摘 要：信息披露是現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，要合理配置證券市場(chǎng)的資本資源，必須要對(duì)上市公司的信息進(jìn)行公開(kāi)披露，而會(huì)計(jì)信息是所有披露信息中的核心內(nèi)容，上市公司披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)的資源配置起著至關(guān)重要的作用。本文分別從上市公司與投資者（也就是提供者與需求者）、投資者之間進(jìn)行博弈分析，對(duì)債權(quán)投資者運(yùn)用信號(hào)傳遞理論進(jìn)行分析，最終得出各會(huì)計(jì)信息的需求者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響，為提高我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，構(gòu)建理想的會(huì)計(jì)信息披露體系，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息披露；會(huì)計(jì)信息需求者；博弈；影響

信息披露是現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，要合理配置證券市場(chǎng)的資本資源，必須要對(duì)上市公司的信息進(jìn)行公開(kāi)披露，而會(huì)計(jì)信息是所有披露信息中的核心內(nèi)容，上市公司披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)證券市場(chǎng)的資源配置起著至關(guān)重要的作用。

一、導(dǎo)言

上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否有效，與兩個(gè)因素相關(guān)，第一個(gè)因素為：上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是否完善。第二個(gè)因素為：需求者（即上市公司會(huì)計(jì)信息的使用者）是否能準(zhǔn)確利用上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息作出各種選擇。只有上市公司的會(huì)計(jì)信息披露完善，同時(shí)使用者的判斷準(zhǔn)確，才能保證上市公司會(huì)計(jì)信息披露的有效性；反之，有效性將得不到保證。

由于上市公司會(huì)計(jì)信息披露的有效性與需求者的使用程度有很大的關(guān)系，所以雖然有時(shí)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露還較完善，但使用者對(duì)所披露信息把握與運(yùn)用的程度卻不一樣，如果作出錯(cuò)誤的判斷也必將會(huì)影響會(huì)計(jì)信息披露的有效性，因此本文在構(gòu)建博弈模型時(shí)充分從這兩個(gè)方面進(jìn)行考慮，分別區(qū)分不同的情況進(jìn)行博弈分析。從各自不同的選擇情況出發(fā)研究如何完善我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露體系。

本文以股權(quán)投資者和債權(quán)投資者為重點(diǎn)，從提供者與需求者之間、需求者互相之間進(jìn)行進(jìn)一步博弈分析投資者的不同選擇對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有怎樣的不同影響，并利用信號(hào)傳遞理論分析債權(quán)投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響。

二、上市公司與投資者之間的利益博弈分析

上市公司（會(huì)計(jì)信息的提供者）與投資者（會(huì)計(jì)信息的需求者）是證券市場(chǎng)上兩個(gè)最基本的參與者，兩者之間的關(guān)系是證券市場(chǎng)中的最基本關(guān)系。在上市公司的會(huì)計(jì)信息披露中，上市公司的高層管理人員與投資者之間的利益沖突是必然的，一方面，投資者要求上市公司高層管理人員盡可能有效地的披露相關(guān)真實(shí)的會(huì)計(jì)信息，達(dá)到真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和充分的要求。另一方面，上市公司的高層管理人員因?yàn)樯虡I(yè)秘密或者是由于和自己利益直接掛鉤而不愿披露或不及時(shí)披露相關(guān)真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。最終的結(jié)果是會(huì)計(jì)信息披露的過(guò)程變成了上市公司的高層管理人員和投資者利益博弈的過(guò)程。

1.上市公司與投資者之間的完全信息靜態(tài)博弈模型

要使完全信息靜態(tài)博弈模型成立，我們必須首先假設(shè)證券市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)信息傳遞的效率非常高，上市公司與投資者之間的信息是完全的，不存在信息不對(duì)稱(chēng)，信息不準(zhǔn)確等現(xiàn)象，同時(shí)假設(shè)在證券市場(chǎng)中，上市公司與投資者有同時(shí)決策的可能，這樣就可以運(yùn)用完全信息靜態(tài)博弈模型來(lái)分析上市公司與投資者之間的關(guān)系了，從而進(jìn)一步確定在這樣的情形下投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響。

