上世紀90年代，中國股權(quán)投資市場不斷發(fā)展，起源于美國的資產(chǎn)管理方式母基金（FOF）進入亞洲，初期發(fā)展十分緩慢，到2005年隨著資本市場的發(fā)展才興起。

2015年以后，中國資本市場的母基金呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2016年6月底，中國私募股權(quán)市場上活躍的FOF達1175支，管理資本總量近25000億元。而這種集中式增長，同樣也發(fā)生在醫(yī)療母基金上。

加速起航

母基金投資能夠契合醫(yī)療行業(yè)特點是母基金專項基金投資案例增多的主要原因之一。醫(yī)療健康行業(yè)目前市場達4萬億～5萬億元，2020年估計可達8萬億～10萬億元，2030年大約可增長至20萬億元。另外醫(yī)療投資風口廣、熱點多，母基金投資周期長、效率高、行業(yè)資源多、風險分散，而醫(yī)藥、醫(yī)療領域的項目本身需要大量資金投入和較長周期，這與母基金的投資期和回報期相符。

蘇州元禾控股合伙人王吉鵬對中國資本市場醫(yī)療母基金的發(fā)展頗有感觸。2008年，他希望能夠投資專注醫(yī)療領域的團隊，但當時通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)僅有一只醫(yī)療專項基金。直到2011年這樣的專項團隊開始逐漸出現(xiàn)，在醫(yī)療領域基金的投資也是從2012年開始進行。歌斐資產(chǎn)合伙人曾純也坦言：“我們在2012年開始投資醫(yī)療基金，但當時的發(fā)展還不成熟、不集中，直到2014年、2015年才涌現(xiàn)出大量專業(yè)的醫(yī)療基金?！?/p>

中國私募股權(quán)市場的FOF按照機構(gòu)分類，可分為政府引導母基金、國有企業(yè)參與設立的市場化母基金和民營資本運作的市場化母基金。其中，政府引導基金發(fā)展迅猛，目前占總可投資本量的81.4%，成為主要的母基金類型。

2016年政府引導母基金開始迅猛發(fā)展，規(guī)模上甚至超過了2013年～2015年的總和。數(shù)據(jù)顯示截至2016年年底，國內(nèi)成立了將近900多支政府引導基金，基金總規(guī)模約5.3萬億元，已到位資金1.9萬億元，這一趨勢對推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要影響。

政府引導基金對于鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新等將發(fā)揮很大作用。區(qū)別于市場化基金，市場化基金與政府化運作的引導基金相比具有更高的活力，但同時在基金的運作與管理能力、募資策略與能力、基金的投資組合設計等方面受到更大的挑戰(zhàn)和壓力。

北京市中小企業(yè)發(fā)展基金的監(jiān)督和管理負責人楊葉陽介紹，政府引導基金的主要目的在于：其一，通過以大搏小發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用。以北京市中小企業(yè)發(fā)展基金為例，其一般把出資規(guī)?？刂圃?0%左右，其余70%由社會化資本募集，然后共同設立新的創(chuàng)業(yè)投資引導基金公司，再去投資布局在京津冀的中小企業(yè)。其二，政府引導基金需發(fā)揮連續(xù)帶動的作用，即促進產(chǎn)業(yè)聚合。該基金合作機構(gòu)投資的項目涵蓋服務、靶向藥、智能硬件等多個領域，能夠利用資源方便聯(lián)動產(chǎn)業(yè)鏈上下游。這些將對藥品研發(fā)帶來資金和資源上的驅(qū)動。

考眼力

發(fā)展中的醫(yī)療母基金還有很多機遇可以挖掘，但同時也在實踐中面臨著挑戰(zhàn)。醫(yī)療行業(yè)本身高技術(shù)、高門檻，發(fā)展周期長，投資回報可能不高。

發(fā)展周期長帶來的另一個問題則是對投資者來說缺乏好的項目可篩選。清科母基金合伙管理人符星華擔心，如果每年都有接近2000億～3000億元的資金專項進入醫(yī)療健康領域，是否行業(yè)內(nèi)會有這么多的好的項目能被挖掘和進行投資。另有專業(yè)人士指出，經(jīng)過過去幾年熱炒，現(xiàn)在醫(yī)藥醫(yī)療投資領域好項目并不多，真正的好項目估值又太高。

目前投資在醫(yī)療健康領域的醫(yī)療專業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量日益增加，但市場上基金良莠不齊。截至2016年1月，于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的投資機構(gòu)已達13740家?！霸谥袊鴮Ｗ⑨t(yī)療領域投資的基金可能要超過200家，我們從2016年下半年至金一直在做整個行業(yè)投資機構(gòu)的調(diào)查，看了超過50家各有特點的專注醫(yī)療領域的投資機構(gòu)。在王吉鵬看來，選擇多了，挑選難度也相應的加大了。

母基金是做組合投資，要求行業(yè)發(fā)展的廣度和深度，投資機構(gòu)的差異化更明顯，這個組合才有意義。曾純坦言，很擔心看到同質(zhì)化投資機構(gòu)的出現(xiàn)，這將很難做出選擇。

如何衡量投資機構(gòu)水平？盛世投資合伙人李丹主要關(guān)注其專業(yè)性?！半S著2015年開始CFDA連續(xù)出臺一系列政策，進一步加強對藥品的審批和監(jiān)管，基金的專業(yè)性面臨挑戰(zhàn)，這也考驗母基金挑選投資機構(gòu)的專業(yè)能力。”

專業(yè)性也是北京昌平科技園發(fā)展有限公司總經(jīng)理王穎所強調(diào)的挑選投資機構(gòu)的重要標準?！盎鸸芾韴F隊對醫(yī)療行業(yè)要有非常精準的專業(yè)判斷能力，團隊核心成員的學歷背景、行業(yè)經(jīng)驗是否足以支撐其投資方向和策略，我覺得這個非常重要。”她還指出，現(xiàn)在好項目實際上不缺資金，估值項目又很高，這就需要考慮怎樣以合理的價位投進一個好項目。完善的投后增值服務的管理能力是好基金的體現(xiàn)，要能真正地幫助醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新企業(yè)整合各種政策、行業(yè)、人才、管理等資源，幫助企業(yè)持續(xù)走下去，這一點也非常關(guān)鍵。

未來，根據(jù)多位母基金管理人的預判，專注型、差異化以及國際化將是醫(yī)療母基金的發(fā)展趨勢。成都銀科創(chuàng)投副總經(jīng)理肖建認為專注型的團隊和基金，有利于集中團隊的資源，包括時間、精力、知識結(jié)構(gòu)等，進而有助于判斷、挖掘項目，這將是一個趨勢。

此外，進行跨境布局也成為母基金創(chuàng)投機構(gòu)的選擇之一。不僅國外基金的專業(yè)化程度會更高，海外布局也有利于母基金進一步發(fā)展。