備不能轉化為結構調整所需要的生產要素和技術，反而不斷承擔著匯率變動帶來的損失，這對于中國轉變經濟發(fā)展方式、跨越中等收入陷阱會產生巨大的阻礙。

三、謹防金融化發(fā)展的陷阱

金融化的發(fā)展，不僅會導致金融化資本的擴展及其社會權力的強化，使得金融化資本借助于貨幣資本化和虛擬資本化實現(xiàn)對社會資本和再生產過程的控制，也會通過金融過程進行資本和財富的集中和積累，并借助金融化實現(xiàn)損失的社會化、全球化。同時，金融化發(fā)展也會造成現(xiàn)實資本積累與貨幣資本、虛擬資本積累的更大程度的分離，擴大資本積累過程中的斷層和矛盾，在推動貨幣資本、虛擬資本積累的同時，造成貨幣資本、虛擬資本積累的擴張和收縮運動，此時，金融的繁榮和金融化資本的積累可能不是建立在實體經濟繁榮和現(xiàn)實積累增加基礎上，甚至是完全相反，金融的繁榮和金融化資本的積累是建立實體經濟萎縮和現(xiàn)實積累轉化為金融化資本積累基礎上的，不僅如此，金融化的發(fā)展還會造成資本和資本積累的貨幣化、證券資產化，強化資本的流動性、投機性和金融體系的內在不穩(wěn)定性，在一定條件下也會觸發(fā)金融和經濟危機和動蕩，這種情況我們稱之為國內資本積累和經濟發(fā)展的金融化陷阱。

伴隨金融化和全球化的發(fā)展，各國積累被納入西方國家主導的資本積累進程中，由于現(xiàn)實積累與貨幣資本、虛擬資本的積累在世界范圍內的分離，一些國家進行現(xiàn)實積累，而另一些國家則進行純粹金融化資本積累，即以貨幣或貨幣索取權或所有權證書的形式進行積累，這些國家產業(yè)日益空洞化或空殼化，危機時也會遭受巨大資本損失，并陷入國際金融化陷阱。

金融化條件下，還存在另一種形式的陷阱，福斯特和邁克切斯尼稱之為“停滯——金融化陷阱”。根據福斯特和邁克切斯尼的解釋，隨著工業(yè)的成熟和壟斷程度的提高，實際的和潛在的經濟剩余日益增長的生產，大于贏利性的投資和消費所能夠吸收的量，積累越來越依賴于特殊的刺激因素，通過經濟金融化以振興被產能過剩壓制的積累過程，其代價卻是不斷加重的金融危機。而經濟停滯則是依然有其頑強的不斷表現(xiàn)，最近的一次便是本輪金融崩潰后的大蕭條。因為在這時重新開始積累過程的唯一可行的辦法是恢復金融化……政府將炮制更大的金融泡沫，它的最終破裂將再次把經濟推入谷底。這就是福斯特和邁克切斯尼所說的“停滯——金融化陷阱”。這種“停滯——金融化陷阱”反映了金融化資本積累的一種可能的邏輯[8]。

金融化陷阱反映了資本和資本積累過程中金融化造成的深刻矛盾，必須加以重視，特別是發(fā)展中國家更要警惕金融化的陷阱，這不僅是因為發(fā)展中國家經濟基礎薄弱和金融脆弱，抵御金融風險和金融沖擊的能力有限，更是因為他們不是全球貨幣金融體系的主導者和控制者，可能主動或被動地卷入發(fā)達國家主導的金融化資本積累過程。一些國家由于本國金融化程度低而具有發(fā)展金融化特別是參與全球金融化的強烈愿望，因而他們主動或被動地成為全球金融化的參與者，成為全球重要的金融投資者和金融資產的持有者，而在為他國提供現(xiàn)實積累所需的要素的同時，也加速了本國積累和產業(yè)的空洞化。可以說，金融化充滿著誘惑，也充滿著陷阱，要警惕金融化的陷阱。

