文/王元愷 編輯/王莉

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做市商的做市策略

文/王元愷 編輯/王莉

做市商銀行在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)價(jià)格的影響力方面具有天然優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)在交易規(guī)模、定價(jià)策略和外匯敞口上也面臨較高的要求。

今年是2005年匯改以來(lái)的第十一年。在這十一年中，我國(guó)外匯市場(chǎng)日趨完善，其中銀行間市場(chǎng)作為人民幣匯率決定機(jī)制的重要組成部分也得到了蓬勃發(fā)展。成熟外匯市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明：在銀行間市場(chǎng)中，做市商的作用十分重要。其不僅可為市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)深度及成交效率，還可有效連接銀行間及客戶端市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能。特別是在市場(chǎng)流動(dòng)性不足或單向趨勢(shì)明顯時(shí)，做市商還能通過(guò)報(bào)價(jià)等方式在一定程度上緩解市場(chǎng)參與者的恐慌情緒。筆者對(duì)建設(shè)銀行在外匯市場(chǎng)中積累的做市交易經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)，供同業(yè)參考。

觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

做市商作為最重要的市場(chǎng)實(shí)踐者，應(yīng)如實(shí)反映市場(chǎng)情況，正確引導(dǎo)客戶預(yù)期。

2015年8月11日以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制更為完善：做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，并綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣的匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。經(jīng)過(guò)此次重要的制度優(yōu)化，中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的偏離已基本消失，中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性得到增強(qiáng)，市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。

2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，并公布了各貨幣權(quán)重，進(jìn)一步增加了人民幣匯率形成機(jī)制的透明度，朝著更加市場(chǎng)化的匯率決定機(jī)制邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。2016年2月份以來(lái)，中間價(jià)根據(jù)供求情況并參考一籃子貨幣的特征愈加明顯，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的波動(dòng)明顯增大，人民幣匯率與國(guó)際外匯市場(chǎng)的聯(lián)系更加密切。其本質(zhì)體現(xiàn)的是市場(chǎng)的邏輯，受到市場(chǎng)參與者的廣泛好評(píng)。

按照中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員的觀點(diǎn)，2月份的人民幣匯率走勢(shì)更多體現(xiàn)了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)和參考一籃子貨幣的特征。另外，做市商在中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)可能既考慮了CFETS人民幣匯率指數(shù)，也參考了BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)。今后人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的特點(diǎn)。

從價(jià)格變化角度出發(fā)，人民幣匯率市場(chǎng)的主要變化是增加了未來(lái)的不確定性。而不確定性是市場(chǎng)化價(jià)格的一個(gè)基本特征，能夠有效避免市場(chǎng)出現(xiàn)羊群效應(yīng)，促進(jìn)雙向預(yù)期的形成。之前，人民幣匯率市場(chǎng)的參與者的預(yù)期往往趨于一致，從而導(dǎo)致經(jīng)常出現(xiàn)單向需求，不是結(jié)匯需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于購(gòu)匯，就是購(gòu)匯需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于結(jié)匯，市場(chǎng)始終處在失衡狀態(tài)，難以形成均衡價(jià)格?，F(xiàn)在情況已經(jīng)出現(xiàn)很大的變化，市場(chǎng)參與者的預(yù)期明顯出現(xiàn)分化。體現(xiàn)在其交易行為上，就是買賣力量相對(duì)均衡。在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，做市商可以更有效地發(fā)揮作用，充當(dāng)市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑和穩(wěn)定器。

當(dāng)前，“觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣”這個(gè)理念已經(jīng)深入人心，得到了境內(nèi)外市場(chǎng)參與者的普遍認(rèn)可，為人民幣匯率形成機(jī)制的良性運(yùn)轉(zhuǎn)打下了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)對(duì)人民幣兌美元匯率過(guò)度關(guān)注的情況，開創(chuàng)了人民幣匯率市場(chǎng)的嶄新局面。

夯實(shí)做市商的做市基礎(chǔ)

與非做市商銀行相比，做市商銀行在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格影響力方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)，也對(duì)做市商銀行在交易規(guī)模、定價(jià)策略和外匯敞口等方面提出了較高的要求。對(duì)此，建設(shè)銀行的做市交易經(jīng)驗(yàn)有以下幾個(gè)方面。

