廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院　張軍波　江文麗

生物制藥上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究——基于戰(zhàn)略視角

廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院張軍波江文麗

本文以企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，采用因子分析與逐步回歸分析方法，探討生物制藥上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。結(jié)果表明：在資產(chǎn)總體規(guī)模方面，資產(chǎn)總規(guī)模和財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；在資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成方面，固定資產(chǎn)占比對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，流動(dòng)資產(chǎn)占比和無形資產(chǎn)占比對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向作用不顯著，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響不顯著。

戰(zhàn)略導(dǎo)向資產(chǎn)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效

一、引言

公司的主要目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值。因此，如何將愿景、使命和價(jià)值觀轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略目標(biāo)并落實(shí)到公司價(jià)值創(chuàng)造的全過程，即如何建立公司財(cái)務(wù)目標(biāo)與戰(zhàn)略目標(biāo)的融合，是一個(gè)重要問題。戰(zhàn)略目標(biāo)是指在公司戰(zhàn)略指導(dǎo)下的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期取得的主要績(jī)效指標(biāo)的期望值。一個(gè)公司的發(fā)展前景很大程度上取決于是否有一個(gè)可行的戰(zhàn)略目標(biāo)。財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)常被看作公司戰(zhàn)略目標(biāo)的具體表現(xiàn)，戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要確定相匹配的財(cái)務(wù)目標(biāo)，并將財(cái)務(wù)目標(biāo)模式貫穿于整個(gè)財(cái)務(wù)管理過程中。本文將財(cái)務(wù)績(jī)效界定為企業(yè)戰(zhàn)略及其實(shí)施和執(zhí)行為最終的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出的貢獻(xiàn)，并嘗試構(gòu)建與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)相融合的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，以此判斷企業(yè)戰(zhàn)略能否有效引導(dǎo)有限資源的合理配置以最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。近年來，國(guó)家持續(xù)加大對(duì)生物技術(shù)創(chuàng)新和生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度。生物制藥產(chǎn)業(yè)密切關(guān)系著人民群眾的生命健康和生活質(zhì)量，生物制藥行業(yè)肩負(fù)著莊嚴(yán)而重大的使命。本文將以我國(guó)生物制藥上市公司為研究對(duì)象，對(duì)樣本公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，為生物制藥上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排提供借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的研究，學(xué)者們得出的結(jié)論不盡相同。通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，下面列舉了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的具有代表性的觀點(diǎn)：Stefano Denicolai等（2014）以290個(gè)在西歐上市的公司為研究對(duì)象，實(shí)證發(fā)現(xiàn)更多無形的知識(shí)資產(chǎn)會(huì)對(duì)公司的國(guó)際業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。Antonio Miguel Cruz等（2014）對(duì)764家醫(yī)療設(shè)備公司和62家醫(yī)療設(shè)備維修服務(wù)商公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明資產(chǎn)專用性顯著影響公司治理的財(cái)務(wù)績(jī)效。賀瓊、胡雅琴（2010）選取滬深兩市2007～2008年47家上市發(fā)電企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績(jī)效具有相關(guān)性，但不顯著，其中流動(dòng)資產(chǎn)比例、無形資產(chǎn)比例與公司績(jī)效呈弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比例、長(zhǎng)期投資比例與公司績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系。邱書明、馮建民、凌海怡（2011）以我國(guó)電子制造業(yè)上市公司為研究樣本，分析上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)關(guān)系微弱；流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金及有價(jià)證券、應(yīng)收款項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，存貨與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。樓敏、黃濤（2012）以滬、深、港掛牌的22家高速公路上市公司2007～2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)核心資產(chǎn)中公路資產(chǎn)所占比重、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)規(guī)模均與公司績(jī)效正相關(guān)。賀浩淼、汪倩（2013）通過實(shí)證研究得出我國(guó)傳統(tǒng)能源行業(yè)公司績(jī)效與固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間無顯著關(guān)系，固定資產(chǎn)利用效率低的結(jié)論。楊遠(yuǎn)霞（2013）以2003～2012年間湖南省上市公司為樣本，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，湖南省上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比率與公司績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比率對(duì)公司績(jī)效的影響不顯著，公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。薛芳芳（2014）構(gòu)建多元線性回歸模型分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理能力主要財(cái)務(wù)變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。研究結(jié)果顯示：長(zhǎng)期負(fù)債比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

