4月21日，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人民銀行三部委聯(lián)合發(fā)文，支持浦發(fā)銀行等10家商業(yè)銀行在特定區(qū)域內(nèi)試點(diǎn)開(kāi)展“投貸聯(lián)動(dòng)“業(yè)務(wù)，這是我國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)科技金融創(chuàng)新的一項(xiàng)重要舉措?！巴顿J聯(lián)動(dòng)”作為美國(guó)硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)貸款(Venture Lending，簡(jiǎn)稱VL)模式在中國(guó)的本土實(shí)踐，是解決科技型初創(chuàng)企業(yè)融資約束的有益嘗試。

風(fēng)險(xiǎn)貸款起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，由美國(guó)硅谷銀行發(fā)揚(yáng)光大，其主要?jiǎng)?chuàng)新之處是將貸款與風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)緊密結(jié)合在一起，通過(guò)債權(quán)與股權(quán)的結(jié)構(gòu)化安排，創(chuàng)造出一種符合科技型初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的新型融資方式。其特點(diǎn)主要有：

一是貸款機(jī)構(gòu)與VC深度合作。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，只有已經(jīng)或即將獲得VC投資的企業(yè)才能成為風(fēng)險(xiǎn)貸款的目標(biāo)客戶；第二，VC的后續(xù)投資替代企業(yè)自身現(xiàn)金流成為貸款的主要還款來(lái)源。研究發(fā)現(xiàn)，VC的隱性還款承諾使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理重點(diǎn)從對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)狀況的審核轉(zhuǎn)移到對(duì)合作VC過(guò)往的交易業(yè)績(jī)的審核。實(shí)踐中銀行更樂(lè)于與聲譽(yù)高的VC合作，高聲譽(yù)VC投資的企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)貸款的可能性更高。此外，VC也有動(dòng)力與硅谷銀行合作。原因在于：其一，風(fēng)險(xiǎn)貸款既能滿足初創(chuàng)企業(yè)的資金需求，又不稀釋VC在初創(chuàng)企業(yè)的股份。其二，風(fēng)險(xiǎn)貸款的進(jìn)入相當(dāng)于給VC的投資增加了杠桿，從而提高基金投資的內(nèi)部回報(bào)率。其三，風(fēng)險(xiǎn)貸款為VC的后續(xù)投資提供了一個(gè)緩沖期，使得VC有更多的時(shí)間去評(píng)估一個(gè)初創(chuàng)公司是否具備繼續(xù)投資的價(jià)值。

二是風(fēng)險(xiǎn)貸款一般在B輪與C輪融資時(shí)進(jìn)入企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)貸款進(jìn)入企業(yè)的時(shí)機(jī)一般是在天使投資之后的VC投資階段，其中以B輪和C輪融資時(shí)為多。處于這個(gè)階段的創(chuàng)業(yè)公司既有VC投資歷史，又有較高的成長(zhǎng)性。風(fēng)險(xiǎn)貸款的進(jìn)入能夠帶來(lái)延伸“財(cái)務(wù)跑道”的效應(yīng)(即債權(quán)融資能讓企業(yè)延遲對(duì)股權(quán)融資的需求，從而在下一輪股權(quán)融資時(shí)可以獲得更高的估值)。隨著企業(yè)的逐漸成熟及其融資渠道的拓寬，引入風(fēng)險(xiǎn)貸款的比例通常遞減。

三是重視初創(chuàng)企業(yè)的專利技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。美國(guó)硅谷銀行十分重視初創(chuàng)企業(yè)是否具有對(duì)其主要產(chǎn)品(服務(wù))在技術(shù)上發(fā)揮核心支持作用的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)。第一，核心專利技術(shù)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量和質(zhì)量是判斷企業(yè)研發(fā)能力、知識(shí)管理能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要信號(hào)。第二，專利技術(shù)和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)還可以進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，成為風(fēng)險(xiǎn)貸款的第二還款來(lái)源。硅谷銀行通常會(huì)與企業(yè)簽訂附加合同條款，保障自己擁有企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)拍賣所得的優(yōu)先受償權(quán)。

