作為一家區(qū)域性連鎖藥店龍頭，云南鴻翔一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“一心堂”）2016年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016 年，一心堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.5億元，同比增長(zhǎng)17.44%、凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)2.06%。除了西南地區(qū)的區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)，一心堂通過(guò)新設(shè)門店和并購(gòu)的方式，在省外的連鎖擴(kuò)張也在有序前進(jìn)。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)看，核心區(qū)域西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入50億元，增長(zhǎng)12%，超過(guò)行業(yè)8%-10%的平均增速。

眼下，無(wú)論是政策環(huán)境，還是一心堂的內(nèi)部發(fā)展，在處在一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，可謂機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。

機(jī)遇在于，一方面，我國(guó)的連鎖率和集中度還有較大上升空間。以一心堂為代表的大型連鎖藥店在資本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌效應(yīng)，以及對(duì)上游的議價(jià)能力方面都處于優(yōu)勢(shì)地位。另一方面，國(guó)內(nèi)近兩年的醫(yī)藥醫(yī)療政策導(dǎo)向正在加快行業(yè)的整合，提高行業(yè)的集中度，借助行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)加速并購(gòu)和擴(kuò)張引發(fā)的馬太效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

挑戰(zhàn)在于，一心堂不斷加快的擴(kuò)張步伐，尤其是設(shè)立新店與并購(gòu)加速，加之在電商領(lǐng)域的投入，不僅不斷增加財(cái)務(wù)的支出，新增門店的整合與管理壓力也是一心堂必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

內(nèi)外力量驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張

一心堂成立于2000年，于2009年改制為股份有限公司，并于2014年6月實(shí)現(xiàn)在深交所上市，如今旗下已經(jīng)擁有18家控股子公司。作為區(qū)域性連鎖藥店龍頭，一心堂主營(yíng)醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)，直營(yíng)連鎖門店醫(yī)藥銷售收入為公司主要收入來(lái)源。此外在云南省也從事部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥房托管業(yè)務(wù)。

目前一心堂共擁有直營(yíng)連鎖門店4000多家，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)在云南、重慶、四川、廣西、山西、河南、貴州、海南、上海、天津等10個(gè)省市的覆蓋。其中云南省的2777 家，作為一心堂的大本營(yíng)，已基本實(shí)現(xiàn)各縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)全覆蓋，已成為云南省銷售額最大、網(wǎng)點(diǎn)最多的藥品零售企業(yè)，門店數(shù)量約占云南省藥店門店總數(shù)的17%，占連鎖藥店門店數(shù)量的44.54%，已然成為云南省零售藥店行業(yè)的霸主。

隨著并購(gòu)擴(kuò)張步伐加快，一心堂在堅(jiān)持核心地區(qū)高密度布局策略的同時(shí)，也在逐步向其他地區(qū)擴(kuò)張，在多個(gè)省份的直營(yíng)門店數(shù)量已經(jīng)處于行業(yè)前列，如四川、海南第一，山西第二，廣西前三。其中，廣西、四川、山西等地區(qū)的門店數(shù)量均在200～300家之間。公開報(bào)道顯示，一心堂2016年度登上《中國(guó)連鎖藥店直營(yíng)力百?gòu)?qiáng)榜》第一位。

一個(gè)比較清晰的趨勢(shì)是，當(dāng)下的行業(yè)環(huán)境和國(guó)家相關(guān)政策導(dǎo)向也正在促進(jìn)和激發(fā)像一心堂這樣的連鎖龍頭的進(jìn)一步擴(kuò)張。

一方面，當(dāng)下包括取消公立醫(yī)院藥品加成、降低公立醫(yī)院藥占比、推動(dòng)處方外流以及理順醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等政策的出臺(tái)將為零售藥店帶來(lái)巨大市場(chǎng)；藥品零加成實(shí)施以后，藥房托管、藥房與醫(yī)院合作將成為常態(tài)，也將為連鎖藥店的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)機(jī)遇。與此同時(shí)，在分級(jí)診療制度成型之后，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)將逐漸承擔(dān)慢性病與常見病診斷與治療，而藥店作為布局廣泛的端口，有成為慢病管理端口的天然優(yōu)勢(shì)，也將受益于分級(jí)診療制度。

另一方面，目前我國(guó)連鎖藥店的集中度仍有較大提升空間。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年末，中國(guó)連鎖藥店銷售額前10位藥品零售企業(yè)的門店總數(shù)達(dá)到18058家，僅占全國(guó)零售藥店門店總數(shù)的4%。而當(dāng)前受趨嚴(yán)的醫(yī)藥政策影響，單體藥店的生存空間不斷被壓縮，也給了大型連鎖“大魚吃小魚”的機(jī)會(huì)。

