文/本刊記者 王亞亞

中資跨國公司：鷹擊長空

文/本刊記者 王亞亞

中資跨國公司的匯率避險策略與時俱進，操作機制漸成體系，“自然對沖”法則穩(wěn)占上風(fēng)，卻也在雙邊波動時代略顯乏力，擁有更多主動權(quán)的深耕細作仍待大步跟進。

作為全球化中的新晉一族，中資跨國公司在全球市場發(fā)聲漸隆，其在外匯風(fēng)險管理上也逐漸步入業(yè)界主流。無論是其占據(jù)的資源優(yōu)勢，還是業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的實際需求，中資跨國公司的匯率管理能力代表了中國企業(yè)的第一梯隊水平。伴隨人民幣匯率雙邊彈性的不斷增強，中資跨國公司在匯市波動中尋求制動與平衡。

匯率風(fēng)險“全滲透”

無論是深入推進的“一帶一路”國家戰(zhàn)略實施，還是持續(xù)創(chuàng)新高的中國企業(yè)跨境并購金額，中資企業(yè)正在加速全球化布局，全球匯率市場的波動也給企業(yè)的國際化運營帶來挑戰(zhàn)。

“全球經(jīng)營是美的集團三大戰(zhàn)略之一，外匯波動不僅影響集團產(chǎn)品在海外市場的競爭力，同時外匯波動所產(chǎn)生的匯兌損益也直接影響到集團的利潤表現(xiàn)，此外，匯率大幅波動也會對集團的海外兼并收購成本造成較大影響，匯率已經(jīng)成為集團全球化經(jīng)營中的重要影響因素之一?！泵赖募瘓F財務(wù)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理姚向明接受本刊采訪時表示。美的集團作為中資企業(yè)全球化樣本，其海外營收占比已達40%。其海外布局廣闊，不僅進軍北美、歐洲等發(fā)達國家，也揮師非洲、中東等新興市場。目前，美的集團結(jié)算的幣種已經(jīng)有27種，其中不乏巴西雷亞爾、阿根廷比索、印度盧比等新興市場貨幣。

姚向明表示，近年來，全球非美貨幣集體貶值給美的集團的國際化運營帶來一定障礙，主要表現(xiàn)在：一是集團海外生產(chǎn)基地多是堅持本地制造、本地銷售，所在國貨幣的貶值使得集團初始投資和分紅折算縮水，承受匯兌損失；二是集團海外生產(chǎn)基地資金需求大，所在國獲取資金成本高，金額不能滿足需求，融資幣種錯配在所難免；三是企業(yè)海外出口銷售，銷售貨幣的貶值可能帶來銷售收入和利潤折算減少，承受匯兌損失；四是不斷貶值的其他制造國貨幣一直在侵蝕中國企業(yè)出口產(chǎn)品的競爭力，增加了中國企業(yè)在國際市場的競爭壓力；五是巨幅波動的銷售目標(biāo)國貨幣匯率使得海外客戶會基于波動的預(yù)期減少單筆訂單金額，縮短訂單時間，化整為零，這對企業(yè)的出口定價和成本核算產(chǎn)生一定影響。除此之外，匯率也深刻影響企業(yè)的海外并購，對于并購前中后期的匯率、利率風(fēng)險管理，中國企業(yè)還屬于初學(xué)者，需要在實踐中不斷學(xué)習(xí)和提升。

人民幣匯率經(jīng)過這些年的市場化改革后，雙向波動趨勢越來越明顯，匯率本身也難以預(yù)測，中國企業(yè)要密切關(guān)注匯率改革，積極做好應(yīng)對。

“一方面美的集團全球化經(jīng)營已經(jīng)進入深耕細作的階段，另一方面國際貨幣市場波動在不斷加大，這對集團資金管理人員的專業(yè)性和國際化程度要求不斷提高，如何在動蕩的市場中管理好跨國企業(yè)的匯率風(fēng)險和資金將是一個挑戰(zhàn)?！币ο蛎鞅硎?。湯森路透（中國）企業(yè)事業(yè)部市場發(fā)展總監(jiān)榮森則談到，由于中國企業(yè)的國際化是與國家的匯率改革同步進行，人民幣匯率經(jīng)過這些年的市場化改革后，雙向波動趨勢越來越明顯，匯率本身也難以預(yù)測，中國企業(yè)要密切關(guān)注匯率改革，積極做好應(yīng)對。

雙邊波動“有歷練”

2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率雙邊彈性明顯增強。“市場經(jīng)濟就是波動經(jīng)濟，之前大家習(xí)慣了單向操作，在人民幣出現(xiàn)雙向波動之際，企業(yè)的主要避險需要就是要去適應(yīng)這個變化。”中遠財務(wù)有限公司（下稱“中遠財務(wù)公司”）副總經(jīng)理應(yīng)海峰接受本刊采訪時表示，“中國企業(yè)并不是完全沒有應(yīng)對經(jīng)驗，人民幣兌美元匯率走勢變化，對于長年關(guān)注全球匯市發(fā)展的中國特大型企業(yè)而言是有心理準(zhǔn)備的?！?/p>

