江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　張金貴　方小珍

公司治理對資本結(jié)構(gòu)的影響——基于信息技術(shù)業(yè)上市公司的實(shí)證

江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院張金貴方小珍

本文以滬深兩市信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對象，實(shí)證分析公司治理因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明：股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股比例、產(chǎn)品市場競爭程度、獨(dú)立董事比例和兼任情況與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；流通股比例、董事會規(guī)模、董事會和監(jiān)事會活動次數(shù)以及國有股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

信息技術(shù)業(yè)公司治理資本結(jié)構(gòu)

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，資本市場也逐步建立和完善，為我國上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供一個(gè)平臺，使上市公司融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢。然而，由于我國經(jīng)濟(jì)體制的特殊性，我國企業(yè)仍然存在很多問題。首先，在經(jīng)濟(jì)改革過程中，企業(yè)存在很多亟待解決的問題，還未形成一套統(tǒng)一和有效的治理模式。其次，國內(nèi)多數(shù)上市公司是從國企或政府部門下設(shè)投資機(jī)構(gòu)控制的企業(yè)重組改制形成的，改制過程中存在很多不規(guī)范行為：國有大股東仍然控制企業(yè)，管理層獨(dú)立性弱，監(jiān)控機(jī)制不完善，管理人員存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。再次，我國資本市場中債券市場并不完善，企業(yè)偏好股權(quán)融資，使資本結(jié)構(gòu)更加不合理。目前國內(nèi)外文獻(xiàn)對公司治理和資本結(jié)構(gòu)的研究大多停留在“三會”制衡關(guān)系對資本結(jié)構(gòu)的影響，而這對于解決我國上市公司治理問題是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。本文將基于我國上市公司的治理狀況，進(jìn)一步對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行探討。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究最早可追溯到1976年，Jensen認(rèn)為企業(yè)所有者與經(jīng)營者存在委托代理關(guān)系，即使不考慮債務(wù)的稅避作用，債務(wù)的存在能夠減小經(jīng)營者的自由度，降低代理成本，增加企業(yè)價(jià)值。Friend和Larry（1988）指出外部大股東更愿意選擇較高的債務(wù)水平，因?yàn)樗麄兛赡軐ν顿Y進(jìn)行分散化組合，風(fēng)險(xiǎn)承受能力往往比內(nèi)部管理者更強(qiáng)。Diamond（1989）通過研究聲譽(yù)機(jī)制對資本結(jié)構(gòu)的影響后指出，大量負(fù)債會導(dǎo)致公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，因此管理層傾向于選擇成功可能性更高的項(xiàng)目，以確保足夠的利潤償還負(fù)債，而不是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。Firth（1995）以美國1038家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明占公司股權(quán)比例大的機(jī)構(gòu)投資者更鼓勵(lì)公司使用高負(fù)債，而公司經(jīng)營者在公司投入越多越傾向于低負(fù)債。Myers和Majluf（1984）認(rèn)為外部投資人對企業(yè)運(yùn)營狀況和投資情況的熟悉程度遠(yuǎn)不如內(nèi)部管理層，如果企業(yè)采用股權(quán)融資，由于雙方獲取信息的差異，公司必須以低于企業(yè)價(jià)值的價(jià)格對外發(fā)行股票，這將損害原股東的利益，因此公司不愿意采用股權(quán)融資方式來籌集資金。Williamson （1991）指出，資產(chǎn)的屬性決定公司采用股權(quán)融資還是債務(wù)融資，如果資產(chǎn)可以重新配置，那么應(yīng)選擇債務(wù)融資，即使在違約情況下也能收回一部分有價(jià)值的資產(chǎn)以減少損失；若資產(chǎn)專用性很高，則應(yīng)選擇股權(quán)融資，由管理層接管。La Port等（1998）研究發(fā)現(xiàn)，在英美法系國家，投資者保護(hù)方面制度比較完善，因此公司治理結(jié)構(gòu)比較合理，公司資本配置效率更高；但大陸法系國家還未建立一套完善的投資人保護(hù)制度，大部分公司的股權(quán)集中度高且績效較低。

