蔡美玲 盛寶蓮

(華東理工大學(xué) 商學(xué)院，上海200237)

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關(guān)于東南亞國家政府信用評價(jià)的實(shí)證分析
——以海上絲綢之路為視角

蔡美玲 盛寶蓮

(華東理工大學(xué) 商學(xué)院，上海200237)

隨著建設(shè)“21世紀(jì)海上絲綢之路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，掀起以政府為主導(dǎo)的跨國項(xiàng)目合作浪潮。這些項(xiàng)目大多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，采用PPP融資模式，其中政府起了至關(guān)重要的作用?；谥袊鴮|南亞國家的投資現(xiàn)狀和趨勢，運(yùn)用固定影響變截距模型回歸和主成分分析法，對東南亞國家的政府信用進(jìn)行客觀評價(jià)，根據(jù)政府信用綜合得分將東南亞國家大體分為三級，并依據(jù)各國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)劃，給予政府在跨國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作方面的建議，為中國政府在選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作東道國時(shí)提供決策參考。

政府信用評價(jià)體系；基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作；海上絲綢之路

“一帶一路”戰(zhàn)略不僅明確了我國對外開放的新路徑，同時(shí)將成為我國經(jīng)濟(jì)增長新的突破點(diǎn)。通過充分依靠既有的雙邊、多邊機(jī)制，激發(fā)“一帶一路”沿線國家的發(fā)展與合作意愿，倡導(dǎo)以政府為主導(dǎo)的區(qū)域合作，從而充分帶動我國國際儲備基金和國內(nèi)私人資本的海外投資，消化新一輪產(chǎn)能過剩的壓力。

建設(shè)“21世紀(jì)海上絲綢之路”背景下的區(qū)域跨國合作項(xiàng)目多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有資金規(guī)模大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。這些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往由政府主導(dǎo)，采取PPP項(xiàng)目模式。由于項(xiàng)目融資成本較高，并且要考慮在一定期限內(nèi)收回成本，因此與東道國政府簽署的銷售協(xié)議往往至關(guān)重要。任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的變動都可能造成政府最終承受較高的履約成本，當(dāng)履約成本超過一定界限就容易導(dǎo)致政府違約。在實(shí)踐中，政府信用風(fēng)險(xiǎn)正是許多項(xiàng)目失敗的導(dǎo)火索。

政府信用不僅受東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場狀況影響，而且受社會穩(wěn)定狀況、政治法律環(huán)境、宗教信仰、文化差異和民族偏見等諸多要素影響。目前，國內(nèi)外公認(rèn)的國家主權(quán)信用評級主要是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠普這三大國際評級機(jī)構(gòu)的信用評級體系，主要對中央政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的意愿和能力進(jìn)行評估。主權(quán)評級內(nèi)容廣，除了對一國GDP增長趨勢、對外貿(mào)易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支、政策實(shí)施等影響國家償還能力的因素進(jìn)行分析外，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)進(jìn)行分析。此外，博鰲亞洲論壇發(fā)布的《亞洲經(jīng)濟(jì)體競爭力年度報(bào)告》中從商業(yè)行政效率、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力、社會發(fā)展水平、人力資本與創(chuàng)新能力五個(gè)維度對亞洲經(jīng)濟(jì)體的競爭力進(jìn)行評估。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于地方政府信用評價(jià)，國內(nèi)學(xué)者李長江(2003)從政府資質(zhì)和政府能力兩個(gè)方面，參考“西肖爾金字塔模型”創(chuàng)建了一個(gè)簡單的政府信用評價(jià)模型，并通過理論實(shí)證證明了其可行性。李楊、王良健、歐朝敏(2007)從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會穩(wěn)定程度和政府公信度三個(gè)方面構(gòu)建了較為完整的地方政府信用評價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用特爾菲法確定了各單項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)和定性指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，在單項(xiàng)指標(biāo)評價(jià)值的基礎(chǔ)上，通過多目標(biāo)線性加權(quán)函數(shù)模型得出總評價(jià)值。Kunyu Tao(2015)認(rèn)為地方政府的償債能力直接影響政府信用，運(yùn)用主成分分析法和多元判別分析法對地方政府的債務(wù)承受能力進(jìn)行評估。

現(xiàn)行的信用評級體系大多采用等級評分法，賦權(quán)帶有一定程度的主觀性。對于評價(jià)指標(biāo)的賦權(quán)方法，周揚(yáng)明(2014)運(yùn)用模糊多級綜合評價(jià)模型，從礦業(yè)資源環(huán)境、政治法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施及雙邊關(guān)系五個(gè)方面，對亞太9個(gè)國家的投資環(huán)境進(jìn)行了有效評估。劉寧和龔新蜀(2015)以上合組織國家為研究對象，運(yùn)用了變異系數(shù)TOPSISI法和面板回歸模型實(shí)證分析了中國對絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶重點(diǎn)國家OFDI的投資環(huán)境和出口效應(yīng)。田澤等(2015)運(yùn)用了主成分分析法和聚類分析法對中東國家和非洲國家的投資環(huán)境進(jìn)行評價(jià)和分類。