作為特大央企，中遠集團的外匯避險機制代表了國內(nèi)大型企業(yè)集團的主流做法。由集團總部出具避險策略指引，實際避險操作下放至二、三級公司，而集團的財務(wù)公司以代客交易身份參與到外匯市場?！懊磕昴瓿跫瘓F都會根據(jù)內(nèi)部的《利率匯率風(fēng)險管理規(guī)定》，對全球主要貨幣匯率走勢進行分析，結(jié)合實際情況制定集團當(dāng)年的利率匯率風(fēng)險管理策略，提供給下屬公司在實際匯率避險操作中予以參考。”應(yīng)海峰說道。

面對人民幣兌美元雙邊彈性增強的市場特征，應(yīng)海峰介紹，集團一是堅持自然對沖的中性風(fēng)險管理策略，從業(yè)務(wù)前端入手，利用資產(chǎn)負債平衡、同幣種收支相抵以及錯配幣種及時換匯等手段，對沖風(fēng)險；二是下屬公司及時進行了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，防范匯率變動對財務(wù)報表產(chǎn)生過大影響；三是在制定風(fēng)險管控預(yù)案的前提下，公司選用低息貨幣進行多元化融資嘗試。

據(jù)中國石油天然氣集團公司（下稱“中石油”）資金部副總經(jīng)理朱東梅介紹，針對2016年以來，海外業(yè)務(wù)面臨的匯率風(fēng)險，中石油及時修訂了《匯率風(fēng)險管理實施細則》，明確了匯率風(fēng)險管理的總體原則：一是充分利用海外業(yè)務(wù)上下游一體化的有利經(jīng)營模式，統(tǒng)籌安排上市和未上市企業(yè)、甲方和乙方的計價結(jié)算及資金調(diào)劑等事宜；二是提出了對匯率風(fēng)險事前防范、事中控制和事后管理的全過程管理要求，從源頭控制風(fēng)險；三是專業(yè)化管理，要求集團公司與股份公司及所屬企業(yè)建立專門的機構(gòu)或崗位，并指定專人對匯率風(fēng)險進行專業(yè)化管理與控制，同時，充分利用財務(wù)公司以及外部金融機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢，合理管控匯率風(fēng)險。

面對非美貨幣全球性貶值現(xiàn)象，美的集團主要用以下四種辦法化解匯率風(fēng)險：一是出口結(jié)算貨幣由弱勢貨幣轉(zhuǎn)向強勢貨幣。針對部分出口結(jié)算貨幣偏弱的情況，集團積極和客戶進行談判，將弱勢結(jié)算貨幣切換到美元等強勢貨幣，避免對沖成本高、貶值壓力大。二是并購?fù)顿Y幣種匹配。集團首先考慮積極匹配交易資產(chǎn)分紅、派現(xiàn)幣種，以避免貨幣錯配帶來的匯率風(fēng)險。三是積極使用對沖工具。針對海外銷售回款的匯率風(fēng)險敞口，集團基于實需原則對匯率風(fēng)險進行成本鎖定和利潤對沖操作。四是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和效率提升轉(zhuǎn)移匯率壓力。由于中國大部分企業(yè)之前的出口主要是依靠價格在國際市場上競爭，隨著人民幣過去幾年的升值，以價格為優(yōu)勢的競爭已經(jīng)是明日黃花，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級才能從根源上化解問題。

無論是中遠集團、中石油還是美的集團，經(jīng)歷過全球匯市多年的歷練，在人民幣雙邊波動時期，這些企業(yè)已經(jīng)提前預(yù)警，告別了過去單邊走勢下的避險操作模式。“我們觀察到，當(dāng)前，全球市場聯(lián)動性不斷加大，風(fēng)險事件不斷增多，而且人民幣經(jīng)過這些年的市場化改革后，雙向波動的趨勢越來越明顯，如果仍保持著人民幣只會單方向升值或貶值的思維模式去認識市場，那么在匯率的風(fēng)險管理和實際的對沖策略上一定會出現(xiàn)問題，甚至造成較大損失?！币ο蛎鞣治觥?/p>

深耕細作“贏未來”

經(jīng)過多年的積累，我國大型中資企業(yè)逐漸形成了一套外匯管理制度，也在全球化的資金管理上不斷摸索。但對標(biāo)全球一流跨國公司的匯率避險操作，中資企業(yè)避險工作仍有大幅度提升空間。

