周振南

(青海大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 青海西寧 810016)

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基于GARCH模型的農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值績(jī)效研究

周振南

(青海大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 青海西寧 810016)

本文選取2010年至2015年小麥、玉米以及棉花的期貨和現(xiàn)貨周數(shù)據(jù)，利用GARCH模型對(duì)這三種農(nóng)產(chǎn)品期貨的套期保值績(jī)效進(jìn)行對(duì)比。對(duì)比發(fā)現(xiàn)：三者中棉花的套期保值績(jī)效最好，玉米次之，小麥最差；與國(guó)外相同農(nóng)產(chǎn)品的套期保值效果相比，三者的套期保值績(jī)效都很差，均低于國(guó)際平均水平。為提高我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的套期保值績(jī)效，本文提出了相應(yīng)的對(duì)策建議：加大期貨知識(shí)宣傳力度，提高農(nóng)戶和企業(yè)的參與積極性，完善整個(gè)期貨市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)；增加我國(guó)期貨品種，建立規(guī)范的合理有效的期貨交易制度；建立規(guī)范化的大宗商品上市交易制度，完善相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)期貨業(yè)的監(jiān)管力度；政府要積極優(yōu)化市場(chǎng)運(yùn)行的外部環(huán)境，加強(qiáng)國(guó)際交流與合作。

農(nóng)產(chǎn)品期貨；GARCH模型；套期保值績(jī)效

在歐洲農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易迅速發(fā)展的同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約逐漸興起，組織化與集中化日益成為這種交易方式的特色，這為期貨市場(chǎng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。農(nóng)產(chǎn)品期貨合約正是農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約在時(shí)間軸上的衍生物，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為合約的標(biāo)準(zhǔn)化。由于合約標(biāo)準(zhǔn)化的特性，歐美國(guó)家的許多農(nóng)戶及企業(yè)都選擇利用農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行套期保值，防止價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的潛在損失。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展以及國(guó)家相關(guān)政策的大力支持，我國(guó)正逐漸成為全球各類大宗商品的進(jìn)口國(guó)，其中農(nóng)產(chǎn)品占比較大。然而，由于經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的不斷深入，以農(nóng)產(chǎn)品為主的大宗商品價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，這給我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及眾多農(nóng)戶、企業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊，造成的損失也是難以想象的。因此，我國(guó)農(nóng)戶及企業(yè)利用金融衍生工具來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)也越來(lái)越強(qiáng)，這在某種程度上提高了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)然，相比國(guó)外，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨起步較晚，發(fā)展規(guī)模偏小。

目前我國(guó)很多涉農(nóng)企業(yè)開(kāi)始逐步運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行套期保值操作，以防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌帶來(lái)的巨大損失。可是，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)出的套期保值績(jī)效偏低，抑制了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。因此，如何提升我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值績(jī)效成為一項(xiàng)迫在眉睫的任務(wù)，這也是促進(jìn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵性一步。

一、套期保值基本理論及績(jī)效評(píng)價(jià)方法

(一)套期保值機(jī)制

套期保值(Hedge)是指參與主體為了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，借用期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，雙向買進(jìn)或賣出的標(biāo)準(zhǔn)化交易行為機(jī)制。其用類似對(duì)沖基金的方式來(lái)互相彌補(bǔ)兩市場(chǎng)的盈虧，從而達(dá)到一種期、現(xiàn)市場(chǎng)盈虧對(duì)沖的功效。

(二)套期保值模型的介紹

1.OLS模型。假設(shè)一定時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)貨回報(bào)率與期貨回報(bào)率呈線性關(guān)系，即

ΔSt=α+βΔFt+et

(1)

其中ΔSt、ΔFt分別表示采用套期保值的現(xiàn)貨和期貨的對(duì)數(shù)收益率,β為最優(yōu)套期保值比率。

2.VAR模型。OLS模型在一定程度上存在著殘差e序列自相關(guān)的缺點(diǎn)，VAR模型則能夠很好地克服OLS模型的不足。模型如下：

(2)

其中c為常數(shù)項(xiàng)，β和θ分別為待估參數(shù)。隨機(jī)誤差向量εft和εst獨(dú)立同分布，則最優(yōu)套期保值比率可表示為兩者協(xié)方差與期貨殘差項(xiàng)方差εft的比值：

(3)