在海上絲綢之路區(qū)域內(nèi)政府合作背景下，本文在現(xiàn)有信用評級體系基礎(chǔ)上，借鑒國家投資環(huán)境的分析方法，旨在針對發(fā)展中國家的政府信用進(jìn)行客觀評價(jià)，為我國選擇區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作的東道國提供決策參考。

二、中國與東南亞國家政府合作現(xiàn)狀及趨勢

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)以及亞投行的啟動，中國對外直接投資額增長迅速。繼2014年對外直接投資流量首破千億美元大關(guān)后，2015年年末，對外直接投資存量首破萬億美元大關(guān)。根據(jù)商務(wù)部有關(guān)資料顯示，截至2014 年末，中國對外投資存量約八成分布在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。從地區(qū)上來看，亞洲地區(qū)約占七成，且主要集中在東南亞國家。此外，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資存量為924.6億美元，約占中國對外直接投資存量的10.5%，其中對基礎(chǔ)設(shè)施投資存量比例約為19%。

中國與東南亞國家早在2010年就建立了中國—東盟自貿(mào)區(qū)(CAFTA)，目前覆蓋近20億人口和60多萬億GDP，為發(fā)展中國家間最大的自貿(mào)區(qū)。此后，印度—東盟自貿(mào)區(qū)(RTIA)也隨即成立。另外，從中國與東盟構(gòu)建的大湄公河次區(qū)域合作，以及印度與東盟構(gòu)建的湄公河—恒河經(jīng)濟(jì)合作組織、孟印緬斯泰經(jīng)濟(jì)合作組織可以看出，中印兩國的經(jīng)貿(mào)合作區(qū)域存在大量重疊。這為中國、印度、東盟三方開展多邊經(jīng)濟(jì)合作以及打造和諧共贏的區(qū)域合作新平臺奠定了基礎(chǔ)。

近年來，中國在東南亞國家的直接投資額呈現(xiàn)飛速增長態(tài)勢，且未來發(fā)展空間巨大。21世紀(jì)海上絲綢之路的建設(shè)與多國政府的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展意愿相契合。例如，泰國政府表示已為今后十年制定總金額達(dá)2萬億泰銖的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展計(jì)劃，其中城區(qū)聯(lián)通、軌道聯(lián)通、升級機(jī)場、海港擴(kuò)建、公路拓展五大重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)χ袊_放。至2020年，泰國港務(wù)局計(jì)劃投資1200億泰銖升級現(xiàn)有的港口。

三、國家政府信用評價(jià)體系的構(gòu)建

為服務(wù)于以政府為主導(dǎo)的區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作，在借鑒現(xiàn)有信用評級體系的基礎(chǔ)上，考慮不同的研究對象和目的存在的差異性，根據(jù)全面性、可比性、科學(xué)性和可得性的原則，重點(diǎn)考慮東道國政府的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力、維護(hù)社會穩(wěn)定能力和償債能力。具體選取下列17個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建如表1所示的評價(jià)體系：

表1 政府信用評價(jià)體系

評價(jià)內(nèi)容一級評價(jià)指標(biāo)二級評價(jià)指標(biāo)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力基礎(chǔ)設(shè)施RAIL:鐵路(總公里數(shù))PORT:港口(貨柜碼頭吞吐量)AIR:航空運(yùn)輸量TEL:互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)(每100人)PEC:人均耗電量(千瓦時(shí))維護(hù)社會穩(wěn)定能力法律環(huán)境LAW:法律權(quán)利度指數(shù)⑤社會環(huán)境TAX:總稅率UR:失業(yè)率政府償債能力政府收入INCOME:收入占GDP的比重政府儲備RESERVE:總儲備政府外債DEBT:公共外債和公共擔(dān)保的外債存量

四、對東南亞國家政府信用評價(jià)的實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)樣本和來源

本文選取中國FDI存量最高的東南亞10國(文萊、印度尼西亞、柬埔寨、老撾、緬甸、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南，不包括2002年從印尼獨(dú)立的東帝汶)和印度共11個(gè)國家為研究對象，進(jìn)行政府信用評價(jià)。

本文樣本數(shù)據(jù)來源于《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于世界銀行網(wǎng)站和美國傳統(tǒng)基金會的《經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)》報(bào)告。