首先，從整體避險理念來講，當(dāng)前，很多規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)模式復(fù)雜的大型企業(yè)在匯率管理方面并不像外資企業(yè)那樣非常嚴(yán)格地執(zhí)行一套“機械化”的對沖模式。中資企業(yè)在匯率對沖上往往因為具有較強的主觀意識或過多的利潤驅(qū)使而不去執(zhí)行風(fēng)險對沖，尤其是對出口企業(yè)而言，在貶值趨勢較為明顯的情況下，不愿意進行任何匯率對沖操作。這種理念，在趨勢較好的形勢下，好像并沒有問題，但風(fēng)險在于，趨勢可能會隨著市場因素的改變而隨時變化，外匯市場是各種資產(chǎn)類別中最難判斷方向的市場，即使大方向看對了，期間的大幅波動也可能對持有的頭寸造成巨大損失，會影響企業(yè)的匯兌損益和利潤。應(yīng)海峰表示，企業(yè)決策層對風(fēng)險管理的理解與重視程度將在根源上有利于集團樹立專業(yè)的風(fēng)險管理理念，也從根源上推動著企業(yè)匯率風(fēng)險管理工作朝著精細化、專業(yè)化的方向發(fā)展。

其次，從操作層面來講，一是目前大型企業(yè)集團對企業(yè)匯率風(fēng)險更多聚焦在會計報表上的風(fēng)險。會計風(fēng)險主要包括兩類:第一類是企業(yè)在對記賬本位幣以外幣種的貨幣性資產(chǎn)與負債進行期末計價調(diào)整時，因匯率變動產(chǎn)生匯兌損失的可能；第二類是在母公司與子公司記賬本位幣不同的情況下，編制合并會計報表時產(chǎn)生折算損失的可能。會計風(fēng)險可以通過合理選取記賬本位幣、適度匹配外幣性資產(chǎn)與負債規(guī)模、對套期保值業(yè)務(wù)采用套期保值會計處理以及充分利用會計準(zhǔn)則政策得到部分控制，但母子公司不同幣種財務(wù)報表的折算風(fēng)險很難得到有效規(guī)避。企業(yè)財務(wù)報表披露的匯兌損益情況僅是根據(jù)報表數(shù)據(jù)反映出的會計風(fēng)險，而對經(jīng)濟風(fēng)險與交易風(fēng)險的揭示有限；由于企業(yè)的經(jīng)營或海外投資不會因為匯率因素而改變固有的經(jīng)營模式或并購標(biāo)，所以能做到自然對沖的情況很少，自然對沖可做輔助方式降低匯率風(fēng)險，但很難成為主要的匯率風(fēng)險管理模式。姚向明表示，匯率避險精細化的前提是提升系統(tǒng)的數(shù)據(jù)收集和分析能力，美的集團希望通過挖掘大數(shù)據(jù)功能，分析集團所有的資產(chǎn)和負債中的匯率風(fēng)險敞口，并以數(shù)據(jù)作為風(fēng)險管理依據(jù)，一方面真實反饋企業(yè)風(fēng)險敞口所在；另一方面可以模擬如何對沖最為合理以及不同情境下的不同策略損益情況，實際中再擇優(yōu)操作。二是，中國企業(yè)的外匯交易依賴電話詢價并且依然采用手工管理或者多系統(tǒng)管理，報價來源單一，匯率預(yù)測不準(zhǔn)確，套保策略不夠清晰，而且大量是分散決策、分散操作。與成熟國際化企業(yè)的外匯交易統(tǒng)一化、電子化及平臺化相比，差距巨大。在現(xiàn)實操作中，集團外匯避險由下屬公司分散操作，往往受到策略趨同的行為影響，有時候并不能起到預(yù)期的分散風(fēng)險敞口作用。榮森表示，企業(yè)在提高自身應(yīng)對匯率市場波動能力時，要提高外匯交易能力，即時引進電子交易平臺，提高交易時效性，降低點差，節(jié)約財務(wù)成本，同時要基于匯率風(fēng)險管理突出成本控制概念，企業(yè)在具備較強的外匯預(yù)測能力之前，不要把外匯作為盈利中心。姚向明也表示，美的正致力于搭建更專業(yè)化的團隊，同時逐步集中管理全集團的匯率風(fēng)險敞口。

此外，由于越來越多的大型企業(yè)嘗試搭建全球資金管理平臺，阿爾斯通亞太區(qū)司庫徐連生建議大型中資企業(yè)在搭建全球司庫體系時，不僅要立足于大中華區(qū)，更要著眼全球化。通常的做法是建立歐洲區(qū)、亞太區(qū)、北美區(qū)、南美區(qū)和中東非洲區(qū)。企業(yè)要根據(jù)全球經(jīng)濟一體化、外匯一體化格局，在全球貿(mào)易自由化、外匯自由化的市場環(huán)境中去磨練自身并占據(jù)一席之地，這樣才能與企業(yè)業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展相匹配。而應(yīng)海峰表示，財務(wù)公司作為大型企業(yè)集團比較好的風(fēng)險管理平臺，沒有冒險基因，沒有業(yè)務(wù)考核壓力，可以作為集團國內(nèi)外匯避險交易平臺的主力軍。他建議相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)可以允許財務(wù)公司在外匯市場多做一些產(chǎn)品應(yīng)用嘗試，提升企業(yè)集團外匯管理的專業(yè)水平。