(一)避免國內經濟過度金融化

金融是不同經濟部門之間資金聯(lián)系的橋梁，完善的金融體系能夠把資本循環(huán)周轉過程中游離出來的貨幣資本配置到高收益部門，加速資本積累并提高資本配置效率。然而，金融對于生產和經濟發(fā)展的推動作用并不是無條件的，在推進金融發(fā)展的過程中，不能割裂生產和金融之間的關系，更不能本末倒置。而過度的金融化不僅不能強化金融促進資本集中和資本積累的作用，而且將導致資本積累過程斷層的深化，導致過度的貨幣資本化和虛擬資本化，不僅無助于現(xiàn)實積累的擴大，甚至可能引起生產資本的貨幣化和虛擬化，從而減少生產領域的資本，阻礙現(xiàn)實積累的擴大。同時，過度金融化及其相伴而來的過度貨幣資本化和虛擬資本化強化了資本的流動性和投機性，加劇了金融市場的不穩(wěn)定性，并催生巨大的資產泡沫，不僅損害金融市場的效率，而且可能觸發(fā)金融危機和金融動蕩，陷入資本積累和發(fā)展的金融陷阱。特別要注意的是，在金融資本主導的國際積累模式下，政府往往自覺不自覺地卷入發(fā)達國家主導的金融化過程。由于本國金融化程度相對較低，發(fā)展中國家往往有著效仿發(fā)達國家發(fā)展本國金融化的強烈動機。金融危機之后，在實體經濟發(fā)展困難的情況下，發(fā)展中國家普遍存在試圖通過金融化刺激經濟發(fā)展的傾向。然而，在產業(yè)資本積累不充分的情況下，發(fā)展中國家金融化過度發(fā)展會造成現(xiàn)實資本積累與貨幣資本和虛擬資本積累的更大程度的分離，使經濟陷入金融化的發(fā)展陷阱。一方面是因為發(fā)展中國家經濟基礎薄弱和金融脆弱，抵御金融風險的能力有限；另一方面是因為發(fā)達國家的金融化是建立在其主導全球貨幣金融體系的基礎上的，可以通過發(fā)展中國家資源轉移為金融資本積累提供支撐，而發(fā)展中國家并不具備這樣的條件。發(fā)展中國家過度金融化不僅不能建立金融資本積累模式促進經濟發(fā)展，反而會擠壓其他部門的發(fā)展，造成國內產業(yè)邊緣化，并帶來金融風險。

當前，中國經濟的金融化傾向遵循著同樣的發(fā)展路徑，金融化傾向在金融危機之后明顯加劇。為了避免陷入金融化發(fā)展陷阱，為跨越中等收入陷阱提供金融保障，必須避免國內經濟的過度金融化，要慎重推行金融市場的自由化和證券化，衍生金融工具的發(fā)展也應有所節(jié)制。要防止脫離現(xiàn)實資本積累的金融資本積累，防止脫離實體經濟發(fā)展的過度金融化，抑制借貸資本的高利貸化和金融領域資本的過度投機，逐步打通金融與實際產業(yè)部門之間的連接通道，使兩個領域的資本能夠通過不同形式相互融合，不斷強化產業(yè)發(fā)展的金融與資本支持，促進產業(yè)升級和適應性調整能力的提高，以便形成有競爭力的產業(yè)結構。要堅持金融服務實體經濟的宗旨，要立足于實體經濟的需要推進金融改革。要遏制金融投機和資產價格泡沫，防止實體經濟困難情況下金融活動的過度膨脹，避免金融體系過度脫離實體經濟。