此外，一心堂在電商業(yè)務(wù)的布局也頗為亮眼。2013年開始進(jìn)軍電商業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，其電商業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋行業(yè)電商、區(qū)域電商和門店互聯(lián)網(wǎng)化三大塊，并成功搭建涵蓋B2C、B2B、O2O等業(yè)務(wù)的底層框架。

在B2C業(yè)務(wù)上，2016年一心堂陸續(xù)推出了一系列如一心堂APP、一心堂團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、一心堂跨境業(yè)務(wù)、一心堂同城服務(wù)等業(yè)務(wù)，意圖打造一個(gè)綜合電商平臺(tái)。而O2O的業(yè)務(wù)探索，一心堂結(jié)合自己的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，開展了線上下單、門店付款、線上訂單、網(wǎng)點(diǎn)配送等多種業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了線上線下資源整合和流程再造。此外，中小藥店全品采購(gòu)平臺(tái)窗外藥盟是公司B2B業(yè)務(wù)的重要嘗試，有效解決了門店品種有限和存放空間問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了線上與線下的結(jié)合，促進(jìn)了門店的互聯(lián)網(wǎng)化。

費(fèi)用與整合壓力

雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，機(jī)遇顯著，但挑戰(zhàn)也如影隨形。主要原因在于，尤其進(jìn)入2015年以后，一心堂新店擴(kuò)張與并購(gòu)加速以及加大了在電商領(lǐng)域的投入，不斷增加的支出、新增門店的整合與管理壓力均是考驗(yàn)。

這幾年，一心堂一邊開設(shè)藥店門店，一邊通過(guò)收購(gòu)方式擴(kuò)充門店。數(shù)據(jù)顯示，從上市至今，一心堂共發(fā)起并購(gòu)22起，其中2015年9起，2016年13起，均為全資收購(gòu)，累計(jì)收購(gòu)金額超過(guò)15.5億元。對(duì)于收購(gòu)方式取得的門店，不僅需要重新進(jìn)行門店裝修，還需在整合經(jīng)營(yíng)模式、管理制度、企業(yè)文化、員工培訓(xùn)等，這會(huì)導(dǎo)致管理成本大幅上升。

這從一心堂凈利潤(rùn)的小增長(zhǎng)率可見端倪。數(shù)據(jù)顯示，一心堂前期并購(gòu)的一些項(xiàng)目尚未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，甚至處于虧損狀態(tài)。一心堂2016年整體毛利率同比下滑0.6% ，雖然西南市場(chǎng)毛利率提升0.5%，但是西南以外市場(chǎng)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，結(jié)構(gòu)性拉低了整體毛利率。

與此同時(shí)，門店數(shù)量擴(kuò)增也給公司帶來(lái)了整合和管理壓力。目前一心堂零售門店已基本實(shí)現(xiàn)在整個(gè)西南地區(qū)的覆蓋，銷售區(qū)域的擴(kuò)大，門店數(shù)量的增加使得公司對(duì)各地區(qū)的門店管理、配套信息系統(tǒng)建設(shè)、物流基地建設(shè)以及營(yíng)銷人員管理等方面都要適應(yīng)門店的增長(zhǎng)。

好在，一心堂經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直較為穩(wěn)定，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流在上市之后也基本保持穩(wěn)定，得以保證流動(dòng)資產(chǎn)的整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

2017年1月5日，一心堂發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向?qū)嶋H控制人阮鴻獻(xiàn)、廣州白云山等6名對(duì)象非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過(guò)15.2億元。其中，募集資金的4億元將用于中藥飲片產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、2億元用于門店建設(shè)及改造項(xiàng)目、2.5億元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金6億元。

值得注意的是，白云山為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥企業(yè)，年?duì)I業(yè)收入近200億元，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。此次一心堂是依托于云南省中藥材優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展中藥業(yè)務(wù)，同時(shí)品牌優(yōu)勢(shì)明顯的白云山參與定增也將為雙方未來(lái)合作打下基礎(chǔ)，在中藥飲片業(yè)務(wù)上有望達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。

華安證券認(rèn)為，未來(lái)一心堂將著眼于全國(guó)市場(chǎng)，在核心區(qū)域持續(xù)高密度網(wǎng)點(diǎn)布局，并重點(diǎn)完善在覆蓋區(qū)域的門店建設(shè)的同時(shí)，配合電商業(yè)務(wù)進(jìn)行線上與線下的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)在全國(guó)的布局。 隨著整合的有序推進(jìn)，一心堂的規(guī)模效應(yīng)與品牌效應(yīng)將在更大范圍內(nèi)逐步凸顯。