許亞嵐

今年以來(lái)，化工品、煤炭、黑色金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等國(guó)內(nèi)的主要大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的上漲，但由于金融投資市場(chǎng)“黑天鵝事件”頻頻發(fā)生，近期的大宗商品市場(chǎng)也遭遇劇烈震蕩，在急速漲跌中，投資者可否把握其中的資產(chǎn)配置機(jī)遇？

商品價(jià)格持續(xù)上漲存隱憂

今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)上漲主要是供求改善所致，雖然帶來(lái)了很多投資機(jī)會(huì)，但是仍有一些問(wèn)題值得擔(dān)憂。

中航證券首席策略研究員梁?jiǎn)磳?duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，由于國(guó)內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)規(guī)模還在持續(xù)擴(kuò)大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在商品期貨的一些品種的監(jiān)管上還沒(méi)有適應(yīng)相應(yīng)的規(guī)模，在價(jià)格或者整個(gè)交易規(guī)則的控制上并沒(méi)有很好地把握平衡點(diǎn)，今年特別是以動(dòng)力煤、焦煤焦炭為代表的黑色品種走勢(shì)就相對(duì)極端。

南華期貨研究所分析師李曉東告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，雖然明年商品仍有繼續(xù)上漲的預(yù)期，但動(dòng)力相對(duì)今年或許要弱一些。

首先，商品價(jià)格上漲更多是供給收縮所致，比如煤炭，今年煤價(jià)翻倍式上漲，導(dǎo)致發(fā)電成本增加，焦煤焦炭漲價(jià)也推動(dòng)了鋼鐵價(jià)格上漲。雖然煤炭、鋼鐵行業(yè)因此受益，但制造業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段，工業(yè)品價(jià)格通脹增加制造業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇不利。因此，發(fā)改委不斷放開煤炭供給，有了今年煤炭市場(chǎng)的前車之鑒，明年其他行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能政策可能會(huì)相對(duì)溫和一些。

其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還很薄弱，房地產(chǎn)政策收緊也將對(duì)明年經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定壓力。高層對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“L”型階段的判斷也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)仍缺乏大幅回升的動(dòng)力，因此商品需求改善有限，也決定了重建庫(kù)存需求不會(huì)太強(qiáng)，“雖然美國(guó)可能推出一些利好商品的基建政策，但具體落實(shí)情況仍需要觀察”。

除供給側(cè)改革影響黑色系價(jià)格外，此輪上漲行情主要還由投機(jī)者囤積居奇所致。格上理財(cái)研究員楊曉晴對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，大規(guī)模的投機(jī)資金不具有持續(xù)性，他們的閃進(jìn)閃出會(huì)導(dǎo)致物價(jià)暴漲暴跌，而且漲跌效應(yīng)會(huì)反過(guò)來(lái)影響市場(chǎng)的供求關(guān)系，不利于商品供求關(guān)系的平衡，進(jìn)一步加劇了商品市場(chǎng)的波動(dòng)。

大宗商品的走勢(shì)實(shí)際上和當(dāng)前整體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有一定關(guān)系，基本面的轉(zhuǎn)好刺激了今年接連兩次的上升走勢(shì)，但是到了今年下半年之后，走勢(shì)實(shí)際上還是存在很多問(wèn)題。隨著年底資金面收緊，銀行開始收緊流動(dòng)性，那資金面還能不能支撐大宗商品的反彈，這也存在一些隱憂。

金磚匯通首席策略分析師趙相賓認(rèn)為最近泡沫很嚴(yán)重，已經(jīng)脫離了基本面，有虛高的走勢(shì)。最近的走勢(shì)遭遇下行之后投機(jī)性太強(qiáng)，對(duì)于大宗商品的發(fā)展實(shí)際上是非常不利的。此外，國(guó)內(nèi)的大宗商品上漲實(shí)際上也和國(guó)外是結(jié)合起來(lái)的，國(guó)外的大宗商品相關(guān)指數(shù)也在今年年初觸底后反彈，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)外這樣的雙輪驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致了價(jià)格的上漲。

他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，有些產(chǎn)品比如鐵礦石價(jià)格近期下跌將近6%-7%，雖然有所回落，但是和今年年初相比，價(jià)格還上升了60%-70%以上，這也影響了國(guó)際現(xiàn)貨的價(jià)格，比如澳大利亞鐵礦石的價(jià)格就下跌了近10%，所以這樣的高價(jià)實(shí)際上是很難維持的，也脫離了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。“目前的回落還不足以消除泡沫，如果價(jià)格不經(jīng)過(guò)一個(gè)有效的修正，對(duì)于大宗商品的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。”

