◎　胡予達(dá)

人民幣升值對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響

◎胡予達(dá)

眾所周知，匯率市場(chǎng)與股票之間具有十分密切的影響關(guān)系，而據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)情況以及實(shí)行的貨幣政策對(duì)其股市估值標(biāo)準(zhǔn)有著十分重要的影響，也就是說(shuō)股票水平與匯率存在聯(lián)系，一旦因?yàn)槟撤N因素的存在破壞了匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定性，那么就會(huì)使得股票估值標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)變化，從而為金融市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患，同樣對(duì)于我國(guó)而言，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)人民幣升值而引起的中國(guó)股票市場(chǎng)變化的研究力度，針對(duì)其中存在的問(wèn)題制定有效的解決措施，以不斷的優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)，避免金融市場(chǎng)發(fā)生不可控的波動(dòng)，影響我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。為了更加全面的了解和認(rèn)識(shí)人民幣升值對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響作用，本文將結(jié)合筆者自身的工作經(jīng)驗(yàn)對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明，以供今后參考使用。

簡(jiǎn)述我國(guó)匯率改革現(xiàn)狀

人民幣升值現(xiàn)象的發(fā)生涉及到多個(gè)方面，且與多個(gè)市場(chǎng)之間存在著十分密切的關(guān)系。單純從影響關(guān)系方面分析，匯率在外匯市場(chǎng)中的作用就是一種貨幣相對(duì)另一種貨幣的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，但是從國(guó)家層面分析，匯率水平是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的一種數(shù)字化體現(xiàn)。同時(shí)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展過(guò)程中，穩(wěn)定的匯率水平是其金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的根本保障。而對(duì)于我國(guó)而言，人民幣匯率制度共經(jīng)歷了四個(gè)時(shí)期，它們分別是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期、人民幣匯率改制時(shí)期等，而每次人民幣匯率改革對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有一定的推動(dòng)作用，尤其是自2005年7月以來(lái)我國(guó)人民幣匯率機(jī)制的制定變?yōu)橐允袌?chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)，而這一改革的實(shí)施一方面降低了國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊作用，另一方面也有效的提高了人民幣匯率制度應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的應(yīng)變能力，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)具有十分重要的影響作用。另外從2008年開(kāi)始，人民幣升值的速度較為迅速，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，第一季度升值突破了四個(gè)百分點(diǎn)，到同年4月人民幣匯率中間價(jià)“破7”。而2008年爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)給國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的阻力，同時(shí)也在一定程度上破壞了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，為金融市場(chǎng)帶來(lái)了諸多的不定影響因素，在這種情況下，我國(guó)結(jié)合自身金融市場(chǎng)發(fā)展情況，將人民幣波動(dòng)范圍進(jìn)行了收窄調(diào)整，使得人民幣匯率在金融危機(jī)最為嚴(yán)重的情況仍舊表現(xiàn)的比較平穩(wěn)。

人民幣升值原因

在人民幣匯率波動(dòng)過(guò)程中，國(guó)際收支對(duì)其波動(dòng)情況的影響最為明顯，同時(shí)也最為直接。通常情況下，一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支出現(xiàn)順差，也就是指外匯供給量大于需求量，而這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)本位貨幣升值，外匯貨幣貶值的情況；相反當(dāng)國(guó)家收支處于逆差情況，那么就會(huì)出現(xiàn)本位貨幣貶值而外匯貨幣升值的情況。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)2015年經(jīng)常賬戶(hù)順差為2932億美元，同比上年增加了33%，資本和金融賬戶(hù)逆差為8258億元人民幣，同時(shí)這一年我國(guó)國(guó)際收支也發(fā)生了明顯的變化，即由過(guò)去的“雙順差”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙豁樢荒妗?，這也是當(dāng)下我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的主要問(wèn)題之一，而這一問(wèn)題的出現(xiàn)一方面增加了了人民幣升值的壓力。另一方面還有可能增加貿(mào)易摩擦，使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象的產(chǎn)生幾率增加。而在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)出現(xiàn)這種國(guó)際收支格局是比較正常的，例如日本和德國(guó)的國(guó)際收支也是呈現(xiàn)“一順一逆”的情況。這種“一逆一順”國(guó)際收支情況額出現(xiàn)于資本流出和恐慌性的資本外逃是不同的，兩者之間有著本質(zhì)的區(qū)別。目前對(duì)于我國(guó)而言，資本流出主要表現(xiàn)在社會(huì)企業(yè)和個(gè)人更加傾向于買(mǎi)進(jìn)外匯產(chǎn)品或者是增加對(duì)外投資。另外外匯儲(chǔ)備增加對(duì)人民幣的升值也具有一定的影響。對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，外匯儲(chǔ)備是其經(jīng)濟(jì)綜合能力的外在表現(xiàn)，它對(duì)于均衡國(guó)際收支以及穩(wěn)定匯率具有十分重要的意義，而對(duì)于我國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備主要來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易順差。熱錢(qián)流入以及外企投資等。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2015年我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量為3.33萬(wàn)億美元，而這無(wú)形中增加了我國(guó)人民幣升值的壓力。首先，我國(guó)在儲(chǔ)備外匯的過(guò)程中需要付出巨大的成本。外匯儲(chǔ)備就是以外幣為表現(xiàn)形式的金融債券，不能用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。而如果降低外匯儲(chǔ)備則意味著這些外匯儲(chǔ)備的資金就可以投入在社會(huì)生產(chǎn)中，如果增加外匯儲(chǔ)備則意味著投入到社會(huì)生產(chǎn)中的資金降低，從而對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性造成了一定的影響。

