早期醫(yī)療投資對于投資人來說向來誘惑力十足，但近年來受制于政策、市場、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)等各方面的不確定性，這里同樣充滿各種雷區(qū)和挑戰(zhàn)。

為什么投資機(jī)構(gòu)愿意將精力和資本傾向早期投資？而伴隨著大量資本的涌入，這里到底是餡餅還是陷阱？在4月8日由E藥經(jīng)理人支持舉辦的“共創(chuàng)未來·中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資50人論壇首屆年會(huì)”現(xiàn)場，多位投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對此觀點(diǎn)不一。

為什么投

“傳統(tǒng)投行一向‘嫌貧愛富’，幾乎不看早期項(xiàng)目。但現(xiàn)在資本涌入醫(yī)藥健康行業(yè)的速度太快，逼得投行從B輪就得開始做?！?/p>

作為中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資50人論壇中僅有的兩家有券商業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)之一，中金成長企業(yè)投資銀行部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理王曙光一上來直言不諱地表示，由于投資趨勢的變化，傳統(tǒng)投行不得不開始將目光轉(zhuǎn)向到早期項(xiàng)目，這也是中國醫(yī)療投資市場的現(xiàn)狀。

與傳統(tǒng)投行根據(jù)市場趨勢而做出投資轉(zhuǎn)變有所不同，作為典型的早期投資機(jī)構(gòu)，分享投資參與的醫(yī)療項(xiàng)目里，85%屬于A輪和Pre-A輪，還有個(gè)別的天使輪和極少量的B輪，而到了C輪的項(xiàng)目就已經(jīng)不在考慮范圍內(nèi)。在合伙人黃反之看來，為什么選擇早期投資實(shí)際上與團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，團(tuán)隊(duì)的核心邏輯也就決定了該機(jī)構(gòu)參與投資的階段。

“盡管中國有上萬家的投資機(jī)構(gòu)，但真正有清晰投資邏輯的可能不超過2%。我們的投資關(guān)鍵詞就是前沿、創(chuàng)新和未來，在這個(gè)前提下，投資階段也就一目了然了。而無論早中晚期，每個(gè)投資階段都存在著機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

早期項(xiàng)目有相對優(yōu)勢的退出路徑也是投資機(jī)構(gòu)看重的原因之一。此前一直參與中后期項(xiàng)目的高特佳投資集團(tuán)也在近兩年才開始向早期項(xiàng)目延伸，集團(tuán)合伙人胡雪峰很直接地表示，開始關(guān)注早期項(xiàng)目就是看重其有更好的退出。

投進(jìn)去后很快就產(chǎn)生收益，這是清控銀杏創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理薛軍對于早期項(xiàng)目最直觀的感覺。初期，從清華科技園的孵化器里面挑選與醫(yī)療健康、醫(yī)療器械以及檢測等早期項(xiàng)目，投入資本并以比較客觀的倍數(shù)再拿回，讓薛軍有意無意地開始在早期項(xiàng)目領(lǐng)域進(jìn)行耕耘?！半m然那時(shí)候的收益跟現(xiàn)在公司上市是不能相比的，但是確確實(shí)實(shí)看到了現(xiàn)金流?！?/p>

同樣，建銀國際醫(yī)療基金董事總經(jīng)理王曉坤也認(rèn)為投資階段有向早期和向后期發(fā)展的趨勢，原因就在于作為投資方來說，能夠?qū)崿F(xiàn)退出和盈利是根本。

怎么投

縱觀投資的各個(gè)階段，對于后期的投資項(xiàng)目，投資方可以依靠已經(jīng)較為成熟和完整的數(shù)據(jù)來判斷這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資。相反，早期項(xiàng)目鮮有可以參考的決策依據(jù)，很難依靠某些非常具體的指標(biāo)來進(jìn)行判斷。因此，領(lǐng)導(dǎo)者、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成以及研究方向成為了投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)考察的內(nèi)容。

擁有藥明康德作為LP之一的毓承資本有獨(dú)特的科研和渠道資源，合伙人朱忠遠(yuǎn)認(rèn)為能夠借助藥明康德強(qiáng)大的海歸人才團(tuán)隊(duì)是毓承資本敢于下注早期項(xiàng)目的優(yōu)勢之一。因此，團(tuán)隊(duì)尤其是領(lǐng)導(dǎo)者的執(zhí)行力和管理能力是其衡量早期項(xiàng)目的重點(diǎn)。