四是附帶認(rèn)股權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。為補(bǔ)償向未盈利初創(chuàng)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，硅谷銀行一般會(huì)與初創(chuàng)企業(yè)簽訂附加認(rèn)股權(quán)條款。認(rèn)股權(quán)的面額一般為整筆貸款金額的5～15%，認(rèn)股價(jià)格一般為最近一輪股權(quán)融資價(jià)格，期限為5～10年。這種“債權(quán)+認(rèn)股權(quán)”融資模式與可轉(zhuǎn)債的最大區(qū)別在于轉(zhuǎn)股比例不同?？赊D(zhuǎn)債一般按照債權(quán)金額全部轉(zhuǎn)股，而在認(rèn)股權(quán)模式下，轉(zhuǎn)股比例只是債權(quán)金額的5～15%，因此對(duì)企業(yè)股權(quán)的稀釋影響很低，更容易被創(chuàng)業(yè)企業(yè)接受。認(rèn)股權(quán)改變了硅谷銀行的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)特征。2000年以前隨著美國(guó)科技類股價(jià)大幅上漲，認(rèn)股權(quán)收益占硅谷銀行稅前利潤(rùn)的比例高達(dá)38%。而隨著科技股泡沫的破滅，到2002年該銀行認(rèn)股權(quán)收益迅速下滑，僅占當(dāng)年稅前利潤(rùn)的2.07%。盡管認(rèn)股權(quán)增大了硅谷銀行利潤(rùn)的波動(dòng)性，但總體來(lái)看，銀行的風(fēng)險(xiǎn)并未因此增加。有調(diào)研顯示，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)貸款的總體不良率不高于5%，其中硅谷銀行的貸款不良率僅為不到3%。

五是嚴(yán)格的貸后監(jiān)督與管理。與VC不同，硅谷銀行并不進(jìn)入借款企業(yè)的董事會(huì)干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。硅谷銀行的主要貸后風(fēng)險(xiǎn)控制措施是通過(guò)簽訂MAC(material adverse change)等條款，監(jiān)控企業(yè)在該銀行開(kāi)立的結(jié)算及存款賬戶及現(xiàn)金流狀況，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著下滑時(shí)，銀行有權(quán)凍結(jié)企業(yè)的賬戶以保障貸款還款資金的安全。

美國(guó)硅谷銀行通過(guò)商業(yè)模式創(chuàng)新，將貸款與VC深度融合，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資和債權(quán)融資的協(xié)同效應(yīng)，有效的解決了高科技初創(chuàng)企業(yè)貸款中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。截至目前，風(fēng)險(xiǎn)貸款已經(jīng)成為美國(guó)科技型初創(chuàng)公司廣泛使用的融資工具，60%以上的科技公司使用過(guò)風(fēng)險(xiǎn)貸款融資，F(xiàn)acebook、Uber等著名科技公司早期融資都曾引入過(guò)風(fēng)險(xiǎn)貸款。

以風(fēng)險(xiǎn)貸款為藍(lán)本的商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)和由VC發(fā)起的“高成長(zhǎng)企業(yè)債”項(xiàng)目均已在我國(guó)市場(chǎng)上嶄露頭角。隨著政策層面的進(jìn)一步放開(kāi)，美國(guó)硅谷銀行的綜合金融服務(wù)模式將對(duì)我國(guó)科技金融服務(wù)體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。只有充分借鑒和學(xué)習(xí)美國(guó)硅谷銀行與VC業(yè)務(wù)深度融合的基本理念、風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心要素，以及風(fēng)險(xiǎn)控制的先進(jìn)金融技術(shù)，才能夠控制好投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)創(chuàng)我國(guó)高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)貸款的新藍(lán)海。