（1）完全信息靜態(tài)博弈模型建立的假設(shè)條件

我們給出模型假設(shè)條件如下：

假設(shè)1：證券市場(chǎng)中的博弈方為上市公司與投資者，不考慮其它參與者；

假設(shè)2：上市公司的可選策略為披露與不披露，投資者的可選策略為投資與不投資；

假設(shè)3：上市公司會(huì)計(jì)信息披露的收益為R，不披露無(wú)收益也無(wú)成本，即為0；

假設(shè)4：投資者進(jìn)行投資的收益為r；

假設(shè)5：信息完全且完美，證券市場(chǎng)中不存在信息不對(duì)稱(chēng)。

（2）完全信息靜態(tài)博弈模型的構(gòu)造及分析

根據(jù)上面的假設(shè)條件我們可以將上市公司與投資者的博弈過(guò)程用利益矩陣表示出來(lái)，構(gòu)造博弈模型如表1所示：

由上表可以看出，該博弈模型同樣是納什均衡博弈模型。我們可以從投資者選擇投資或是不投資兩個(gè)方面去分析投資者的行為對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響。

因?yàn)樵撃Ｐ偷募僭O(shè)是投資者是否投資與上市公司是否披露是可以同時(shí)進(jìn)行的，同時(shí)也沒(méi)有信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，所以，從模型可以看出：對(duì)于上市公司而言，如果投資者選擇不投資，此時(shí)上市公司選擇披露，其收益為R，若上市公司選擇不披露，其收益為0；如果投資者選擇投資，上市公司選擇披露，此時(shí)期收益仍為R，若上市公司選擇不披露，其收益仍為0。由此可知，上市公司的決策收益在投資者投資與不投資時(shí)是相同的。

因此，在完全信息靜態(tài)博弈模型成立的假設(shè)條件下，不論投資者的決策如何（選擇投資或是不投資），上市公司的最佳選擇均為進(jìn)行有效的會(huì)計(jì)信息披露。

另一方面，從投資者的角度出發(fā)，無(wú)論上市公司是選擇披露還是不披露其會(huì)計(jì)信息，作為投資者已經(jīng)了解了上市公司的真實(shí)情況，均應(yīng)選擇進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)其投資收益為r。

通過(guò)以上分析可知：上市公司與投資者之間的完全信息靜態(tài)利益博弈模型的博弈結(jié)果是上市公司披露其會(huì)計(jì)信息，投資者進(jìn)行投資這樣的一個(gè)納什均衡解。

2.上市公司與投資者之間的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型

通過(guò)上面的完全信息靜態(tài)博弈模型得出納什均衡解的結(jié)論是上市公司在與投資者的利益博弈過(guò)程中，不論投資者的決策如何都不會(huì)影響上市公司進(jìn)行有效會(huì)計(jì)信息披露的決策，從而得出上市公司會(huì)進(jìn)行自愿的會(huì)計(jì)信息披露。但是，完全信息靜態(tài)博弈的假設(shè)條件在證券市場(chǎng)中很難存在，這種理想的狀況便很難實(shí)現(xiàn)，在實(shí)際的證券市場(chǎng)中，上市公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露時(shí)，我們不得不考慮上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)性以及上市公司在會(huì)計(jì)信息披露時(shí)存在會(huì)計(jì)信息披露成本。

在充分考慮到上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，上市公司就很有可能依靠披露虛假的會(huì)計(jì)信息來(lái)欺騙投資者從而獲取其一定的利益，但是上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息存在著會(huì)計(jì)信息披露的成本，這就使得上市公司在披露虛假會(huì)計(jì)信息以獲取收益時(shí)不得不考慮收益與虛假會(huì)計(jì)信息成本的關(guān)系。而在證券市場(chǎng)中，一般理智的投資者在做出投資決策時(shí)，都會(huì)考慮到上市公司已經(jīng)披露出來(lái)的信息，如果沒(méi)有看到上市公司披露的會(huì)計(jì)信息便會(huì)靜觀其變，暫且不作任何投資決策，而是等待上市公司的會(huì)計(jì)信息披露，這就造成了上市公司披露會(huì)計(jì)信息與投資者的決策表現(xiàn)出非同步性，據(jù)此要構(gòu)建動(dòng)態(tài)的博弈模型進(jìn)行分析上市公司與投資者之間的關(guān)系，從而了解投資者的決策對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有何影響。