（二）國內(nèi)研究馮根福、馬亞軍（2004）采用因子分析法研究管理層的自利行為，發(fā)現(xiàn)管理層擁有的權(quán)力越大，公司的負(fù)債水平越低，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例能在一定程度上減弱管理層的自利行為。楊華榮、陳軍、陳金賢（2006）認(rèn)為管理層持有公司股份數(shù)與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。閏慶悅、李娜（2007）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)董比例和董事會活動頻率與財(cái)務(wù)杠桿使用程度正相關(guān)，董事會人數(shù)、私人收益指標(biāo)及創(chuàng)新戰(zhàn)略指標(biāo)與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)，管理層兼任和法人股比例與負(fù)債水平的相關(guān)性不顯著。劉桂英和郭英哲（2008）研究發(fā)現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)，說明產(chǎn)品市場競爭的激烈程度與財(cái)務(wù)策略的保守程度正相關(guān)。汪強(qiáng)和吳世農(nóng)（2007）對我國1200家上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，流通股（A股）比例、獨(dú)立董事比例、管理層在民營公司中持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；控股股東比例、董事會持股比例以及總管理層在所有公司中的持股比例與資本結(jié)構(gòu)水平負(fù)相關(guān)；公司治理對資本結(jié)構(gòu)的影響會因?qū)嶋H控制人性質(zhì)的不同而表現(xiàn)出顯著差異。邱小倍（2013）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，管理費(fèi)用比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。胡元林（2012）通過對公司治理和資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，得出以下結(jié)論：大股東持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；外部董事和董事會內(nèi)部分工嚴(yán)密程度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；董事會規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；市場競爭程度與債務(wù)水平正相關(guān)；法律完善程度與負(fù)債水平正相關(guān)。肖作平、吳世農(nóng)（2002）以117家深市上市企業(yè)為樣本，實(shí)證結(jié)果表明財(cái)務(wù)困境成本、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)規(guī)模和國有股比例均與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，非負(fù)債抵稅、盈利能力、成長性與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。

國外學(xué)者對公司治理與資本結(jié)構(gòu)的研究時(shí)間長且更深入和全面，而國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國特殊國情對這一問題的分析處于起步階段。公司治理和資本結(jié)構(gòu)的研究正逐步完善和深入，但仍存在許多問題，如國內(nèi)外學(xué)者對二者之間關(guān)系的研究很多，卻未形成統(tǒng)一結(jié)論；多數(shù)研究并未將樣本按行業(yè)進(jìn)行區(qū)分，這導(dǎo)致研究結(jié)論的適用性不強(qiáng)。

三、理論分析與研究假設(shè)

“有效監(jiān)督假設(shè)”支持者Shleifer和Vishny（1986）表示，股權(quán)高度集中的公司的管理層由于受到大股東的嚴(yán)格監(jiān)督而不能按照自身意愿調(diào)整負(fù)債比例，公司的資本結(jié)構(gòu)受到大股東的控制，而大股東深諳債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿作用，因此，提高公司的債務(wù)比例成為大股東獲取利益的一種方式。隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，流通股已占股本總額的絕大部分，股權(quán)分置改革對資本市場的積極意義是不言而喻的，但這也導(dǎo)致小股東“用腳投票”的現(xiàn)象增多，不利于提高資本結(jié)構(gòu)。我國上市公司多為國有控股，由于國有股存在控制主體嚴(yán)重缺失的問題，“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象在我國上市公司中廣泛存在，這導(dǎo)致管理層人員缺乏監(jiān)督，流通股小股東利益受到侵害。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

H2：流通股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

H3：國有股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

Bolton和Scharfstein（1990）根據(jù)掠奪性定價(jià)理論認(rèn)為負(fù)債比率高的公司在產(chǎn)品市場競爭中將處于劣勢，從而采用掠奪性定價(jià)策略的企業(yè)可能通過降低價(jià)格或提高產(chǎn)量將負(fù)債比率高的企業(yè)淘汰出局。因此，本文提出如下假設(shè)：

