文/袁正安

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣分析

文/袁正安

現(xiàn)階段，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)，其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經(jīng)典的籌資理論。不同的籌資模式和籌資偏好條件下所形成的資本結(jié)構(gòu)對上市公司長期發(fā)展的影響很大，因此，在新時期的經(jīng)濟環(huán)境下，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行分析，并在此基礎(chǔ)上談?wù)勎覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢和劣勢對于我國上市公司的長遠發(fā)展來說是十分必要的。

上市公司；資本結(jié)構(gòu)；中國特色；優(yōu)劣

資本結(jié)構(gòu)是上市公司一定時期內(nèi)通過各種籌資模式進行籌資組合而得到的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化對于企業(yè)的長遠發(fā)展來說十分必要。現(xiàn)階段，我國大部分上市公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時更加偏向于股權(quán)融資，這種籌資模式相悖于經(jīng)典籌資優(yōu)序理論，具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)特點對我國上市公司長遠發(fā)展的影響還有待進一步研究。在這樣的發(fā)展現(xiàn)狀下，結(jié)合外界經(jīng)濟大環(huán)境對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣進行分析還是十分必要的。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其原因分析

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要是指公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，上市公司的資本結(jié)構(gòu)對其可持續(xù)發(fā)展的影響還是相對較大的，不同籌資模式和籌資偏好條件下所形成的資本結(jié)構(gòu)可能會給上市公司帶來大相徑庭的影響。在長期發(fā)展過程中，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)，主要有以下兩個重要特點：其一，雖然近些年來通過銀行貸款方式進行籌資的難度逐漸增大，但我國大部分上市公司在有籌資需求時，仍然會首先選擇銀行貸款方式，銀行貸款長期以來占據(jù)著上市公司籌資方式選擇的首要位置；其二，在西方經(jīng)典的籌資優(yōu)序理論下，上市公司在進行外部融資時，一般應(yīng)該首先選擇債券融資模式，而現(xiàn)階段我國大部分上市公司更加偏好于外部股權(quán)融資，較少使用西方上市公司慣用的債權(quán)融資模式。

（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因分析

現(xiàn)階段，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的主要成因包括以下三個方面：其一，現(xiàn)階段，我國大部分上市公司的借款比率與股票風(fēng)險在某種情況下往往呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，在這樣的背景下，上市公司在籌資時更加傾向于銀行貸款，這也直接導(dǎo)致我國上市公司存在較高的負債率；其二，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的管理水平相抵較低，內(nèi)部治理體制并不健全，在籌資融資時“內(nèi)部人為控制”的現(xiàn)象還是普遍存在的，“內(nèi)部人員”往往會選擇約束較少、成本較低的股權(quán)融資，這是我國上市公司在外部融資時偏好股權(quán)融資的重要原因之一；其三，我國資本市場起步相較西方發(fā)達國家來說較晚，現(xiàn)階段我國資本市場體系并不健全，債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，而股票市場基本處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀，相對來說，債券籌資的風(fēng)險較大、成本較高，這也是我國上市公司往往更加偏好于股權(quán)籌資的重要原因之一。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢分析

現(xiàn)階段，我國上市公司在籌資時更加偏好于銀行貸款或股權(quán)融資方式，這種籌資偏好是符合現(xiàn)階段我國的基本國情特點的。一方面，現(xiàn)階段，銀行貸款籌資模式仍是大部分上市公司籌資時的首要選擇，在這樣的籌資優(yōu)序模式下形成的資本結(jié)構(gòu)具有以下兩個優(yōu)勢：其一，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的規(guī)模相對較小，抗風(fēng)險能力有限，通過銀行貸款進行融資時其利率往往是相對固定的，可以有效降低上市公司融資過程中所承擔(dān)的風(fēng)險，對于我國上市公司的可持續(xù)發(fā)展十分重要；其二，商業(yè)銀行具有處理信息的能力，因此，上市公司使用銀行貸款模式進行籌資時往往可以有效降低信息處理的成本，而且由于商業(yè)銀行可以進行自主擔(dān)保交易，還可以有效降低監(jiān)管企業(yè)的成本，當(dāng)上市公司具有債務(wù)性融資需求時，銀行貸款籌資模式往往是最好的選擇。另一方面，現(xiàn)階段我國大部分上市公司在進行外部融資時偏好使用股權(quán)融資模式，這種籌資優(yōu)序特點具有以下三個方面的優(yōu)勢：其一，股權(quán)融資的風(fēng)險相對較小?，F(xiàn)階段我國債券融資市場發(fā)展較為滯后，雖然債券融資的期限相對較長，但也存在到期無法償還的財務(wù)風(fēng)險，而大部分普通股票沒有到期日，一般不用支付固定的利息，不存在到期無法償還的風(fēng)險，這對于我國大部分小型上市企業(yè)的長遠發(fā)展是十分有利的；其二，現(xiàn)階段我國股票市場始終處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀，通過股權(quán)融資的方式籌得的資金具有長期性，不需要定期償還，可以有效保障上市公司的經(jīng)營需求。另外，通過股權(quán)融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建設(shè)；其三，通過股權(quán)融資模式，上市公司可以獲得較多的自由資金和一定的負債能力，這就可以確保上市公司財務(wù)具有一定的靈活性，這樣上市公司才能更好地迎接各種挑戰(zhàn)，同時也能積極把握各種發(fā)展機遇，這對于上市公司的可持續(xù)性發(fā)展來說是十分必要的。

三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的劣勢分析

雖然現(xiàn)階段我國上市公司資本結(jié)構(gòu)特點是基本符合我國社會經(jīng)濟大環(huán)境的，但不可否認的是目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)仍存在很多問題，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的劣勢進行分析，才能在此基礎(chǔ)上進行最優(yōu)化設(shè)計，從而最大限度促進我國上市公司的發(fā)展。一方面，雖然銀行貸款籌資模式具有一定的優(yōu)勢，但同時也存在很多問題。首先，如果上市公司沒有能夠很好地評估和分析自身的負債能力而進行銀行貸款，一旦銀行貸款到期未能償還，極有可能直接導(dǎo)致上市公司破產(chǎn)；其次，一般來說，通過銀行貸款模式進行融資時融資規(guī)模一般相對較小，銀行貸款融資模式顯然不符合資金密集型上市公司的融資需求，銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對有限的；最后，近些年來我國采取了一系列的政策，上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加，與此相適應(yīng)，通過銀行貸款模式進行籌資時將面臨著較高的財務(wù)風(fēng)險，如果不加以規(guī)避，將會嚴(yán)重影響著上市公司的長遠發(fā)展。另一方面，我國大部分上市公司偏好于股權(quán)融資，這種籌資優(yōu)

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