3.ECM 模型。雖然VAR模型克服了OLS模型的不足點(diǎn)，但是VAR模型是通過(guò)增添模型信息量來(lái)消除殘差的自相關(guān)性，其本身也存在一定的缺陷。為了消除影響，可建立如下模型，即ECM模型。

(4)

其中，c為常數(shù)項(xiàng),α、β和θ分別為待估計(jì)參數(shù),而Zt-1=St-1-(a+bFt-1)就是誤差修正項(xiàng)。最優(yōu)套期保值比率依然可用式(3)表示。

4.GARCH模型。日常生活中影響套期保值的因素具有不確定性。單從靜態(tài)的角度研究過(guò)于理論化，因此需要運(yùn)用GARCH模型，從動(dòng)態(tài)的角度去估算最優(yōu)套期保值比率。模型的基本形式如下：

(5)

其中，hss、hff分別為估計(jì)均值方程得到的誤差項(xiàng)εst、εft的條件方差序列，而hsf為兩者的條件協(xié)方差序列。

(三)套期保值績(jī)效指標(biāo)的構(gòu)建

一般而言，套期保值的實(shí)現(xiàn)程度都是由套期保值有效性來(lái)判定的。套期保值的效果越好，那么套期保值后收益的方差越小。因此，要達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小，則需要通過(guò)估算最優(yōu)套期保值比率來(lái)測(cè)定套期保值的效果。

由于在實(shí)際的期貨交易操作中，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列存在明顯的方差時(shí)變性，故傳統(tǒng)的OLS模型、VAR模型和ECM模型并不能很有效地估計(jì)出最優(yōu)套期保值比率。

為了解決這一問(wèn)題，筆者參考眾多文獻(xiàn)資料后決定在OLS模型基礎(chǔ)上,進(jìn)一步運(yùn)用由Engle(1982)提出的GARCH 模型來(lái)提高套期保值績(jī)效值估計(jì)精確度，構(gòu)建的具體模型GARCH(p,q)公式如下：

ΔSt=α+βΔFt+et

(6)

(7)

(8)

(9)

同時(shí)，本文構(gòu)建的績(jī)效指標(biāo)是基于Linen(2002)提出的套期保值績(jī)效評(píng)估方法構(gòu)建的，主要是用套保交易前后兩次收益方差的差值大小來(lái)測(cè)算,公式如下:

其中var(u)和var(h)分別代表套保交易前后的收益方差。理論上，var(u)值在交易過(guò)程中是不發(fā)生改變的，因此，Eh的大小就完全取決于var(h)，同時(shí)Eh與var(h)呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系，且其值范圍在0至1之間。若Eh的值越接近于1，則代表套期保值的效果越好，反之效果越差。

二、農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值績(jī)效實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)處理

本文研究的農(nóng)產(chǎn)品主要涉及小麥、玉米和棉花，三種農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨周數(shù)據(jù)與期貨周數(shù)據(jù)均由安信證券提供。樣本的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

表1 樣本數(shù)據(jù)基本情況

本文選取三個(gè)期貨品種的周數(shù)據(jù)。受農(nóng)產(chǎn)品期貨自身特點(diǎn)的限制，在運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期貨數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)很難得到一個(gè)完整有效的時(shí)間序列。為了解決這個(gè)難題，本文采取期貨市場(chǎng)中就近原則來(lái)構(gòu)建出一個(gè)連續(xù)的期貨價(jià)格序列。

(二)數(shù)據(jù)分析

本文先運(yùn)用Excel對(duì)三種期貨品種的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了最基本的圖例分析，以探究期現(xiàn)價(jià)格之間存在的相關(guān)性趨勢(shì)。其中X、Y、M分別代表小麥、玉米和棉花，“1”代表其期貨價(jià)格，“2”代表其現(xiàn)貨價(jià)格，結(jié)果如圖1、圖2和圖3所示。

圖1 小麥期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比走勢(shì)圖

圖2 玉米期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比走勢(shì)圖

圖3 棉花期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比走勢(shì)圖

從以上三幅圖中不難看出：期現(xiàn)價(jià)格之間的走勢(shì)基本趨同。其中相關(guān)性最好的是棉花，其值為0.973035；相關(guān)性最差的為小麥，其值為0.679855。

從表2中可以看出，小麥和棉花的期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差均高于現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差，玉米期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差小于現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差。三個(gè)期貨品種中，小麥和棉花的期貨價(jià)格均值高于現(xiàn)貨價(jià)格均值，玉米期貨則與它們恰好相反。