H4：產(chǎn)品市場競爭程度與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

安然事件發(fā)生后，外部獨(dú)立審計(jì)的重要性逐步被重視，委托人和利益相關(guān)者通過具有專業(yè)勝任能力的注冊會計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告獲取代理人治理公司的信息，可以減少因信息不對稱造成的代理成本。外部獨(dú)立審計(jì)已成為公司外部治理不可或缺的一部分。王鵬和周黎安（2006）指出，在上市公司的治理結(jié)構(gòu)中，外部獨(dú)立審計(jì)和外部債權(quán)人都具有治理作用，且兩者可以相互替代。外部獨(dú)立審計(jì)作為公司治理的一部分，能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度和可信度，提高了企業(yè)進(jìn)入資本市場的可能性，進(jìn)而提高企業(yè)的市場價(jià)值。因此，本文提出如下假設(shè)：

H5：外部獨(dú)立審計(jì)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

獨(dú)立董事是有效監(jiān)督董事會的重要因素，很多研究將獨(dú)立董事占董事會人數(shù)的比例作為董事會有效性的衡量指標(biāo)，其認(rèn)為獨(dú)立董事比例越高，對董事會的約束力越強(qiáng)。Fama和Jensen（1983）研究發(fā)現(xiàn)，外部市場基于獨(dú)立董事的業(yè)績對獨(dú)立董事的服務(wù)進(jìn)行定價(jià)。外部市場對獨(dú)立董事的定價(jià)不僅是提供報(bào)酬，更是向廣大投資者、公司、政府部門等展示個(gè)人的勝任能力和聲譽(yù)。獨(dú)立董事要向外部市場傳遞能夠勝任這一職務(wù)的信號，從而使獨(dú)立董事提高監(jiān)督管理者的積極性，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。因此，本文提出假設(shè)6：

H6：獨(dú)立董事比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

由于代理成本的存在，當(dāng)股東和管理層存在利益沖突時(shí)，董事會作為公司的治理層承擔(dān)著監(jiān)督管層決策的重任。董事會規(guī)模越大，能為治理公司帶來更豐富的想法，但也會因此降低決策效率。Lipton和Lorsh（1992）表示，由于董事會成員的意見和經(jīng)營管理方式不同，當(dāng)董事會規(guī)模過于龐大時(shí)，極易造成成員之間溝通出現(xiàn)障礙、決策和辦事效率低下等現(xiàn)象。因此，本文提出如下假設(shè)：

H7：董事會規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

H8：董事會和監(jiān)事會活動次數(shù)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

現(xiàn)代公司制度將經(jīng)營的決策和執(zhí)行進(jìn)行分離，使代理成本進(jìn)一步降低，但總管理層兼任董事的情況使這種內(nèi)部控制的作用大打折扣，這種情況壓縮了管理層的創(chuàng)新空間，也不能使董事會獨(dú)立有效地發(fā)揮其監(jiān)督管理層的職能?？偣芾韺硬粌H是執(zhí)行者的角色，更影響經(jīng)營決策的制定。當(dāng)董事兼任總管理層時(shí)，董事會對管理層的監(jiān)控力度減弱，公司在選擇融資渠道時(shí)很少考慮負(fù)債融資，而是選擇無到期還本壓力的股權(quán)融資。因此，本文提出如下假設(shè)：

H9：總管理層兼任董事與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)

管理層持股可以使管理層分享和承擔(dān)公司價(jià)值變動帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)，管理層與股東利益保持一致，可以激勵(lì)管理層更加積極地工作，在尋求資金來源時(shí)考慮資本成本更低的債權(quán)融資。此外，當(dāng)管理層持股比例不斷上升時(shí)，管理層對公司的控制欲更強(qiáng)，在融資時(shí)傾向于選擇不會稀釋已持有股權(quán)的債權(quán)融資。因此，本文提出如下假設(shè)：

