姬潮心

（湖北汽車工業(yè)學(xué)院 經(jīng)濟管理學(xué)院，湖北 十堰 442002）

上海通用汽車金融有限公司信貸資產(chǎn)證券化研究

姬潮心

（湖北汽車工業(yè)學(xué)院 經(jīng)濟管理學(xué)院，湖北 十堰 442002）

分析了上海通用汽車金融有限公司汽車信貸資產(chǎn)證券化原因、過程、績效及產(chǎn)生的問題等，研究了上海汽車金融有限公司新的盈利模式，得到對我國汽車金融公司盈利模式的啟示，提出了改進我國汽車金融公司盈利模式的建議。

汽車金融；信貸資產(chǎn)；證券化；研究

我國自2003年10月3日出臺《金融公司管理辦法》以來，到目前為止，通過銀監(jiān)會批準設(shè)立的專業(yè)汽車金融公司已有25家。我國的車貸比例從2008年的5%上升至2015年的17%，而國外發(fā)達國家平均在70%，印度也高達65%。目前，我國汽車金融行業(yè)整體滲透率不足30%，遠低于歐美發(fā)達國家?，F(xiàn)有的汽車金融公司資金主要來源于銀行拆借，汽車金融公司自身的信用體系未完善，承貸能力較低；法律體制、社會保證不完善，信貸風(fēng)險集中；貸款門檻高、手續(xù)復(fù)雜，產(chǎn)品單一等，這些因素都影響到了汽車金融的發(fā)展。

1 公司信貸資產(chǎn)證券化原因

上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司（SAICGMAC）成立于2004年8月，是經(jīng)中國銀監(jiān)會批準成立的全國第一家汽車金融公司。公司目前注冊資本15億元人民幣，分別由上汽集團財務(wù)有限公司、GMAC UK PLC（通用汽車全資子公司）和上海通用汽車有限公司三方出資，各持有40%、40%、20%的股權(quán)。截止2015年末，上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司服務(wù)的信貸資產(chǎn)總余額將近683億元人民幣，向全國逾2 360 000位汽車消費者提供了全方位的汽車金融服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國350多個城市的6 800多家合作汽車經(jīng)銷商，穩(wěn)居國內(nèi)汽車金融行業(yè)領(lǐng)軍位置。

根據(jù)我國《汽車金融公司管理辦法》的明文規(guī)定，汽車金融公司不得在異地開設(shè)分支機構(gòu)，但是并沒有明文規(guī)定不能在異地經(jīng)營業(yè)務(wù)。上汽通用汽車金融有限公司模式正是利用這一政策的模糊性，向上海之外的地方派遣諸多的業(yè)務(wù)銷售代表，與各地通用汽車經(jīng)銷商開展汽車信貸業(yè)務(wù)。

這種模式優(yōu)點在于與經(jīng)銷商密切合作，風(fēng)險控制能力強，壞賬率低，甚至為零。但是由于這種模式擴張速度較慢，難以快速占領(lǐng)市場份額。此外，GMAC的資金來源受到一定的制約。與國外汽車金融公司可以遵循利益最大化原則自由融資相比，國內(nèi)在銀監(jiān)會的規(guī)定下，只能有3種途徑獲得融資,即動用本公司的資本金、吸收境內(nèi)股東3個月以上的存款和向金融機構(gòu)借款。由于接受股東存款不能從根本上解決資金問題，而向作為競爭對手的金融機構(gòu)借款難度較大。在此情況下，通用通過汽車信貸資產(chǎn)證券化實現(xiàn)盈利模式上的創(chuàng)新。

2 公司信貸資產(chǎn)證券化過程

SAIC-GMAC在2016年2月發(fā)行的“融騰2016年第1期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券化信托”就是汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其基本流程圖如圖1所示（實線表示各方法律關(guān)系，虛線表示現(xiàn)金流轉(zhuǎn)）。由圖1可以看出：資產(chǎn)證券化的主要參與者為發(fā)起機構(gòu)（上汽通用汽車金融有限公司）、受托機構(gòu)（中糧信托有限責(zé)任公司）、主承銷商（中信證券股份有限公司）、聯(lián)席主承銷商（招商銀行股份有限公司和南京銀行股份有限公司）、資金保管機構(gòu)（中國工商銀行股份有限公司上海市分行）和評級機構(gòu)（中債資信評估有限責(zé)任公司和聯(lián)合資信評估有限公司）。

圖1 融騰2016年第1期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券化發(fā)行流程

上汽通用汽車金融有限公司根據(jù)中信證券股份有限公司、招商銀行股份有限公司和南京銀行股份有限公司的建議,從原債務(wù)人的應(yīng)收款項中考量后挑選了入池的2 999 999 999.89元，并依照《信托合同》“真實出售”給中糧信托，而實際的資金保管則根據(jù)《資金保管合同》由中國工商銀行上海市分行保管。然后初始金額為30億的證券被分為優(yōu)先A-1級、A-2級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券。其中優(yōu)先A-1票面利率為固定利率，A-2為浮動利率，而次級證券無票面利率。在A-1、A-2收益沒有全部實現(xiàn)之前，次級資產(chǎn)支持證券不能夠參加信托收益的分配。