（1）不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型建立的假設(shè)條件

上市公司與投資者之間存在著明顯的信息不對(duì)稱(chēng)，上市公司會(huì)從自身的利益需要出發(fā)選擇披露或是不披露相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，或者是選擇披露真實(shí)的還是虛假的會(huì)計(jì)信息，投資者只能根據(jù)已披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策，他們之間存在“不完全信息”的關(guān)系。同時(shí)，是先由上市公司決定披露還是不披露會(huì)計(jì)信息，披露真實(shí)的還是虛假的會(huì)計(jì)信息，然后投資者才能夠從已披露的會(huì)計(jì)信息中去決定投資還是不投資，所以他們之間的行動(dòng)是不同步的，根據(jù)博弈理論這需建立動(dòng)態(tài)的博弈模型。

所以，這就滿(mǎn)足了不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的條件，我們可以用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型來(lái)分析存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下上市公司與投資者之間的關(guān)系。

我們給出不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的假設(shè)條件如下：

假設(shè)1：證券市場(chǎng)中的博弈方為上市公司與投資者，不考慮其他參與者；

假設(shè)2：上市公司分為兩種類(lèi)型：績(jī)優(yōu)公司（經(jīng)營(yíng)狀況好的公司）與績(jī)差公司（經(jīng)營(yíng)狀況差的公司）；

假設(shè)3：上市公司可以選擇披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息或是披露虛假的會(huì)計(jì)信息，所以上市公司的可選策略有兩種，即：真實(shí)披露（T）與虛假披露（F）；

假設(shè)4：投資者可以選擇進(jìn)行投資或是不投資，所以投資者的可選策略也分為兩種，即：投資（Y）與不投資（N）；

假設(shè)5：所披露的會(huì)計(jì)信息能夠較大程度反映上市公司的收益，披露好信息給上市公司帶來(lái)的收益為M，披露壞信息與不披露信息時(shí)上市公司的收益為0；

假設(shè)6：上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息需要付出的信息偽裝成本為C（C是總的偽裝成本，包括：直接成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會(huì)成本）；

假設(shè)7：投資者如果選擇投資于績(jī)優(yōu)公司，那么其收益為A，若投資于績(jī)差公司，則收益為0；

假設(shè)8：投資者進(jìn)行投資也要付出一定的投資成本，投資成本為B；

假設(shè)9：此處不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型中上市公司先于投資者做出選擇。

（2）不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型的構(gòu)造及分析

根據(jù)上面的假設(shè)條件我們可以將上市公司與投資者之間的這一種動(dòng)態(tài)的博弈過(guò)程用擴(kuò)展形表示如圖所示：

根據(jù)圖1的擴(kuò)展形我們可以從以下幾個(gè)方面去分析投資者的決策對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么樣的影響：

①當(dāng)上市公司為績(jī)優(yōu)公司時(shí)，由于其經(jīng)營(yíng)狀況好，所以一般情況下上市公司會(huì)選擇真實(shí)地披露會(huì)計(jì)信息并將真信息傳遞到投資者的手中，此時(shí)投資者有兩種可選擇的方案，如果投資者選擇不投資（N），那么上市公司與投資者的收益均為0，都沒(méi)有收益；如果投資者選擇投資（Y），那么上市公司的收益為M，投資者的收益為投資績(jī)優(yōu)公司的投資收益A減去投資所需的成本B，即A-B。

經(jīng)過(guò)多次的重復(fù)博弈，經(jīng)營(yíng)狀況好的上市公司為了取得持續(xù)的收益，必然會(huì)選擇：滿(mǎn)足投資者獲取真實(shí)會(huì)計(jì)信息的需要，真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息，向投資者展示其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以吸引投資者的投資。同時(shí)也要保證投資者進(jìn)行投資者后的凈收益能夠大于零，即投資者的投資收益A減去投資成本B的差額為正，也就是A-B>0。所以說(shuō)在上市公司為績(jī)優(yōu)公司時(shí)，投資者的投資能促使上市公司真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息。