表2 期貨和現(xiàn)貨價(jià)格描述性統(tǒng)計(jì)表

從表3中能夠發(fā)現(xiàn)三種農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格收益率均值均大于期貨價(jià)格收益率均值。同時(shí)，從峰度和偏度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，三個(gè)數(shù)據(jù)序列都呈現(xiàn)出尖峰厚尾的形態(tài)特點(diǎn)，再結(jié)合J-B檢驗(yàn)值，即可判定三者都不服從正態(tài)分布，因此需要進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。

表3 期貨和現(xiàn)貨價(jià)格收益率統(tǒng)計(jì)分析表

(三)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了保證模型的有效性，求出最優(yōu)套期保值率，有必要對(duì)已有數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判定序列是否平穩(wěn)，避免發(fā)生“偽回歸”現(xiàn)象。筆者用Eviews5中的ADF模型來(lái)對(duì)所有序列進(jìn)行平穩(wěn)性的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。從表4中我們能看出原有的數(shù)據(jù)序列都是非平穩(wěn)的，序列在5%顯著性水平下一階差分后趨于平穩(wěn)。

表4 變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

(四)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

1.最優(yōu)套期保值比率計(jì)算。本文基于最小二乘法原則，根據(jù)公式(1)，對(duì)三種農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨和期貨數(shù)據(jù)序列分別進(jìn)行回歸分析，整理后的數(shù)據(jù)見(jiàn)表5。

表5 最優(yōu)套期保值率統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文在模型介紹時(shí)已經(jīng)提過(guò)，回歸系數(shù)β是最優(yōu)套期保值比率。由表6的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，三種農(nóng)產(chǎn)品中，棉花的套期保值效果最好，為0.211471；玉米的套保效果其次；最差的為小麥，甚至出現(xiàn)了負(fù)值，為-0.042636。負(fù)值的出現(xiàn)雖然和現(xiàn)有的理論背道而馳，但是考慮現(xiàn)實(shí)因素對(duì)小麥期貨的影響后就不難發(fā)現(xiàn)，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格在套期保值的過(guò)程中確實(shí)呈現(xiàn)反向變動(dòng)的關(guān)系。

2.樣本套期保值績(jī)效分析。由表6易知，三種農(nóng)產(chǎn)品的套期保值績(jī)效水平均不高；棉花最高，為10.6096%；玉米其次，為1.4088%；小麥最低，為0.6271%。

表6 套期保值績(jī)效比較

3.基于GARCH模型下的套期保值績(jī)效實(shí)證研究。上文通過(guò)傳統(tǒng)的OLS模型求出了三種農(nóng)產(chǎn)品期貨的套期保值績(jī)效值。雖然實(shí)證研究結(jié)果與其他學(xué)者的結(jié)論大致相同，但是這種模型下得出的套期保值績(jī)效值仍然存在準(zhǔn)確性不高的問(wèn)題。因?yàn)闊o(wú)論是OLS、VAR模型，還是ECM模型，都屬于靜態(tài)的套?？?jī)效估計(jì)模型，前提假設(shè)都是方差為常數(shù)，這一點(diǎn)在實(shí)際期貨交易中存在的概率極低。實(shí)際期貨交易中的方差可變性必然會(huì)導(dǎo)致套期保值比率估計(jì)的不準(zhǔn)確性大幅度提高。因此，本文將基于GARCH模型進(jìn)行研究。

首先基于上文OLS模型得出三種農(nóng)產(chǎn)品期貨的殘差序列，使用拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)三者的殘差序列是否存在ARCH效應(yīng)，以此來(lái)判定是否可以采用GARCH(p，q)模型來(lái)測(cè)定最優(yōu)套期保值比率。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7。

表7 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

由表8可以看出三種農(nóng)產(chǎn)品期貨的殘差序列ARCH檢驗(yàn)的P值均小于5%，這表明三者的殘差序列都存在ARCH效應(yīng)，能夠使用GARCH(p，q)模型來(lái)進(jìn)行估算。

