文/俞佳 編輯/王莉

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審慎監(jiān)管與資本管制之辨

文/俞佳 編輯/王莉

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在融入世界，金融市場(chǎng)的參與者應(yīng)以更加成熟、理性的心態(tài)迎接新經(jīng)濟(jì)的到來(lái)。

最近，為維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定、維持國(guó)家應(yīng)有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，外匯管理部門采取了一些審慎監(jiān)管的措施。對(duì)此，有部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)實(shí)際上正在重回資本管制的老路。對(duì)此論調(diào)，筆者作為銀行從業(yè)者，從自身感受出發(fā)，提出幾點(diǎn)淺見(jiàn)。

觀點(diǎn)一：在特殊的市場(chǎng)形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門出于穩(wěn)定預(yù)期、減少非理性波動(dòng)而采取相應(yīng)窗口指導(dǎo)措施是合理且有利于市場(chǎng)的，是一種審慎監(jiān)管，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家監(jiān)管的慣例。對(duì)此，我們不應(yīng)混淆審慎監(jiān)管與資本管制的區(qū)別。

以筆者的理解，審慎監(jiān)管是一種市場(chǎng)化的調(diào)控手段，目的是遏制過(guò)度投機(jī)，通過(guò)提高投機(jī)成本，為宏觀經(jīng)濟(jì)自身的正常循環(huán)提供長(zhǎng)效保護(hù)機(jī)制；而資本管制是行政化的管理手段，對(duì)市場(chǎng)主體各類跨境交易需求（包括正常的需求）進(jìn)行限制，是在一國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊能力較弱、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較大困難時(shí)使用的短期工具。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)大、經(jīng)濟(jì)總體量躍居全球前列、中國(guó)政府堅(jiān)定不移地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的客觀背景下，監(jiān)管部門沒(méi)有必要也無(wú)意進(jìn)行資本管制。

從監(jiān)管部門已經(jīng)實(shí)施的手段來(lái)看，包括征收銀行遠(yuǎn)期售匯保證金、跨境交易窗口指導(dǎo)等，均是市場(chǎng)化的調(diào)控方式，將其視為資本管制顯然是誤解。當(dāng)然，審慎監(jiān)管也是一種監(jiān)管。但沒(méi)有監(jiān)管，或在特殊時(shí)期沒(méi)有監(jiān)管應(yīng)對(duì)措施，即使在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也是罕見(jiàn)的。至于“無(wú)為而治”的觀點(diǎn)，即認(rèn)為政府不作為或盡量少作為亦可天下太平的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為那只是對(duì)中國(guó)老莊思想的陋解。

2015年“8·11”匯改后，受多種市場(chǎng)因素疊加效應(yīng)的影響，人民幣匯率出現(xiàn)了較為明顯的階段性下跌（CNY匯率最低跌至6.6、CNH最低跌至6.75左右），并一度引起了境內(nèi)外較為強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，市場(chǎng)上出現(xiàn)了境內(nèi)主體購(gòu)付匯量快速放大、在岸與離岸人民幣兌美元匯率價(jià)差大幅增加（最寬時(shí)離岸匯率低于在岸匯率1600點(diǎn)左右）、境外人民幣資金價(jià)格狂飆的現(xiàn)象。

在宏觀層面，一方面，上述市場(chǎng)的反應(yīng)最終體現(xiàn)為國(guó)家外匯儲(chǔ)備的下降（截至2016年2月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備由2014年6月末的3.99萬(wàn)億美元的高點(diǎn)降至3.2萬(wàn)億美元的水平），外匯儲(chǔ)備持續(xù)多年的快速增長(zhǎng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性變化；另一方面，宏觀外匯管理的階段性戰(zhàn)術(shù)也出現(xiàn)了從“控制流入”向“鼓勵(lì)流入”轉(zhuǎn)換的跡象。對(duì)此，筆者認(rèn)為，這均是中國(guó)經(jīng)濟(jì)及宏觀管理在全球化、市場(chǎng)化背景下的正常波動(dòng)和應(yīng)對(duì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的基本面和深化改革的決心始終如一，人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也不存在快速枯竭的可能，我國(guó)外匯管理改革的大方向絲毫未變。