對于早期項(xiàng)目，投資方都很看重“人”的重要性，正是因?yàn)樵缙陧?xiàng)目還沒有可量化的成果，因此才需要考量領(lǐng)導(dǎo)者的潛力，包括視野、做事風(fēng)格和態(tài)度、對市場的理解以及企業(yè)家精神。

同樣看重人才資源的還有從2000年就開始涉足生物醫(yī)藥板塊投資的科華銀賽創(chuàng)投。在經(jīng)歷了早期很多單個(gè)新藥研發(fā)項(xiàng)目投資全部打水漂之后，科華銀賽創(chuàng)投總經(jīng)理岳蓉發(fā)現(xiàn)，早期項(xiàng)目投資關(guān)注點(diǎn)不在項(xiàng)目本身，而是投資團(tuán)隊(duì)帶頭人，他可以帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)將想法落地，并把它變成銷售收入和現(xiàn)金流，由此企業(yè)才能夠自我循環(huán)和發(fā)展。

黃反之則將創(chuàng)業(yè)方向分為兩類：技術(shù)創(chuàng)業(yè)和服務(wù)創(chuàng)業(yè)。在他看來，兩種方向的不同也就決定了投資策略的不同。以技術(shù)創(chuàng)業(yè)為主，例如投資生物技術(shù)、新藥和醫(yī)械等，一定要放眼全球市場，而不能只關(guān)注國內(nèi)企業(yè)。因?yàn)樵谶@三個(gè)領(lǐng)域，中國與國際上仍有較大差距差距，尤其是新藥。而現(xiàn)在全球優(yōu)秀的華人科學(xué)家，是這其中的紐帶和橋梁。相反，以服務(wù)創(chuàng)業(yè)為主的投資，恰恰應(yīng)該聚焦在本土優(yōu)秀企業(yè)，例如聚焦在北大、清華、長江、中歐這幾大商學(xué)院的優(yōu)秀本土創(chuàng)業(yè)者。

而對于投資項(xiàng)目就是投資的人的普遍共識(shí)，王曙光則強(qiáng)調(diào)：“我不認(rèn)為大多數(shù)人有投資早期的能力，如果沒有業(yè)界大佬投資的早期公司，千萬不要碰，因?yàn)槟且馕吨緵]有資源，沒有資源也就意味著在這個(gè)行業(yè)是不可能做下去的。”

除了人的重要性，早期項(xiàng)目的產(chǎn)品和方向也是投資人關(guān)心的問題。

胡雪峰評判早期項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)有三項(xiàng)，除了研究團(tuán)隊(duì)構(gòu)成之外，還有技術(shù)的先進(jìn)性和方向清晰?！拔矣X得趨勢很重要，現(xiàn)在早期項(xiàng)目有一個(gè)非常突出的問題：霧里看花。很難看得懂，很難看得清?！?/p>

那么，扎堆熱門項(xiàng)目是個(gè)好的選擇嗎？

毫無疑問，新藥研發(fā)已經(jīng)成為近兩年來最受關(guān)注的早期投資項(xiàng)目，融資金額不斷刷新，企業(yè)估值也一路飆升。華蓋資本董事長許小林曾表示，隨著投資行業(yè)的整體前移，醫(yī)療投資也向早期傾斜，許多投資方會(huì)選擇將資本押注在正處于研發(fā)階段的藥物上。但事實(shí)上，一旦研發(fā)失敗，投資方大筆資金也注定血本無歸。

“投資新藥研發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)很熱了?！钡舱?yàn)樘珶?，而容易忽略有巨大潛力但資本還未完全入場的領(lǐng)域。在國藥資本董事總經(jīng)理張翼看來，隨著中國醫(yī)改的逐漸推進(jìn)，未來最大的投資潛力將會(huì)在醫(yī)療服務(wù)。但目前為止，公立醫(yī)院改革、連鎖診所、醫(yī)生集團(tuán)等，實(shí)際上都不是一個(gè)真正充分市場化的狀態(tài)。而中國醫(yī)改真正實(shí)現(xiàn)充分市場化的時(shí)候，中國醫(yī)療服務(wù)業(yè)將會(huì)呈現(xiàn)出百花齊放的狀態(tài)。