基于以上的各種情況，中債資信的評估初期資產(chǎn)池加權(quán)平均賬齡為11.44個月，賬齡長度一般，加權(quán)平均剩余期限為24.28個月，初始資產(chǎn)池借款人數(shù)多，貸款筆數(shù)也很多，入池貸款的分散成都很高，集中度風(fēng)險低，整體風(fēng)險暴露期一般。根據(jù)初始資產(chǎn)池的借款人分布情況得出：年齡分布在20～40歲，職業(yè)收入狀況良好，加權(quán)平均收入債務(wù)比為3.73倍，具有一定的還款保障。綜合基礎(chǔ)資產(chǎn)核心要素壓力測試和現(xiàn)金流壓力測試的結(jié)果，認為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券能獲得AAA級的信用等級。

3 公司信貸資產(chǎn)證券化分析

上海通用汽車金融有限公司通過資產(chǎn)證券化，取得了以下績效：1）采用固定利率和浮動利率結(jié)合的方式發(fā)行證券，極大地減少了利率對債券的影響。2）采用持續(xù)購買的交易模式，并且設(shè)置了提前攤還時間，加速清償世界和違約事件等觸發(fā)價值，在一定程度上降低持續(xù)購買結(jié)構(gòu)帶來的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用品質(zhì)的不確定性。3）嚴格的入池資產(chǎn)標準使得初始入池貸款人的加權(quán)平均年齡為33.11歲，收入較為穩(wěn)定，還款意愿較強。初始資產(chǎn)池借款人集中度很低，前10大借款人貸款余額占比為0.08%，前20大借款人貸款余額占比為0.15%，借款人的分散性能夠有效降低因為個人違約帶來的違約風(fēng)險。4）參與主體面較之前增大。該金融債券由聯(lián)席主承銷商中信證券，中國銀行通過薄記建檔集中配售的方式在全國銀行間占全市場公開發(fā)行。5）中國銀行上海分行為該債券提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保障。資信被評為AAA級。

但此方式也給公司帶來以下問題：1）證券沒有辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓變更等級，因此風(fēng)險較大。相較于2012年和2014年發(fā)生的通元個人汽車抵押貸款證券化沒有完全放棄對其的控制，本次融騰資產(chǎn)證券化交易保留了所有的風(fēng)險和報酬，這樣的做法雖然能夠擴大融資回報率，但卻明顯加大了風(fēng)險。2）沒有考慮宏觀經(jīng)濟對信貸質(zhì)量的影響。在整個評估報告中，雖然考慮了借款人地區(qū)分布，收入分布情況和還款能力，但是沒有考慮2015年以來，我國工業(yè)生產(chǎn)放緩，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，這樣看來，可能對借款人的失業(yè)率以及收入的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，進而對信貸質(zhì)量產(chǎn)生影響。3）持續(xù)購買模式的不確定性。融騰資產(chǎn)證券化采用了持續(xù)購買的交易結(jié)果，但是受托機構(gòu)的管理能力和意愿可能在持續(xù)的動態(tài)的過程中出現(xiàn)不確定性。同時在持續(xù)購買期間內(nèi)如果公司無法提供足夠的合格資產(chǎn)賣給信托，則會導(dǎo)致信托資金長時間的閑置，從而進一步影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益水平。4）貸款抵押物都來自上汽通用，具有一定的風(fēng)險，如果出現(xiàn)汽車質(zhì)量問題等導(dǎo)致車輛召回則可能會產(chǎn)生不利的影響。5）在對資產(chǎn)池進行分析時所依賴的一些數(shù)據(jù)，如汽車抵押貸款違約率、提前償還率等可能因為準確度不夠而導(dǎo)致分析的不穩(wěn)定性增大。

表1 融騰2016年第1期個人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券

4 公司信貸資產(chǎn)證券化的啟示

4.1 選擇合適的資產(chǎn)證券化

首先選擇合適的資產(chǎn)進行重組匯集：如上汽通用汽車金融有限公司按照貸款分布、借款人分布、抵押物分布3個大類將合適的資產(chǎn)進行分類詳細劃分。其中貸款分布又分為11種細小類，如按照“抵押貸款”合同期限進行分類，按照“抵押貸款”賬齡進行分類。因為相較于賬齡較短的應(yīng)收款組合來說，賬齡較長的應(yīng)收款組合業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)定，因為隨著時間的增長，風(fēng)險更大的應(yīng)收款組合將從中移除，剩下的是更穩(wěn)定的部分。其次對借款人的地理分布也要適當選擇，如果太過于集中，則地區(qū)性經(jīng)濟的周期變動對資產(chǎn)池的影響就很大，如果地理分布較為分散，則地區(qū)集中風(fēng)險就會降低［1］。