(二)鼓勵產業(yè)資本積累，提高產業(yè)資本積累的質量

在對金融化進程和金融資本積累進行適度管控的同時，要強化本國生產資本的積累，提高產業(yè)資本積累的質量。金融體系本質上是非生產性的，金融體系的膨脹并不能增加一國現(xiàn)實生產能力。金融體系需要不斷轉移實體經濟中生產的剩余來維持自身運轉。金融化的一個潛在危險就是資源過度流入金融領域，造成非生產領域的虛假繁榮。這種虛假繁榮不僅對經濟發(fā)展無益，反而會造成一種自我強化的機制，進一步損害實體經濟的發(fā)展。因此，要對金融領域的自我膨脹進行有效節(jié)制，防止對金融體系的過度支持而損害生產資本積累，也要鼓勵產業(yè)資本積累，提高產業(yè)資本積累的質量，這是成功跨越中等收入陷阱的關鍵一環(huán)。

鼓勵產業(yè)資本積累，要引導資金流向產業(yè)領域。當前，中國經濟金融化的一大風險就在于金融利潤脫離實體經濟發(fā)展的上漲，而金融利潤在很大程度上是建立在實體投資的高融資成本之上的。在實體經濟不振和融資成本高的雙重壓力下，非金融企業(yè)有著強烈的金融化傾向，進而對產業(yè)資本積累造成更加不利的影響。在避免金融過度投機的前提下，應采用有針對性的貨幣和金融政策，降低企業(yè)實體投資的融資成本，引導資本向生產領域轉移和貨幣資本產業(yè)化，防范產業(yè)資本的貨幣資本化和貨幣資本投機，謹慎推進復雜金融衍生工具的使用，鼓勵資本和人才向生產性部門流動。為提高產業(yè)資本積累的質量，必須提高并入資本積累的要素質量，包括技術、人才、實體資本等，為此需要采取鼓勵要素質量提高的措施。

(三)產業(yè)資本與金融領域資本的融合

在發(fā)達國家主導的金融資本積累模式下，傳統(tǒng)工業(yè)資本積累模式成為阻礙中國跨越中等收入陷阱的一大障礙。因此，在面臨國際經濟復蘇乏力和國內經濟結構調整的雙重壓力下，積累模式的轉變是當前中國突破中等收入陷阱的重中之重。轉變積累模式需要強化金融領域資本與產業(yè)領域資本的融合機制，形成對國內產業(yè)發(fā)展的資本和金融雙重支持。在發(fā)達國家主導的國際金融資本積累體制下，傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式不能將金融資本與產業(yè)資本結合起來，產業(yè)資本循環(huán)周轉過程中游離出來的貨幣資本和虛擬資本難以支持實體經濟，甚至會削弱和損害現(xiàn)實資本。因此，擺脫國際金融資本積累體制的束縛，就需要強化金融領域的資本與產業(yè)領域資本的融合，為產業(yè)資本積累和質量提升提供資本和金融支持。

當前，中國金融發(fā)展與產業(yè)資本積累脫節(jié)，造成了脫離現(xiàn)實積累的貨幣資本化、虛擬化，甚至是高利貸化。中國的積累體制還未擺脫傳統(tǒng)工業(yè)化積累體制和國際金融資本積累體制的限制，難以突破由此造成的中等收入陷阱。因此，轉變積累體制，構建產業(yè)和金融相結合的發(fā)展模式，是跨越中等收入陷阱的關鍵所在。

構建產業(yè)和金融相結合的發(fā)展模式，要從產業(yè)發(fā)展的需要著手推進金融改革。中國金融改革應重點關注能夠解決產業(yè)發(fā)展實際需要的領域，鼓勵有金融需要的實體部門開展金融業(yè)務；加強金融監(jiān)管，遏制脫離實體經濟的金融投機；推進直接融資手段的發(fā)展和創(chuàng)新，鼓勵產業(yè)和金融的融合發(fā)展。