通過對(duì)各學(xué)者的觀點(diǎn)進(jìn)行梳理，不難看出企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)總規(guī)模及資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成，學(xué)者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的研究得出的結(jié)論也涵蓋了二者的正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)等關(guān)系。綜上所述，本文將結(jié)合生物制藥行業(yè)的具體特征，從生物制藥行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分類、公司財(cái)務(wù)績(jī)效衡量等方面入手，對(duì)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行深入研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

本文以我國(guó)生物制藥上市公司為研究對(duì)象。生物制藥行業(yè)具有高技術(shù)、高投入的特點(diǎn)，合理的規(guī)模生產(chǎn)能為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。通常來說，企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，該企業(yè)的績(jī)效也會(huì)越好。資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的構(gòu)成比例關(guān)系。資產(chǎn)的流動(dòng)性與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)投資過剩意味著更多的現(xiàn)金閑置，如果流動(dòng)資產(chǎn)占用過多的資金，那企業(yè)用于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的投資資金勢(shì)必會(huì)短缺，因此過高的流動(dòng)資產(chǎn)比重反而會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。長(zhǎng)期股權(quán)投資是資本經(jīng)營(yíng)的一種重要形式，但長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益往往具有較大的不確定性，可能會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來負(fù)面影響。固定資產(chǎn)是企業(yè)再生產(chǎn)過程不可缺少的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，固定資產(chǎn)的質(zhì)和量代表了一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)能力，適當(dāng)增加固定資產(chǎn)可能會(huì)為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。生物制藥行業(yè)的最大特征是創(chuàng)新性較強(qiáng)，無形資產(chǎn)屬于該產(chǎn)業(yè)的重要資源，對(duì)企業(yè)價(jià)值提升有著重大貢獻(xiàn)。無形資產(chǎn)在生物制藥上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)著越來越重要的地位，適當(dāng)?shù)臒o形資產(chǎn)有利于提高企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：生物制藥上市公司資產(chǎn)總規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)

H2：生物制藥上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)

H3：生物制藥上市公司長(zhǎng)期股權(quán)投資占比與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)

H4：生物制藥上市公司固定資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)

H5：生物制藥上市公司無形資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRC）的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文選取滬深兩市140家生物制藥公司為研究對(duì)象。為確保數(shù)據(jù)的可靠性、完整性、一致性和可比性，剔除2010年后上市的以及存在數(shù)據(jù)異常或缺失的樣本，剔除ST和PT類公司共49家，收集篩選后的91家生物制藥上市公司2010～2013年共1456個(gè)樣本數(shù)據(jù)（包括每一季度數(shù)據(jù)）進(jìn)行分析。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。本文采用反映公司財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)作為被解釋變量。公司需要建立的業(yè)績(jī)度量指標(biāo)包括戰(zhàn)略度量指標(biāo)和財(cái)務(wù)度量指標(biāo)。戰(zhàn)略目標(biāo)致力于不斷提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)務(wù)狀況；財(cái)務(wù)目標(biāo)致力于獲得滿意的公司財(cái)富增長(zhǎng)。本文以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，參考我國(guó)學(xué)者傅元略主編的《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》一書中關(guān)于財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，確定與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，評(píng)價(jià)指標(biāo)選取如表1所示。

（2）解釋變量。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為本文的解釋變量，參照其他學(xué)者的做法，本文從資產(chǎn)總體規(guī)模和資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成兩方面對(duì)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，具體選取的變量見表2。

（3）控制變量。一般情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)狀況都會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。在借鑒其他學(xué)者的基礎(chǔ)上，本文引入資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量，分別反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)狀況。

（三）構(gòu)建模型根據(jù)以上分析，為了檢驗(yàn)各個(gè)解釋變量對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文設(shè)計(jì)如下回歸模型：

