謝海洋+秦穎超

【摘 要】 文章運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）對(duì)2010—2014年滬深A(yù)股市場(chǎng)公司組合的混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，研究各個(gè)維度的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果表明：企業(yè)積極履行對(duì)債權(quán)人、消費(fèi)者和政府的社會(huì)責(zé)任有助于企業(yè)價(jià)值的提升，但是履行對(duì)社會(huì)公眾、企業(yè)員工以及股東的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不顯著。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 公司價(jià)值； 利益相關(guān)者理論

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F270 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）22-0049-05

企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CSR）理念最早出現(xiàn)于19世紀(jì)的西方國(guó)家，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是在追求自身發(fā)展的基礎(chǔ)上為社會(huì)提供的一種福利。企業(yè)履行與相關(guān)者的契約從而和相關(guān)者之間建立誠(chéng)信是企業(yè)承擔(dān)的最基本責(zé)任。本文以2010—2014年滬深A(yù)股市場(chǎng)公司為樣本，研究企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，以促進(jìn)企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任。

一、文獻(xiàn)綜述

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任作了大量研究，關(guān)于CSR與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究觀點(diǎn)可歸納為三類(lèi)：第一類(lèi)認(rèn)為CSR與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。盧代富（2002）認(rèn)為在謀求股東利潤(rùn)最大化之外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地履行社會(huì)責(zé)任，包括對(duì)員工的責(zé)任、對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任、對(duì)債權(quán)人的責(zé)任、對(duì)環(huán)境和資源保護(hù)與合理利用的責(zé)任、對(duì)政府的責(zé)任、對(duì)社會(huì)公眾的責(zé)任[ 1 ]。履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠直接促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提高（沈洪濤等，2004；李正， 2006；Anis，2011；Longines Matin，2012；Eunice Abimbola Adegbola，2014）[ 2-6 ]。即使不能直接增強(qiáng)盈利能力，積極履行社會(huì)責(zé)任，也可以提高員工的勞動(dòng)生產(chǎn)率、增加企業(yè)的綜合收益、降低運(yùn)行成本、吸引外資、降低籌資成本、改善政府與企業(yè)之間的關(guān)系、塑造良好的社會(huì)形象，從而間接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值（吳定玉，2013；王清剛和李瓊，2015）[ 7-8 ]。第二類(lèi)認(rèn)為兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。邵君利（2009）、Aneel Kamani（2010）認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任需要消耗一定的資源，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值受損，影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性[ 9-10 ]。鐘瑞慶（2013）發(fā)現(xiàn)由于引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的相關(guān)制度不完善，使得履行社會(huì)責(zé)任的成本很高[ 11 ]。第三類(lèi)認(rèn)為兩者無(wú)關(guān)。李勤（2011）認(rèn)為用不同的指標(biāo)表示企業(yè)價(jià)值所得到的結(jié)果不同[ 12 ]。丁棟虹等（2013）經(jīng)過(guò)深入細(xì)致地研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對(duì)不同利益相關(guān)方履行社會(huì)責(zé)任所導(dǎo)致的企業(yè)績(jī)效相關(guān)性各不相同[ 13 ]。筆者通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者認(rèn)為兩者存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)，提升企業(yè)價(jià)值。由于在評(píng)價(jià)時(shí)，學(xué)者們考慮的角度不一樣，而且影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素（如產(chǎn)業(yè)、政府管制和宏觀經(jīng)濟(jì)等）過(guò)多，所以還需要大量的分析論證才能得出確切結(jié)論。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于通過(guò)因子分析建立了衡量企業(yè)價(jià)值的綜合指標(biāo)，避免了企業(yè)由于過(guò)度追求某一指標(biāo)的達(dá)標(biāo)而影響回歸結(jié)果。

二、理論分析和假設(shè)提出

（一）企業(yè)承擔(dān)對(duì)股東的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

股東以貨幣資金或?qū)嵨镔Y本的形式將自己的資本投入企業(yè)，企業(yè)的管理層通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本增值，從而為自己和股東謀取利益。企業(yè)最原始的資本來(lái)源于股東，從中可以分析出股東是企業(yè)最原始也是最重要的相關(guān)者，因此，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者必須保證合理利用股東投入的資本，使企業(yè)獲得更多利潤(rùn)，才能保證企業(yè)與股東之間的契約順利達(dá)成。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)對(duì)股東承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

（二）企業(yè)履行對(duì)員工的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

在員工的工作行為中，雖然員工自身的能力起決定性作用，但是員工的滿(mǎn)意度和工作的態(tài)度對(duì)員工的工作行為也存在很大的影響。企業(yè)積極履行與員工之間的契約，使員工感受到企業(yè)人性化的關(guān)懷，有助于激發(fā)員工的工作效率，從而提升企業(yè)的價(jià)值（王健輝和李永壯，2014）[ 14 ]。如果企業(yè)不能履行與員工之間的契約，員工的工作積極性和責(zé)任感就會(huì)下降，導(dǎo)致企業(yè)流失很多優(yōu)秀的員工，將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)對(duì)員工承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)履行對(duì)政府的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