人民幣升值的積極作用

對(duì)于我國(guó)而言，人民幣適度的升值對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有十分積極的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化提供了動(dòng)力。人民幣升值以后，由我國(guó)生產(chǎn)的低附加值產(chǎn)品的出口量會(huì)有所降低，而這一情況的出現(xiàn)對(duì)以出口為主企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升帶來(lái)了一定的阻礙，這些企業(yè)為了獲得生存就會(huì)轉(zhuǎn)變?cè)械母?jìng)爭(zhēng)方式，提高對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的參與度，降低原出口產(chǎn)品的生產(chǎn)量，增加高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)，調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。另外，人民幣升值后，我國(guó)與進(jìn)口相關(guān)企業(yè)的成本會(huì)有所降低，而基于此，這些企業(yè)可以加大引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也在一定程度上提升了我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

其次，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)商品的單位能耗與國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比要高出許多，導(dǎo)致這一情況發(fā)生的因素較多，例如我國(guó)技術(shù)水平水平差，人才專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不高等都增加了我國(guó)商品的資源能耗，同時(shí)我國(guó)部分出口產(chǎn)品量急劇增加也是由于國(guó)外環(huán)境壓力所導(dǎo)致，在雙重壓力作用下，我國(guó)環(huán)境和資源問(wèn)題變得越來(lái)越嚴(yán)重，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施是十分不利的。在這種背景下，人民幣升值會(huì)在一定程度上降低我國(guó)企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)石技術(shù)設(shè)備的成本，對(duì)我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有一定的推動(dòng)作用，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的目標(biāo)。但是人民幣升值后也會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成一定的沖擊，增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣危機(jī)發(fā)生的幾率，同時(shí)也在一定程度上阻礙了銀行業(yè)的改革和優(yōu)化。

人民幣升值對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響

匯率和股價(jià)關(guān)系分析。對(duì)于一個(gè)國(guó)家而言，通過(guò)股價(jià)指數(shù)的變化就可以了解其國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，同樣通過(guò)分析匯率的波動(dòng)情況就可以了解本位貨幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)能力，因此從某種層面分析，股價(jià)和匯率一方面可以代表股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的價(jià)格，另一方面可以體現(xiàn)出一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力，因此兩者之間定存在著一定的聯(lián)系。例如當(dāng)人們預(yù)期匯率可能存在上升的情況時(shí)，就會(huì)增加對(duì)外匯的持有數(shù)量，而這就在一定程度上增加了人民幣的市場(chǎng)需求量，使得人民幣匯價(jià)也會(huì)隨之提高；相反，當(dāng)人們預(yù)期匯率可能出現(xiàn)下降時(shí)，自然就會(huì)出現(xiàn)大量外匯拋售的現(xiàn)象，造成貨幣匯率發(fā)生下降。因此通過(guò)對(duì)人們預(yù)期匯率的分析可知，預(yù)期行為對(duì)匯率的波動(dòng)也存在著一定的影響，且這種影響在某種情況下會(huì)大于經(jīng)濟(jì)因素所導(dǎo)致的匯率波動(dòng)。而正是由于這一原因，股票市場(chǎng)中的交易員或者是投資者都會(huì)定期對(duì)匯率的波動(dòng)情況進(jìn)行相關(guān)的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)。另外當(dāng)股票市場(chǎng)參與者通過(guò)分析得出匯率下降或者上升等波動(dòng)情況時(shí)，也會(huì)得出匯率的波動(dòng)必然會(huì)影響經(jīng)濟(jì)宏觀發(fā)展情況、進(jìn)出口貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而會(huì)針對(duì)預(yù)測(cè)匯率變化做出相應(yīng)的防御措施，降低由此對(duì)自身所造成的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還可以利用這一時(shí)機(jī)獲取投機(jī)效益，而綜上這些經(jīng)濟(jì)行為都會(huì)作用于股票市場(chǎng)，其具體的表現(xiàn)就是股價(jià)的變動(dòng)。