(二)研究方法

為了避免賦權(quán)的主觀性問題，借鑒國家投資環(huán)境評價(jià)方法，采用主成分分析法對上述評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)和評分。首先采用2003—2014年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行固定影響變截距模型回歸，考察評價(jià)指標(biāo)對中國FDI流量影響的顯著性。再使用2014年的截面數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析法對有顯著影響的變量提取主成分，利用因子貢獻(xiàn)度對海上絲綢之路沿線國家政府信用進(jìn)行綜合評價(jià)和排名。

(三)計(jì)量模型和回歸

首先，使用Eviews6對11個(gè)國家2003—2014年的面板數(shù)據(jù)，依次進(jìn)行F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，確定模型的設(shè)定形式為固定影響變截距模型。對非百分比指標(biāo)進(jìn)行對數(shù)化處理后，以中國FDI流量的對數(shù)為被解釋變量，lnPGDP、INF、EGS、lnTEL、lnPEC、lnRAIL、lnPORT、lnAIR、TAX、UR、INCOME、lnRESERVE、lnDEBT為解釋變量，構(gòu)建線性計(jì)量模型：

lnFDIit=αi+β1InPGDPit+β2INFit+β3EGSit+β4lnTELit+β5lnPECit+β6lnRAILit+β7lnPORTit+β8lnAIRit+β9TAXit+β10URit+β11INCOMEit+β12RESERVEit+β13lnDEBTit+μit

其中，αi為常數(shù)項(xiàng)，βi(i=1,…,13)為解釋變量的系數(shù)，μit為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

以lnPGDP、INF、EGS、lnTEL、lnPEC、lnRAIL、lnPORT、lnAIR、TAX為控制變量，以UR、INCOME、lnRESERVE、lnDEBT為解釋變量，分別進(jìn)行線性回歸。由回歸結(jié)果可知，模型中的13個(gè)指標(biāo)能通過置信度t檢驗(yàn)，對FDI有顯著性影響。其中，lnPGDP、EGS、lnTEL、lnPEC、lnRAIL、lnPORT、lnAIR、INCOME、lnRESERVE對FDI流量的影響為正，說明東道國的經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)、市場越開放、基礎(chǔ)設(shè)施越完善、政府償債能力越強(qiáng)，對中國直接投資的吸引力就越大。

此外，INF和TAX的回歸系數(shù)分別為-8.81和-3.67，對FDI流量的影響為負(fù)，說明東道國的通貨膨脹率越低，負(fù)稅越輕，對中國的直接投資吸引力就越大。UR的顯著性較弱，在10%的顯著性水平下對FDI流量有顯著負(fù)效應(yīng)，表明東道國失業(yè)率越低，對中國FDI的吸引力越大。

(四)主成分分析

在上述回歸分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用SPSS17.0對評價(jià)體系中的17個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，選取2014年的截面數(shù)據(jù)，提取主成分，并確定因子貢獻(xiàn)度，進(jìn)而對11個(gè)樣本國家進(jìn)行綜合評分。

首先，對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和巴特利特球形檢驗(yàn)，判斷原始變量是否適合做主成分分析。檢驗(yàn)結(jié)果表明KMO>0.6，且通過10%顯著性水平下的巴特利特檢驗(yàn)，故所選指標(biāo)數(shù)據(jù)適合做主成分分析。

其次，對指標(biāo)變量進(jìn)行主成分分析，結(jié)果顯示因子共同度介于0.505～0.934之間，提取的公因子對原始變量的解釋程度較高。按照特征值大于1的準(zhǔn)則提取公因子，再結(jié)合碎石圖可提取出3個(gè)公因子。為了便于解釋公因子的含義，進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，提取的第一主成分上人均GDP、經(jīng)濟(jì)增長波動系數(shù)、通貨膨脹率、貨物和服務(wù)出口額占GDP的比重、營商便利指數(shù)、經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、人均耗電量、鐵路(總公里數(shù))、港口(貨柜碼頭吞吐量)、航空運(yùn)輸量11個(gè)因子的載荷較大，說明第一主成分反映一國政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。同理，第二主成分上政府收入占GDP的比重、總儲備及公共外債和公共擔(dān)保的外債存量的載荷較大，說明第二主成分反映一國政府的償債能力；第三主成分上的法律權(quán)利度指數(shù)、總稅率和失業(yè)率的載荷較大，說明第三主成分反映政府維護(hù)社會穩(wěn)定的能力。

由方差貢獻(xiàn)表可知，第一主成分的方差貢獻(xiàn)率為44.925%，第二主成分的方差貢獻(xiàn)率為24.861%，第三主成分的方差貢獻(xiàn)率為9.364%。提取的三個(gè)公因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)79.15%，較好地反映了原始數(shù)據(jù)信息。

然后，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，得到各個(gè)國家的單個(gè)因子得分矩陣(fac1_1，fac2_1，fac3_1)，依據(jù)式(1)對單個(gè)因子得分進(jìn)行百分制處理。

