文/曹利娟

?

資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的影響

文/曹利娟

摘要：資本市場(chǎng)對(duì)上市公司、擬上市公司及其相關(guān)的公司產(chǎn)生直接或間接影響，公司治理水平的提升與資本市場(chǎng)的發(fā)展緊密相連。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；公司治理

在我國(guó)，資本市場(chǎng)是在改革開放之后逐步建立起來，起初是為了解決國(guó)有企業(yè)的融資問題。經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步完善，但仍不成熟。資本市場(chǎng)對(duì)上市公司、擬上市公司以及與這些公司業(yè)務(wù)相關(guān)的公司產(chǎn)生直接或間接影響，公司治理水平的提升與資本市場(chǎng)的發(fā)展緊密相連。本文從資本市場(chǎng)、公司治理的內(nèi)涵出發(fā)，研究資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的影響。

一、資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)，亦稱“長(zhǎng)期資金市場(chǎng)”，是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措期限在一年以上各種資金的場(chǎng)所，包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。在長(zhǎng)期借貸中，一般是銀行對(duì)資金需求方提供的貸款；在長(zhǎng)期證券市場(chǎng)中，主要是股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。在我國(guó)，IPO（首次公開募股）成功不僅能為公司帶來巨額資金，提高知名度，更為公司再融資提供了非常有利的條件：上市公司較容易再次獲得融資，且融資成本相對(duì)較低，融資風(fēng)險(xiǎn)也小。上市公司憑借資本市場(chǎng)，可以更快發(fā)展。

二、公司治理

公司治理是一整套用于監(jiān)督和控制經(jīng)營(yíng)績(jī)效的制度安排，它要解決的問題是處理好與公司利益相關(guān)者的關(guān)系。好的公司治理能使企業(yè)的經(jīng)理層提高企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)決策能力，在經(jīng)營(yíng)時(shí)承擔(dān)起對(duì)所有者的責(zé)任，為股東帶來最大回報(bào)。

我國(guó)的公司治理主要經(jīng)歷了這幾個(gè)階段：2001年《中國(guó)公司治理原則》、《獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》的發(fā)布和2002年《中國(guó)上市公司治理準(zhǔn)則》的發(fā)布；2005年《公司法》和《證券法》的出臺(tái)和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》發(fā)布；現(xiàn)在股權(quán)分置全流通、高級(jí)管理人員持股等背景下，我國(guó)公司治理改革進(jìn)入新階段。

三、資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的相關(guān)規(guī)定

《公司法》、《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)法律法規(guī)等對(duì)上市組織結(jié)構(gòu)、股票發(fā)行、持續(xù)的信息披露等做了相關(guān)的規(guī)定，具體有：《公司法》為了規(guī)范公司的組織和行為，保護(hù)公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益而制定，對(duì)不同類型公司的設(shè)立、組織結(jié)構(gòu)作了明確的規(guī)定，對(duì)股份有限公司的設(shè)立、股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、監(jiān)理會(huì)的職責(zé)、股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、董監(jiān)高的資格和義務(wù)都做了詳細(xì)的規(guī)定；《證券法》規(guī)定公司公開發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)符合《公司法》相關(guān)規(guī)定條件和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件，并明確規(guī)定公司應(yīng)具備健全且運(yùn)行良好的組織結(jié)構(gòu)；《上市公司信息披露管理辦法》是對(duì)上市公司及其他信息披露義務(wù)人的所有信息披露行為的總括性規(guī)范，涵蓋公司發(fā)行、上市后持續(xù)信息披露的各項(xiàng)要求。

四、資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的影響及我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題

資本市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理水平提升相互影響、相互促進(jìn)：有效資本市場(chǎng)能提升公司治理水平；同時(shí)，高水平的治理能力能提高公司的融資能力和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。［1］

有效的資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的影響主要體現(xiàn)：

第一，資本市場(chǎng)具有高效的資源配置功能。如果資本市場(chǎng)有效，資源配置完全按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行，股價(jià)可以反映公司業(yè)績(jī)、反映公司經(jīng)營(yíng)者的管理水平，那么投資者就可以根據(jù)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行投資選擇。融資金額的大小將與公司業(yè)績(jī)和持續(xù)增長(zhǎng)能力息息相關(guān)，為獲得融資的機(jī)會(huì)，公司經(jīng)營(yíng)者會(huì)通過改善公司治理來提升公司業(yè)績(jī)。

第二，資本市場(chǎng)具有監(jiān)督功能。進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)，特別是上市公司具有較高的公開性和透明度，它們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》對(duì)上市公司的信息披露有強(qiáng)制規(guī)定，這些披露的信息有利于利益相關(guān)者及時(shí)了解公司信息，經(jīng)營(yíng)者的過度冒險(xiǎn)行為在一定程度上可以得到抑制。

第三，資本市場(chǎng)具有糾正功能。資本市場(chǎng)能產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，將經(jīng)營(yíng)不好、效益不好的企業(yè)逐出市場(chǎng)，使資金流向高效率的企業(yè)，體現(xiàn)“適者生存，不適者淘汰”。有效的資本市場(chǎng)給經(jīng)理人員持續(xù)的壓力，促使他們更加珍惜自己的地位和名聲，引導(dǎo)他們努力加強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)管理，提升公司價(jià)值。

雖然相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)公司治理提出了諸多要求，但我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，另外，由于監(jiān)管成本高，我們目前的公司治理水平總體上偏低，仍存在不少問題：

1.股價(jià)不能有效地反映公司的經(jīng)營(yíng)情況。跟成熟市場(chǎng)大量的投資行為是長(zhǎng)期投資不同，A股市場(chǎng)短期行為明顯，投機(jī)氛圍濃厚。這不利于資本市場(chǎng)和公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

2.股權(quán)治理效應(yīng)弱化。不少上市公司一股獨(dú)大，這種高度集中的股權(quán)弱化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，尤其是大股東控制和內(nèi)部人控制并存，大股東利用其控制權(quán)，侵占上市公司資源，董事會(huì)、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)治理機(jī)制弱化。根據(jù)發(fā)布的公司治理指數(shù)，雖然中國(guó)上市公司治理水平在2003-2015年總體上不斷提高，但治理水平總體上仍然偏低，尤其是監(jiān)事會(huì)治理水平仍然較低，規(guī)模結(jié)構(gòu)只能達(dá)到公司法強(qiáng)制規(guī)定底線要求。

五、資本市場(chǎng)最近發(fā)展情況及對(duì)公司治理的影響

我國(guó)資本市場(chǎng)管理制度滯后，嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)的發(fā)展，近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)有了新的發(fā)展并且發(fā)展迅速。

（一）多層次資本市場(chǎng)體系的形成

2013年年底，新三板開始擴(kuò)容。目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系基本形成，該市場(chǎng)體系由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)的新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)共同組成。公司除了通過IPO成功獲得直接融資，有了更多的融資渠道。

（二）監(jiān)管層職能的轉(zhuǎn)變

下接（第248頁(yè)）