匯率與股票指數(shù)關(guān)系分析。在2005年7月，我國(guó)匯率制度發(fā)生改革，而改革后的匯率制度是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)，同時(shí)參照一攬子貨幣進(jìn)行相關(guān)的調(diào)整和管理的浮動(dòng)匯率制度。自此以后人民幣升值明顯，截止到2015年人民幣對(duì)美元匯率為1：7.3，同時(shí)這一時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)也發(fā)生了一定的波動(dòng)，而通過(guò)對(duì)這兩種現(xiàn)象分析發(fā)現(xiàn)，匯率與股價(jià)之間存在著必然的聯(lián)系，也就是說(shuō)人民幣匯率與我國(guó)股票市場(chǎng)的股票指數(shù)之間存在著一定的聯(lián)系。首先，我國(guó)匯率改革的時(shí)間與股權(quán)分置改革的時(shí)間相差不大，而在人民幣匯率“破7”的情況下，股市就開(kāi)始走牛；其次，通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，人民幣升值與股市價(jià)格兩者互為影響，但是兩者并不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)。例如2007年股市處于快速上漲階段，但是隨后又急劇下跌，但是這一時(shí)間內(nèi)人民幣的升值步伐卻沒(méi)有停止，因此從這一現(xiàn)象可以推測(cè)出一旦股市進(jìn)入低迷時(shí)期，人民幣匯率對(duì)股市的影響作用是存在一定滯后性的，而反過(guò)來(lái)，股市的變化對(duì)人民幣匯率拐點(diǎn)有一定的影響意義。

匯率波動(dòng)對(duì)股價(jià)傳導(dǎo)機(jī)理分析。股票屬于金融產(chǎn)品的一種，因此它的價(jià)格與普通商品價(jià)格的形成是不同的，即股票價(jià)格與資產(chǎn)的供求關(guān)系之間不存在必然的聯(lián)系，而是由人們預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)所決定的，因此在股票市場(chǎng)中，參與者應(yīng)當(dāng)將重點(diǎn)放在股票預(yù)期方面，而不是過(guò)多的關(guān)注其歷史股價(jià)變化。股票預(yù)期會(huì)影響未來(lái)股票價(jià)格，而影響人們股票預(yù)期的是上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及發(fā)展前景。因此從這一方面分析可以得出，匯率與股票價(jià)格互為影響。例如人民幣升值情況下，股票價(jià)格會(huì)上漲；反之，人民幣貶值情況下，股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)下跌的現(xiàn)象。以美國(guó)1987年股票市場(chǎng)為例對(duì)此進(jìn)行分析。1987年10月，美國(guó)將預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字情況向社會(huì)公眾公布，同時(shí)還宣布對(duì)美元匯率進(jìn)行再次調(diào)整，這種情況的發(fā)生增加了人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的恐慌，又加之其他經(jīng)濟(jì)因素的影響，在這一年全球股價(jià)出現(xiàn)了急劇下跌的行情，同樣對(duì)于我國(guó)而言，上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況對(duì)股票市場(chǎng)股價(jià)的影響作用是不容小覷的。

綜上所述，這些年，我國(guó)進(jìn)行了資本市場(chǎng)改革，例如股權(quán)分置改革的實(shí)施為全流通時(shí)代的到來(lái)提供了基礎(chǔ)條件，但是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)朝國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中也存在著諸多的因素阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程，尤其是人民幣升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響是不容忽視的。而通過(guò)上述研究可以看出，匯率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互為影響，例如人民幣升值后會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成一定的影響，從而導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生波動(dòng)，因此在今后研究中應(yīng)當(dāng)加大對(duì)兩者聯(lián)系的重視力度，分析影響利弊關(guān)系，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供參考。

（作者單位:美國(guó)濱州州立大學(xué)）