②當(dāng)上市公司為績(jī)差公司時(shí)，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)狀況不好，如果此時(shí)上市公司選擇真實(shí)地披露其會(huì)計(jì)信息（T），那么投資者必然會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不滿(mǎn)意從而不會(huì)對(duì)其進(jìn)行投資，這樣上市公司與投資者的收益均為0；但是如果上市公司采取偽裝其績(jī)差的不好信息而進(jìn)行再次披露（F），即依靠虛假信息來(lái)騙取投資者的投資，此時(shí)若投資者仍選擇不投資（N），那么投資者沒(méi)有任何收益，即收益為0，而上市公司則要支付其披露虛假會(huì)計(jì)信息所付出的信息偽裝成本（C），因投資者沒(méi)有投資，上市公司不但沒(méi)有收益還要多支付偽裝成本，所以上市公司的收益為-C；若因?yàn)橥顿Y者受到虛假信息的蒙蔽而選擇投資（Y），那么在第一次博弈中，上市公司就能獲取收益M，減去偽裝成本C后的凈收益為M-C，投資者因投資的為績(jī)差公司從而在沒(méi)有收益的情況下還要付出投資成本B，所以投資者的收益為0-B，是一個(gè)小于零的負(fù)值。

在這種情況下，經(jīng)過(guò)多次博弈，投資者將可能對(duì)證券市場(chǎng)上所有信息的可信度都產(chǎn)生懷疑，并最終影響投資者在證券市場(chǎng)中的決策行為。這種影響的程度主要取決于上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣發(fā)生的概率與上市公司虛假會(huì)計(jì)信息披露發(fā)生的概率。從長(zhǎng)期來(lái)看，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，績(jī)差公司為騙取投資而偽裝會(huì)計(jì)信息披露的行為在沒(méi)有相關(guān)機(jī)構(gòu)管制的情況下，有其生存與蔓延的空間。這不僅會(huì)損害投資者的利益與投資積極性，更會(huì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)的效率與發(fā)展。從這個(gè)角度看，要保證證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，有必要對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)范。

③從上圖及分析可以清楚地看到，增大虛假會(huì)計(jì)信息披露的成本能較好地制止上市公司披露虛假的會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息披露的偽裝成本C包括直接成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和機(jī)會(huì)成本。直接成本指上市公司為編制虛假的會(huì)計(jì)信息而比真實(shí)的會(huì)計(jì)信息多花費(fèi)的額外的直接費(fèi)用。風(fēng)險(xiǎn)成本是虛假會(huì)計(jì)信息披露行為可能受到懲罰的機(jī)率和數(shù)額。機(jī)會(huì)成本指提供虛假的會(huì)計(jì)信息導(dǎo)致上市公司存在的潛在損失。如果能提高投資者辨別真假會(huì)計(jì)信息的能力，同時(shí)提高對(duì)虛假會(huì)計(jì)信息的機(jī)警意識(shí)和懲罰意識(shí)，只要上市公司有虛假披露會(huì)計(jì)信息的歷史，投資者就不再輕易相信該公司的信息披露，不再輕易投資者該公司，以此增大上市公司虛假會(huì)計(jì)信息披露的信譽(yù)損失成本，促使上市公司不敢披露虛假會(huì)計(jì)信息，從而選擇真實(shí)地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。

三、投資者之間的博弈分析

上市公司的高管人員借助會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制來(lái)反映受托責(zé)任的完成和履行情況，并向證券市場(chǎng)的投資者傳遞相關(guān)有用的會(huì)計(jì)信息。由此看來(lái)，會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制已經(jīng)成為公司治理的核心環(huán)節(jié)，并與公司治理呈現(xiàn)出一定的交互性和共生性。真實(shí)、充分、透明的會(huì)計(jì)信息披露將有助于提升投資者進(jìn)行決策的效率，促進(jìn)資本的趨利性流動(dòng)和社會(huì)資源的優(yōu)化配置。然而，真實(shí)、充分、透明的會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制并非自動(dòng)生成的，而是經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的歷史發(fā)展過(guò)程才形成的，其中，投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的外在強(qiáng)制性約束是完善會(huì)計(jì)信息披露體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

上市公司的會(huì)計(jì)信息披露所涉及到的投資者有很多，不同類(lèi)型的投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息獲得的效用大小是不一樣的，這就決定了投資者是否有積極性對(duì)上市公司及上市公司高管人員的會(huì)計(jì)信息披露實(shí)施外在監(jiān)督。

這里我們假設(shè)上市公司有兩個(gè)投資者，一個(gè)是大股東（機(jī)構(gòu)投資者），一個(gè)是小股東（個(gè)人投資者），這樣就形成了如同著名的智豬博弈模型〔張維迎，1996〕的投資者之間的博弈模型。

1.投資者之間博弈模型建立的假設(shè)條件

在這里將構(gòu)建投資者之間的博弈模型1來(lái)說(shuō)明不同類(lèi)型的投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么不同的影響。首先給出該模型的具體假設(shè)為：