觀點(diǎn)二：銀行在對(duì)公跨境交易方面確實(shí)加強(qiáng)了對(duì)交易背景的真實(shí)、一致、合理性審核，意在控制套利資金對(duì)匯率市場(chǎng)正常運(yùn)行的不良擾動(dòng)，但對(duì)客戶正常業(yè)務(wù)需求仍然在有序辦理，從未有停辦一說(shuō)。

根據(jù)監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，為貫徹審慎監(jiān)管在微觀層面的有效落實(shí)，近來(lái)一些重點(diǎn)地區(qū)的銀行確實(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)公跨境業(yè)務(wù)（尤其是購(gòu)付匯業(yè)務(wù)）的合規(guī)性審核，并根據(jù)展業(yè)三原則的精神，進(jìn)一步延伸關(guān)注客戶交易需求的合理性和必要性。此舉對(duì)套利性跨境交易確實(shí)產(chǎn)生了較強(qiáng)的干擾作用，如同向飛轉(zhuǎn)發(fā)燙的套利車輪中撒了一把沙子。

套利交易需要短平快的操作作為保證，一旦審核過(guò)程延長(zhǎng)，可能帶來(lái)套利交易成本的大幅上升甚至損失，而這正是審慎監(jiān)管所樂(lè)于見(jiàn)到的。至于正常的跨境交易，各家銀行仍然在有序辦理。通過(guò)有效的溝通和細(xì)致的宣傳，銀行在特殊時(shí)期下審核尺度的提高也得到了大部分企事業(yè)客戶的理解。至今，筆者還未見(jiàn)到本行客戶因無(wú)法辦理跨境業(yè)務(wù)而出現(xiàn)對(duì)境外對(duì)手方違約的事件。這也是對(duì)審慎監(jiān)管效果的又一佐證吧。

觀點(diǎn)三：跨境資金流動(dòng)的通道依然通暢，尤其是跨境人民幣結(jié)算，日益成為跨境資金流動(dòng)渠道的重要選擇。目前市場(chǎng)中一個(gè)值得注意的情況是，跨境人民幣結(jié)算量及辦理該業(yè)務(wù)的客戶數(shù)量的上升。對(duì)此筆者認(rèn)為，其反映出監(jiān)管部門在審慎監(jiān)管中十分注意對(duì)跨境資金流動(dòng)渠道的靈活調(diào)配，鼓勵(lì)和支持市場(chǎng)主體更多使用人民幣進(jìn)行跨境交易。此舉不但減輕了外匯資金跨境流動(dòng)管理的壓力，也充分滿足和保證了企業(yè)正常跨境交易的需求；同時(shí)，從更深的意義上來(lái)說(shuō)，是有力推進(jìn)了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，可謂一舉多得。這與資本管制引起的兩敗俱傷的后果也是完全不同的。

觀點(diǎn)四：市場(chǎng)主體應(yīng)看清人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的大勢(shì)，對(duì)于短期波動(dòng)宜采用已有且較豐富的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖，而不是被羊群效應(yīng)帶來(lái)的恐慌擾亂心智，一味拋出人民幣換回美元，以免矯枉過(guò)正，兩頭受損。