最后，在單個(gè)因子百分制得分矩陣的基礎(chǔ)上，根據(jù)式(2)計(jì)算各個(gè)國家政府信用的綜合得分，并進(jìn)行排名，結(jié)果如表2所示。

Scorefi=100*(Sfi-Sfmin)/(Sfmax-Sfmin)(f=1,2,3 ;i=1,…,11)

(1)

Scorei=Score1i*44.925%+Score2i*24.861%+Score3i*9.364%

(2)

表2 東南亞國家政府信用評級得分及排名

五、結(jié)論及建議

根據(jù)政府信用綜合得分將東南亞國家大體分為三級(如表3所示)，并依據(jù)各國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)劃，給予政府在跨國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作方面的建議。

表3

(一)Ⅰ級國家政府信用狀況良好，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，通貨膨脹率低，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，市場開放程度高，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)程度較低。其中，新加坡在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會穩(wěn)定程度和政府償債能力方面的得分都遠(yuǎn)超其他國家，且與中方簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，共享亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的商機(jī)，互利共贏。

文萊人均GDP高，政府外債極低，近年來受其支柱產(chǎn)業(yè)石油的影響，GDP增長率出現(xiàn)負(fù)值，國內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮，政府正大力推動經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展，正值與中國合作的良好契機(jī)。2016年初淡布隆跨海大橋的開工建設(shè)，表明中國和文萊雙方合作的潛力較大。馬來西亞一直保持5%左右的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求大，且法律體系完備，政府違約風(fēng)險(xiǎn)低。我國與其在地鐵、高速公路、水電和航運(yùn)領(lǐng)域存在大量的對接機(jī)會。

(二)Ⅱ級國家普遍處于經(jīng)濟(jì)高速增長期，基礎(chǔ)設(shè)施狀況排名靠后，建設(shè)需求大，大多出臺了基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃。但這些國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，大多面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力。社會環(huán)境穩(wěn)定性較差，國內(nèi)失業(yè)率高，且政府償債能力較弱。

菲律賓、印尼、泰國、越南等均在不同程度上面臨國內(nèi)分裂勢力和國際恐怖主義、強(qiáng)權(quán)政治的干擾。此外，中國與部分國家在領(lǐng)土和管轄權(quán)上存在諸多爭議。因此，我國與這些國家的區(qū)域性合作仍存在許多棘手問題，必須充分了解東道國的政治局勢、宗教信仰以及有關(guān)投資、稅務(wù)、用工等法律法規(guī)，關(guān)注項(xiàng)目的盈利性和產(chǎn)權(quán)的安全性，避免造成政治、經(jīng)濟(jì)沖突。

(三)Ⅲ級國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，雖然GDP增速快，但人均GDP低，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)程度大，法律框架營商便利度低。這些國家缺乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，目前我國對這些國家的直接投資大多帶有援助性質(zhì)。由于這些國家政府違約風(fēng)險(xiǎn)較高，在項(xiàng)目進(jìn)行過程中應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，明確協(xié)議中的違約機(jī)制，提高公共利益的監(jiān)管有效性。

此外，柬埔寨、緬甸正處于民主化轉(zhuǎn)型初期，國內(nèi)政治力量錯(cuò)綜復(fù)雜，民族和宗教矛盾也逐步顯露出來，同時(shí)老撾國內(nèi)的民主化思潮要求政治多元化的呼聲也越來越大。因此，在進(jìn)行政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作時(shí)，既要關(guān)注政府意愿，也要做好群眾工作。不僅要幫助政府改善公共管理，完善法律體系，創(chuàng)造寬松的融資環(huán)境，也要聽取群眾意見，獲得群眾支持，才能穩(wěn)定社會局勢。

注：

①經(jīng)濟(jì)增長波動系數(shù)采用2010—2014年GDP增長率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量；②通貨膨脹率采用GDP隱含價(jià)格平減指數(shù)年增長率衡量；③營商便利指數(shù)排名越前，表示法規(guī)環(huán)境越有利于營商；④經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)排名越前，表示政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度越低；⑤法律權(quán)利度指數(shù)數(shù)值越高表明擔(dān)保品法和破產(chǎn)法越有利于獲得信貸。⑥基礎(chǔ)設(shè)施狀況指數(shù)排名(亞洲37個(gè)經(jīng)濟(jì)體)來源：博鰲亞洲論壇《亞洲經(jīng)濟(jì)體競爭力2012年度報(bào)告》。

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(責(zé)任編輯：郭麗春 梁宏偉)

蔡美玲(1995-)，女，漢族，浙江金華人，本科生，研究方向：國際金融；盛寶蓮(1965-)，女，漢族，上海人，副院長、副教授，研究方向：國際金融。

上海市大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目(項(xiàng)目編號：S15078)。

F061.5

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2095-3283(2016)10-0010-05