假設(shè)1：豬圈里有兩頭豬，一頭大豬（大股東），一頭小豬（小股東）；

假設(shè)2：豬圈的一邊是豬食槽，另一邊是按鈕，按鈕控制著豬食的供應(yīng)，按一下按鈕會(huì)有A個(gè)單位的豬食進(jìn)槽，但誰(shuí)按按鈕誰(shuí)就要付出B個(gè)單位的成本；

假設(shè)3：若大豬先到，大豬吃到X個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-X個(gè)單位的豬食；

假設(shè)4：若大小豬同時(shí)到，大豬吃到Y(jié)個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-Y個(gè)單位的豬食；

假設(shè)5：若小豬先到，大豬吃到Z個(gè)單位的豬食，小豬只能吃到A-Z個(gè)單位的豬食。

2.投資者之間博弈模型的構(gòu)造及分析

證券市場(chǎng)中的大股東（或機(jī)構(gòu)投資者）就好比是假設(shè)中的大豬，小股東（或個(gè)人投資者）就好比是假設(shè)中的小豬，大、小股東在證券市場(chǎng)中的效用情況與豬圈里的大、小豬的效用情況是類(lèi)似的，所以我們可以用張維迎的經(jīng)典博弈模型來(lái)分析不同類(lèi)型的投資者對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露有什么不同的影響。根據(jù)以上假設(shè)我們可以列出對(duì)應(yīng)不同戰(zhàn)略組合的支付水平，如表2所示：

為了更方便分析，更清楚地看出模型中大小豬的收益情況，我們進(jìn)一步給出這樣的假設(shè)：A=10，B=2，X=9，Y=7，Z=6，這樣就滿(mǎn)足在平等情況下大豬的收益是大于小豬的。

因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)中大、小股東與豬圈里的大、小豬的效用情況是類(lèi)似的，所以，我們可以構(gòu)造出新的投資者之間的博弈模型如表3所示：

通過(guò)以上投資者之間的博弈模型，我們可以看到：

（1）不論大豬是選擇“按按鈕”還是“等待”，小豬的最優(yōu)選擇都是“等待”，小豬只有選擇“等待”才能獲得最大的收益。

同理，不論大股東是“主動(dòng)”還是“被動(dòng)”，小股東的最佳選擇都是“被動(dòng)”地等待大股東的成果。

（2）若給定小豬總是選擇“等待”，則大豬的最優(yōu)選擇只能是“按按鈕”。因?yàn)樵诖_定小豬只選擇“等待”的情況下大豬如也選擇“等待”，那么他們的收益都將是0。

同理，小股東的最佳選擇為“被動(dòng)”的等待，那么大股東就只能選擇“主動(dòng)”地出擊了，這才是最優(yōu)的選擇。

由此我們可以得出本博弈的納什均衡就是大豬“按按鈕”（大股東“主動(dòng)”）小豬“等待”（小股東“被動(dòng)”），這時(shí)他們能各得4個(gè)單位的收益，但是這也造成了“多勞者不多得”的現(xiàn)象。

同樣，在證券市場(chǎng)中，大股東類(lèi)似于大豬，小股東類(lèi)似于小豬，他們都承擔(dān)著監(jiān)督上市公司會(huì)計(jì)信息披露的職能，但是大股東和小股東從監(jiān)管中所獲得的收益是不一樣的。因?yàn)樵诒O(jiān)督成本相同的情況下，大股東從監(jiān)督中獲得的收益明顯多于小股東。因此必然是大股東承擔(dān)起搜集信息、監(jiān)督上市公司會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任，小股東出現(xiàn)“搭便車(chē)”（別人監(jiān)督而自己獲益）的現(xiàn)象。

根據(jù)智豬博弈模型的基本原理，大股東比小股東承擔(dān)著更大的監(jiān)管責(zé)任，同時(shí)也享受著更多的收益，所以大股東比小股東對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響將更大。

隨著上市公司股權(quán)的高度分散，投資者人數(shù)的增加，受成本效益的制約，“搭便車(chē)”的心理會(huì)導(dǎo)致投資者之間的“理智的冷漠”現(xiàn)象，結(jié)果是無(wú)人會(huì)主動(dòng)去監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)信息披露。同時(shí)，隨著投資者人數(shù)的激增，上市公司掌握的不對(duì)稱(chēng)信息和向投資者傳遞的信息之間的比例也逐漸加大。