政府與企業(yè)的關(guān)系本質(zhì)上是一種互利共生關(guān)系，即企業(yè)依附于政府來(lái)謀求自身的發(fā)展。由于政府主要負(fù)責(zé)政策的制定以及資源的分配，而這些權(quán)利對(duì)于企業(yè)的生存以及發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生極大影響，所以政府在這種關(guān)系中處于主導(dǎo)地位。只有履行企業(yè)與政府之間的契約，企業(yè)才會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定、安全的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從而有利于企業(yè)價(jià)值的提升。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)對(duì)政府承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

（四）企業(yè)履行對(duì)債權(quán)人的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

債權(quán)人包括給企業(yè)提供貸款的銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)及給企業(yè)提供原材料的供應(yīng)商，這些組織為企業(yè)的生存與發(fā)展提供必需的財(cái)力和物資支持。銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)有償為企業(yè)提供資金支持，使得企業(yè)有機(jī)會(huì)對(duì)更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，從而促進(jìn)企業(yè)高速發(fā)展。供應(yīng)商向企業(yè)賒銷(xiāo)產(chǎn)品或勞務(wù)，企業(yè)可以短期占用供應(yīng)商的資金，從而使公司有更多的現(xiàn)金流。企業(yè)認(rèn)真履行與債權(quán)人之間的契約，有利于與債權(quán)人保持良好的合作關(guān)系，更容易獲得外部資金的支持。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：企業(yè)對(duì)債權(quán)人承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

（五）企業(yè)履行對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

到目前為止，社會(huì)影響面最廣、社會(huì)公眾感受最強(qiáng)的一項(xiàng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任就是企業(yè)對(duì)消費(fèi)者和商業(yè)伙伴的誠(chéng)信責(zé)任。王時(shí)亮等（2010）認(rèn)為，企業(yè)可以通過(guò)很多種方式來(lái)貢獻(xiàn)社會(huì)，但是為消費(fèi)者提供高質(zhì)量的產(chǎn)品是最能體現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的方式[ 15 ]。企業(yè)積極履行與消費(fèi)者相關(guān)的契約，為消費(fèi)者提供安全、值得信賴(lài)的產(chǎn)品，有助于提高顧客的忠誠(chéng)度，從而提高企業(yè)的品牌價(jià)值。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：企業(yè)對(duì)消費(fèi)者承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

（六）企業(yè)履行對(duì)社會(huì)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

企業(yè)獲得收益后通過(guò)捐贈(zèng)回饋社會(huì)也是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的一種具體行為，捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是慈善捐贈(zèng)能給企業(yè)帶來(lái)道德資本，有效地穩(wěn)固了企業(yè)的關(guān)系資產(chǎn)。二是慈善捐贈(zèng)能改善企業(yè)在公眾心目中的形象，從而提高企業(yè)聲譽(yù)。通過(guò)樹(shù)立良好的形象和聲譽(yù)，企業(yè)更容易獲得相關(guān)者的支持。因此，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)6：企業(yè)對(duì)社會(huì)承擔(dān)的責(zé)任與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。

三、研究方法

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010—2014年滬深A(yù)股市場(chǎng)的公司為研究樣本，將金融類(lèi)公司和ST類(lèi)公司以及數(shù)據(jù)不全的公司樣本剔除，最終得到6 190個(gè)樣本觀測(cè)值構(gòu)成的混合數(shù)據(jù)。本文的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。經(jīng)檢驗(yàn)，解釋變量的VIF最小值為1.01，最大值為1.26，表明多重共線性問(wèn)題對(duì)回歸結(jié)果不會(huì)產(chǎn)生不利的影響（見(jiàn)表1）。

（二）變量的定義以及模型的構(gòu)建

根據(jù)研究假設(shè)和以前學(xué)者研究企業(yè)價(jià)值時(shí)使用的控制變量，本文構(gòu)建的模型如下：

F=？琢1RD + ？琢2donation + ？琢3ROE + ？琢4payment + ？琢5tax +

？琢6lev+？琢7size+？琢8intearn+？琢9year+？琢10industry+μ

相關(guān)變量的定義見(jiàn)表2。

（三）企業(yè)價(jià)值的因子分析

鑒于因子分析一般是適合橫截面數(shù)據(jù)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，所以本文按年度計(jì)算出每年的公司價(jià)值因子，見(jiàn)表3。通過(guò)因子分析可以看出所有年份的KMO檢驗(yàn)值都大于0.7。而且，每年的Bartlett球形檢驗(yàn)的P值都小于0.01，表明對(duì)這六類(lèi)公司價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行因子分析使得數(shù)據(jù)分析結(jié)論更接近于現(xiàn)實(shí)情況。由于F1、F2、F3的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上，因此本文選用F1、F2、F3作為主因子。本文在因子得分系數(shù)矩陣的基礎(chǔ)上，可以就原始變量的線性表達(dá)式來(lái)構(gòu)建業(yè)績(jī)主因子，用SPSS17.0軟件計(jì)算得到各個(gè)樣本公司的公司價(jià)值因子得分，并將這三個(gè)主因子按照貢獻(xiàn)率的比例得出綜合性指標(biāo)，將最終的綜合性指標(biāo)F作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。