有過(guò)投資經(jīng)歷的人都會(huì)對(duì)羊群效應(yīng)有深刻的記憶，恐慌中隨眾操作后伴隨而來(lái)的往往是后悔。年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)充分說(shuō)明了對(duì)大勢(shì)的判斷和經(jīng)濟(jì)基本面的信心有多么重要。近來(lái)在美元放緩加息步伐、其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步降息和量化寬松、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)異等因素的共振下，人民幣兌美元匯率較年初低點(diǎn)出現(xiàn)了大幅的回升，且穩(wěn)定的預(yù)期也大幅增強(qiáng)。可以說(shuō)，持有人民幣的客戶在這一階段性的投資競(jìng)賽中笑到了最后。當(dāng)然，這是一場(chǎng)長(zhǎng)期的競(jìng)賽，最終結(jié)果不好預(yù)測(cè)，但杜絕恐慌盲從、回歸到經(jīng)濟(jì)和金融的基本面上來(lái)做投資判斷，一定是正確的。

觀點(diǎn)五：作為境內(nèi)居民個(gè)人來(lái)說(shuō)，人民幣匯率下跌對(duì)個(gè)人資產(chǎn)的損害是無(wú)疑的。出于個(gè)人資產(chǎn)多元化配置的需求，境內(nèi)居民合理配置部分外幣資產(chǎn)也是合理且應(yīng)當(dāng)?shù)摹５蛧?guó)人而言，無(wú)論如何配置，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)仍然會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位。因此，從經(jīng)濟(jì)人的理性來(lái)分析，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)居民個(gè)人可以根據(jù)自身需要通過(guò)購(gòu)匯來(lái)配置部分外幣資產(chǎn)，但不應(yīng)通過(guò)各種途徑（比如借用親朋好友的購(gòu)匯額度）來(lái)一味配置外幣資產(chǎn)。這樣做的后果，就如博弈論中的“囚徒困境”，最終每個(gè)人都失去了獲得最優(yōu)選擇的機(jī)會(huì)。

對(duì)此可通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算加以說(shuō)明。假設(shè)居民A的個(gè)人總資產(chǎn)為300萬(wàn)元，又假設(shè)其通過(guò)家庭內(nèi)部途徑（使用父母和妻子的購(gòu)匯額度）集合了20萬(wàn)美元的購(gòu)匯額度并按6.50的價(jià)格購(gòu)匯。如果人民幣真的出現(xiàn)了趨勢(shì)性下跌，兌美元匯率跌至7.10，A的避險(xiǎn)效果如何呢？計(jì)算結(jié)果表明，A雖然可從購(gòu)匯行為中獲益折合12萬(wàn)元人民幣，但其購(gòu)匯后的人民幣資產(chǎn)（約170萬(wàn)元）則因人民幣貶值會(huì)縮水14.4萬(wàn)元左右，盈虧相抵，總資產(chǎn)仍縮水約2.4萬(wàn)元。這表明，如果國(guó)人恐慌性地購(gòu)匯，最終導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性下跌，則很難避免個(gè)人總資產(chǎn)不蒙受損失；而如果國(guó)人能理性看待匯率波動(dòng)，正常地購(gòu)匯用匯，個(gè)人總資產(chǎn)反而可能得以保值。從這個(gè)意義上說(shuō)，即使居民A因搶先購(gòu)匯而比別人少損失了一些，但這種傷人一萬(wàn)、自損八千的投資策略實(shí)在不值得稱道。

最后總結(jié)一下上述觀點(diǎn)。國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門在目前特殊時(shí)期實(shí)施的是審慎監(jiān)管而絕非資本管制：正常的跨境交易需求仍能得到有效的滿足，且跨境人民幣的擴(kuò)大使用為市場(chǎng)主體的交易提供了更多的渠道選擇。更重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，人民幣匯率有保持穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，逆勢(shì)而為最終將輸給市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在融入世界，金融市場(chǎng)的參與者和每一個(gè)中國(guó)人也應(yīng)以更加成熟、理性的心態(tài)來(lái)迎接新經(jīng)濟(jì)的到來(lái)，恐慌性的購(gòu)匯行為有害無(wú)益?！皼](méi)有人會(huì)因?yàn)樽隹兆约旱膰?guó)家而獲得成功”，謹(jǐn)以此作為本文的結(jié)語(yǔ)。

作者單位：中國(guó)工商銀行北京分行