劇烈震蕩只是市場(chǎng)調(diào)整的開始

今年11月10日、11日連續(xù)兩天國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)集體爆發(fā)，多品種迎漲停，11月11日夜盤，空方又突然發(fā)動(dòng)“夜襲”，大宗商品市場(chǎng)全盤“潰敗”，17個(gè)品種觸及跌停，天膠、滬鎳等多個(gè)品種上演從漲停到跌停的逆轉(zhuǎn)。

那么，近期大宗商品市場(chǎng)的激烈震蕩是受哪些因素的影響呢？

李曉東表示，今年國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲、市場(chǎng)激蕩的首要因素是供需錯(cuò)配，即需求邊際復(fù)蘇和供給側(cè)改革兩端同時(shí)發(fā)力。“最直接的因素是很多商品經(jīng)過(guò)被動(dòng)去庫(kù)存，庫(kù)存下降至近年來(lái)絕對(duì)低位?！?/p>

去年以來(lái)，央行的連續(xù)降準(zhǔn)降息；今年上半年以樓市爆發(fā)為背景的寬信貸；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，多種商品在基本面邊際改善的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游有重建庫(kù)存的需求。具體表現(xiàn)為，11月以來(lái)需求回暖，下游積極備貨，而上游生產(chǎn)商和貿(mào)易商庫(kù)存緊缺，價(jià)格被動(dòng)大幅拉漲。

此外，投機(jī)性資本對(duì)價(jià)格處于洼地的大宗商品，也有一定配置需求。前期大量資金涌入商品期貨市場(chǎng)，而近期又大量流出，資金的參與會(huì)放大價(jià)格的波動(dòng)。不僅如此，近期國(guó)外政經(jīng)事件，尤其是美國(guó)大選的結(jié)果，也對(duì)全球資本市場(chǎng)，包括股、債、匯率和商品市場(chǎng)，產(chǎn)生了巨大的影響。

在楊曉晴看來(lái)，商品的價(jià)格本應(yīng)由供求關(guān)系決定，但在貨幣超發(fā)時(shí)，無(wú)處可去的貨幣也會(huì)拉升商品價(jià)格。黑色系上漲主要由供給側(cè)改革影響供求關(guān)系所致，其他品種則受貨幣供應(yīng)量影響較大。“房?jī)r(jià)調(diào)控受打壓，股市降杠桿缺乏賺錢效應(yīng)，從兩大市場(chǎng)中擠出來(lái)的貨幣便流向了商品市場(chǎng)?！?/p>

現(xiàn)在發(fā)改委對(duì)于先進(jìn)產(chǎn)能也有一些釋放的預(yù)期，新湖期貨研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)供給的預(yù)期也在不斷調(diào)整，可能導(dǎo)致商品價(jià)格出現(xiàn)幅度比較大的波動(dòng)。比如煤炭、黑色這塊今年累計(jì)的漲幅比較大，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期有些調(diào)整以后，價(jià)格的波動(dòng)肯定也是比較劇烈的。

現(xiàn)在是處在一個(gè)年尾回落的走勢(shì)之中，屬于修正走勢(shì)，而且自高位回落也不會(huì)回到一開始的位置，這僅僅是一個(gè)調(diào)整。

近期的回落走勢(shì)只是調(diào)整的開始。趙相賓認(rèn)為，這個(gè)調(diào)整就要看它的幅度是多少，要想長(zhǎng)期走高的話，一定要回調(diào)到漲幅的20%到30%才會(huì)具備進(jìn)一步上漲的空間。

震蕩還將維持一個(gè)季度左右

近期WTI（美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油）出現(xiàn)了非常反常的與美元指數(shù)同向的走勢(shì)。梁?jiǎn)捶Q，類似于這樣的大宗商品波動(dòng)在歷史上出現(xiàn)的機(jī)會(huì)并不多，這與當(dāng)下特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、各國(guó)金融政策和金融工具背景，以及當(dāng)前比較特殊的國(guó)際政治、軍事博弈的背景是密切相關(guān)的。

對(duì)目前國(guó)內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)說(shuō)，主要的矛盾實(shí)際上是集中在外匯儲(chǔ)備規(guī)模的控制上，“由于國(guó)內(nèi)把房地產(chǎn)市場(chǎng)控制到了一定水平，因而大大降低了房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)威脅，所以控制外匯儲(chǔ)備的外流就成了當(dāng)務(wù)之急、重中之重。所以，利用商品市場(chǎng)和股市的賺錢效應(yīng)可以吸引部分有掙錢欲望的投機(jī)資金留在國(guó)內(nèi)”。梁?jiǎn)幢硎?，但是由于價(jià)格的暴漲帶來(lái)的暴跌風(fēng)險(xiǎn)，也使得相應(yīng)的價(jià)格指數(shù)變動(dòng)對(duì)對(duì)應(yīng)的實(shí)體企業(yè)造成了潛在、嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)威脅。