(四)內外聯(lián)動促進產業(yè)發(fā)展

當前，中國仍然保持著傳統(tǒng)的工業(yè)化積累模式，存在的一個重要問題是內外脫節(jié)。國內積累過程中積累了大量國際資源，但這些資源主要表現(xiàn)在金融資產積累，并沒有回流到國內實體經濟中，不能突破生產資本積累和質量提升的瓶頸。跨越中等收入陷阱要轉變積累模式，就要求建立強化本國生產資本積累的內外聯(lián)動機制。發(fā)展中國家要突破國際金融資本積累體制的束縛，就必須打破技術瓶頸和生產要素質量低下的限制，促進產業(yè)資本的積累和質量提升。為此，需要改革傳統(tǒng)工業(yè)化積累模式，并借助積累機制的全球化，強化國內外資源轉換能力，提高轉換的效率；要把轉換的國際資源不失時機地轉化為資本積累的要素投入實體經濟，強化本國實體經濟的實力和競爭力，而不是把轉化的資源停留在金融化資本形式上；要強化技術、人力資本的投資和技術引進，促進工業(yè)化積累配置到高端價值鏈產業(yè)，改變在國際分工中的不利地位；要合理運用已經積累的大量外匯儲備，對于外匯儲備的應用應著眼于現(xiàn)實資本的積累和實體經濟競爭力的提高，盡量將外匯儲備用于購買經濟發(fā)展和結構調整所需要的技術和生產要素。

(五)適度控制國際金融化資本

在金融全球化的背景下，金融化的發(fā)展使各國金融市場緊密聯(lián)系在一起。金融化資本的流動性和投機性會對發(fā)展中國家?guī)碡泿棚L險、資本外逃風險、金融脆弱性風險、傳染風險甚至主權風險。發(fā)達國家金融化資本的過度積累，也會直接造成發(fā)展中國家對其貨幣或貨幣索取權的過度積累。在這種情況下，國內企業(yè)的積累不能轉化為進入高收入發(fā)展階段所需要的技術和生產要素，也難以擺脫中等收入陷阱。因此，要避免本國金融化資本的過度積累，也要防止國際金融化資本的過度積累向本國的過度轉移，避免因這種過度轉移而造成的國際金融化資本的累積。

對中國來說，為避免國際金融化資本對國內經濟帶來的風險，在避免過度積累金融化資本的同時，要對國際金融化資本的跨境流動進行有效的管控。在不具備對資本流動進行有效管控條件時，應有節(jié)制地開放資本市場，并進行適當?shù)馁Y本項目管制。

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圖1 2000—2014年中國外匯儲備(億元)

資料來源：國家統(tǒng)計局2015年《中國統(tǒng)計年鑒》

圖2 2000—2014年中國M2(億元，主坐標軸)和貨幣化程度(M2/GDP，次坐標軸)

資料來源：國家統(tǒng)計局2015年《中國統(tǒng)計年鑒》

圖3 2000—2015年金融業(yè)增加值(主坐標軸)和工業(yè)增加值(次坐標軸)占GDP比重

資料來源：國家統(tǒng)計局2015年《中國統(tǒng)計年鑒》

圖4 2002—2014年金融資產總值(萬億元，主坐標軸)和金融相關率(金融資產總值/GDP，次坐標軸)

資料來源：中經網統(tǒng)計數(shù)據庫

圖5 非金融企業(yè)利潤率與金融企業(yè)利潤率(2002—2014年)

資料來源：國泰安經濟金融研究數(shù)據庫

圖6 金融機構部門可支配總收入占國內部門可支配總收入的比例(2000—2013)

資料來源：國家統(tǒng)計局2009—2015年《中國統(tǒng)計年鑒》

圖7 非金融企業(yè)紅利支出與凈利息收入占增加值的比重(2000—2013年)

資料來源：國家統(tǒng)計局2009—2015年《中國統(tǒng)計年鑒》

[責任編輯：房宏琳]

2016-09-12

陳享光(1957—)，男，教授，博士生導師，從事理論經濟學、宏觀金融理論研究；郭祎(1988—)，男，博士研究生，從事社會主義經濟理論和金融理論研究。

F832.0

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1002-462X(2016)12-0094-10