經(jīng)驗(yàn)一：對(duì)客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)是做市交易的基礎(chǔ)

銀行間外匯市場(chǎng)的主要功能在于為經(jīng)營(yíng)客戶業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖場(chǎng)所，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)僅是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的結(jié)果。從這個(gè)意義上說(shuō)，企業(yè)及個(gè)人客戶的實(shí)際需求是銀行間外匯市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)，離開實(shí)際貨幣兌換和避險(xiǎn)需求，銀行間外匯市場(chǎng)將成為虛幻的空中樓閣，難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

經(jīng)過(guò)多年不懈的努力，建設(shè)銀行客戶端市場(chǎng)份額逐年呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，為履行銀行間外匯市場(chǎng)做市商職責(zé)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，做市交易與客戶端業(yè)務(wù)形成了互相促進(jìn)的良性互動(dòng)。

經(jīng)驗(yàn)二：強(qiáng)大的中后臺(tái)支持是交易業(yè)務(wù)健康、平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵

金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)向來(lái)是風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)領(lǐng)域，涵蓋市場(chǎng)、操作、信用、流動(dòng)性等幾乎全部風(fēng)險(xiǎn)類型，從操作失誤導(dǎo)致錄入金額出現(xiàn)巨大偏差的“肥手指”，到因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制失效而導(dǎo)致巨額交易虧損的“倫敦鯨”，典型案例層出不窮。因此，對(duì)金融市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、監(jiān)測(cè)及控制是保證業(yè)務(wù)健康、平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。

建設(shè)銀行非常重視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，在總行風(fēng)險(xiǎn)管理部下設(shè)二級(jí)部“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部”，負(fù)責(zé)集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、監(jiān)控。以外匯交易即期敞口監(jiān)控為例，開發(fā)的系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控各貨幣對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并自動(dòng)進(jìn)行超限預(yù)警和提示，對(duì)交易員的行為形成了有效制約，可確保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。2015年起，建設(shè)銀行建立了金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題庫(kù)，相關(guān)部門定期對(duì)問(wèn)題的解決方案和進(jìn)度進(jìn)行追蹤，排除了數(shù)百個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

經(jīng)驗(yàn)三：找到適合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)的交易策略

從微觀層面看，外匯市場(chǎng)交易策略千變?nèi)f化，但從風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系屬性的角度出發(fā)可以概況為兩大類，一類是以客戶交易為基礎(chǔ)，通過(guò)交易流量獲取較為穩(wěn)定收益的策略；另一類是主動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)獲取收益的策略。作為銀行間外匯市場(chǎng)做市商，需要找到一種最適合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)的成熟穩(wěn)健的交易策略，才能在控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下履行做市商的職責(zé)。

經(jīng)驗(yàn)四：優(yōu)秀的交易員隊(duì)伍是業(yè)務(wù)發(fā)展的前提

金融市場(chǎng)交易每天面對(duì)的是變化多端的價(jià)格走勢(shì)、紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、捉摸不定的客戶需求。在諸多復(fù)雜要素下要做出快速準(zhǔn)確的交易決策，必須建立一支高度專業(yè)化的交易員隊(duì)伍。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)努力，建設(shè)銀行總行已形成一支業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、人員結(jié)構(gòu)合理的外匯交易團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)中，既有數(shù)位從2005年“匯改”以來(lái)就參與外匯市場(chǎng)的交易主管，也有一批具有5年以上交易經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)骨干，還有剛剛加入市場(chǎng)的新鮮血液；人員能力方面，既有對(duì)市場(chǎng)價(jià)格敏感、反應(yīng)快速的交易人員，也有善于進(jìn)行模型分析的數(shù)理人才，還有長(zhǎng)于組織管理的專業(yè)人員。同時(shí)，建設(shè)銀行外匯交易團(tuán)隊(duì)在人員上也為銀行其他業(yè)務(wù)條線的發(fā)展提供了支持，輸出的人才分布在其他產(chǎn)品條線及海外機(jī)構(gòu)。