由公式(6)、(7)、(8)和(9)我們可以知道，必須求出期貨和現(xiàn)貨對(duì)數(shù)差分后的殘差序列，才能夠得到最優(yōu)套期保值率的具體數(shù)值。因此，我們必須先對(duì)Δlnx1和Δlnx2進(jìn)行單方程的GARCH估計(jì)，分別求出各自的殘差序列ex1和ex2，并通過(guò)Eviews5.0求出兩個(gè)殘差序列的相關(guān)系數(shù)ρ1，根據(jù)公式(9)求得相應(yīng)的最優(yōu)套期保值比率h1，進(jìn)而求出其套期保值績(jī)效水平，結(jié)果見(jiàn)表8。

表8 GARCH模型下小麥的最優(yōu)套期保值比率與績(jī)效值

同理，對(duì)序列Δlny1和Δlny2也進(jìn)行單方程GARCH估計(jì)，分別求出相應(yīng)的殘差序列ey1和ey2，并通過(guò)Eviews5.0求出兩個(gè)殘差序列的相關(guān)系數(shù)ρ2，求得最優(yōu)套期保值比率h2，進(jìn)而求出套期保值績(jī)效值，結(jié)果見(jiàn)表9。

表9 GARCH模型下玉米的最優(yōu)套期保值比率與績(jī)效值

同理，對(duì)序列Δlnm1和Δlnm2也進(jìn)行單方程GARCH估計(jì)，分別求出相應(yīng)的殘差序列em1和em2，并通過(guò)Eviews5.0求出兩個(gè)殘差序列的相關(guān)系數(shù)ρ3，求得最優(yōu)套期保值比率h3，進(jìn)而求出套期保值績(jī)效值，結(jié)果見(jiàn)表10。

表10 GARCH模型下棉花的最優(yōu)套期保值比率與績(jī)效值

在GARCH模型的基礎(chǔ)上，綜合表8、表9和表10的實(shí)證結(jié)果，可以看出小麥的套期保值效果最差，為0.654974%，棉花的套期保值效果最好，為14.202789%。與傳統(tǒng)的OLS模型檢驗(yàn)結(jié)果相比較，三種農(nóng)產(chǎn)品的檢驗(yàn)結(jié)果都有所提高，但是總體水平依然偏低?；贕ARCH模型下的套期保值研究得出的結(jié)論應(yīng)當(dāng)更為精準(zhǔn)，畢竟它與OLS模型最大的不同之處在于它考慮了方差的可變性，否定了方差不變的假設(shè)。因此，基于GARCH模型的檢驗(yàn)結(jié)果更符合實(shí)際期貨交易中的情況。

三、基本結(jié)論和政策建議

(一)基本結(jié)論

本文首先對(duì)小麥、玉米和棉花三種期貨的周數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用GARCH模型進(jìn)一步完善了實(shí)證分析的結(jié)果，分別得到小麥、玉米和棉花的最優(yōu)套期保值比率，其中套期保值比率最高的為棉花，其數(shù)值為0.759531，小麥的最優(yōu)套期保值比率最低，為0.048542。結(jié)合圖1、圖2和圖3，我們能夠很清晰地看出三種農(nóng)產(chǎn)品期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)與最優(yōu)套期保值比率的一致性。

1.依據(jù)測(cè)算出的最優(yōu)套期保值比率，我們得出三種農(nóng)產(chǎn)品期貨的套期保值績(jī)效。棉花的套期保值績(jī)效最好，為14.202789%；玉米其次，為11.681093%；小麥最低，為0.654974%。與國(guó)外相同農(nóng)產(chǎn)品的套期保值效果相比，三者的套期保值績(jī)效都很差，小麥甚至都沒(méi)規(guī)避任何風(fēng)險(xiǎn)，期貨工具對(duì)于農(nóng)戶和企業(yè)家意義不大。

2.根據(jù)相關(guān)資料顯示，美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)大約能夠規(guī)避80%的風(fēng)險(xiǎn)，人們參與期貨交易的熱情也很高，套期保值的工具得到了充分的利用。然而，我國(guó)期貨市場(chǎng)所呈現(xiàn)的情況卻與歐美完全不同。據(jù)相關(guān)資料顯示，我國(guó)套期保值品種最多只能降低約14%的風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至為零。究其緣由，主要有以下幾點(diǎn)：第一，我們對(duì)期貨知識(shí)的宣傳缺乏普遍性，企業(yè)主和農(nóng)戶對(duì)其認(rèn)知不足，參與不夠充分，因此直接造成市場(chǎng)主體的缺失；第二，相比國(guó)外的期貨市場(chǎng)，我國(guó)已經(jīng)上市的期貨品種過(guò)少；第三，我國(guó)缺乏完善的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)。