通過(guò)對(duì)不同類(lèi)型的投資者進(jìn)行博弈分析，我們理解到：為了確保上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，我們應(yīng)大力改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)能夠“主動(dòng)按按鈕的大豬”--大股東或機(jī)構(gòu)投資者。

四、債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響分析

會(huì)計(jì)信息的需求者主要是投資者，在除了投資者以外的其他會(huì)計(jì)信息需求者當(dāng)中以債權(quán)投資者為主，本文對(duì)其他會(huì)計(jì)信息需求者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響分析中以債權(quán)投資者來(lái)進(jìn)行分析，在此主要用信號(hào)傳遞理論進(jìn)行分析。

1.信號(hào)傳遞博弈

對(duì)投資者而言，他們會(huì)認(rèn)為好的公司必然會(huì)有高的利潤(rùn)率，上市公司管理層的價(jià)值也是隨公司價(jià)值的上升而上升的，如果公司破產(chǎn)，那么管理人員也必然會(huì)受到很大的牽連。同時(shí)投資者也會(huì)認(rèn)為負(fù)債率高的公司會(huì)比較好，因?yàn)椴缓玫墓臼遣桓遗e借太多的負(fù)債的，所以他們會(huì)推斷出負(fù)債率高的公司是好公司，會(huì)有高的利潤(rùn)率。這時(shí)上市公司的管理層就會(huì)利用這一推斷以較高的負(fù)值率來(lái)傳遞給債權(quán)投資者公司是高質(zhì)量的好公司的信息，從而去獲得債權(quán)人的投資。我們可以用下面的博弈模型來(lái)說(shuō)明。

為了構(gòu)建信號(hào)傳遞博弈模型我們給出如下假設(shè)：

假設(shè)1：首先由上市公司的管理層選擇一個(gè)負(fù)債水平M；

假設(shè)2：投資者根據(jù)上市公司的負(fù)債水平M推斷出上市公司的市場(chǎng)價(jià)值為N；

假設(shè)3：上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為R，且R在區(qū)間[0，a]上均勻分布；

假設(shè)4：上市公司的管理層知道區(qū)間的上限a，但債權(quán)投資者只知道a的概率分布，所以說(shuō)a可以代表上市公司的類(lèi)型；

假設(shè)5：上市公司管理層的目標(biāo)是公司的市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值最大化，同時(shí)減去上市公司如果破產(chǎn)將受到的懲罰的加權(quán)平均值。

通過(guò)以上的假設(shè)，我們構(gòu)建出如下模型：

以上模型中的各個(gè)項(xiàng)目的意義分別是：

M指上市公司管理層選擇的負(fù)債水平；

N（M）指投資者根據(jù)負(fù)債水平M推斷出的市場(chǎng)價(jià)值；

a指上市公司管理層知道的利潤(rùn)區(qū)間的上限；

p指權(quán)數(shù)；

a/2指上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值；

M/a指上市公司破產(chǎn)的概率；

F指上市公司如果破產(chǎn)，上市公司的管理層所承擔(dān)的破產(chǎn)懲罰。

上述模型中上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的期望價(jià)值a/2和上市公司破產(chǎn)的概率M/a是基于上市公司所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)R在區(qū)間[0，a]上均勻分布這個(gè)假設(shè)。因?yàn)槠飘a(chǎn)的概率不能大于1，我們可以進(jìn)一步假設(shè)負(fù)債水平M≤a，否則就令M/a=1。

如果上市公司的管理層選擇負(fù)債水平M，并且能預(yù)測(cè)到投資者將從負(fù)債水平M推斷出上市公司的類(lèi)型a，從而判斷出公司的市場(chǎng)價(jià)值N（M）。但是，如果當(dāng)上市公司的管理層選擇負(fù)債水平M時(shí)，債權(quán)投資者由此推斷出上市公司類(lèi)型為a的期望值是E（M），在這種情況下，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值就轉(zhuǎn)換為：