經(jīng)驗(yàn)五：建立廣泛的交易對(duì)手關(guān)系

外匯市場(chǎng)做市商的主要職責(zé)是為銀行間市場(chǎng)各參與者提供流動(dòng)性，除30家左右的市場(chǎng)做市商之外，市場(chǎng)成員主體是各中小金融機(jī)構(gòu)。建設(shè)銀行將所有市場(chǎng)成員作為服務(wù)對(duì)象，盡最大努力同市場(chǎng)成員建立交易對(duì)手雙邊關(guān)系，大力推動(dòng)行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)授信工作。目前，建行已與229家機(jī)構(gòu)建立了交易關(guān)系，在各做市商中名列前茅。在交易執(zhí)行層面，建設(shè)銀行采取各種措施優(yōu)化服務(wù)，在報(bào)價(jià)速度、點(diǎn)差優(yōu)化方面下大力氣，獲得了市場(chǎng)參與者的普遍好評(píng)。

經(jīng)驗(yàn)六：積極參與市場(chǎng)創(chuàng)新

不斷創(chuàng)新是保持業(yè)務(wù)高水準(zhǔn)的必要條件，高速發(fā)展的外匯市場(chǎng)創(chuàng)新層出不窮，涉及交易品種、成交流程等多個(gè)層面。建設(shè)銀行積極配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中國(guó)外匯交易中心，在外匯市場(chǎng)創(chuàng)新方面也走在了市場(chǎng)前列。以中國(guó)外匯交易中心在2015年推出的C-SWAP系統(tǒng)為例，建設(shè)銀行在系統(tǒng)未推出時(shí)就預(yù)見到了這種所見即所得系統(tǒng)的先進(jìn)性，提前做了大量準(zhǔn)備工作；平臺(tái)上線后積極參與，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，獲得2015年最佳標(biāo)準(zhǔn)化外匯掉期做市獎(jiǎng)。另外，對(duì)于人民幣對(duì)外幣直接交易，建設(shè)銀行在優(yōu)化報(bào)價(jià)點(diǎn)差、提高報(bào)價(jià)速度等方面做了大量工作，2015年一舉獲得日元、英鎊和澳元直接交易做市機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)。

經(jīng)驗(yàn)七：高度重視信息系統(tǒng)建設(shè)

隨著外匯交易電子化程度的不斷提高，推出一個(gè)新產(chǎn)品、建立一個(gè)新流程，都離不開系統(tǒng)開發(fā)工作，信息系統(tǒng)建設(shè)對(duì)業(yè)務(wù)的重要性與日俱增。建設(shè)銀行經(jīng)過(guò)數(shù)年努力，于2015年9月上線了新一代金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)。該系統(tǒng)不僅實(shí)現(xiàn)了定/報(bào)價(jià)、開/收盤、客戶簽約、交易發(fā)起、詢價(jià)、受理、審批、執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)嵌入、存續(xù)期管理、報(bào)表管理、授信融入、后臺(tái)賬務(wù)處理及資金交割的交易全流程直通處理，而且創(chuàng)造性地建立了包括詢價(jià)、競(jìng)價(jià)及委托訂單等方式的雙向互動(dòng)、靈活便捷的交易處理流程，極大提升了總/分行及客戶間的快速交易處理。目前。該系統(tǒng)支持著全行近2萬(wàn)個(gè)機(jī)構(gòu)的日常系統(tǒng)操作，給銀行間做市交易提供了非常好的系統(tǒng)支持。

經(jīng)驗(yàn)八：嚴(yán)守合規(guī)底線，樹立高標(biāo)準(zhǔn)的職業(yè)操守

外匯市場(chǎng)交易政策性很強(qiáng)，建設(shè)銀行作為銀行間外匯市場(chǎng)做市商，非常重視外匯業(yè)務(wù)的合規(guī)工作，將合規(guī)作為開展業(yè)務(wù)的底線，并樹立高標(biāo)準(zhǔn)的職業(yè)操守。在多年的市場(chǎng)交易中，建設(shè)銀行與同業(yè)之間保持了良好的合作關(guān)系，即使遇到問(wèn)題，也能夠從市場(chǎng)利益出發(fā)迅速化解，積累了良好的市場(chǎng)口碑，也得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部匯率交易處處長(zhǎng)