(二)政策性建議

實(shí)證研究表明，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的套期保值作用未得到充分發(fā)揮。相較于美國(guó)高達(dá)80%的套保績(jī)效而言，我國(guó)的套期保值績(jī)效仍然處于一個(gè)低水平。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議，希望對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步完善有一定的積極作用。

1.加大對(duì)期貨知識(shí)的宣傳，提高農(nóng)戶和企業(yè)主的參與積極性，完善整個(gè)期貨市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)。農(nóng)民是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)最主要的參與主體之一。我國(guó)農(nóng)民受教育的程度普遍偏低，農(nóng)民參與套期保值交易的意識(shí)也總體偏低。因此，為了提高期貨市場(chǎng)的活力，加大對(duì)期貨知識(shí)的宣傳是首要的工作。農(nóng)戶參與期貨交易，能夠根據(jù)自己的需求來(lái)合理配置資源，在尊重市場(chǎng)的前提下，穩(wěn)定地獲得收入。

對(duì)于單個(gè)農(nóng)民而言，資金和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力都比較缺乏，無(wú)法有效地參與套期保值交易。所以，為了降低參與的門檻，建立農(nóng)民合作組織是一個(gè)雙贏的舉措。一方面，這項(xiàng)舉措能夠大大地提高農(nóng)戶參與期貨市場(chǎng)的積極性，完善期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)；另一方面，能夠讓擁有少量資金的農(nóng)戶也有能力參與套期保值交易來(lái)滿足自身的需求。

2.增加我國(guó)期貨品種，建立規(guī)范的合理有效的期貨交易制度，逐步擴(kuò)大其規(guī)模以及增強(qiáng)其流動(dòng)性。套期保值功能發(fā)揮得是否充分在一定程度上取決于市場(chǎng)中期貨品種的多少。雖然改革開(kāi)放后我國(guó)期貨市場(chǎng)在不斷發(fā)展，但是期貨品種的創(chuàng)新依然匱乏。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，增加期貨品種能夠有效地改變我國(guó)現(xiàn)存品種流動(dòng)性不足的問(wèn)題，進(jìn)而有利于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，規(guī)范期貨交易制度對(duì)于創(chuàng)新機(jī)制的提升和期貨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有著非常大的作用。

3.建立規(guī)范化的大宗商品上市交易制度，完善相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)期貨業(yè)的監(jiān)管力度。我國(guó)一個(gè)新的期貨品種上市需要經(jīng)過(guò)多個(gè)部門的審批與評(píng)估，復(fù)雜的工作流程使得不少品種錯(cuò)失了上市的最佳時(shí)機(jī)。投機(jī)行為的出現(xiàn)使得期貨市場(chǎng)泡沫激增。為了解決這個(gè)問(wèn)題，相關(guān)部門需要加強(qiáng)監(jiān)管力度，明確市場(chǎng)定位，同時(shí)要規(guī)范化操作，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、簡(jiǎn)化大宗商品的交易制度，建立高效的品種創(chuàng)新機(jī)制。國(guó)家也應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)具有權(quán)威性、規(guī)范化、專業(yè)化的期貨上市機(jī)構(gòu)，以提高行政效率，降低行政成本。

4.政府要積極優(yōu)化市場(chǎng)運(yùn)行的外部環(huán)境，加強(qiáng)國(guó)際交流與合作。市場(chǎng)在高效運(yùn)行的過(guò)程中偏離人們最初的價(jià)值觀念，這就是市場(chǎng)失靈。政府的參與是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的最優(yōu)措施。在保護(hù)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的條件下，政府可以適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用財(cái)政和貨幣政策來(lái)改善宏觀環(huán)境，促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮。

我國(guó)的期貨市場(chǎng)自改革開(kāi)放后依然處于封閉狀態(tài)，缺乏與國(guó)外的交流與合作。因此，我國(guó)應(yīng)大力推廣與國(guó)外交流合作的項(xiàng)目，在汲取國(guó)外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)不忘與我國(guó)特色相結(jié)合，進(jìn)而提升我國(guó)期貨套期保值績(jī)效。

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[責(zé)任編輯 楊 瑜]

2016-07-05

周振南(1993—)，男，碩士研究生，研究方向?yàn)楣窘鹑凇?/p>

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2095-1124(2016)04-0043-07