四、研究結(jié)論及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表4所示，凈資產(chǎn)收益率、員工工資、稅收和資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，表明企業(yè)對(duì)于股東、員工、政府和債權(quán)人履行社會(huì)責(zé)任的差異較小。研發(fā)支出的標(biāo)準(zhǔn)差為6.032，表明企業(yè)對(duì)于研發(fā)投資的重視程度有很大的區(qū)別，最小值為0，表明這些企業(yè)只是維持現(xiàn)有的公司狀況，維持了消費(fèi)者的現(xiàn)有消費(fèi)情況，沒(méi)有積極履行與消費(fèi)者之間的隱形契約。企業(yè)捐贈(zèng)額之間的差異也很大，主要是因?yàn)閷?duì)于消費(fèi)者和社會(huì)公眾企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行更多的是靠道德和價(jià)值觀念來(lái)約束。

（二）回歸結(jié)果分析

本文在進(jìn)行回歸時(shí)，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明不存在多重共線性問(wèn)題。在表1中顯示了企業(yè)價(jià)值各個(gè)維度的指標(biāo)與公司價(jià)值之間關(guān)系的回歸結(jié)果。其中資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)支出和稅收均在1%的水平上與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5，說(shuō)明盡管企業(yè)積極履行對(duì)債權(quán)人、消費(fèi)者和政府的企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)產(chǎn)生一定的成本，但是履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)給企業(yè)帶來(lái)了隱形利潤(rùn)，有助于企業(yè)價(jià)值的提升。員工工資與企業(yè)價(jià)值不存在顯著關(guān)系，本次研究結(jié)果沒(méi)有驗(yàn)證假設(shè)2。企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上是人才的競(jìng)爭(zhēng)，在這個(gè)研究結(jié)果中，員工工資對(duì)企業(yè)價(jià)值之所以沒(méi)有明顯正向關(guān)系，主要由于薪酬結(jié)構(gòu)缺乏合理性。在表4中可以看到員工工資的標(biāo)準(zhǔn)差為0.081，表明大部分企業(yè)缺乏薪酬激勵(lì)措施。所以，企業(yè)應(yīng)該建立完善的薪酬激勵(lì)制度，激發(fā)員工的積極性與主動(dòng)性，同時(shí)留住優(yōu)秀的員工為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。捐贈(zèng)和凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果并不顯著，表明在本文中假設(shè)1和假設(shè)6沒(méi)有得到驗(yàn)證。王瑞旭和潘奇（2011）認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)產(chǎn)生的價(jià)值效應(yīng)與利益相關(guān)者滿(mǎn)足程度高度相關(guān)，即利益相關(guān)者滿(mǎn)足的程度越高，慈善捐贈(zèng)的價(jià)值提升效果就越明顯[ 16 ]。本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)捐贈(zèng)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性并不明顯，可能是由于企業(yè)沒(méi)有充分考慮利益相關(guān)者的因素。凈資產(chǎn)收益率未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，主要是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板、中小板普遍高估值，而主板市場(chǎng)低估值，使得凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)不一定是高價(jià)值，這種狀況會(huì)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)不斷理性而得到改善。企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，考慮管理者與股東之間的代理問(wèn)題，管理者傾向于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而降低企業(yè)被并購(gòu)的可能性，但是過(guò)度的擴(kuò)張，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。利息保障倍數(shù)與企業(yè)價(jià)值不存在顯著關(guān)系，說(shuō)明其不是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)

本文通過(guò)懷特檢驗(yàn)，P值為0.000，所以判斷出存在異方差，進(jìn)行異方差處理后的回歸結(jié)果在表5的A組中顯示。發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與之前的結(jié)果基本一致，因此判斷異方差問(wèn)題對(duì)回歸結(jié)果并沒(méi)有顯著的影響。

本文采用另外的測(cè)量方式替代模型中的企業(yè)價(jià)值綜合指標(biāo)，以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ突貧w結(jié)果中的穩(wěn)健性。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將公司價(jià)值的替代變量用tobinQ表示，回歸結(jié)果在表5的B組中顯示。從表5的B組中可以看出資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)支出以及稅收與公司價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)。在前面的檢驗(yàn)結(jié)果中員工工資與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系不顯著，但是，在這次檢驗(yàn)中員工工資與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)。這些都表明了之前的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論

企業(yè)必須按照隱形契約來(lái)處理企業(yè)與股東、顧客、雇員以及政府的關(guān)系。企業(yè)只有履行與相關(guān)者之間的契約，才能為企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任的六個(gè)主要指標(biāo)中，稅收、資產(chǎn)負(fù)債率以及研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明積極履行社會(huì)責(zé)任對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值有顯著的正面影響，同時(shí)建立合適的員工激勵(lì)體制，激發(fā)員工的工作激情，有助于企業(yè)留住人才。企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮利益相關(guān)者的滿(mǎn)足程度，當(dāng)利益相關(guān)者得到充分滿(mǎn)足時(shí)，慈善捐贈(zèng)才更有助于提升企業(yè)價(jià)值。

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