表1　財(cái)務(wù)績(jī)效與戰(zhàn)略目標(biāo)的對(duì)應(yīng)度量指標(biāo)表

表2　變量定義

其中，α1為常數(shù)項(xiàng)；βi分別為解釋變量的回歸系數(shù)；μi為控制變量的回歸系數(shù)；ε1為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）因子分析由于上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效具有很強(qiáng)的綜合性，單一指標(biāo)很難對(duì)其進(jìn)行全面反映，本文采用因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（1）適用性檢驗(yàn)。首先需對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除變量間在數(shù)量級(jí)和量綱上的不同，接著對(duì)其進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)以確認(rèn)變量是否滿足因子分析的前提條件。檢驗(yàn)得巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量觀測(cè)值為6504.07，相應(yīng)顯著性概率P值為0.00，KMO值為0.738，說明樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（2）因子提取與命名。本文采用主成分分析方法提取特征值大于1的特征根數(shù)目，得到解釋方差總和，結(jié)果如表3所示，選取的特征值大于1的前5個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到68.003%，能夠較好地解釋原有變量總方差。

表3　總方差解釋表

接著采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法建立因子載荷矩陣后對(duì)因子實(shí)行進(jìn)一步旋轉(zhuǎn)，如表4所示。從中可知第一個(gè)公共因子表征著企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，因每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)在其中的載荷占比顯著高于其他指標(biāo)，可將其命名為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力因子（Y1）；銷售毛利率、市場(chǎng)附加值在第二個(gè)因子上占有絕對(duì)比重，可將其命名為公司形象評(píng)價(jià)因子（Y2）；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在第三個(gè)因子上的載荷較高，可將其命名為市場(chǎng)占有率因子（Y3）；第四個(gè)因子在市盈率指標(biāo)上的比重較高，反映的是企業(yè)股票價(jià)格提升的能力，可將其命名為顧客滿意因子（Y4）；現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率的載荷在第五個(gè)因子上占有絕對(duì)比重，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入持續(xù)增長(zhǎng)說明公眾肯定公司在技術(shù)和產(chǎn)品方面的革新，因此可將其命名為創(chuàng)新能力因子（Y5）。

表4　旋轉(zhuǎn)成份矩陣a

（3）因子得分計(jì)算。將因子進(jìn)行命名后，利用回歸法求出表5的因子得分系數(shù)矩陣，然后由其得出5個(gè)公共因子的得分函數(shù)：

再以每個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率占5個(gè)因子總的方差貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均，即可得到公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合得分。構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)如下：

Y=（0.26696Y1+0.13340Y2+0.11135Y3+0.08421Y4+0.08410 Y5）/0.68003

表5　成份得分系數(shù)矩陣

（二）多元逐步回歸分析在自變量較多時(shí)，其中部分因素可能對(duì)因變量的影響較小，在這種情況下，先采用逐步回歸分析法進(jìn)行自變量的篩選，再建立多元回歸模型的效果會(huì)更好。逐步回歸對(duì)全部因子按其對(duì)自變量影響程度從大到小依次逐個(gè)地引入回歸方程，并隨時(shí)對(duì)回歸方程當(dāng)時(shí)所含的全部變量進(jìn)行檢驗(yàn)，當(dāng)所有變量都有顯著作用時(shí)，才考慮引入新的變量，直到再?zèng)]有顯著因子可以引入，也沒有不顯著的變量需要剔除為止。本文選取逐步進(jìn)入回歸方法，進(jìn)入變量的顯著性概率選為0.05，而移除的概率取0.1。共進(jìn)行4次逐步回歸，回歸平方和隨著逐步回歸的過程不斷增大，隨著逐步回歸中模型的改進(jìn)，已解釋變差越來越大。截取逐步回歸結(jié)果如表6和表7所示。

