丁一凡

美聯(lián)儲(chǔ)終于決定再提高一次利息，是金融危機(jī)結(jié)束多年以來第二次提高利率，而且只提高了0.25%。市場(chǎng)上雖然對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年提息早有準(zhǔn)備，但美元兌其他貨幣的匯率還是出現(xiàn)了上揚(yáng)，其他期貨市場(chǎng)的價(jià)格也略微有些下調(diào)。

受此影響，某些輿論開始大放厥詞：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀”“美國(guó)要把其他國(guó)家玩得血流遍地”“美國(guó)開始重新‘剪羊毛”……真有那么神奇嗎？

其實(shí)，金融危機(jī)8年前就過去了，美聯(lián)儲(chǔ)還把指導(dǎo)利率維持在0.5%到0.75%的區(qū)間。無論從歷史還是現(xiàn)實(shí)來看，這么低的利率都不能算正常。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)在是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“復(fù)蘇”沒有太大把握，才在利率正?；溪q豫再三。

在次貸危機(jī)前的2007年，美聯(lián)儲(chǔ)基金的有效利率高于5%。危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)開始下調(diào)利率。2008年當(dāng)雷曼兄弟公司破產(chǎn)時(shí)，聯(lián)邦利率依然為2.64%。但此后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)利率，直到0-0.25%。其中，還實(shí)行過三輪購(gòu)買金融資產(chǎn)的“量化寬松”活動(dòng)。極度寬松的貨幣政策拯救了美國(guó)的資本市場(chǎng)，某種程度上制止了大衰退惡化。然而，極度寬松的貨幣政策也埋下了一些隱患。

中央銀行長(zhǎng)期維持零利率或負(fù)利率，會(huì)嚴(yán)重影響其他商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的收益。央行的利率與國(guó)債等固定收益的債券資產(chǎn)的回報(bào)率息息相關(guān)，許多銀行、特別是許多社會(huì)福利基金都靠投資這些債券來獲得收益，再支付給基金的受益人。當(dāng)央行利率為零時(shí)，國(guó)債等固定收益的債券收益率也降得很低，10年期的美國(guó)國(guó)債一度收益率降到2%以下。養(yǎng)老基金等投資需要有5%至8%的收益率才能維持開支，這么低收益率使它們無法再繼續(xù)維持傳統(tǒng)模式，只得說服監(jiān)管機(jī)構(gòu)讓它們?nèi)ス墒猩贤顿Y。

然而股市與期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，與固定收益的債券市場(chǎng)完全不同，一旦投資失手，就會(huì)造成社會(huì)福利體系的危機(jī)。因此，社會(huì)福利基金一直在游說美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行等機(jī)構(gòu)，希望它們能早日結(jié)束零利率政策。還有一些商業(yè)銀行平常也是大宗國(guó)債等金融資產(chǎn)的交易商，但超低的國(guó)債收益率使它們轉(zhuǎn)而去投資風(fēng)險(xiǎn)大但收益也更高的期貨市場(chǎng)，有一些就掉進(jìn)了期貨 價(jià)格的陷阱，弄得歐洲國(guó)家銀行要倒閉的流言蜚語屢見不鮮。

當(dāng)然，央行提高利率也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)。前些年的零利率使許多金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的杠桿率迅速恢復(fù)，它們的積極投資使美國(guó)股市一派繁榮。如果央行提高利率，金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人都會(huì)搶先還貸款，或轉(zhuǎn)而投資債券市場(chǎng)。那么，前幾年剛剛恢復(fù)的股市有可能再度動(dòng)蕩，因?yàn)闃O度寬松政策促成的金融泡沫有可能再度被戳破。

美國(guó)面臨的另一個(gè)難題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)與出口增長(zhǎng)直接相關(guān)，但美元升值會(huì)導(dǎo)致美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。不僅如此，美元越升值，外國(guó)投資者掌握的美元資產(chǎn)就越值錢。20世紀(jì)80年代，美元升值與美國(guó)利率上漲同時(shí)發(fā)生，很快里根政府就只好利用七國(guó)集團(tuán)機(jī)制共同干預(yù)市場(chǎng)，把美元匯率壓了下來，把德國(guó)馬克與日元的匯率“扶”了上去。

也許，美國(guó)很快就要與中國(guó)商談穩(wěn)定美元與人民幣匯率的辦法了。否則，隨著美元的升值，美國(guó)欠中國(guó)的債務(wù)會(huì)變得無法承受?！?/p>

(作者是北京外國(guó)語大學(xué)億陽講席教授)