4.2 選擇合適的信用增級手段

在2016年第1期的融騰資產(chǎn)支持證券化中采用的內(nèi)部增級措施采用了分層結(jié)構(gòu)設(shè)計，分為“A1級資產(chǎn)支持證券”、“A1級資產(chǎn)支持證券”和“次級資產(chǎn)支持證券”，其主要情況如表1所示。由表1可知：本次“資產(chǎn)支持證券”中“A1級資產(chǎn)支持證券”、“A2級資產(chǎn)支持證券”以及“次級資產(chǎn)支持證券”分別占比6.67%、83.69%和9.67%。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券代表“優(yōu)先收益權(quán)”，次級資產(chǎn)支持證券代表“次級收益權(quán)”在每次的支付中，因為A2的本金和收益支付在A1之后,所以形成了對A1的信用支持.同時優(yōu)先資產(chǎn)支持證券優(yōu)先于次級資產(chǎn)支持證券的本金和收益的支付,所以形成了對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的信用支持,據(jù)此達到了信用增級的目的。

超額利差則是指汽車貸款利息扣掉證券化發(fā)行各組債券利息和服務(wù)費后，所剩余的利息收入，上汽通用汽車金融有限公司用高于銀行的資金成本要求汽車貸款利率要高于同期銀行信貸利率，在本期資產(chǎn)支持證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的加權(quán)平均利率為12.97%，資產(chǎn)池收益率與證券以及稅費之間存在較高的利差，據(jù)此可以為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的投資者提供進一步的信用支撐。

同時在本次交易中，設(shè)置了3個儲備賬戶來增強對“資產(chǎn)支持證券”的本金和收益支付保護，分別是信托流動性儲備賬戶、信托混同和抵消儲備賬戶、信托服務(wù)轉(zhuǎn)移和通知儲備賬戶。再者上汽通用針對償付結(jié)構(gòu)做出了特殊的安排，倘若出現(xiàn)違約事件，則會觸發(fā)一定的機制進行處理［2］。

4.3 建立信用信息平臺和加強監(jiān)管

我國汽車金融公司證券化需要通過產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和汽車制造業(yè)、汽車金融業(yè)、銀行業(yè)、信托機構(gòu)、證券機構(gòu)等形成優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，方能順利開展。這要求建設(shè)全國性的信用信息平臺，只有形成了國家等級的信用網(wǎng)絡(luò)才能便于汽車金融的發(fā)展和滿足日益增長的需求［3］。

5 結(jié)束語

中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的《部分上市汽車經(jīng)銷商集團2015年度報告分析》顯示，各上市集團報告期內(nèi)新車銷售毛利率較上年同期平均下滑0.55個百分點，平均銷售毛利率為3.26%。近年來各上市汽車經(jīng)銷商集團開展的保險、延保等汽車金融業(yè)務(wù)，已成為企業(yè)可靠的利潤來源與新的利潤增長點。2015年，統(tǒng)計范圍內(nèi)12家汽車經(jīng)銷商集團共實現(xiàn)汽車金融業(yè)務(wù)收入60億元，同比上年增長3.31%。汽車金融從橫向和縱向的角度對汽車產(chǎn)業(yè)全面擴展、滲透與深化的過程中，應(yīng)逐步推進汽車產(chǎn)業(yè)全面金融資本化。汽車金融業(yè)既是汽車產(chǎn)業(yè)的主要營利方式，同時，這種金融業(yè)與大金額、高復(fù)雜性、高附加值且屬于大眾化消費商品的“同體化”經(jīng)營又將是金融業(yè)發(fā)展的新途徑。

［1］Hongli Niu,Jun Wang.Power-law Scaling Behavior Anal?ysis of Financial Time Series Model by Voter Interacting Dynamic System［J］.Journal of Applied Statistics,2013, 40（10）：14-15.

［2］Amol Ambardekar,Mircea Nicolescu,George Bebis，et al.Vehicle Classification Framework:a Comparative Study［J］.EURASIP Journal on Image and Video Process?ing，2014.（1）:1-13.

［3］林吉紅.淺談汽車金融公司在中國的發(fā)展之路［J］.中國外資，2013（2）：19-20.

［4］何忱予，顧方.汽車金融服務(wù)［M］.北京機械工業(yè)出版社2006：34-39.

Research on Credit Asset Securitization of SAIC-GMAC

Ji Chaoxin
（School of Economics and Management,Hubei University of Automotive Technology,Shiyan 442002,China）

The reason,process,performance and current problems of the credit asset securitization for SAIC-GMAC were analyzed.The new profit mode of SAIC-GMAC was researched,the revelation of the profit mode for China,s automobile financial company was obtained and some suggestions on improving the profit mode of China,s automobile financial company were proposed.

auto finance;credit assets;securitisation;research

F832.51

：A

：1008-5483（2016）04-0057-04

10.3969/j.issn.1008-5483.2016.04.013

2016-06-30

湖北省教育廳社會科學(xué)研究青年項目（13q086）；湖北汽車工業(yè)學(xué)院青年科研基金（2012XQ03）

姬潮心（1978-），女，湖北十堰人，碩士，從事汽車金融、財務(wù)管理方面的研究。E-mail:728446986@qq.con