表6　逐步回歸結(jié)果表（節(jié)選）

表7　已排除的變量（節(jié)選）

根據(jù)以上回歸結(jié)果，我們先檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的有效性。從逐步回歸結(jié)果表中可看出，模型的擬合優(yōu)度較好，對(duì)應(yīng)的F值十分顯著，說明模型的整體回歸效果較好。由于本文采用的是逐步回歸法，可以消除解釋變量之間的多重共線性問題。根據(jù)上述回歸結(jié)果，得出以下結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總規(guī)模、固定資產(chǎn)占比都通過了顯著性檢驗(yàn)，各變量的顯著性概率都小于0.01，μ1=-1.213＜0，β1=0.087＞0，μ2=0.285＞0，β4=-0.883＜0，說明資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)占比對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響關(guān)系，資產(chǎn)總規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；模型移除了流動(dòng)資產(chǎn)占比、長(zhǎng)期股權(quán)投資占比和無形資產(chǎn)占比三個(gè)變量，雖然流動(dòng)資產(chǎn)占比和無形資產(chǎn)占比對(duì)因變量有正向影響，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比對(duì)因變量有負(fù)向影響，但均不顯著。

六、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論本文以我國(guó)生物制藥上市公司為研究對(duì)象，以公司的戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，采用因子分析和多元逐步回歸方法，探討公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，在資產(chǎn)總體規(guī)模方面，我國(guó)生物制藥上市公司的資產(chǎn)總規(guī)模和財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；在資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成方面，固定資產(chǎn)占比和公司財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)占比和無形資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性不顯著，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響不顯著。

（二）建議

（1）采取發(fā)展型投資戰(zhàn)略，發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。生物制藥行業(yè)屬于高投入的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，新產(chǎn)品的研究和開發(fā)都需要投入大額資金。從實(shí)證研究結(jié)果看，我國(guó)生物制藥上市公司的資產(chǎn)總規(guī)模會(huì)為企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來顯著的正向作用，可見其有發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此公司應(yīng)充分利用有利條件，采取發(fā)展型投資戰(zhàn)略，平穩(wěn)擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，并利用企業(yè)的資源開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

（2）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)的投資戰(zhàn)略。戰(zhàn)略的一個(gè)重要目的是增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)充分體現(xiàn)企業(yè)的投資戰(zhàn)略。實(shí)證表明我國(guó)生物制藥上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占比對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有不顯著的正向作用，企業(yè)在確定流動(dòng)資產(chǎn)總額及其結(jié)構(gòu)時(shí)，必須與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相適應(yīng)，同時(shí)必須衡量權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)既有足夠的償債能力，又避免資產(chǎn)閑置浪費(fèi)；長(zhǎng)期股權(quán)投資占比與財(cái)務(wù)績(jī)效呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明公司的長(zhǎng)期閑置資金并沒有被有效利用，實(shí)際上，如果公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況沒有達(dá)到最佳狀態(tài)，就不應(yīng)將自有資金大量投向其他企業(yè)；固定資產(chǎn)占比對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，這與假設(shè)不符，說明我國(guó)生物制藥上市公司對(duì)固定資產(chǎn)的投資安排不盡合理，固定資產(chǎn)的使用效率低或固定資產(chǎn)已陳舊落后，沒有形成固定資產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（3）重視無形資產(chǎn)的作用，實(shí)施資產(chǎn)專用性戰(zhàn)略?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。雖然實(shí)證結(jié)果顯示生物制藥上市公司的無形資產(chǎn)占比對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響，但作用不顯著，說明我國(guó)生物制藥上市公司還沒有充分利用無形資產(chǎn)。生物制藥行業(yè)屬于高創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，需要重視技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)造企業(yè)持續(xù)獲取超額收益的專用性資產(chǎn)。

［1］賀瓊、胡雅琴：《發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與績(jī)效相關(guān)性研究》，《武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)（信息與管理工程版）》2010年第6期。

［2］邱書明、馮建民、凌海怡：《上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析——來自電子制造業(yè)》，《財(cái)會(huì)通訊·綜合》2011年第12期。

［3］Stefano Denicolai，Antonella Zucchella，Roger Strange，KnowledgeAssetsandFirmInternationalPerformance. International Business Review，2014（23）.

（編輯朱珊珊）