H10：管理層持股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以滬深兩市A股信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對象，樣本區(qū)間為2011～2013年。樣本選取遵循以下原則：剔除ST和PT類上市公司、剔除數(shù)據(jù)異?；驍?shù)據(jù)缺失的上市公司，最終得到166家A股信息技術(shù)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)主要來自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，部分?jǐn)?shù)據(jù)從年報(bào)中手工收集得到，并采用SPSS19.0和EXCEL2007進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量選取本文以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，公司治理變量衡量指標(biāo)以股權(quán)集中度、股東性質(zhì)、董事會特征、監(jiān)事會特征為內(nèi)部治理因素，外部審計(jì)和產(chǎn)品市場競爭程度為外部治理因素，并以資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成、盈利能力、成長能力、償債能力作為控制變量。變量定義見表1。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)從表2中可以看出：（1）資產(chǎn)負(fù)債率的均值僅為29.67%，在國內(nèi)各行業(yè)上市公司中處于較低水平，這說明信息技術(shù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿利用率較低；（2）股權(quán)集中度方面，第一大股東、前五大股東、前十大股東的持股比例均值分別為32.74%、52.75%、58.45%，持股比例的增加額度逐漸降低，這說明信息技術(shù)業(yè)大部分上市公司被前五大股東控制，第一大股東具有十分重要的控制權(quán)；（3）股東性質(zhì)方面，流通股比例、管理層持股比例和國有股比例均值分別為64.26%、24.83%、3.68%，這說明信息技術(shù)業(yè)仍有相當(dāng)一部分股權(quán)未實(shí)現(xiàn)自由流通，管理層持股比例較高，國有股比例較低；（4）董事會特征方面，信息技術(shù)業(yè)上市公司董事會平均人數(shù)為8.5703人，獨(dú)立董事占董事會總?cè)藬?shù)的37.54%，董事會年平均會議次數(shù)為9.3963；（5）監(jiān)事會特征方面，信息技術(shù)業(yè)上市公司監(jiān)事會平均人數(shù)為3.3795人，監(jiān)事會年平均會議次數(shù)為5.3602次；（6）產(chǎn)品市場競爭程度方面，主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售費(fèi)用比例、管理費(fèi)用比例均值分別為37.03%、57.20%、19.30%，說明信息技術(shù)業(yè)上市公司具備很強(qiáng)的盈利能力，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比重較大。

表1　變量說明

表2　描述統(tǒng)計(jì)量

（二）因子分析本文首先進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，結(jié)果顯示KMO度量值為0.735，Bartlett近似卡方很大，Sig.值為0.000，說明樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。旋轉(zhuǎn)成分矩陣見表3。由表3可知：X1顯著負(fù)載的是前五大股東、前十大股東和第一大股東持股比例，被命名為股權(quán)集中度；X2顯著負(fù)載的是管理層持股比例、資產(chǎn)規(guī)模和流通股比例，被命名為資產(chǎn)和股權(quán)特征；X3顯著負(fù)載的是速動比率和流動比率，被命名為償債能力；X4顯著負(fù)載的是銷售費(fèi)用比例、主營業(yè)務(wù)利潤率和管理費(fèi)用比例，被命名為產(chǎn)品競爭程度；X5顯著負(fù)載的是獨(dú)立董事比例和董事會規(guī)模，被命名為董事會特征；X6顯著負(fù)載的是董事會活動次數(shù)和監(jiān)事會活動次數(shù)，被命名為會議次數(shù)；X7顯著負(fù)載的是盈利能力，被命名為盈利能力；X8顯著負(fù)載的是國有股比例和兼任情況，被命名為國有股和兼任。

表3　旋轉(zhuǎn)成份矩陣

（三）回歸分析本文以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，以股權(quán)集中度、資產(chǎn)和股權(quán)特征、償債能力、產(chǎn)品競爭程度、董事會特征、會議次數(shù)、盈利能力、國有股和兼任8個(gè)解釋因子為解釋變量，建立如下多元回歸模型：