在以上分析的基礎(chǔ)上，我們可以推導(dǎo)得出新的博弈精煉貝葉斯納什均衡如下：

上面的新博弈模型傳遞著這樣一個(gè)信號(hào)：因?yàn)樾畔⒌姆菍?duì)稱(chēng)性，債權(quán)投資者不能直接了解上市公司的質(zhì)量，但是他們會(huì)通過(guò)負(fù)債水平去推斷上市公司的質(zhì)量，從而給上市公司定價(jià)，來(lái)進(jìn)一步分析自己投資的風(fēng)險(xiǎn)性，他們相信只有好的公司才敢于用舉債的方式來(lái)籌集資金，才有實(shí)力去承擔(dān)高的負(fù)債率，所以上市公司的管理層才會(huì)在不至于破產(chǎn)的情況之下用高負(fù)債率來(lái)傳遞公司高質(zhì)量的信號(hào)，以能夠籌集到更多的債權(quán)資金。

2.債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的重要影響

債權(quán)投資者與股權(quán)投資者不同，他們是固定權(quán)益的索取者，同時(shí)往往也是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，他們所關(guān)心的是自己投入上市公司資本的安全性，為了保護(hù)自己資產(chǎn)的安全，他們必然要求上市公司要披露相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息以讓他們更好的掌握上市公司的財(cái)務(wù)狀況和償債能力，并且根據(jù)所披露的會(huì)計(jì)信息判斷出的償債能力做出是繼續(xù)貸款還是提前收回貸款，以及制定適當(dāng)?shù)馁d銷(xiāo)政策等等決定。上市公司為了能夠舉債成功，必然會(huì)滿(mǎn)足債權(quán)投資者的要求，披露相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息。

另外，債權(quán)人的投資是有一個(gè)固定的期限的，到期上市公司必須無(wú)條件地償還本金以及支付利息，這是有法律保障的，對(duì)上市公司而言，債權(quán)投資所帶來(lái)的壓力更大。由此可知，債權(quán)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的影響相對(duì)股權(quán)投資者而言則更為剛性。

五、對(duì)策建議

通過(guò)上文的研究和分析，我們知道會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的提高，有賴(lài)于整個(gè)證券市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的需求。根據(jù)本文的研究分析我們知道投資者是上市公司會(huì)計(jì)信息的主要使用者，培育有效的會(huì)計(jì)信息需求主體主要就是要培育有效的投資者群體。投資者要真正成為有效的會(huì)計(jì)信息需求主體，有三個(gè)相關(guān)因素：對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的內(nèi)在動(dòng)力、對(duì)會(huì)計(jì)信息的利用程度和需求者群體影響力的大小。據(jù)此，我們可以從以下幾個(gè)方面去努力：

1.改善投資者結(jié)構(gòu)

通過(guò)前文的分析我們知道會(huì)計(jì)信息的有效性除了本身是否真實(shí)以外還和需求者的理解、運(yùn)用有很大的關(guān)系，所以需求者的素質(zhì)和能力對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的有效性有很大的影響。投資者一般可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，在前文投資者之間的博弈模型中我們可以看出不同類(lèi)型的投資者對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響也不同，為了提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，我們應(yīng)大力改善投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)大股東或者是機(jī)構(gòu)投資者。

2.促使大股東提高對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的需求

經(jīng)分析得出大股東對(duì)會(huì)計(jì)信息披露有較大的影響，所以要提高大股東對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的需求，進(jìn)而形成真實(shí)的會(huì)計(jì)信息需求主體。比如完善國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的職能，真正解決國(guó)有股股東缺位的問(wèn)題，保證國(guó)有股股東的權(quán)利能切實(shí)履行，減少?lài)?guó)有股股東與流通股股東的利益沖突等等。

3.提高個(gè)人投資者的素質(zhì)

機(jī)構(gòu)投資者作為重點(diǎn)培養(yǎng)的對(duì)象，但是個(gè)人投資者也是不可忽視的對(duì)象，尤其是我國(guó)證券市場(chǎng)中的個(gè)人投資者人數(shù)眾多，而且大部分個(gè)人投資者的素質(zhì)不高，進(jìn)入證券市場(chǎng)的主要目的可能是投機(jī)而非投資。所以要提高個(gè)人投資者的素質(zhì)，培養(yǎng)其理性投資的意識(shí)，從思想上、知識(shí)上、能力上等多方面進(jìn)行完善。

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作者簡(jiǎn)介：方麗（1978- ），女，江蘇揚(yáng)州，江海職業(yè)技術(shù)學(xué)院教師，管理學(xué)碩士，講師、經(jīng)濟(jì)師、審計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)、會(huì)計(jì)信息披露