其中，a為常數(shù)項(xiàng)，e為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

公司治理因素對資本結(jié)構(gòu)的影響的回歸結(jié)果見表4。由表3和表4可以得出以下結(jié)論：（1）股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與H1一致。這表明我國信息技術(shù)業(yè)上市公司同樣由內(nèi)部人控制，公司的負(fù)債水平受大股東控制。（2）管理層持股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與H10不一致，表明信息技術(shù)業(yè)上市公司管理層持有公司股權(quán)越多，越傾向于采用保守的財(cái)務(wù)政策。（3）流通股比例與公司負(fù)債水平正相關(guān)，與H2不一致，說明上市公司流通股股東更愿意使用較高的財(cái)務(wù)杠桿。（4）主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售費(fèi)用比例和管理費(fèi)用比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與H4一致，這說明上市公司產(chǎn)品市場競爭程度越高，公司越傾向于采用保守的財(cái)務(wù)策略。（5）獨(dú)立董事比例與債務(wù)比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與H6不一致。這是由于信息技術(shù)業(yè)屬于知識密集型產(chǎn)業(yè)，但獨(dú)立董事多為財(cái)務(wù)、法律等方面的專家，對信息技術(shù)業(yè)的了解并不深入。（6）董事會規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與H7不一致，這表明以往研究指出董事會規(guī)模太大將導(dǎo)致董事之間的溝通效率降低，但根據(jù)數(shù)據(jù)可以看出信息技術(shù)業(yè)上市公司董事會規(guī)模普遍較小，因此對溝通效率的影響程度低。（7）董事會和監(jiān)事會活動次數(shù)與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，與H8一致，這表明上市公司董事會和監(jiān)事會活動越頻繁，公司董事、監(jiān)事能夠更有效地監(jiān)督管理層利用財(cái)務(wù)杠桿。（8）國有股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與H3不一致。從已有研究中可以看出，國有股對公司管理層的監(jiān)督并不積極，國有股與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但信息技術(shù)業(yè)國有股比例均值為3.68%，國有股控制特征并不明顯。（9）回歸結(jié)果表明管理層兼任董事與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與H9一致。管理層兼任董事，增加了管理層在董事會的話語權(quán)，董事會做決策時(shí)更容易體現(xiàn)管理層對資本結(jié)構(gòu)的偏好。此外，在審計(jì)意見方面，由于出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的樣本數(shù)過小，導(dǎo)致無法統(tǒng)計(jì)出審計(jì)意見與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

表4　回歸結(jié)果

六、結(jié)論及建議

通過構(gòu)建模型對我國信息技術(shù)業(yè)上市公司2011～2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，本文得出如下結(jié)論：股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層持股比例、產(chǎn)品市場競爭程度、獨(dú)立董事比例和兼任情況與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；流通股比例、董事會規(guī)模、董事會和監(jiān)事會活動次數(shù)和國有股比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

基于研究結(jié)論，筆者提出以下建議。第一，拓展信息技術(shù)業(yè)上市公司融資渠道，加大證券市場扶持力度。首先，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)向信息技術(shù)業(yè)上市公司提供貸款。其次，完善債券流通的二級市場，放寬對企業(yè)發(fā)行債券利率的限制，降低發(fā)行成本。最后，繼續(xù)完善股票市場，適當(dāng)放寬對權(quán)益融資的限制，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)管公司籌集資金的使用方向，強(qiáng)化信息披露制度。第二，降低股權(quán)集中程度，防止“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。將公司股權(quán)分散化可以降低公司被一個(gè)或幾個(gè)股東控制的風(fēng)險(xiǎn)，提高小股東參與公司經(jīng)營決策的積極性，從而提高資產(chǎn)負(fù)債水平。第三，完善獨(dú)立董事制度。信息技術(shù)業(yè)上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎選擇獨(dú)立董事，不僅需要財(cái)務(wù)、法律等方面的專家，更需要對行業(yè)特征有深入了解的專家。同時(shí)建立獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制和保護(hù)機(jī)制，減少因獨(dú)立董事積極參與公司管理而產(chǎn)生的被訴的風(fēng)險(xiǎn)。

［1］肖作平、吳世農(nóng)：《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究》，《證券市場導(dǎo)報(bào)》2002年第8期。

［2］汪強(qiáng)、吳世農(nóng)：《公司治理是如何影響資本結(jié)構(gòu)的——基于我國上市公司的實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)管理》2007年第12期。

（編輯朱珊珊）